2Q营业收入和净利润均维持高速增长,符合预期:公司2Q实现营业收入230亿(YoY54%),实现净利润12.7亿(YoY36%),对应每股收益0.45元;上半年实现营业收入401亿(YoY60%),实现净利润22.1亿(YoY40%),对应每股收益0.78元,符合预期,上半年空调节能补贴入账11亿人民币。 正面: 2Q营业收入同比大幅增长54%,符合预期,较1Q放缓较小,内销出口同步增长,根据第三方数据,上半年空调内销出货量增长34%,出口增长26%,格力表现好于行业。 现金流稳健,上半年经营活动现金净流人56亿,较上年同期增加27亿,本期大量票据到期,应收票据较期初减少80亿。 负面: 2Q毛利率下滑至15%,环比1Q下滑1.5ppt,降至历史低位,使得2Q净利润增长36%,增速较1Q有明显回落。2Q毛利率低于预期,我们认为2Q毛利率继续承压原因是1)4-5月主要出货月份原材料和存货成本仍在高位;2)节能补贴退出前后公司调整库存结构。 发展趋势:2季度毛利率已触底,我们认为随着内销新产品推出和适度提价,3季度及以后毛利率环比能够逐季回升,全年盈利能力预测可达。 空调行业内销需求依然旺盛,渠道库存处于低位,格力产能依然紧张,我们预计下半年空调内销出货能够实现30%以上增长;格力出口增速将有明显回落,但仍能维持适度增长。 估值与建议:对盈利预测作结构性微调,上调2011年收入预测4%,下调毛利率预测,小幅上调2011-13年盈利预测2%、4%和2%,预计2011-2013年每股收益为1.84、2.26和2.72元(YoY28%、23%和22%,考虑增发摊薄,假设增发价为22元)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为12x和10x,仍是我们投资组合的重点选股。公司有望3季度启动公开增发。 风险:原材料价格大幅上涨。

公司调研更新: 上周我们调研了美的电器,公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通: 1、有望逐季从“上规模”过渡到利润率回归正常。出口4月以来提价5-20%,订单充裕。目前出口规模已经做大,未来将逐步扭转出口净利润,内销补贴出口趋势。 2、2Q内销出货维持高速增长,但较1Q有所放缓,属正常情况。 1Q空调整体增长100%以上,三四级市场需求尤甚,出口增长不到100%。目前产能能够满足需求。 3、产品结构提升,变频空调出货占比提高,今年变频空调目标占比50%。今年压缩机扩产全是变频,扩产后将形成1500万台变频压缩机产能,保障核心配件供应。 4、“投研发”持续,夯实技术基础。最近两年研发费用投入达10多亿,占收入比例达到2-3%,未来投入比例不会下降。 5、美的小家电不会单独上市,资产未来有望注入上市公司,但尚无具体时间表。美的日电去年250亿收入,税后净利润率6%。 1Q收入增长50%以上。 盈利预测: 我们不改变对公司的盈利预测,根据我们预测公司2011年营业收入可超过1000亿,预计2011-13年公司每股收益为1.22、1.58元和1.95元。 我们预计2Q公司收入保持较高增速,但较1Q有所回落。毛利率和经营利润率环比提升,净利润保持20%以上的稳健增长。期待下半年利润重现高增长。 投资建议: 目前股价对应2011-12年市盈率为16和12倍,公司全年收入增长30%以上确定,利润增长也有望超过30%,维持“审慎推荐”评级。目前股价已具中长期投资价值。 风险: 消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。

公司调研更新: 上周我们参加了公司2011年股东大会,公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通: 1、4月至五一内需持续超预期,2011年面临的最大问题是产能不足。生产线自年初以来一直处于三班倒运转,仍然不能满足市场需求,目前渠道货源普遍紧张。郑州和武汉生产基地年内试产。 2、未来增长空间依然很大,格力能够实现每年20-30%收入的可持续性增长。城镇化发展、保障性住房建设、农村市场需求启动都对空调需求有了极大拉动。另外未来三年商用空调增速能够达到50-100%。 3、技术领先,掌握变频核心技术和零配件供应。格力目前掌握高效定频和变频压缩机技术,去年掌握高压电容生产。2011年变频占比预计能够达到40-50%,2012年达到80%。 4、公开增发时间表晚于市场预期,但没有变更,主要由于控股财务公司,证监会对“制造+财务公司”的案例需经慎重讨论后才可上会。 盈利预测: 我们不改变对公司的盈利预测,根据我们预测公司2013年营业收入可达1000亿,预计2011-13年公司每股收益为1.80、2.18元和2.66元。 我们预计2Q收入维持1Q高速增长,在补贴正常入账、毛利率略有回升的情况下,利润仍有望保持40%以上增速。 投资建议: 目前股价对应2011-12年市盈率为12和10倍,公司未来几年业绩能够保持稳健增长,且仍有继续超预期可能,是我们投资组合的重点选股,维持“推荐”评级。公司2季度末有望启动增发。 风险: 消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。

