转型开启二次腾飞之路,大股东华侨城倾力支持 公司系老牌黑电巨头,行业需求不振致彩电业务一度增长乏力,而较低的大股东持股比例也成为影响公司管理层稳定性的重要风险因素。2018年以来公司基本面发生较大转变,一方面大股东华侨城拟全额认购30亿定增巩固控制权,举集团之力振兴康佳,另一方面公司制定了“科技+产业+园区”的发展方向,明确了以科技创新为驱动的平台型公司的核心定位,年内环保、新材料、白电等业务多点开花,同时多个产业园项目完成落地。公司后续将通过园区开发打开实业板块的空间,进而强化研发和品牌投入,全力打造科技竞争力和社会影响力,从而实现康佳的二次腾飞。 环保:深度布局资源回收利用及水治理,产业园模式成就多方共赢 2018年公司通过成立合资公司康佳环嘉和收购毅康科技51%股权的形式布局资源回收利用及水治理业务,环保板块也将成为公司未来两年盈利增长的重要驱动力。目前资源回收利用市场产值在8000亿左右,行业增速有望维持15%。此前行业一直存在的规模优势难以体现、龙头企业市占率低下的问题,而康佳环嘉兼具央企信用及行业运营经验,未来将通过再生资源产业园建设的形式,吸引当地企业集聚、提升规模效应、开启行业整合,形成政府、康佳环嘉、企业的三方共赢,最终通过投资收益和运营利润增厚公司利润。 混改提升运营活力,将推动子公司分拆上市 管理体制方面,公司通过开启高管全球化竞聘、完善激励机制、全面推进混改等手段提升运营效率。资本运作方面,公司旗下公司易平方已列入国企改革“双百行动”名单,混改进程持续加速。同时在打造控股型平台的战略下,公司计划推动旗下已实施混改的子公司在科创版或海外独立上市,后续将受益证监会的分拆上市新政。 投资建议 我们预计固废与园区业务将成为公司2019年的主要业绩增量,假设定增事项年内能够落地,则预计2019~2021年EPS为0.19/0.28/0.39,对应当前股价PE 23/16/11x。公司当前PS仅0.2x,位于近10年内10%分位数以下,开启二次转型后未来业绩增长值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 1、彩电硬件业务亏损;2、混改进程不及预期;3、产业园建设不及预期。

公司发布中长期发展战略规划纲要,通过混改、多元经营等方式,对未来进一步进行长远规划,在公司战略转型上,具备较高的战略发展意义。公司38周年战略发布会上对于具体产业的发展规划的实施方向有一个比较详细的解读。 目标千亿营收,成为全球竞争力的国际一流企业。公司宣布将围绕“一个核心定位,两条发展主线、三项发展策略、四大业务群群组”加速转型升级。公司表示,到2020年,目标收入规模突破600亿,到2022年收入突破1000亿,并成为以科技创新驱动的、具有全球竞争力的国际企业。 科技园区业务:在“科技+产业+城镇化”的模式下持续扩张。公司宣布,已经与南京和滁州等5家地方政府签订合作协议设立产业园区,总投资额达到430亿元。一方面能对已有制造业基地进行结构优化,另一方面亦能为园区企业提供制造业产业链相关服务,同时,大股东华侨城在地产产业链上具备资源优势,因此公司在该项业务中更具相对优势。 半导体业务:用5-10年时间跻身国际优秀半导体公司行列。公司表示,预期未来5年以30%速度增长的庞大的半导体采购需求下,将重点推进半导体业务。在目前已有的技术储备的持续变现下,公司宣布表示,康佳规划在5-10年时间,跻身国际优秀半导体公司行列,致力于成为中国前10大半导体公司,实现年营收过百亿元。 环保业务:打造国内一流环保运维高端品牌。在《水十条》高压下,未来对工业园区污染治理将进一步强化,康佳科技园业务的拓展或对环保业务产生较大的协同效应。公司宣布,1-2年实现环保业务目标营收80-120亿元,3-5年目标营收180-260亿元,计划打造国内一流环保运维品牌。