全年收入高于预期,净利润低于市场预期8%: 公司全年实现营业收入746亿(YoY58%),略超预期;实现净利润31亿(YoY65%),对应每股收益1.0元,低于市场预期8%,低于我们预期13%。年内收到空调节能补贴23亿。 4Q实现营业收入174亿(YoY50%),实现净利润4亿(YoY20%)。 正面: 上规模:全年收入高速增长58%,4Q持续高速增长:空调收入增长51%,渠道整合带来冰箱和洗衣机收入分别迅速增长57%和63%,空、冰、洗2010年市场份额分别提升至27%、14%、23%。 投研发:强化新品研发,成立制冷研究院和加强基础研究,全年管理费用增加10亿,同比增长60%。预计2011年管理费用上升幅度会缩减。 预收款大幅增长78%,显示经销商增长信心充足。 负面: 净利润低于市场预期8%,4Q净利润率仅2.3%,主要由于管理费用和财务费用增加。管理费用增长主要由于研发投入加大,财务费用增长主要在于期间内票据贴现和汇兑损失增加。此外,11月荣事达资产注入小天鹅,增加4Q少数股东损益近1亿。 发展趋势: 2011年家电行业内生增长趋势不变,公司将延续“上规模、保盈利、调结构”的思路,我们预计收入有望实现25%的增长,利润率由于管理费用率下降而略有提升。 预计1Q2011收入增长超过50%,由于空调提价较晚,利润率略有压缩;目前已陆续提价,全年盈利能力无忧。 估值与建议: 上调2011-2012年收入预测各4%,下调净利润预测各11%,预计2011-13年每股收益为1.23、1.50和1.80元(YoY33%、22%和20%)。目前股价对应2011-2013年动态市盈率分别为16x、13x和11x,维持“审慎推荐”评级。 风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏

全年业绩符合快报,4Q收入增长放缓:公司4Q实现营业收入13.5亿(YoY6%),增长放缓,实现净利润1.25亿(YoY-9%),盈利能力有所回落;2010全年实现营业收入53.5亿(YoY15%),实现净利润5.9亿(YoY-3%),对应每股收益0.78元,符合业绩快报。 全年营业利润率基本维持持平,但由于政府补助减少和母公司所得税率上调,净利润同比出现负增长,净利润率同比下滑2.1%至11.1%。 正面: 全年营业收入增长15%,增速较上年明显恢复,豆浆机市场份额止跌趋稳,产品优势依然明显,电磁炉销售收入恢复增长。公司坚持新品研发和技术创新,走差异化产品路线,在高端市场优势明显。 销售费用率同比下降1.3%,收入增长规模效应显现,渠道控制和管理方面进步明显。 负面: 4Q收入增长放缓至同比增长6%,主要是由于3Q-4Q城镇小家电消费整体有所放缓,此外部分订单未及时入帐。 全年毛利率下降2.2ppt至36.4%,4Q毛利率跌至34.3%:一方面钢、铜等原材料价格显著上涨,另一方面市场竞争压力不断趋紧,制约公司产品盈利能力提升空间。 经营现金流5.5亿,同比下降30%,主要原因系本期经销商使用银行承兑汇票结算较多。 发展趋势:2010年4季度厨房小家电销售明显放缓,我们预计随着期房交房的逐季增多将有所恢复。中长期小家电行业需求增长前景广阔。 2011年公司豆浆机的技术和产品优势能够保证产品的市场地位,电饭煲、净水器等新品贡献增长,营业收入能够完成限制性股权激励20%的增长目标。但在行业竞争压力和原材料成本上升的背景下,毛利率难有显著提升。 估值与建议:考虑到公司盈利能力近期难有显著改善,我们下调2011-2012年每股收益预测16%和15%至0.90和1.08元(YoY16%和20%)。 目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为18x和15x,处于厨电板块低端,维持“审慎推荐”评级。 风险:原材料价格大幅上涨,消费信心指数下降。

