3Q净利润同比下降9%,1-3Q净利润同比下滑3%,符合业绩预告: 公司3Q实现营业收入14.1亿,同比下降11%,主要受累于豆浆机行业负增长;实现净利润1.75亿,同比下滑-9%,对应每股收益0.23元;三季度实现营业收入40.1亿(与去年同期持平),实现净利润4.5亿,同比下降3%,符合前期业绩预告。 正面: 费用控制加强,管理效率提高,3Q销售费用率同比下降0.3ppt,环比下降达2.5ppt,1-3Q同比下降0.9ppt。3Q管理费用率同比下降0.7ppt,1-3Q同比下降0.4ppt.·现金流健康,1-3Q经营活动现金净流入4.8亿,与上年同期基本持平。 负面: 3Q净利润同比下滑9%,但单季度业绩下滑幅度减小,1-3Q同比小幅下滑3%:1)收入增长受豆浆机行业下滑拖累,3Q收入同比下滑11%,1-3Q同比基本持平,豆浆机行业经历前几年的大幅增长后,今年2月起出现行业性负增长;2)毛利率承压,3Q和1-3Q毛利率同比分别下滑2.4ppt和1.7ppt。 发展趋势: 1、豆浆机行业负增长短期难以逆转。但九阳依然占有豆浆机行业绝对优势地位,市场份额稳中有升;能够通过不断推出新品、严格控制成本保证较高毛利率,靠豆浆机的稳定利润和现金流支撑其他小家电和净水业务的技术研发和渠道投入。 2、净水器业务放量依然值得期待,公司已经拿到净水产品生产批文,年底有望开始放量生产和销售。通过营销渠道整合和技术优势发挥,净水器业务有望成为公司收入和利润的重要主力增长点。 估值与建议: 我们维持2011-2013年每股收益预测0.80、0.87和1.04元(YoY3%、8%和20%)不变。目前股价对应2011-2012年动态市盈率仅为11x和10x,考虑到公司新产品新业务的增长潜力,维持中长期审慎推荐。跨过今明两年瓶颈期,公司仍是小家电行业的中长期可投资标的。 风险:豆浆机行业继续显著下滑,净水器消费者培育缓慢。

3Q营业收入稳健增长,净利润略低于预期:公司3Q实现营业收入238亿(YoY25%),实现净利润15.65亿(YoY19%),对应每股收益0.53元,其中空调节能补贴入账约5亿人民币;前3季度实现营业收入641亿(YoY45%),实现净利润37.73亿(YoY31%),对应每股收益1.27元,略低于预期3%。 正面:3Q毛利率环比大幅提高5.6ppt至20.8%,格力三季度内销提价,以应对原材料价格持续高企,毛利率得到显著改善。 3Q营业收入在上年高基数基础上依然实现25%增长,好于行业平均水平。第三方数据显示,3Q格力内销出口增长均在20%以上,均明显高于行业。 现金流稳健,1-3Q经营活动现金净流人64亿,显著好于上年同期的9.5亿,本期预售账款增加近100亿,公司订单依然饱满。 负面:3Q期间费用率环比有较大幅度提高:1)销售费用率达到11.6%,环比提高3.2ppt,主要是公司销售费用计提充分;2)管理费用率环比提高0.6ppt至3.1%,主要是进入新冷年公司提高了员工工资。 发展趋势:进入下半年以来空调内销和出口需求均呈现放缓趋势,但我们认为四季度格力能够继续凭借产品和技术优势实现好于行业的稳健增长。 随着原材料价格的下跌和公司产品销售价格提高,4Q毛利率有望继续小幅提升,保持在20%以上。 按照收付实现制计入4Q营业外收入补贴将大幅下降,我们预计少于1亿。但3Q费用偏高也有望改善,从而大幅提升经营性盈利能力。 估值与建议:对全年业绩做结构性微调,预计2011-2013年每股收益为1.80、2.20和2.60元(YoY25%、22%和19%,考虑增发摊薄,假设增发价为22元),较前期预测分别下调2%、3%和4%。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为11x和9x,维持推荐评级。 风险:原材料价格大幅上涨;房地产销售持续低于预期。