供应链管理业务:产业链核心角色助力业务规模快速扩张。康佳供应链管理业务主要包括供应链贸易业务及部分供应链金融服务业务。在康佳自身国资成分带来的融资优势,以及多年制造业积淀下的产业资源优势下,供应链管理业务规模快速扩张,占比加大,2017年达到136亿。 投资建议:未来康佳将立足原有业务,贯彻转型战略,有望持续开拓科技园区、环保、供应链管理和半导体等业务。预计18-20年归母净利润为1.61/2.26/3.13亿元,EPS为0.07/0.09/0.13元,对应PE为79.3、56.5、40.9倍,给予“增持”评级。

2012年12月13日,我们与深康佳证券事务代表吴勇军先生就公司业务进展进行了沟通交流。 点评: 公司处于业绩改善期公司电视机产品出货箱数比市场平均增速快,国内同业市占率差距缩小。利润增速超过了行业平均增速,毛利率高于行业平均水平,呈现上升态势。公司毛利率保持在15%到16%间,业绩改善的原因在于压缩了产、供、销整体产业链,加快了反应速度,反应时间减少,叠加损失少了很多。技术跟进速度快,管理制造能力提高;加强管理,周转速度快了很多;推新成为关键,新产品不同型号,具有不同目的,有的为放量,有的为赚钱,有的为对付竞争者;公司整体推新品速度变快,生产销售能力提高。 日系没落为国内厂商让渡竞争空间《2012年智能家电产品市场需求调研报告》数据显示,夏普液晶电视销量占比下跌至3.4%,松下在等离子电视市场占比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶电视的销售量则从30%下降至不到18%。日企份额的衰减给其他彩电企业带来市场机会,日企在中国彩电市场销售滑落将可释放出1000万台的市场空白。国产品牌智能电视已占据平板电视近四成市场份额,成为市场主导力量,而国产彩电已占据了智能电视80%。中怡康预测2013年国内智能电视在今年的基础上还会高速成长,2012年预计有2600万台的销售量。日系品牌没落提供市场空间,今年公司整体收入上升。 智能电视成为利润关键点全球电视厂商大力推广智能电视,提升毛利率水平。据DispaySearch报告,2012年第一季度智能电视占全球电视总出货量的20%,日本最高为36%,中国为30%,西欧智能电视的占比超过29%,北美为18%。而从地区来看,中国已经成为全球最大的智能电视市场,出货量近300万台。目前国内消费者对智能电视的认知度已经高达80%。根据拓墣产业研究所预测2012年全球智能电视销量可达5285万台,占全球电视总销量的20%。国内市场:2011-2015,智能电视年复合增长率61%,企业数量年增长超50%根据奥维咨询数据,2011年上半年,国内市场中的智能电视产品已超过130款。智能电视的渗透率达到7.5%。康佳的智能电视业务占比为20%,深康佳作为传统电视的龙头厂商,拥有强大的品牌拉力,在智能电视领域也具有先声优势。公司推出重要革新“大新品”时点为每年五一前和十一前,新品判断和销售反馈很关键;毛利率可达30%-40%;总体行业上,产品趋同,策略趋同,价格趋同,品牌拉力及开发新品能力成为关键;公司一直在积极进行技术储备,往新技术产品方向走,公司目前最高端产品为九,十月份才推出的84寸智能电视,毛利率高于50%,但出货量极低;其次大尺寸65寸,32寸智能电视出货量在200万台,智能电视明年情形好于今年,为同业主推方向。 面板端短期担忧中长期看平彩电产品成本中,面板约占80%,根据Dispaysearch统计数据,opence面板价格继续上涨,呈现出连续提价的态势。32寸、42寸、46寸面板价格分别已较前期低点上涨4%、10.7%、1.4%,当前面板价格上调有需求的支撑,面板价格存在继续上涨的可能性。公司认为面板价格看涨,采购周期短了很多,以前需要一个月,现在用一周半个月,海外市场采购主要集中在大尺寸,京东方采购主要集中在32寸小尺寸,上游不断改善,谈判能力在增强,上游采购筛选质优价平的;模组50%自制,大面板可贡献毛利率十几个点;小面板几个点。 