4Q盈利能力显著提升,全年业绩符合预增:公司4Q实现营业收入4.5亿(YoY4%),实现净利润0.67亿(YoY35%),盈利能力显著提升;2010全年实现营业收入16.4亿(YoY18%),实现净利润1.21亿(YoY121%),符合预增,对应每股收益0.54元,其中,经营性净利润0.98亿(YoY97%)。 营业利润率提高至7.4%,盈利能力显著提高和业绩高速增长印证公司基本面的改善趋势。 正面:盈利能力显著提升,全年营业利润率提高2.9ppt至7.4%,4Q提升至11%。主要由于:1)全年毛利率提高1ppt至35.4%,4Q毛利率达41%。主要得益于以聚能灶为代表的高附加值产品热销带来的产品结构优化,公司在灶具和烟机产品的品牌和技术优势日渐明显;2)全年销售费用率降低1.7%,公司深化渠道改革,增加直供试点、费用预算管理和对经销商的管控能力。 费用计提充分,其他流动负债较期初增长7千万,主要市场推广和广告费计提。 负面: 4Q收入增长放缓至同比增长4%,主要是由于3Q-4Q城镇厨电消费整体有所放缓,公司渠道改革效果尚未显现。 4Q管理费用率高达10%,主要由于本期新产品开发和咨询费用增加明显,此外2009-2010年管理层现金分红充分计提。 发展趋势:未来几年保障房建设加速、农村需求腾飞,厨电行业将显著受益。 近两年公司经营改善趋势较为明显,股权关系理顺,内部制约和激励机制的引入保证公司运营效率的稳步提升。 我们预计2011年公司由于渠道下沉和激励经销商会使得收入高速增长,毛利率轻微下浮,但销售费用率持续下降,管理费用率回落至正常水平。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,未来三年净利润均能保持30%以上增速,预计2011-13年每股收益为0.72、0.93和1.20元(YoY32%,20%和29%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为20x和15x,维持“推荐”评级,仍然看好公司基本面反转带来投资机会。 风险:原材料价格大幅上涨,消费信心指数下降。

投资要点: 彩电行业年初至今需求增长15%左右,走出了2H2010年的低谷并有望呈现加快趋势,毛利率提升更加明显,受成本上升和房地产影响较小,因此在此轮家电股上涨中不应被忽略。海信电器是在2010年行业低谷时期表现最优秀的、业绩有支撑、估值最低的彩电公司。目前股价对应2010-11年市盈率为16x和12x,第一步是估值平移、修复至16x,尚有25%的空间,此后还有望享有行业复苏带来的业绩弹性。 理由: 1、彩电行业年初至今需求增长低于白电和小家电,但毛利率回升明显,趋势有望持续。1)LED销售占比提升驱动毛利率回升超预期。LED毛利率25%,大幅高于CCFL;1月LED销售占比已超过40%;2)外资价格战趋稳,3Q-4Q10盈利能力降至历史低点。3)面板产能持续过剩,价格反弹屡次低于预期。 2、全年需求存在超预期可能性,渠道库存正常,看好农村市场需求。1)今年春节后渠道库存正常。去年1月是出货高点,2月后渠道库存高企,3-9月出货受阻、基数降低。2)农村LCD销售占比逐步提升,拉动整体销售稳健增长。今年1月家电下乡彩电销售金额最高,达90.9亿,相当于去年1Q的80%。 3、海信LED市场份额第一,技术储备保障持续领先。1)海信LED比例达56%,市场份额第一;2)3D电视方兴未艾,海信市场份额依然领先国内其他品牌,市场份额达12%。 4、海信家电下乡市场份额第一,受益农村市场持续增长。商务部数据显示,2010年1-10月家电下乡销量市场份额海信为22%,超过创维的21%,位居第一。 盈利预测调整: 我们预计公司1Q11毛利率持续4Q10回升态势,收入增长15%左右,利润增速有望超过30%。 预计2011年彩电行业增长15%,海信有望实现23%的收入增长,利润率维持较高水平,上调2010-12年全年每股收益22%、27%和26%至0.87元、1.09元和1.27元。 风险: 需求低于预期的情况下价格战延伸至LED;面板价格大幅反弹。