3Q业绩表现稳健,净利润增速显著好于收入增长公司3Q实现营业收入188亿(YoY15%),实现净利润7.29亿(YoY32%),与上年同期重列后业绩比较增速有较明显加快;1-3Q实现营业收入568亿(YoY17%),实现净利润22.6亿(YoY23%),对应每股收益0.84元,业绩符合预期。 正面:综合毛利率3Q达到25.1%,同比提高3.3ppt,环比提高1.2ppt,好于同业。公司提价及时,且通过向中高端产品结构调整保持了较好的毛利率水平。 整体盈利能力保持提升趋势,3Q净利润率同比提升0.4ppt,由于毛利率同比显著提高,净利润增速好于收入增长。 资产负债表稳健,现金流平稳,经营活动现金净流入63亿,与上年同期基本持平。 负面:3Q销售费用率环比提高2.2ppt至13.8%,同比基本持平。 公司3季度采取了较多促销推广措施,销售费用投入较大,主要产品市场份额有所提升。 发展趋势:制造业务:业绩将维持稳健增长,公司治理水平提升、费用下降和关联交易比例下降能够保证盈利能力保持稳定。 渠道业务:3/4级市场渠道和物流业务加速拓展,渠道综合服务收入和利润占比将有明显提高。和凯雷集团的合作将加快业务发展速度和质量。 土地补偿:公司同时公告10万平米土地使用权将获得补偿,我们预计金额不低于5亿人民币,但该收入的会计核算和入账时间尚存在不确定性。 估值与建议:盈利预测仅做结构性微调,预计2011-13年每股收益为1.07、1.33和1.55元(YoY41%、25%和17%)。目前股价对应2011-2012年市盈率10x和8x,维持推荐。 风险:原材料价格大幅上涨,资产整合进度和第三方分销业务发展慢于预期。

3Q收入净利润增速有所放缓,业绩略低于预期;但显著好与行业和其他同业公司,竞争优势不改:公司3Q实现营业收入18.4亿(YoY23%),实现净利润1.2亿(YoY12%),增速环比明显放缓,略低于前期预览5%;前三季度实现营业收入53.2亿(YoY29%),实现净利润3.5亿(YoY22%),对应每股收益0.61元。 正面:3Q收入增长23%,好于行业和其他同业公司。受宏观经济和消费信心下降影响,3Q小家电和炊具消费放缓明显,同业爱仕达仅6%、九阳负增长。 管理费用控制良好,3Q管理费用率同比和环比分别下降1.3ppt和1.1ppt。过去三年公司管理费用率从5%以上下降到3%一下,主要得益于公司规模快速增长,以及SEB对管理和生产流程的优化,公司经营管理效率在行业内首屈一指。 负面:3Q毛利率降至26%,同比和环比分别下降1.4ppt和1.1ppt,为过去两年最低点。主要受出口拖累,一方面原材料价格上涨,另一方面人民币快速升值。预计4Q随原材料价格回落,毛利率将稳步回升。 销售费用率同比提高1.7ppt,环比降幅不大,反映了今年3Q旺季启动乏力,国庆打折促销费用较高。 发展趋势:我们认为公司4Q收入有望保持20%以上增长,凸现龙头竞争优势;哈尔滨质检事件对公司4Q销售影响不大,此次事件涉及的产品年销售额约占总额的2%,近期待最终检测结果出炉,公司会有官方的澄清。 毛利率和营业利润率有望较3Q逐步回升。公司的龙头地位、中高端定位保障较强的品牌议价能力。 估值与建议:小幅下调盈利预测,预计2011-13年每股收益为0.88、1.11和1.38元(YoY25%、26%和24%)。前期哈尔滨质检事件导致公司股价大幅回落,释放了高估值风险,目前股价对应2011-2012年市盈率22x和17x,维持推荐。苏泊尔是炊具和小家电行业龙头公司,未来三年仍能维持20-25%左右的增长,看好渠道下沉和市场份额整合效果,以及与SEB启动更多合作。 风险:原材料价格和人民币继续大幅上涨,SEB合作进程低于预期。

