事件:2012年上半年,苏泊尔实现销售收入33亿元,同比下降了4%;实现归属于母公司股东的净利润2.20亿元,同比下降了4%。上半年,公司实现EPS0.35元,预计2012年1-9月公司净利润增为-10%-10%。 炊具业务收入下滑,盈利提升。2012年上半年,苏泊尔炊具业务实现销售收入15亿元,同比下滑了10%;同期电器业务实现销售收入18亿元,同比增长了3%。炊具业务的下滑主要是受不锈钢事件的影响。预计该事件的影响在下半年将逐渐消失。尽管炊具收入下滑明显,但是受不锈钢价格下降的影响,炊具业务毛利率提升了2个百分点达到32%。公司整体毛利率为29%,比去年同期略有增长。 出口SEB与非SEB订单分化明显。2012年上半年,公司实现出口收入约10亿元,同比下滑了9%,同期内销基本持平。出口的下滑主要是来自非SEB业务。SEB出口订单依然保持快速的增长,其中SEB小家电订单增速达到80%。上半年,苏泊尔出口占比30%,比去年同期下滑了2个百分点。 销售费用大幅增长,应收票据处于下降通道。2012年上半年,苏泊尔实现销售费用率16%,比去年同期提升了1个百分点。销售费用的提升主要是为了应对不锈钢事件,维护公司的品牌形象。上半年,公司应收票据5.55亿元,比年初下滑了30%。受其影响,上半年公司经营性现金流净额约3.52亿元,比去年同期大幅增长。 投资建议。相较于大家电,小家电行业的可选消费品属性更强。因此,今年上半年小家电下滑的程度甚至超过了大家电。尽管如此,苏泊尔通过市场份额的提升较大限度的抵御了市场下行的风险。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为6%、16%、12%;EPS分别为0.79元、0.91元、1.02元;对应的PE分别为14倍、12倍、11倍。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为14元。 风险提示:原材料价格持续上涨;出口市场持续低迷;内销推广力度低于市场预期。

事件:2012年上半年,康佳实现销售收入约70亿元,同比增长了约3%;实现净利润1147万元,同比增长了106%(去年同期亏损);实现EPS为0.01元。 收入略有增长,Q2表现不及Q1。2012年上半年,康佳销售收入略有增长。一方面,公司彩电业务收入同比增长了1%,白电业务收入同比增长了9%;另一方面,公司平板电视出口量增加,使得海外市场收入同比增长了7%。净利润同比快速增长一方面来自盈利能力的提升,另一方面与去年同期公司为亏损状态有关。2012Q2,单季收入同比增长1%,增速较Q1回落3个百分点;单季实现净利润110万元左右,仅为Q1净利润的10%。Q2的收入和净利润指标均不如Q1。 毛利率提升明显,净利率仍然较低。2012年上半年,公司实现毛利率19%,同比上升了约4个百分点;实现净利率0.16%。公司毛利率的提升主要来自于彩电业务毛利率的提高。由于公司去年四季度才实现扭亏为盈,目前公司的盈利能力仍处于恢复期,因此净利率也较低。2012Q2的毛利率环比下降了1个百分点,净利率仅为0.03%,不过公司在费用控制方面有所改善,Q2三费(销售、管理、财务)率环比下降了2个百分点,同比亦有所下降。 拆借大股东资金,流动性状况得到改善。2012年上半年,公司通过委托贷款的方式向大股东华侨城集团公司拆借资金共计10亿元,使得长期借款较期初增长了66%。不过,公司货币资金较期初增长了23%,短期借款较期初减少了22%,公司的流动性压力得到缓解。 投资建议。考虑到2012年下半年行业增速有望转好,公司正在逐步走出业绩低谷。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为7%、9%、11%,EPS分别为0.16元、0.19元、0.25元,对应的PE分别为19倍、16倍和12倍。维持公司增持-B的投资评级,6个月目标价3.8元。 风险提示:彩电业务调整不达预期;国内需求持续低迷;电商价格战加剧。

事件:2012年上半年,四川长虹实现销售收入232亿元,同比基本持平;实现归属于母公司股东的净利润1.47亿元,同比下滑了36%。上半年公司实现EPS为0.03元。 收入持平,营业利润下滑显著。2012年2季度,彩电行业价格战趋势明显,长虹彩电内销均价2817元,同比下滑了4%。同期公司总销量增长了3%,最终收入与去年基本持平。然而受财务费用大幅增加的影响,公司上半年营业利润为-9273万元。上半年公司实现财务费用1.85亿元,比去年同期增长了1.68亿元。财务费用的大幅增长主要是由于去年汇兑收益为公司贡献了2.52亿元,而今年上半年贡献不明显。 营业外收入大幅增加,净利润率仍大幅下滑。2012年上半年,四川长虹实现营业外收入3.84亿元,同比增长了80%。其来源主要是处置非流动资产利得,其中四川长虹电源有限责任公司土地收储实现营业外手误2.57亿元。因此,在营业外收入项目的调整下,公司实现净利润率0.63%,比去年同期下滑了0.4个百分点。 业绩受累于彩电业务,经营性现金流改善明显。2012年上半年,公司上半年业绩的下滑主要还是受累于彩电业务。上半年公司彩电业务实现毛利率18%,比去年同期下滑了6个百分点。尽管业绩表现并不乐观,但是公司的现金流情况依然出现了好转。2012年上半年,公司经营性现金流净额为1.6亿元,而去年同期为-9亿元。仅2012年2季度,公司则实现经营性现金流量净额为10亿元。 投资建议。我们认为彩电行业下半年竞争格局有望好转,加之智能电视新品的集中投放,公司下半年的业绩有望环比回升。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为4%、11%、9%,EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元,对应的PE分别为23倍、20倍、18倍。维持增持-B的投资评级,6个月目标价2.4元。 风险提示:行业价格战持续;面板价格持续上涨;智能电视新品推广受阻。