1Q收入增长96%,大幅高于预期;净利润符合我们前期预览,市场已有较低预期:公司1Q实现营业收入305亿(YoY96%),实现净利润7.1亿(YoY18%),对应每股收益0.21元,符合我们前期预览。期内收到去年滞后入账的空调节能补贴2.7亿。 正面: 1Q收入高速增长96%,增速创立历史单季新高。收入持续高增长,体现了公司渠道整合提振经销商积极性,此外三四级空调市场扩容明显。其中空调内销、压缩机、商用空调都有翻番以上增长,洗衣机同比增长49%,冰箱同比增长60-70%。 销售费用率同比下降1.4ppt,渠道整合的规模效应显著。 负面: 净利润增长仅18%,净利润率2.3%,与4Q10持平。剔除补贴,净利润率仅1.4%。主要由于1)毛利率同比下滑0.7ppt,若调整空调节能补贴,实际下滑3ppt。原材料成本上升挤压毛利率,空调提价较晚。 2)管理费用率上涨0.2ppt,绝对额增加108%。公司持续增加研发支出和技术投入。 经营性现金流1.3亿,低于格力32亿和海尔22亿,主要是应收票据较年初大幅增长272%所致。 发展趋势:3月末和4月公司内销出口陆续提价5-10%,预计2Q毛利率和利润率回升明显。但由于去年2季度盈利能力较高,2Q利润增速持续低于收入增长。 公司全年收入增长30%以上确定,利润增长也有望超过30%。 估值与建议:上调2011-2013年收入预测9%,维持2011年净利润预测,上调2012-13年盈利预测6%和9%。预计2011-13年每股收益为1.22、1.58和1.95元(YoY32%、30%和23%)。目前股价对应2011-2013年动态市盈率分别为15x、11x和9x,维持“审慎推荐”评级。 风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏

1Q净利润同比大幅增长92%,符合我们预览:公司1Q实现净利润2.6亿(YoY92%),对应每股收益0.30元;实现营业收入50亿(YoY-5%),低于我们预期5%。 公司1Q净利润率达5.3%,同比提高2.7ppt,盈利能力保持高位。 正面:1Q毛利率环比继续提高,达到21.4%,同比提高4.6ppt,环比提高0.6ppt,1)产品结构显著提升,LED和3D销售占比均居同业前列,LED毛利可达25%,高毛利LED销售占比一季度超过40%,;2)1季度液晶面板价格仍然下降。 持续加大技术投入,模组自供比例提升。650万片模组生产线年内量产,取得LED液晶电视背光模组关键技术,除玻璃基板外其他均自主研发和采购,一体化生产提高制造效率和盈利能力。 负面:收入同比下滑5%,未能延续4Q增速恢复趋势,一方面去年同期基数较高,另一方面液晶电视市场竞争压力依然很大,根据产业在线数据,海信2011年1-2月累计内销市场份额为15.6%,同比提升幅度不大。 经营活动现金流为负1.1亿,主要是本期销售采用票据结算增多,应收票据余额较期初增加12亿。 发展趋势:我们2Q收入将恢复增长,全年收入有望实现20+%的增长。预计2-3Q毛利率环比略有回落,但同比仍有增长。产品结构提升趋势继续,LED会继续成为公司主推产品,全年LED出货量占比可达50%以上。 估值与建议:维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为1.17、1.33和1.58元(YoY21%、14%和18%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和11x,目前估值为板块最低,与白电公司相当,维持“推荐”。 风险:液晶面板价格大幅反弹,行业价格战。