三四级渠道优势显著公司在全国有2万多经销商,小经销商实行现款现货,电商的发展有利于减少对苏宁,国美的依赖;营销特色为多重促销方式叠加。除广告活动外,终端拦截特色明显,新品宣讲,明星效应等方式叠加,有力拉动了销售。公司在三四级市场的销售模式是通过经销商代理,不存在一二级市场中连锁卖场的议价压力,电视机产品毛利率能够保持在20%以上。公司处于业绩改善时期,三四级经销商将增加,调整经销商,效率高的经销商将替换掉效率低的。公司已具备政策调整的适应能力,经过家电下乡几年的拉动,彩电在农村已基本普及。家电更新替换率及以消费偏好为驱动的增长特点愈见明朗,品牌优势明显,渠道规模化的家电公司将得以持续受益。政策结束后,康佳将从三个方面采取应对措施:一是平衡价位。通过资源调节,政策倾斜等手段来稳定价格,消灭补贴取消后的价格差。二是加强终端渠道建设。在县乡等三、四级市场有其不同于一、二级市场的独特特点,没有国美、苏宁等连锁卖场的渗透,康佳冰箱会在这些市场加大门店等投入建设,完善终端渠道。三是加大终端促销力度。结合三、四级市场的特点采取多样化促销手段来进一步刺激销售。家电下乡政策结束势必会造成购买力变化,对此,公司集中优势资源,灵活调整市场策略,有针对性的产品营销将在一定程度上刺激产品需求。公司价格优势显著,康佳的定位大众化,均价最低,三四级市场定价能力强劲,同款式三四级毛利率远高于一二级市场,公司三四级市场拥有绝对优势,一二级市场竞争激烈,差异不断缩小。 公司出口主要对象为新兴国家市场出口端基本稳定,小幅波动;出口以小尺寸电视为主,出口毛利率《10%,销售额20几个亿。 白电业务全年盈利一般目前白电只进入三四级市场,未进入一二级市场;收入增速也不会太快。 手机业务不乐观勉强维持盈亏平衡,智能手机无明显优势。 风险提示黑电竞争白炽化,渠道高度密集。 盈利预测预期20 12、20 13、2014年每股收益0.17、0.20、0.26元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2012年17倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: 深康佳A(000016)公布了2012年中报,公司2012年上半年实现销售收入约70亿元,同比增长了约3%;实现净利润1147万元,同比增长了106%;实现EPS0.01元,基本符合预期。 点评: 差异化新品成关键净利润同比大幅增长2012年上半年公司内销彩电业务优化产品结构,紧抓智能云电视方向,在3D电视、智能电视、LED电视等领域大力推出差异化产品,持续改善产品结构,盈利能力同比大幅提振,毛利率提升至19.36%。 平板电视出口量增加公司外销业务主动调整销售结构,平板电视销量大幅增长,海外市场收入同比增长了7%。同时精耕细作,努力挖掘传统片区客户潜力,保证了整体销售收入的稳定性。 白电业务体现控本能力2012年上半年公司白电业务收入7.2亿元,同比增长9%,毛利率环比提振3.6%。 费用控制环比持续改善公司在费用控制方面有所改善,Q2期间费用率同比环比均有所改善。 风险提示黑电竞争白炽化,渠道高度密集。 盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益0.17、0.20、0.26元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2012年18倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件:2012年上半年,康佳实现销售收入约70亿元,同比增长了约3%;实现净利润1147万元,同比增长了106%(去年同期亏损);实现EPS为0.01元。 