3Q收入和净利润增速均大幅放缓,低于预期公司3Q实现营业收入198亿(YoY9%),实现净利润9.1亿(YoY2%);1-3Q实现营业收入819亿(YoY43%),实现净利润28.8亿(YoY10%),对应每股收益0.85元,低于我们此前预期15%。 正面: 3Q盈利能力环比继续回升,净利润率回升至4.6%,环比提高0.6ppt。公司经营战略向“重盈利”调整效果初显。3Q综合毛利率达到20.3%,同比提高6.7ppt,环比提高1.2ppt;一方面8月空调出货再次提价,另一方面出口订单价格也有上涨,同时放弃部分低利润率订单,保证出口盈利。 存货回归正常水平,1-3Q工业库存周转天数40天,低于2010年全年的48天。 负面: 3Q营业收入同比仅增长9%,显著低于预期:1)3Q仅空调内销同比实现正增长,出口、冰箱、洗衣机增长面临较大压力;2)空调出口增长也不乐观,根据第三方数据,3季度空调出口量同比基本持平,连续8、9两个月负增长。 3Q财务费用率大幅上升,同比提高1ppt,环比提高0.8ppt,主要是期间内票据贴现率飙升,最高至10+%,公司虽减少票据贴现量,仍然面临较大财务费用压力。 经营活动现金净流入20亿,较上年同期的87亿大幅减少。 主要是应收票据增加、贴现减少所致。 发展趋势:在白电行业需求增速放缓背景下,我们预计4Q公司收入增长难有起色,各主要产品均面临较大竞争压力,但全年收入预计仍能够超过1000亿。 公司将继续坚持“重盈利”策略,注重提升产品结构和品质,4Q毛利率能够保持近20%的较好水平,明后两年收入增速将继续逐步放缓,但盈利能力改善趋势不变。 集团引入战略投资者将进一步完善公司治理结构,巩固公司管理体制优势。 估值与建议:基于行业需求增速放缓,公司营业收入增长面临压力,我们分别下调2011-13年净利润预测8%、11%和13%,预计2011-13年每股收益为1.05、1.41和1.70元(YoY14%、34%和21%)。目前股价对应2011-2012年市盈率13x和9x,维持审慎推荐。 风险:房地产销售增速继续下滑,海外需求波动。

3Q净利润增长75%,好于我们前期预览,上调全年预测:公司3Q实现营业收入66.6亿(YoY14%),实现净利润3.68亿(YoY75%),对应每股收益0.42元;1-3Q实现营业收入164.6亿(YoY7%),实现净利润8.86亿(YoY94%),对应每股收益1.02元,好于预期。 正面: 3Q净利润同比大幅增长75%,单季度净利润率维持高位达5.5%。3Q毛利率环比基本持平,各类产品毛利率变化不大;同比提高2.2ppt,主要受益于1)产品结构不断优化,LED和3D销售占比提升;2)模组和整机一体化技术的开发和应用,掌握技术优势,自制模组比例提高,产品成本降低。 3Q营业收入维持恢复性增长,1)去年2Q-3Q行业去库存导致出货基数较低;2)出口增速持续大幅高于行业水平。1H液晶彩电出口行业同比增长6%,海信增长16%;1-8月行业出口增长4%,海信增长16%。 1-3Q经营活动现金净流入4.4亿,明显好于上年同期的1.5亿,但较上半年的12.7亿大幅减少,主要是进入彩电销售旺季,票据结算增加,9月末应收票据余额较6月末增加20余亿。 负面: 1-3Q期间费用有所提高,1)销售费用率同比提高0.9ppt,主要是本期大量推出新产品新型号,广告和市场推广活动投入大;2)管理费用率同比提高0.2ppt,主要是期间内新产品研发投入加大。 发展趋势:1、目前彩电市场有所好转,根据第三方数据,进入2季度以来LCD内销增速基本保持在20%以上增速,海信在中国彩电行业龙头地位继续稳固,持续准确把握行业发展趋势,各产品市场份额能够持续保持行业领先地位。 2、4季度毛利率能够维持高位,产品结构领先同行,十一期间公司LED销售占比达60%,3D占比30%,智能电视超过10%。 8月新推出的智能平板电脑与高端电视搭售,反应良好。 估值与建议:公司盈利增长稳定,新产品再接再厉,我们分别上调2011-2013年每股收益预测8%、9%和8%至1.47、1.58和1.80元(YoY52%、8%和14%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为7.8x和7.2x,目前估值已跌至历史低位,公司经营稳健+行业恢复性增长,维持推荐。 风险:谷歌、苹果快速进军智能彩电市场,扰乱行业竞争格局。