净利润强劲增长47%,略高于我们预览7%公司1Q实现营业收入165亿(YoY23%),较我们预览略低7%,实现净利润5亿(YoY47%),对应每股收益0.40元,业绩高于我们预览7%。本期新增并表港股渠道业务。 正面: 净利润大幅增长47%。据我们测算,剔除港股渠道业务新增并表影响,原有制造业务也有40%以上的利润增长。盈利能力持续提升,净利润率同比环比分别提高0.5和0.4个百分点。 1)销售费用率同比降低1.7ppt,管理费用率降低1.5ppt,主要因为1)公司1000天流程改造于去年中期进入尾声,设备支出大幅降低;2)流程改造和管理创新见成效,费用效率提高;2)期间内实现投资收益9400万,同比大幅增加157%,主要是在加息环境下财务公司净利润大幅增加所致。 毛利率环比4Q10有大幅回升5.6个百分点,剔除低毛利的港股渠道业务新增并表影响,制造业务毛利率同比下降不到1个百分点,好于同业。在原材料及人工成本上升、竞争激烈的情况下,公司提价及时,且通过向中高端产品结构调整保持了较好的毛利率水平。 财务稳健,在手现金115亿,1Q经营活动现金净流入22亿。 负面: 收入稳健增长,但低于同业公司,主要原因为1)1Q冰箱和洗衣机行业增长低于空调;2)公司提价及时、产品结构调整,销量市场份额同比下降,增长低于行业平均水平。 财务费用大幅增长,出口收入增加,预提汇兑损失较多。 发展趋势:公司作为白电龙头营业收入将维持稳健增长,费用下降和关联交易比例下降有助于盈利能力持续提升。此外,3/4级市场渠道和物流业务加速拓展,渠道综合服务收入和利润占比将有明显提高。预计2季度公司毛利率稳定,但代理平台费下降和流程再造带来费用和运营效率提升能够使公司保持盈利能力提升趋势。 估值与建议:维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为2.03、2.62和3.13元(YoY34%、29%和19%)。目前股价对应2011-2012年市盈率14x和11x,维持推荐。近期公司少数股东权益收购、港股子公司日日顺合资销售公司收购及其他资产整体上市进展顺利,二季度重点关注。 风险:原材料价格大幅上涨,资产整合进度低于预期。

业绩大幅增长,略超预期;业绩说明会明确增长动力:1Q公司实现营业收入19亿(YoY36%),增长强劲,略超我们预期5%;实现净利润1.4亿(YoY34%),略超我们预期6%。 公司上周业绩说明会反响正面,清晰勾勒2011年发展战略:规模致胜,拓展三四级渠道;切入高端,加强品牌;加快SEB电器订单转移。 正面: 1Q年收入高速增长36%,单季度收入达到近20亿,内销市场份额稳步提升,出口SEB订单转移加快,进展顺利。 1Q毛利率环比回升2.2%,同比略有下滑,高于上年全年,内销产品提价转移成本上涨压力,出口与SEB约定毛利率。 市场份额稳步提提升,2010年炊具市场份额提升2.5%,各炊具品类均有不同幅度提高;小家电品牌知名度显著提高,广告投入效果显著。 产能瓶颈基本解决,绍兴基地全年产能达1200万口炊具,武汉2期5月量产,公司全年炊具产能可达近5000万口;绍兴基地小家电生产线投产,加快SEB电器订单转移。 负面: 资产减值损失1200万,同比增长59%,主要是呆滞产品较上年有所增加所致。 发展趋势:公司半年度预增0%-30%,意味着2Q增速放缓,主要由于去年基数变化所致,不改全年趋势。我们预计公司2Q收入在去年高基数上放缓,但毛利率和盈利能力维持稳定,体现较强的品牌议价能力和产品结构调整迅速。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为0.91、1.19和1.52元(YoY30%、31%和28%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为27x和21x,维持中长期推荐。我们认为公司未来三年能维持25%-30%的高速增长,且两个因素还可能加速增长:1)渠道下沉和市场份额整合效果超预期;2)SEB增持至71%后启动更多合作。 风险:原材料成本大幅上涨,小家电竞争加剧。

估值与建议:1Q 业绩大幅超预期,但由于占全年比例较低,我们维持盈利预测不变,未来三年净利润均能保持30%以上增速,预计2011-13年每股收益为0.72、0.93 和1.20 元(YoY32%,30%和29%)。 目前股价对应2011-2012 年动态市盈率分别为19x 和14x,维持“推荐”评级,近期股价持续回调带来较好介入机会。