公司近况:华帝发布业绩预告修正公告,2010年实现净利润1.20-1.26亿,每股收益0.54-0.56元,增长125%-135%,超出我们预期6%。经营性净利润增长约110%,土地出让获得非经常性收益2千万元。 厨房家电行业显著受益保障房建设、农村需求腾飞和商品房完工套数的增长,作为行业领军公司,华帝值得重点配置。业绩高速增长也印证了公司基本面的改善趋势:股权关系理顺,内部制约和激励机制的引入。经营性净利润率提升至6.5%只是第一步,后续约束和激励机制成熟、经销商管理改善带来的销售增长及利润率的进一步提升值得期待。 评论: 1、经营性净利润率提升至6.5%,印证改善第一步。其中: 1)产品结构提升带来毛利率提高1个百分点。其聚能燃烧技术已被列入2010年11月第三批《国家重点节能技术推广目录》,未来有望继续受益于产品结构提升带来盈利能力提升。 2)销售费用率降低3.6个百分点至18.1%,主要原因在于费用预算管理加强,渠道扁平化稳步推进,对经销商的管控能力加强。 3)管理费用率提高2个百分点左右,计提充分,为2011年的利润率持续提升打下基础。2010年管理费用中已计提2009-2010年管理层激励分红,此外预提的研发等其他费用也较为充分。 2、收入增长18%,高于过去几年的水平,好于行业增速。下半年收入增长下降至5%,主要是去年上半年出货较多,下半年公司进行了一定的存货水平控制和渠道改革,全年总体增长是理想的。预计2011年2季度起渠道改革对收入的拉动效果将开始显现,加之新品推广,全年收入增长有望达到32%。 3、近期我们对公司的调研也显示近两年公司经营改善趋势已较为明显。对经销商的服务有较大改善、产品质量稳定、新产品推出成功率较高。 盈利预测及投资建议:上调2010-12年盈利预测6%、7%和6%至每股收益0.55、0.72和0.94元,同比增长128%、32%和31%(经营性净利润113%、52%和31%)。重申“推荐”,基本面反转趋势不变,近期公司股价受累小盘股调整影响下跌幅度较大,带来好的介入时点。目前股价对应2011-12年市盈率17x和13x,显著低于同业老板电器的34x和28x,及小家电公司苏泊尔的22x和18x。

公司近况: 公司启动收购第一步,拟收购生活小家电净水器项目(海狼星),1亿成立子公司,不超过4千万收购海狼星部分净资产,包括但不限于专利、商标等无形资产。 本次收购战略意义重大,净水器市场行业空间巨大,3-5年后有望新增收入50%以上;但2011-12年对业绩影响有限,基本维持盈利预测不变,目前股价回落至2011年13.6倍,较其他小家电公司折价35%以上,维持审慎推荐,建议投资者积极介入。5月主要股东和管理层解禁还可能带来2011年业绩释放超预期。 评论: 1、本次收购符合公司创新的定位,立足空间巨大、高速增长新兴行业。净水器市场目前100-200亿,国内净水器普及率不到1%,北京、上海、广东等沿海发达地区也不到5%;美国市场30亿美金,普及率70%以上。 2、九阳凭借品牌和渠道优势、新品开发和推广经验、,有望在成为净水器市场黑马,3-5年后有望新增收入50%以上。目前净水器市场分散,假设九阳3-5年后达到10%的市场份额,保守估计贡献20-30亿收入,相当于现有收入50%。但2011-12年对业绩贡献有限。 3、海狼星拥有PNP专利技术(一种滤芯和机体或水路连接方式的专利技术),滤芯供应商主要为韩国Picogram,九阳可能会保留海狼星品牌和与Picogram在中国区的合作关系。 4、可能还有其他储备项目待收购。公司可用于收购和其他投资的货币资金应在10亿以上。 盈利预测: 基本维持2011-12年盈利预测不变,略微下调2010年业绩5%,主要原因是1)4Q豆浆机行业增速略低于预期;2)固定资产投资补贴推迟至2011年。 风险: 经济和消费者信心大幅下滑导致小家电消费不达预期。