3Q净利润同比增长50%,低于前期预览:公司3Q实现营业收入5.17亿(YoY24%),实现净利润0.31亿(YoY50%),对应每股收益0.14元;1-3季度实现营业收入14.24亿(YoY20%),实现净利润0.83亿(YoY59%),对应每股收益0.39元,业绩低于预期。 正面: 3Q净利润同比继续大幅增长,净利润率上年同期提高1ppt,毛利率同比提升0.9ppt。1-3Q净利润率达6.1%,盈利能力保持高位。 3Q营业收入持续高于行业增长,增速较2季度还有所提高,1-3季度烟机和灶具行业增长下滑至低单位数,但华帝收入增长显著好于行业,主要得益于积极的促销推广活动和渠道扩张和下沉,KA进店率提高,并积极设立乡镇网点。 负面: 3Q销售费用率环比提高2.1ppt,主要是三季度行业增速放缓,公司采取了较多促销举措以保持销售增长和完成全年管理层现金激励的收入目标;管理费用率同比提升0.8ppt,1-3Q提高1.4ppt,主要由于工资上涨和研发费用增长所致。 1-3Q经营活动现金流较上年同期大幅减少0.93亿至0.42亿,主要是本期应收账款和存货增加较多,同时大量应付票据到期兑付,现金支出较多。 发展趋势:公司预计2011年净利润同比增长10-20%,低于预期,反映了公司在房地产持续调控情况下对未来行业增长不乐观。我们预计明年收入增速将回落至20%以下,但明年下半年至2013年受益于保障性住房拉动,公司收入和利润增长有望重回20%以上。 公司治理结构改善和资本运作计划持续推进。在内生增长的同时,公司有望通过上述运作进一步改善公司管理、巩固行业地位。 估值与建议:考虑到行业增长放缓压力较大,我们下调2011-2013年每股收益预测12%、17%和17%至0.63、0.77和0.99元(YoY16%、23%和29%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为17x和14x。由于公司是明年下半年至2013年最受益于保障性住房,业绩弹性较大,我们提示短期风险,维持中长期推荐评级。 风险:房地产销售持续低迷,厨电行业增长继续下滑。保障性住房完工低于预期。

2Q递延所得税一次性调整导致上半年盈利低于预期 公司2Q实现营业收入316亿(YoY34%),实现净利润12.6亿(YoY12%);1H实现营业收入620亿(YoY59%),符合预期,实现净利润19.8亿(YoY14%),对应每股收益0.58元,低于我们此前预期9%,主要是2Q递延所得税一次性调整所致。 正面: 2Q盈利能力环比快速回升,净利润率回升至4%。2011年中公司经营战略从“上规模”逐步向“重盈利”转变,强调保持公司业务的盈利能力。2Q综合毛利率达到19.1%,同比提高0.6ppt,环比提高达4.4ppt;1H毛利率达17.0%,同比持平,上半年空调出货提价10-20%,在原材料价格大幅上涨和人工成本压力下保持了毛利率基本稳定。 1H营业收入快速增长59%,其中空调64%,冰箱47%,洗衣机23%;国内61%,出口53%。公司渠道变革和整合深化,三四级市场渠道拓展力度不断加大,营销网点数量质量均有显著提升。 负面: 2Q所得税费用比2010年同期增加2.4亿。主要是由于一次性调整所得税差额,后续所得税率将回归正常。 