收入略有增长,Q2表现不及Q1。2012年上半年,康佳销售收入略有增长。一方面,公司彩电业务收入同比增长了1%,白电业务收入同比增长了9%;另一方面,公司平板电视出口量增加,使得海外市场收入同比增长了7%。净利润同比快速增长一方面来自盈利能力的提升,另一方面与去年同期公司为亏损状态有关。2012Q2,单季收入同比增长1%,增速较Q1回落3个百分点;单季实现净利润110万元左右,仅为Q1净利润的10%。Q2的收入和净利润指标均不如Q1。 毛利率提升明显,净利率仍然较低。2012年上半年,公司实现毛利率19%,同比上升了约4个百分点;实现净利率0.16%。公司毛利率的提升主要来自于彩电业务毛利率的提高。由于公司去年四季度才实现扭亏为盈,目前公司的盈利能力仍处于恢复期,因此净利率也较低。2012Q2的毛利率环比下降了1个百分点,净利率仅为0.03%,不过公司在费用控制方面有所改善,Q2三费(销售、管理、财务)率环比下降了2个百分点,同比亦有所下降。 拆借大股东资金,流动性状况得到改善。2012年上半年,公司通过委托贷款的方式向大股东华侨城集团公司拆借资金共计10亿元,使得长期借款较期初增长了66%。不过,公司货币资金较期初增长了23%,短期借款较期初减少了22%,公司的流动性压力得到缓解。 投资建议。考虑到2012年下半年行业增速有望转好,公司正在逐步走出业绩低谷。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为7%、9%、11%,EPS分别为0.16元、0.19元、0.25元,对应的PE分别为19倍、16倍和12倍。维持公司增持-B的投资评级,6个月目标价3.8元。 风险提示:彩电业务调整不达预期;国内需求持续低迷;电商价格战加剧。

事件:2011年,康佳实现销售收入162亿元,同比下滑了5%;实现净利润2.50亿元,同比下滑了70%;全面摊薄的EPS为0.02元。2011年公司利润分配预案为:每10股派发现金0.1元。2012年一季度,康佳实现销售收入35亿元,同比增长了4%;实现净利润1037万元,同比增长了113%;全面摊薄的EPS为0.0086元。 快速下滑后,收入增速正在逐步恢复。2011年,康佳实现销售收入162亿元,同比下滑了5%。一方面,公司彩电新产品推出速度慢。2011年彩电市场共有1066个新产品上市,康佳推出新产品37种,占比仅为3%。另一方面,面对智能手机的快速渗透,公司推出的智能手机产品尚不具备较强的竞争力。公司在2011年年中对彩电体系的营运架构进行重新调整后,收入增速开始逐步恢复,2012年一季度实现4%的增长,说明公司在经过调整后正在逐步回归正常增长轨道。 盈利能力有所提升,费用率亦同步攀升。四季度,公司实现毛利率20%,环比上升了5个百分点,主要来自于彩电业务毛利率的提高。2011年面板价格一路下行到历史低位,2011年12月面板价格较去年同期下降了20%左右。同时,由于市场竞争激烈,彩电业务2011年度促销投入加大,销售费用率随之升高。同时,研发费用的增加、管理人员薪资上涨等因素导致管理费用率不断上升。 税收政策变化影响EPS约0.04元。由于城建税和教育费附加纳税人范围的调整,从2010年12月1日起向公司征收的城建税和教育费附加税费提升,2011年开始向公司征收税率为2%的地方教育费附加。因此,2011年公司营业税及附加同比增长了607%,其中约4500万元来自于税收政策的变化,影响EPS约0.04元。 投资建议。自2011年四季度以来,公司的经营情况趋好。考虑到一季度彩电行业已经提前进入价格竞争的阶段,预计康佳对应的中低端产品将会受到较大的冲击。据此,我们调低公司2012年-2014年的EPS至0.16元、0.17元和0.18元,对应的PE分别为21倍、20倍和19倍。维持增持-B的投资评级,6个月目标价4.50元。 风险提示:彩电业务调整受阻;智能手机销售低于预期;国内彩电市场价格战。