投资提示: 公司发布公告,集团承诺在五年内通过资产注入、股权重组等多种方式解决同业竞争及关联交易问题,公告中涉及的拟注入资产包括集团旗下的海外白电业务、家电上游资产和业务以及其他家电相关资产。维持首推,我们认为未来3年公司利润复合增速仍能维持25+%,且随着资产注入、关联交易逐步解决,治理结构改善,还有超预期空间。目前市盈率仅为2011-12年14.5和11.7倍。 理由: 1、该承诺再次证明集团将A股作为资本市场旗舰平台,利益重心持续回归A股。这是我们自2009年5月以来推荐青岛海尔的根本逻辑,随着去年底第一批股权激励部分行权、今年年初第二次股权激励有望获批,资产注入和关联交易即可启动,提前于承诺时间(五年)完成的可能性较大。 2、集团家电资产整体上市将完全解决关联交易,改善公司治理结构。家电上游资产和海外业务注入将从根本上解决采购和出口关联交易,最终取消代理平台费。 3、集团家电资产整体上市将总计增厚公司利润8亿以上,相当于2010年净利润40%以上(静态估算,不考虑收入增长和盈利改善)。根据我们测算:1)资产注入最终有望增厚利润4亿左右;2)采购关联交易完全解决有望增厚利润3亿以上(代理费率1.75%);3)出口关联交易完全解决增厚利润近1亿(代理费率1.5%)。 4、公司帐面现金充裕,3Q2010末达111亿,扣除港股15亿现金、7亿港股可转债、调整应收应付后仍有69亿,是否有融资压力取决于收购进程。 盈利预测和估值: 考虑到后续资本运作时间不确定性,我们暂时维持公司2010-12年每股收益1.47元、1.91元和2.36元的盈利预测。目前股价对应公司2011-12年市盈率分别为14.5x和11.7x。 风险: 整体上市速度低于预期;三四级冰箱和洗衣机市场份额竞争加剧。

投资提示: 青岛海尔持股53.35%的海尔电器(1169.HK)按净资产作价,以人民币1880万元收购烟台日日顺和山东日日顺51%控股权,并签订换股协议激励两公司参股经销商。 对全年业绩影响有限,但战略意义重大。维持首推,除未来几年业绩较高增长外,我们认为随着海尔日日顺分销业务收入和利润占比增大,公司向下游家电分销的发展方向日益清晰(类似双汇发展和三全食品向下游冷链物流发展),也有利于公司估值水平提升。预计第二期股权激励明年初也能通过证监会审批。 理由: 1、整编社会资源第一步,三四级市场家电分销业务加速发展。烟台日日顺和山东日日顺只是海尔整编家电一级批发商的冰山一角,具体的合作模式为:1)海尔控股并控制财务,借用经销商当地经验和资源开拓渠道、与更多非海尔品牌合作;2)逐步统一为海尔订单系统、物流和售后服务平台。 2、激励方案带动后续注入和合资,我们预计后续还有更多合资分销公司的注入,以及新合资分销公司的成立。 港股海尔电器向烟台和山东日日顺合资方授出激励期权,自2012.4.30至2017.4.29在完成既定业绩目标的前提下,合资方可根据期权条款与海尔电器换股,合资方出售至多30%的烟台日日顺和山东日日顺股份,有权获得海尔电器新发行股份,成为海尔电器的股东。 3、有利于渠道业务向非海尔品牌拓展。港股渠道业务未来几年的主要任务是提高非海尔品牌产品的分销收入占比,而非海尔品牌分销利润率也高于海尔品牌。 4、也有利于海尔品牌自身的销售。目前整编的家电一级批发商并不分销海尔产品,整编能增加海尔品牌产品的销售通路。此外,激励机制到位,对其他海尔一级批发商业有示范效用。 盈利预测调整: 维持公司2010-12年每股收益1.47元、1.91和2.36元的盈利预测。本次交易对全年业绩影响有限,一方面港股渠道业务利润贡献A股比例还不高(2010-12年分别为7%、10%和13%,未考虑整编社会资源),另一方面本次收购渠道资产的收入盈利能力、后续收购渠道资产的计划还有待港股详细公告。

