三季度业绩低于预期 公司3Q实现营业收入45.4亿元,同比增长18%,增速放缓,净利润同比大幅减少61%;前三季度实现营业收入125亿(YoY38%),符合预期;实现净利润0.61亿(YoY-43%),对应每股收益0.05元,大幅低于预期17%。 正面: 前三季度营业收入同比增长38%,但三季度受去年同期高基数影响同比增速放缓(YoY18%),主要是公司市场份额较去年同期增长,且产品结构明显改善。 三季度费用控制良好,期间费用率同比环比均有所下降;前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1.3%和0.7%。 负面: 三季度毛利率继续下滑,同比下降2.8%,前三季度综合毛利率同比下降达3%,主营业务盈利能力明显下降。主要受外资品牌降价竞争冲击,国内品牌降价应对,拉低毛利率。 经营性现金流为-2.9亿,主要是应收项目及库存增长和应付项目减少所致。 发展趋势: 预计四季度随着彩电行业去库存结束,彩电主业增速和毛利率有望环比略微回升。但仍处于微利状态。 估值与建议: 小幅下调2010-12年盈利预测6%,9%和9%至0.08,0.12和0.20元(YoY-33%,45%和62%),目前市盈率较高,市净率1.7倍,低于历史平均水平。考虑到1)股价下跌空间有限,华侨城土地性质转变预期使得公司市场价值在50-60亿附近有一定支撑(30万平方米商业地产开发,假设1.5万/平方米,NAV约50亿);2)利润弹性较大。维持“审慎推荐”评级。 风险: 华侨城土地性质变革失败导致商用地产项目停滞。

三季度净利润超预期,营业收入符合预期,上调盈利预测20%:公司3Q实现营业收入181亿(YoY69%),符合预期,净利润9.3亿(YoY130%),超出预期16%;1-3Q实现营业收入572亿(YoY60%),实现净利润27.2亿(YoY75%),对应每股收益0.87元。 6月空调节能补贴下降后公司出厂价没有变化,放价激励经销商,继续“上规模、调结构”战略,造成“低毛利+低费用率”的财务结构。6月后公司终端零售价正常提价,不影响品牌和产品定位。 正面: 3Q营业收入维持高速增长,如果空调出厂价格提高10-15%,实际略超预期。 3Q净利润率达5.1%,盈利能力环比同比稳步提升,预计这一趋势能够持续。 前三季度经营现金流良好,账面现金较年初大幅增加170%。 负面: 3Q毛利率仅13.6%,同比环比均大幅下滑,账面经营利润较低。与上述空调放价经销商政策有关,随着补贴入帐减少,预计4Q和明年毛利率和经营利润率环比会有显著提升。 3Q收到13亿空调节能补贴,入帐全部2Q和小部分3Q申请的补贴。后续入帐将大幅下降,影响财务结构,但不影响整体盈利能力。 发展趋势:在“上规模、保盈利、调结构”的经营策略下,预计公司相对于竞争对手保持低毛利率和低费用率的财务结构,但随着规模和结构的提升,整体盈利能力稳步提升。 估值与建议:上调公司2010-12年盈利预测20%,19%和19%,预计公司2010-12年每股收益为1.07、1.35和1.60元(YoY77%,26%和18%),考虑定向增发后全面摊薄每股收益为0.98,1.24和1.46元。 公司目前对应2010-2011年市盈率分别为19.3x和15.4x(已摊薄),估值仍低于历史平均水平,维持审慎推荐。

三季度营业收入和经营性利润符合预期,净利润略好于预期 公司第三季度实现营业收入4.98亿元(YoY33%),实现经营性利润1.8千万(YoY37%),符合预期,净利润1800万,与上年同期持平,好于预期,主要受营业外收入和所得税影响;前三季度实现营业收入14.8亿,同比大幅增长43%,经营性利润6千万(YoY-21%),净利润5.2千万(YoY-7%)。 正面: 营业收入维持快速增长,一方面上半年出口恢复性增长持续,另一方面伴随着公司渠道下沉,内销维持稳定高速增长。 管理费用及财务费用率稳步下降,营业收入同比大幅增长,规模效应带来管理费用率弹性;随着募集资金的逐步到位,财务费用率逐步下降,第三季度财务费用率同比下降1个百分点。 负面: 毛利率显著下滑,前三季度综合毛利率同比下降近4%,主要是伴随着公司销售渠道下沉,产品结构下移,竞争性产品占销售收入比重加大,拉低毛利率。 销售费用率继续提高,主要是1)公司持续加大了媒体广告投入2)继续推进渠道下沉,渠道拓展投入加大。 经营性现金流量-1.7亿,主要是应付款项减少所致。 发展趋势: 预计四季度和2011年内销收入有望保持快速增长,与海尔日日顺合作将进一步深入;上半年出口反弹式增长将有所放缓,但能维持稳定增长。营业收入高速增长,规模效应带来整体盈利能力提升,利润弹性大。 估值与建议: 下调公司2010年盈利预测23%,但维持未来两年高速增长判断。预计每股收益分别为0.44元、0.68元和0.98元(YoY25%、56%和44%),对应动态市盈率50x、34x和23x,PEG1.04,处于合理区间,考虑到公司未来几年利润弹性和高速增长可期,维持“审慎推荐”评级。 风险:与海尔日日顺合作失败。消费信心下滑带来炊具和小家电消费放缓。

三季度利润符合预期,营业收入略好于预期公司3Q实现净利润1.09亿(YoY36%),营业收入14.9亿(YoY38%)。1-3Q实现净利润2.88亿(YoY42%),符合预期,实现营业收入41.3亿(YoY44%),略好于预期。 正面:3Q营业收入略好于预期,维持38%强劲增长,3Q进入销售旺季,基本维持2Q内销趋势;由于去年基数提高,3Q增速低于2Q。 期间费用控制良好,销售费用和管理费用率环比分别下降2.4%和0.6%,对净利润率提升贡献明显。 1-3Q经营现金流转正。1H现金流为负的主要原因为原材料预付款和应收票据账款增加。 负面:3Q毛利率环比同比均继续下滑,主要原因在于市场竞争激烈的小家电产品占销售收入比例提高;下半年以来虽然主要原材料价格涨幅较大,但由于全年成本基本锁定,对毛利率影响较小。 发展趋势:随着消费者信心持续恢复,四季度炊具和小家电的内销仍有望维持30%以上的增速;出口方面SEB订单完成全年计划无忧,全年营业收入增长确定性强。 随着产品结构的变化和渠道下沉的进展,4Q及全年毛利率仍有小幅下滑的可能;但随着三四级渠道建设逐步稳固,销售费用率和管理费用率同比将有明显下降,盈利能力能够保持稳健。 估值与建议:我们维持原有盈利预测,预计公司2010-2012年的每股收益为0.70元、0.90元和1.13元,对应2010-2011年市盈率分别为31x和24x。公司未来两年25-30%增长的确定性,且临近年底有望实现估值向明年平移,我们维持“推荐”评级。 风险:消费者信心回落;三四级市场竞争加剧。