2Q收入增长34%,较1Q96%明显放缓。主要是2Q公司调整渠道库存,为空调新冷年开盘铺道。预计3Q新冷年收入增长维持较高水平。 财务费用大幅增长,同比增加1.1亿,主要是本期增加票据贴现,同时银行贴现率同比也有提高。 发展趋势:我们预计2011年下半年及2012-13年随着产品结构的提升,公司盈利能力将进入提升期。经营策略调整继续,从上规模向注重提升品质、产品结构、保持盈利能力转变。 我们从经销商处了解到,新冷年开盘美的制定了较高的冰箱销售目标,预计公司将对冰箱业务投入较多资源支持其发展。 公司7月成功收购开利在巴西、阿根廷和智利三个拉美国家的空调业务,全球化战略迈出坚实一步,未来海外市场和中央空调市场将成为公司重要业绩增长点。 估值与建议:考虑到2Q一次性递延所得税调整影响,我们小幅下调2011年净利润预测2%,维持2012-13年盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为1.13、1.58和1.96元(YoY22%、40%和24%)。目前股价对应2011-2012年市盈率14x和10x,维持审慎推荐。 风险:原材料价格大幅上涨,海外市场波动。

2Q收入净利润增速均有放缓,上半年业绩符合预期:公司2Q实现营业收入15.6亿(YoY27%),实现净利润0.9亿(YoY22%),增速同比环比均有下滑;1H实现营业收入34.8亿(YoY32%),实现净利润2.3亿(YoY14%),对应每股收益0.40元,净利润在去年高基数基础上增速有明显下降,符合预期。 正面: 上半年营业收入在炊具和小家电行业增长放缓背景下依然实现32%的稳健增长:1)小家电收入增长达44%,广告促销投入加大,优势产品电压力锅、电饭煲和电热水壶等市场份额和知名度提升明显。2)炊具收入增长20%,增速有所下降,但仍显著好于行业。3)出口收入同比增长31%,SEB订单转移加快。 期间费用率同比下降,2Q销售和管理费用率同比分别下降0.6ppt和0.7ppt,上半年分别下降0.4ppt和1.3ppt。 经营活动现金净流入0.7亿,较上年同期-1.36亿大幅改善。 负面: 净利润增速下降,上半年净利润同比仅增长14%,大幅低于收入增长,主要受毛利率下滑拖累,上半年钢、铝等主要原材料价格涨幅明显,导致综合毛利率同比下滑0.7ppt,其中炊具下滑1ppt,小家电下滑0.21ppt。 财务费用大幅增长,主要是汇兑损失增加。 发展趋势:公司1-3季度预增0%-30%,我们认为公司收入能保持20%以上增长,净利润增速将有明显回升,公司毛利率和盈利能力维持稳定,体现较强的品牌议价能力和迅速的产品结构调整。 绍兴和武汉生产基地投产解决产能瓶颈,苏泊尔已成为全球第二大炊具生产企业。 公司2011年发展战略清晰:规模致胜,拓展三四级渠道;切入高端,加强品牌;加快SEB电器订单转移。 估值与建议:维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为0.91、1.19和1.52元(YoY30%、31%和28%)。目前股价对应2011-2012年市盈率25x和19x,维持推荐。苏泊尔是炊具和小家电行业龙头公司,未来三年能维持25%-30%的高速增长,看好渠道下沉和市场份额整合效果,以及与SEB启动更多合作。 风险:原材料价格大幅上涨,SEB合作力度低于预期。

发展趋势: 制造业务:业绩将维持稳健增长,公司治理水平提升、费用下降和关联交易比例下降能够保证盈利能力保持稳定。 渠道业务:3/4级市场渠道和物流业务加速拓展,渠道综合服务收入和利润占比将有明显提高。和凯雷集团的合作将加快业务发展速度和质量。 资源整合:上半年完成收购上游家电部品公司使产业链得到延伸,能够发挥协同效应,增强整体竞争力。后续少数股东损益收购等将按计划进行。 估值与建议: 基本维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为1.08、1.37和1.60元(YoY42%、27%和17%)。目前股价对应2011-2012年市盈率10x 和8x,维持推荐。 风险:原材料价格大幅上涨,资产整合进度低于预期。