投资亮点: 公司发布公告,第二大股东“广东华帝经贸发展有限公司”于12月14日清算注销,其所持10.39%股份转由自然人股东直接持有。我们认为此事件1)标志着公司股权关系理顺的启动,使创业股东的利益与二级市场股东趋于一致;2)是引入内部制约和激励机制的开始。并无减持压力,且明年更多资本运作可待。 重申“推荐”,12个月目标价位20.15元(2011年30倍市盈率),目前价位仍可积极介入。 理由: 1、标志着股权关系理顺的启动,创业股东的利益与二级市场股东趋于一致,有利于业绩的释放。二股东注销后,创业股东潘权枝直接持有公司股份2.91%,对应市值1亿;黄文枝(董事长)、邓新华、黄启均(总裁)、关锡源(副总裁)、杨建辉和李家康各直接持有公司股份1.25%,对应市值各4500万。 2、是引入内部制约和激励机制的开始,有利于中长期经营和渠道管理改善。只有在直接持股、股东充分认识到个人财富增值的情况下,内部制约才有望顺利推行和严格执行,此外对管理层的激励机制也将更为顺畅(现金分红或股权激励)。 3、股份无限售,但并无减持压力。因为1)公司的变革才迈出第一步,业绩释放和渠道管理改善尚未在股价和市值上充分体现;2)创业股东还间接通过大股东九州实业持股28.86%,绑定合作持股关系,个人减持压制股价的可能性很小。 4、明年可待更多有利于股东利益的资本运作。 盈利预测调整: 维持盈利预测不变,预计公司2010-2012年每股收益0.51(经营性0.45),0.67和0.89元(YoY114%、31%和32%,经营性利润YoY83%、52%和32%),未来两年净利润复合增长有望超过30%、经营性利润复合增长超过40%。 接下来重点关注年底费用预算会议,明年业绩还有超预期可能性。 估值 目前股价对应2010-2011动态市盈率31x和24x,仍处于小家电板块低端(明显低于苏泊尔2011年28x和爱仕达36x,老板44x),反映了市场对于公司的中长期变革和业绩持续高速增长仍然有分歧,尚有较大提升空间。 风险:公司治理和渠道改革进程;房地产市场波动。

总结:公司对未来几年的发展有信心和动力,盈利改善方向不变:1)控制非正常费用,降低销售费用率和管理费用率2)加强渠道控制和经销商考核,通过授信和让利激励经销商3)精装房销售占比从5%提升至15%。 我们认为上述第一步有望立竿见影,是盈利预测基础。维持推荐。 但后续经营的改善和精装房上量需要一定时间,才能打开更大空间。

投资亮点: 华帝正悄然发生着基本面的利好变化,积极寻求理顺股权结构和激励机制的路径、费用预算控制和渠道管控方式的改革、业绩增速的加快都是这一变化的体现。华帝具备在以燃气灶为代表的大厨电领域具备品牌、性价比、低层级市场渠道覆盖优势,利润率偏低;同时受内部股东利益诉求和外部同业高调上市驱动,华帝业绩表现的反转期已到,且市盈率仍处于较低水平,上调2010-12年盈利预测22%、30%和31%,上调评级至“推荐”。 理由: 股权关系和激励机制有望理顺,内部股东利益诉求与二级市场一致,有利于业绩的释放和渠道管理改善。公司销售规模业内最高、净利润率最低,目前市值没有反映真实盈利能力。 利润率提升空间大。1)公司加强了费用预算控制体系,推进渠道扁平化改革,提升对经销商的管控能力,销售费用率有望降低。2)新品聚能灶从导入期进入成长期,随着占比提高,出厂价有望逐步提升。 品牌、性价比和渠道下沉优势显现,三四级市场机遇有望带来市场份额的加速提升。灶具和烟机在中低层级市场的普及率低(特别是灶具销售有望优先受益于大众消费升级),受房地产的影响不大。华帝产品性价比高,渠道下沉在业内中做得最深入,节能环保产品显成效,充分享受新兴市场的消费崛起。 盈利预测调整: 上调公司2010-2012年每股收益至0.51(经营性0.44),0.67和0.89元(YoY114%、31%和32%,经营性利润YoY83%、52%和32%),未来两年净利润复合增长有望超过30%、经营性利润复合增长超过40%。关注费用预算会议,明年业绩还有超预期可能性。 估值和投资建议 目前股价对应2010-2011动态市盈率28x和21x,相对于小家电公司2011年的估值折价在30%以上(明显低于苏泊尔2011年29x和爱仕达33x,老板IPO25x)。上调公司评级至“推荐”,12个月目标价位20.15元(2011年30倍市盈率),建议积极介入,股价的主要上涨动力在于基本面的转变以及估值折价的弥补。估值得到修复后,中长线投资者还能享有2012及以后持续快速增长对股价的拉动。 风险:公司治理和渠道改革进程;房地产市场波动。