1Q营业收入高速增长,超出预期,净利润符合预期: 公司1Q实现营业收入172亿(YoY69%),大幅超出我们预期16%;实现净利润9.4亿(YoY46%),对应每股收益0.33元,符合预期。本期空调节能补贴入账约5亿人民币。 正面: 1Q营业收入同比大幅增长69%,大幅高于预期16%,根据第三方数据,格力1Q出口同比增长超过120%,内销出货受制于产能,保持约20%稳定增长。 期间费用率大幅下降,销售费用率同比降低5ppt至9.8%,管理费用率同比降低0.4ppt至2.8%,一方面收入增长带来规模效应,另一方面出口占比提高摊薄销售费用率。 1Q空调节能补贴入账约5亿,目前仍有应收补贴近5亿尚未入账。 现金流充裕,经营活动现金流32亿,较上年同期增加8亿,本期大量票据到期,应收票据较期初减少120亿。 负面: 毛利率降低至17%,较上年同期下滑5ppt:1)出口占比大幅提高,大部分为OEM,毛利率较低。1Q根据第三方数据出口销量占比接近50%。2)内销未提价,出口提价滞后。 发展趋势: 空调行业内销出口需求依然旺盛,格力去年4季度以来一直处于产能不足状态,1季度公司为保出口适度压缩了内销规模增长。 我们预计2季度空调内销出货能够实现30%以上增长,格力出口增速适度回落,但仍能维持高速增长。 毛利率方面,我们认为随着内销新产品推出和出口提价,2季度及以后毛利率环比有望逐季回升。全年盈利能力预测可达。 估值与建议: 对盈利预测作结构性微调,上调2011年收入预测4%,下调毛利率预测,小幅上调2011-13年盈利预测各2%,预计2011-2013年每股收益为1.80、2.18和2.61元(YoY26%、21%和22%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为12x和10x,仍是我们投资组合的重点选股。预计公司2季度启动公开增发。 风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。

1Q营业收入和净利润均略高于预期:公司1Q实现营业收入12.2亿(YoY45%),实现净利润1.22亿(YoY47%),均略高于预期5%;每股收益0.16元,占全年预测18%。 正面: 1Q营业收入在去年低基数上同比大幅增长45%,同比1Q09增长27%。公司坚持新品研发和技术创新,走差异化产品路线,在高端市场优势明显,市场份额企稳回升,根据中怡康统计数据,2011年1-2月九阳豆浆机累计市场份额达65%。 费用控制良好。销售费用率同比下降0.9%,环比下降达2.8%,管理费用率同比下降0.8%,体现了收入增长的规模效应,渠道成本控制改善。 经营活动现金流0.63亿,较上年同期的-0.48亿显著改善。 负面: 1Q营业利润率13.8%,净利润率为10%,低于2011年全年预测。主要原因在于毛利率,待观察后续季度产品结构、费用投入和利润变化,看盈利能力是否仍处于下降通道。 发展趋势:公司预计1H净利润增长15%-50%,好于预期。2011年浆机行业进入稳定增长阶段,公司专注中高端产品,未来市场份额持续稳中有升,但未来由于新品费用投入和产品结构变化,利润率可能有压力。 中长期看,公司将坚持差异化战略,并首次提规模化发展,预计2013年收入规模可达100亿。确立了饮食电器、豆业和净水三个事业部发展方向。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益0.90、1.08和1.37元(YoY16%、20%和27%)。近期股价回调较多,目前股价回落至2011-12年动态市盈率分别为16x和14x,估值处于厨电板块最低端,安全边际较高,维持“审慎推荐”评级。 风险:原材料价格大幅上涨,消费信心指数下降导致小家电消费低于预期。