2Q净利润同比下降20%,半年报业绩同比持平,处于业绩预告下限,低于预期10%:公司2Q实现营业收入13.7亿,同比下降12%,主要受累于豆浆机行业负增长;实现净利润1.53亿,同比下滑20%,对应每股收益0.20元;上半年实现营业收入26.0亿(YoY8%),实现净利润2.75亿,同比仅增长1%,处于前期业绩预告0-15%增长下限。 正面: 费用控制加强,管理效率提高,2Q销售费用和管理费用率分别下降1ppt和0.6ppt,1H分别下降1.4ppt和0.4ppt。 新产品电饭煲助力营养煲系列收入高速增长66%,我们预计今年电饭煲收入有望接近1亿,体现公司新品类开发和分销方面较强的执行力。 净水器业务开始贡献业绩,上半年实现营业收入790万,贡献毛利366万,毛利率达46%,高于公司36%的整体毛利率。 负面: 2Q净利润同比下滑达20%,1H同比仅增长1%:1)收入增长受豆浆机行业下滑拖累,2Q收入同比下滑12%,上半年仅同比增长8%,豆浆机行业经历前几年的大幅增长后,今年2月起出现行业性负增长;2)原材料和人工成本提高,毛利率承压,2Q和1H毛利率同比分别下滑2ppt和1.3ppt。 发展趋势: 1、豆浆机行业负增长短期难以逆转。但九阳依然占有豆浆机行业绝对优势地位,市场份额稳中有升;能够通过不断推出新品、严格控制成本保证较高毛利率,靠豆浆机的稳定利润和现金流支撑其他小家电和净水业务的技术研发和渠道投入。 2、净水器业务放量值得期待,今年5月公司组织了第一次净水器经销商大会,6月起开始铺货销售,近期公司已经拿到净水产品生产批文,年底有望开始放量生产和销售。通过营销渠道整合和技术优势发挥,净水器业务有望成为公司收入和利润的重要主力增长点。 估值与建议:由于豆浆机收入增长低于预期,我们分别下调2011-2013年每股收益预测11%、20%和24%至0.80、0.87和1.04元(YoY3%、8%和20%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率仅为14x和13x,考虑到公司新产品再接再厉,维持中长期审慎推荐。跨过今明两年瓶颈期,公司仍是小家电行业的中长期可投资标的。 风险:豆浆机行业继续显著下滑,净水器消费者培育缓慢。

净利润大幅增长,半年报略好于前期预增公司2Q实现营业收入48.1亿(YoY13%),实现净利润2.54亿(YoY131%),对应每股收益0.29元;上半年实现营业收入98.0亿(YoY3%),实现净利润5.18亿(YoY110%),对应每股收益0.60元,略好于预增。 正面:2Q净利润同比大幅增长131%,净利润率5.3%保持1Q水平。2Q毛利率环比下降1ppt,主要是淡季因素,各类产品毛利率变化不大;平均毛利率同比提高5.8ppt,主要受益于1)产品结构不断优化,LED和3D销售占比提升;2)模组和整机一体化技术的开发和应用,掌握技术优势,自制模组比例提高,产品成本降低。 2Q营业收入实现恢复性增长,主要是去年2Q-3Q去库存导致出货基数较低所致。 经营活动现金净流入12.7亿,主要是本期应收账款减少4.0亿,应付账款增加7.4亿。 负面:期间费用有所提高,1)销售费用率2Q同比提高2.6ppt,上半年同比提高2ppt,主要是本期大量推出新产品新型号,广告和市场推广活动投入大;2)管理费用率2Q和上半年均同比提高0.4ppt,主要是期间内新产品研发投入加大。 