三季度营业收入增长超预期,净利润略好于预期,上调全年盈利预测9%: 公司3Q实现营业收入同比增长34%,超出预期;净利润同比增长24%。前三季度实现营业收入40亿元(YoY19%),由于政府补贴下降和所得税率上调仅实现净利润4.7亿(YoY-1%),对应每股收益0.61元,符合预期。 正面: 3Q营业收入同比继续增长34%,逐季加速。豆浆机市场份额6-8月稳中有升,完全符合我们判断,公司中高端产品的品牌和技术优势保障合理市场份额。 3Q盈利能力维持2Q较高水平,综合毛利率维持高位,公司坚持走精品路线,靠产品和技术拉动销售。 期间费用控制加强,公司加强内部管理和成本控制,3Q销售费用同比环比均有下降;前三季度管理费用率同比下降1.4%。 负面: 营业外利润大幅下降,前三季度政府补贴大幅减少,同时对外捐赠增加。 3Q所得税率仍然较高,未见税收减免和冲回。 发展趋势: 随着消费者信心回升,四季度及明年小家电增长有望持续恢复。厨卫家电竞争激烈,但随着小家电行业标准的制定出台,行业品牌集中度会越来越高,利好具备品牌和技术优势的公司。公司豆浆机市场份额已逐步筑底,并略有回升,预计未来两年豆浆机和其他小家电均有较好增长,目前新增品类电饭煲贡献尚小。中长期来看,九阳作为小家电行业的前三品牌,成长空间尚大。 估值与建议: 上调盈利预测9%,预计2010-2012年每股收益分别为0.91、1.09和1.29元,对应2010/11年动态市盈率18x和15x。公司收入增长和盈利能力逐步恢复,未来业绩增长确定性强,维持审慎推荐。 风险: 消费信心大幅下滑;小家电行业竞争恶化。

3Q业绩超预期,上调盈利预测10%:公司3Q实现营业收入同比增长23%,净利润同比大增47%;前三季度实现营业收入454.3亿(YoY33%),增长良好;实现净利润16亿(YoY50%),对应每股收益1.20元,超出预期。 正面:营业收入保持良好增长,市场份额显著回升,龙头地位依然稳固。公司在冰箱、洗衣机和热水器行业领导者地位依然稳固,8月冰箱和洗衣机市场份额分别回升至29%和31%。 期间费用控制有效,前三季度销售费用和管理费用率分别下降1.6%和1.2%,1000天流程改造初见成效,营运效率改善明显。 1-3Q经营现金流60亿,高于去年同期和当期利润。 负面:3Q毛利率环比同比小幅下降,主要原因是空调和日日顺销售占比提升,拉低平均毛利率;原材料价格上升也对毛利率形成一定压力。 3Q净利润率环比略有下降至3.3%,进入淡季盈利能力低于2Q旺季,仍有改善空间。 发展趋势:预计4Q公司营业收入维持良好增长;产品结构持续提升,洗衣机和热水器旺季销售占比提高,使得毛利率面临的压力有望减轻;3Q少数股东损益的收购还未见成效,期待进展。 估值与建议:上调2010-2012年每股收益10%、9%和10%至为1.47、1.91和2.36元,对应动态市盈率18x、14x和11x。公司盈利增长确定性强,四季度采购代理费下降、继续收购少数股东损益和增持港股都将带来公司利润的50+%的持续高速增长,港股三四级市场渠道分销业务快速发展,维持“推荐”评级。 风险:房地产调控政策加码导致销售预期再次回落;资产整合和渠道业务社会化发展慢于预期。