报告摘要: CRT时代龙头经历业绩低谷。康佳的主营业务为彩电、手机、白电等。其中,彩电业务收入占比70%以上,手机和白电各占10%左右。康佳作为一家从出口转内销的企业,伴随CRT时代彩电需求的快速增长,逐步发展为国内主要彩电品牌之一。但是,在从CRT向平板电视转换的彩电技术变革中,康佳技术转型落后于市场步伐,导致公司盈利水平急剧下降。进入2011年以来,公司再度步入了业绩的低谷,前三个季度营业收入同比负增长,净亏损1.56亿元。 公司治理问题影响2011年业绩。 (1)彩电新产品推出速度慢。2011年前三个季度,彩电市场共有866个新产品上市。康佳推出新产品31种,占比仅为3%。 (2)智能手机的快速渗透带来冲击。据赛诺数据显示,智能手机的销售额占比由2010年6月的29.21%上升至2011年5月的49.90%,对以中低端产品为主的国产手机带来了巨大的挑战。康佳的智能手机产品,尚不具备较强的竞争力,导致手机业务的销售收入出现显著下降。 (3)冰箱行业增速放缓影响公司盈利。 逐步走出低谷,2012预期回归正常水平。 (1)未来两个季度是彩电的销售旺季,预计公司能够实现盈利。此外,公司联合银联开发的具有在线支付功能的智能电视将在元旦期间推向市场。 (2)为了加大经销商的积极性,公司拟实施改善考核难度。通过加大奖励力度的方式,来激励各销售分公司的业绩,提升公司利润水平。 (3)在冰箱业务上,康佳将对安徽的生产基地将进行持续投资,预期能够强化产品在低级市场的地位,同时逐步向二线品牌阵营靠拢。 投资建议。面对经营困难,公司正在积极的应对。我们认为,康佳在阵痛之后将会在明年出现业绩的反转。从公司2011年前三个季度的运行情况来看,也是呈现向好的态势。预计公司2011-2013年的收入增速分别为-6%、13%、12%,EPS分别为-0.09元、0.19元、0.22元,对应的PE为17倍(2012年)、14倍(2013年)。首次给予公司增持-B的投资评级,6个月目标价4.5元。 风险提示:智能电视放量低于预期;公司业务改善不达预期。

三季度业绩低于预期 公司3Q实现营业收入45.4亿元,同比增长18%,增速放缓,净利润同比大幅减少61%;前三季度实现营业收入125亿(YoY38%),符合预期;实现净利润0.61亿(YoY-43%),对应每股收益0.05元,大幅低于预期17%。 正面: 前三季度营业收入同比增长38%,但三季度受去年同期高基数影响同比增速放缓(YoY18%),主要是公司市场份额较去年同期增长,且产品结构明显改善。 三季度费用控制良好,期间费用率同比环比均有所下降;前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1.3%和0.7%。 负面: 三季度毛利率继续下滑,同比下降2.8%,前三季度综合毛利率同比下降达3%,主营业务盈利能力明显下降。主要受外资品牌降价竞争冲击,国内品牌降价应对,拉低毛利率。 经营性现金流为-2.9亿,主要是应收项目及库存增长和应付项目减少所致。 发展趋势: 预计四季度随着彩电行业去库存结束,彩电主业增速和毛利率有望环比略微回升。但仍处于微利状态。 估值与建议: 小幅下调2010-12年盈利预测6%,9%和9%至0.08,0.12和0.20元(YoY-33%,45%和62%),目前市盈率较高,市净率1.7倍,低于历史平均水平。考虑到1)股价下跌空间有限,华侨城土地性质转变预期使得公司市场价值在50-60亿附近有一定支撑(30万平方米商业地产开发,假设1.5万/平方米,NAV约50亿);2)利润弹性较大。维持“审慎推荐”评级。 风险: 华侨城土地性质变革失败导致商用地产项目停滞。