发展趋势1、海信在中国彩电行业龙头地位日益稳固,持续准确把握行业发展趋势,各产品市场份额能够持续保持行业领先地位。 2、下半年毛利率维持高位。3Q公司LED销售占比从1Q的40%提升至55%,3D电视比例接近12%,均居行业第一。8月面板价格环比下降7-10美元。 3、新概念智能电视产品的抢先推出将再次引领行业发展方向,存在销售和毛利率超预期可能性。近期推出HITV-OS的小型电视,新产品9月底开始销售,是国内首家实现三屏互动,并自主开发智能电视操作系统的彩电公司。 估值与建议考虑到毛利率维持高位超出预期,新产品再接再厉,我们分别上调2011-2013年每股收益预测16%、9%和5%至1.35、1.46和1.67元(YoY41%、8%和14%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为10.2x和9.5x,低估值+3D和智能电视超预期,维持推荐。 风险:谷歌、苹果进军智能彩电市场大量夺取市场份额。

公司近况:格力近期股价有所回调,反映的市场负面信息包括:1)2季度以来空调出口大幅放缓至单位数增长;2)房地产限购将推广至二三线城市,房地产成交量下降影响家电需求。 上周我们调研了公司,在行业需求放缓的情况下,格力作为空调行业领导者,通过整合市场份额和适度提价,仍然保持高于行业增速,3Q盈利能力的快速回升可待: 1)7-8月排产仍然较满,8月出货增速放缓、但保持稳健增长,出口市场份额持续提升,未来出口市场份额目标30%以上。中央空调增长达到50%的目标。 2)8月新冷年开盘空调普遍提价,3Q盈利能力将明显回升,我们从经销商处了解到,空调出厂价同比上涨10-20%不等。 公司上半年尚余几亿节能空调补贴未收到,将在三四季度逐步入帐,但具体金额取决于政府相关部门清查结果。 发展趋势: 1、本周五格力公开增发过会,9月底有望进入增发程序。我们预计3Q收入和利润同比增长仍在30%以上。 2、我们仍然看好未来2-3年空调内销,三四级市场普及是持续增长动力。8月起内销补库存结束,增长放缓,但我们预计剩余月份及2012年空调内销能够实现10%以上的增长,我们的测算包含了商品房销售下降10%的假设,同时考虑了家电刺激政策退出影响和保障性住房对空调需求的正面拉动。 3、出口增长可能持续放缓,但由于今年格力为整合出口市场份额,出口利润贡献很小,因此对全年盈利预测影响较小。 4、我们预计格力未来2-3年能够保持20%左右的收入和净利润增速。除内销稳定增长外,出口市场份额整合、中央空调快速成长是主要增长动力。 投资建议:我们维持对公司今年明年盈利预测,预计2011-2013年每股收益为1.84、2.26和2.72元(YoY28%、23%和22%,考虑增发摊薄,假设增发价为22元)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为11x和9x,历史估值底部为10x,建议关注行业领导者的相对抗风险性,整合和议价能力保障业绩持续增长,低估值带来足够的投资安全边际。 风险:原材料价格继续大幅上涨;经济和消费者信心大幅下滑。

2Q净利润高速增长77%,符合预期:公司2Q实现营业收入4.98亿(YoY18%),实现净利润0.39亿(YoY77%),对应每股收益0.17元;上半年实现营业收入9.07亿(YoY18%),实现净利润0.57亿(YoY64%),对应每股收益0.25元,符合预期。 正面: 2Q净利润同比大幅增长,符合预期,且全部为经营性利润,净利润率达7.7%,盈利能力显著增强。 2Q营业收入维持较好增长,上半年烟机和灶具行业增长下滑至低单位数,但华帝收入增长显著好于行业,主要得益于渠道扩张,KA进店率提高,并积极设立乡镇网点,截止6月底公司在建和已建的乡镇网点达1168家。 