4Q净利润同比翻番,全年业绩高于预期10% 公司4Q实现净利润3.8亿(YoY100%),盈利能力显著改善;实现营业收入59亿(YoY11%),收入增速环比有所回升。 公司全年实现营业收入213亿(YoY16%),实现净利润8.3亿(YoY68%),对应每股收益0.96元,业绩高于我们预期10%。 正面: 4Q毛利率环比继续显著回升,达到21%,1)持续的技术研发投入带来产品结构显著提升,高毛利LED占比继续提升,智能和3D电视引领市场;2)下半年液晶面板价格持续下滑。 全年销售费用率降低3个百分点,销售政策支持兑现速度加快,从而降低了支持费用;物流仓储和保修费也同比下降。 现金流稳健,经营活动现金流同比增长53%达5.6亿,存货和应收账款管理强化,周转加快,资金使用效率提高。 “技术立本”,LED电视和网络电视等市场份额均居第一。 650万片模组生产线年内量产,取得LED液晶电视背光模组关键技术,一体化生产提高制造效率和盈利能力。 负面: 收入增速较低,4Q增速有所恢复但仍处于低位。2010年行业内竞争激烈,2-3Q去库存压力大,外资品牌降价争夺市场份额,内资品牌市场份额受到明显挤压。 发展趋势: 2011年产品结构提升趋势继续,外资价格和市场份额竞争有所减缓,毛利率同比提升。LED、3D、智能及互联网电视产品将成为行业竞争重点,海信的技术和研发优势能够保证其市场地位和盈利能力,全年收入有望实现20+%的增长,毛利率能够维持19%左右的较好水平。1Q利润增长预增50%以上。 估值与建议: 小幅上调2011-12年盈利预测7%和5%。预计2011-13年每股收益为1.17、1.33和1.58元(YoY21%、14%和18%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和12x,维持“推荐”。 海信在行业低谷时期充分体现了龙头企业的竞争力,并在行业复苏期间表现出较高业绩弹性。 风险:液晶面板价格大幅反弹,行业价格战。

收入强劲增长,业绩略高于预期4%公司全年实现营业收入606亿(YoY36%),实现净利润20亿(YoY47%),对应每股收益1.52元。首次全年并表港股和渠道业务,对净利润增厚明显。 4Q实现营业收入152亿(YoY43%),维持高速增长;实现净利润4.3亿(YoY36%)。 正面 营业收入稳健增长。公司主要产品冰箱、空调、洗衣机、热水器分别收入增长21%、31%、26%和33%。 2011年关联采购代理费率再降低0.5%至1.25%,将增厚每股收益0.13元。自行采购力度加大,继续减少关联交易。 投资10亿元新增冰箱和冰柜产能各200万台,夯实未来冰箱主业发展基础。建成后海尔冰箱产能将达1500万台,冷链行业龙头地位得到进一步巩固。 负面: 全年毛利率下滑4.3%,且呈现逐季下滑态势:1)冰箱毛利率同比下滑3.9%,主要是美的系降价争夺市场份额和原材料成本上升挤压利润率;2)空调下滑7.5%,加回空调节能补贴实下降3.7%;3)低毛利渠道分销业务大幅增长。 发展趋势:公司有望继续受益于行业内生增长,作为白电龙头家电产品销售收入将增速将高于行业平均。3/4级市场渠道和物流网络加速拓展,渠道综合服务收入占比将有明显提高。未来五年内集团通过资产注入、股权重组等多种方式将彻底解决同业竞争及关联交易问题。 估值与建议:考虑到代理平台费下降0.5%,上调2011-12年盈利预测6%和11%。预计2011-13年每股收益为2.03、2.62和3.13元(YoY34%、29%和19%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为14x和11x,维持推荐。 风险:原材料价格大幅上涨,行业价格战。

业绩稳健增长,符合预期: 公司全年实现营业收入56亿(YoY37%),实现净利润4亿(YoY30%),对应每股收益0.7元,符合预期。年内收到各种政府补贴3600万,显著高于上年同期。 4Q实现营业收入15亿(YoY20%),受去年同期高基数影响增速明显放缓;实现净利润1.2亿(YoY8%)。 正面: 2010年收入高速增长37%,内外销双动力驱动。 1)出口增长49%。SEB出口订单10.9亿,同比增长66%,超出原计划1亿,占总收入20%。 2)小家电增长42%,主要由内销拉动,得益于渠道下沉和新品类拓展。2010年小家电产能释放迅速,目前绍兴基地小家电产能已达1200万台,总产能接近2000万台。 2011年SEB订单计划增长33%。其中电器订单同比增长52%,炊具订单增长近44%。 负面: 4Q收入增长放缓至20%,一方面上年同期基数较高,另一方面厨电行业增速有所放缓。预计1Q增速将有所反弹。 4Q毛利率同比下降3个百分点,环比3Q下降0.5个百分点。 主要由于产品主要原材料钢和铝的价格持续上涨,同时电锅类产品竞争激烈。预计1Q将大幅改善,成本锁定情况下部分产品已相应提价。 经营活动现金流大幅下滑58%,主要是销售规模增大,票据结算增加,另外原材料和产成品备货增加导致存货增加近4亿,占用了部分资金。 发展趋势: 预计2010年随着公司渠道下沉,小家电内销有望保持快速增长;毛利率保持稳定。1Q收入和利润有望保持25+%的良好增长。未来两年公司将维持较快的固定资产投资和扩产速度(武汉和绍兴二期),以满足内销渠道下沉和SEB出口订单快速增长的需求。 估值与建议: 基本维持盈利预测不变、仅作结构性小幅调整。预计2011-13年每股收益为0.91、1.18和1.51元(YoY30%、30%和28%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为26x和20x,维持中长期推荐。我们认为公司未来三年能维持25%-30%的高速增长,且两个因素还可能加速增长:1)渠道下沉和市场份额整合效果超预期;2)SEB增持至71%后启动更多合作。 风险:经济和消费信心下降导致炊具和小家电消费放缓。