净利润高于预期16%,营业收入略低于预期: 公司3Q实现营业收入5.8亿(YoY4%),实现净利润2.1亿(YoY48%);前三季度实现营业收入15.3亿,同比增长18%;实现净利润4.6亿,同比大幅增长48%,超出我们预期16%,主要归功于期间费用的有效控制;海信品牌继续领跑LED电视市场。 正面: 3Q毛利率环比回升,超过1Q,环比回升3.5%;主要原因是三季度LED销售占比继续提升,加之2Q市场份额升至高位后,3Q压力不大。 期间费用控制效果明显,前三季度销售费用和管理费用率分别同比降低4.1和0.3个百分点,有效增强公司盈利能力。 液晶电视领先优势继续保持,市场份额稳居第一;LED彩电销量占比超过30%,也居市场第一。 负面: 3Q营业收入增长继续放缓,与上年同期基本持平,主要受上年同期高基数影响,同时三季度行业继续去库存使得竞争加剧,尤其是外资品牌降价竞争带来不利影响。 发展趋势: 预计四季度行业渠道去库存结束,营业收入增速将有所回升;国内彩电市场竞争仍将非常激烈,外资品牌降价争夺市场份额将对公司收入增长形成较大压力;LED彩电价格可能继续走低,四季度毛利率难有进一步改善。 估值与建议: 基本维持2010-12年盈利预测不变。目前股价对应2010-2012年动态市盈率分别20x、16x和14x,估值处于行业和历史低端,具有一定安全边际。公司12月定向增发解禁,维持“推荐”评级。 风险:行业竞争激化,竞争对手再掀价格战。

业绩符合预期公司3Q实现净利润2000万(YoY27%),营业收入4.2亿(YoY6%)。前三季度实现净利润5400万(YoY1303%,),对应每股收益0.24元,符合预期;营业收入11.8亿(YoY24%),符合预期。 预计公司能够完成管理层激励的业绩目标,即全年营业营业收入16.3亿元、归属于母公司所有者净利润9300万元。净利润总额的5%作为管理层薪酬奖励。 正面:3Q净利润率4.9%,盈利能力改善趋势不变。公司去年起实行费用预算管理和渠道扁平化改革,销售费用率同比环比均有下降。 公司继续进行渠道改革,主要有1)加大产品推广力度,增加KA渠道进店率和专卖店数量;2)扩大二级代理商直供试点范围,推进渠道扁平化,减少渠道费用,降低终端售价,提升市场份额。 负面:3Q营业收入继续放缓,一方面主业受房地产销售滞后影响,另一方面渠道改革造成增速低于行业平均。 3Q毛利率环比2Q下降2ppt,原材料涨价影响。 发展趋势:预计4Q灶具和烟机市场同比增速持续放缓,公司营业难有较大增长,当年基本可完成年初业绩目标。4Q公司促销以完成全年业绩可能使毛利率继续下降。 渠道和销售政策的改革可能带来近几个季度销售收入增长不达行业平均水平,营业收入快速增长有待改革见效。 估值与建议:上调2010年盈利预测21%,预计公司全年能够达成激励的业绩目标。基本维持2011-12年预测不变。预计公司2010-12年每股收益0.42元、0.51元和0.68元。目前公司股价对应2010-11年市盈率24x和20x,低于历史平均水平和其他小家电公司。公司盈利能力持续改善仍有动力和空间,维持“审慎推荐”评级。 风险:渠道扩张带来销售费用大幅增长,挤压利润率。