2Q销售费用率同比下降5.5ppt,环比下降3.4ppt,实施销售预算管理效果显著,费用投入产出效益提高。 负面: 2Q毛利率同比略有下滑,其中上半年炉具产品毛利率同比大幅下降16%,除成本上涨外,还与买烟机送灶具的促销活动有关,造成灶具和烟机收入和毛利率同比波动较大。 2Q管理费用率同比提升2.2ppt,主要由于工资上涨和研发。 上半年经营活动现金净流出0.15亿,主要是本期应收账款和存货增加较多,同时大量应付票据到期兑付,现金支出较多。 发展趋势:公司预计1-3Q净利润同比增长50-70%,符合预期,全年业绩高速增长确定性较强。近两年公司经营改善趋势较为明显,股权关系理顺,内部制约和激励机制引入,费用投入产出效应明显提高,公司运营效率稳步提升,盈利能力改善趋势不变。我们预计2011年下半年收入将实现30%以上增速,毛利率随着产品结构改善将稳中有升,期间费用率仍有下降空间。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-2013年每股收益为0.72、0.93和1.20元(YoY32%、30%和29%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为18x和14x,维持推荐,公司基本面的持续改善,目前估值具有中长期投资价值。 风险:原材料价格大幅上涨,厨电行业增长大幅放缓。

公司近况:美的电器公告收购开利在巴西、阿根廷和智利三个拉美国家的空调业务,交易价格2.233亿美元,交易完成后,美的将持有在上述三个国家开利空调业务公司各51%的股权。此次收购是美的电器继2010年5月收购开立埃及空调公司Miraco之后布局新兴市场,实施全球化策略的又一重大举措。 1、交易对价合理,对应2010年静态市盈率13倍,静态市销率仅0.7倍。收购完成后预计每年可贡献1.3亿净利润,对应每股收益0.03元,对2011年影响甚微,静态增厚2012-13年2%。 2、拉美地区空调市场潜力巨大:1)2010年拉美家用空调市场容量约800万套,Euromonitor数据显示过去5年巴西、阿根廷和智利空调销售量分别复合增长11%、0%和4%;2)拉美地区家用空调渗透率较低,巴西、阿根廷和智利分别为13%、17%和15%,提升空间巨大,普及性需求是拉动空调销量增长的主要动力。 3、从行业竞争格局来看,拉美地区空调行业集中度均不高,整合空间大。2010年巴西、阿根廷和智利前5大品牌市场份额分别为37%、16%和23%,开利空调市场份额分别居于第一(8.7%)、第四(1.9%)和第五(0.5%),美的与开利强强合作,发挥成本和技术优势,有望从众多品牌中脱颖而出。 4、中国白色家电龙头格力、美的和海尔都是拥有国际竞争力的公司,近几年的全球化布局日益清晰。 盈利预测:我们预计2Q公司毛利率仍存在较大压力,同时由于所得税的调整,1H2011盈利增长可能低于我们中报预览22%增长的预期,但不改我们对公司盈利能力快速恢复的判断。美的近期对自身经营策略有所调整,从上规模向注重提升品质、产品结构、保持盈利能力转变,夯实母体市场基础迎接全球化。 我们下调2011年全年毛利率预测,但预计2011年下半年及2012-13年随着产品结构的提升,公司盈利能力将进入提升期,我们下调2011年盈利预测6%,维持2012-13年盈利预测不变,预计2011-13年将实现每股收益1.15元、1.58元和1.96元(YoY24%、37%和24%)。 投资建议:目前股价对应2011-12年市盈率为15和11倍,目前股价回调至定向增发价附近,未来公司盈利能力恢复能够给股价提供支撑,维持“审慎推荐”评级。公司半年报低于预期及近期随市场的下跌是中长期布局美的盈利能力回升的机会。 风险:原材料价格继续大幅上涨;经济和消费者信心大幅下滑。