公司调研更新: 上周五我们参加了公司2010年业绩说明会,公司高层就未来发展策略和业绩展望与投资者作了详尽沟通: 1、公司持续差异化战略,首提规模化。公司提出三年收入翻一番、2013年收入达100亿的目标。豆浆机行业已进入稳定增长期,料榨、电压力煲和电饭煲是增长点。 2、确立三个事业部发展方向:饮食电器、豆业和净水。目前豆业和净水还在培育阶段。净水业务自收购海狼星以来,滤芯和设备生产厂筹备顺利。 3、渠道分销能力强大,小家电新品快速拓展。公司切入电饭煲仅5个月,市场份额已达1.45%,未来目标为10%。其他小家电品类去年市场份额也快速提升。 4、盈利能力还在下降通道,但仍会高于行业平均水平。2009-10年公司净利润从13.2%下降至11.1%,未来由于新品费用投入和产品结构变化,利润率会有所下降。 盈利预测: 我们不改变对公司的盈利预测,根据我们预测公司2013年营业收入接近100亿,但近两年利润率小幅下降,利润增速低于收入增速。我们预计2011-13年公司每股收益为0.90、1.08元和1.37元。 投资建议: 目前股价对应2011-12年市盈率为18和15倍。公司盈利能力还处于下降通道,但是中长期看,是投资于小家电行业胜出龙头的良好标的,维持“审慎推荐”评级。 风险: 经济和消费者信心大幅下滑导致小家电消费不达预期;原材料价格上涨超出预期降。

全年营业收入高速增长,符合预期,净利润超出预期8%:公司全年实现营业收入608亿(YoY43%),符合预期;实现净利润43亿(YoY47%),对应每股收益1.52元,超出我们预期8%,年内收到空调节能补贴21.5亿。 4Q实现营业收入164亿(YoY38%),增速有所放缓;实现净利润14亿(YoY50%)。 正面: 4Q营业收入同比大幅增长38%,全年收入增长达43%。2010年内销量市场份额36%;战略布局海外,出口收入高速增长67%,主要受益于新兴市场需求增长和发达国家需求恢复,根据第三方数据格力出口量同比翻番。 4Q毛利率环比持续提升,掌握核心技术带来产品结构改善和盈利能力提升,全年加回空调节能补贴与上年持平。 四地新设绿色再生资源公司,未来几年有望凭借渠道和规模受益于空调回收拆解。 负面: 经营活动现金流同比大幅减少93.5%,仅为6.2亿,原因:1)本期票据贴现减少,应收票据增加约100亿;2)公司为应对材料价格上涨增加原材料和产成品库存,存货增加43亿。 资本支出大幅增加至24亿,预计未来三年资本开支维持高位。主要是本期公司为扩大产能数条生产线和配套仓库等同时开建,带来大额土地购置和基建投资支出。 发展趋势:预计2011年1季度收入增长能够达到40%左右,提价延迟影响毛利率,但整体盈利能力有望持平。近期空调提价将带来2季度以后毛利率逐步回升。 空调行业受益于三四级市场普及初启,我们认为今年内销市场维持稳健增长;格力的品牌和技术保证竞争优势,其在出口方面的战略布局和高速增长也有望持续。 估值与建议:小幅上调2011-2012年预测5%和7%,预计2011-13年每股收益为1.71、2.13和2.61元(YoY24%、20%和23%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和11x,仍是我们投资组合的重点选股。预计公司4月启动公开增发。 风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。