公司成长暂时受阻,二季度收入净利下滑明显。2012年上半年,合肥三洋实现销售收入约17亿元,同比下降了约4%;实现净利润1.60亿元,同比下降了9%;实现EPS0.30元。2012年上半年,洗衣机行业内销量同比下滑了5%,致使公司内销收入下滑;公司在海外市场仍然实现了1%的增长。2012年Q2,公司收入下滑了10%,净利润下滑了19%,收入和净利润增速较一季度出现明显下滑。公司虽然短期成长受阻,但考虑到公司产品结构高端、多元化业务共同发展,我们预计下半年公司的增长有望好转。 二季度销售费用率下降带来盈利能力改善。2012年上半年,合肥三洋实现毛利率约33%,同比提升了2个百分点;实现净利率约9%,同比下降了1个百分点;销售费用率约17%,同比提升了2个百分点。公司产品结构趋于高端化以及钢材等原材料价格下降是公司毛利率提升的主要原因。2012年二季度,公司毛利率环比下降约1.5个百分点,而净利率却提升了1个百分点,主要是由于二季度销售费用率环比下降了2个百分点。公司在进行帝都品牌市场推广和多元化渠道建设的同时,加大了对销售费用的控制力度,使得公司二季度盈利能力有所改善。 实施多元化发展,冰箱、微波炉业务表现较好。2012年上半年,以“帝度”为品牌的冰箱产品实现销售收入约1亿元,占公司主营收入的7%,预计下半年该业务仍将保持快速增长。此外,公司微波炉产品上半年销售收入同比增长32%,占公司主营收入的5%。而电机业务毛利率的下降主要是公司主动调整电机产品结构,定频电机比重上升所致。 投资建议。我们预计合肥三洋2012-2014年的收入增速分别为17%、23%和21%,EPS分别为0.65元、0.84元和1.01元,PE分别为11倍、9倍和7倍。考虑到公司坚持产品结构高端化和业务结构多元化的发展路线,我们看好公司长期发展潜力。我们维持公司的投资评级为增持-A,6个月的目标价为9元。 风险提示:冰箱业务拓展受阻、增长缓慢;国内需求持续低迷;市场竞争加剧。

事件:2012年上半年,美的电器实现销售收入390亿元,同比下滑了37%;实现归属于母公司股东的净利润21亿元,同比增长了6%。上半年公司实现EPS0.62元。 战略调整影响尚存,业绩下滑显著。2011年下半年,美的开始实行经营战略的调整,从以规模为目标转向以盈利为目标。上半年公司收入规模出现了明显的下滑,但是盈利能力提升幅度也同样显著。2012年上半年,美的电器实现毛利率21%,比去年同期提升了4个百分点;公司实现净利润率6%,比去年同期提升了2个百分点。 库存商品下滑显著,清库存效果明显。截至2012年6月底,美的电器存货价值约85亿元,同比增长了4%,比年初下滑了31%。尽管考虑季节性,库存调整的效应仍然比较明显。其中,库存商品价值约62亿元,更是比年初下滑了36%。据此,我们认为公司目前已经基本消除了库存的包袱轻装上阵。 短期借款大幅增加,经营性现金流转正。截至2012年6月底,美的电器短期借款余额达到69亿元,同比增长了185%。此外,长期借款为14亿元,也处于比较高的水平。2012年上半年,公司实现经营性现金流净额由负转正达到5亿元,单二季度实现值为29亿元。现金流的压力较今年一季度显著缓解。 投资建议。尽管美的电器目前仍处于困境,但是基于其经过家电残酷竞争史验证过的市场竞争力,我们对公司的增长趋势依然保持乐观。美的集团董事长的卸任,一方面实现了所有权和经营权的分离,另一方面为集团业务和上市公司业务的整合提供了很好的外部环境。预计公司2012-2014年的收入增速分别为-18%、15%、12%。EPS分别为1.14元、1.28元、1.45元。2012年对应的PE为10倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价12元。 风险提示:原材料价格持续上涨;出口市场持续低迷;夏天气温偏凉多雨。

事件:格力电器2012年上半年实现销售收入483亿元,同比增长了20%;实现归属于母公司股东的净利润29亿元,同比增长30%;实现EPS0.96元。 增速显著超越行业,内销表现胜过出口。2012年上半年格力实现销量2002万台,同比增长了3%,同期行业销量下滑了6%。公司内销市场份额超过40%,比去年同期提升了6个百分点。格力内销实现收入348亿元,同比增长了20%;出口实现收入93亿元,同比基本持平。其中内销占比为79%,提升了3个百分点。在产品结构中,公司压缩机业务出现大幅增长,收入规模从去年同期的0.24亿元提升到1.50亿元。 受益于原材料价格下滑和价格调整,盈利能力显著提升。2012年上半年,铜价同比出现了显著的回调,加之节能惠民政策结束后终端价格出现了10%的提升,格力毛利率提高了7个百分点达到23%。考虑产业链上的利益分配,同期公司的销售费用率也提升了4个百分点,达到13%。归属于母公司股东的净利润率月6%,比去年同期提升了0.5%。 经营性现金流大幅增加,费用计提充分。2012年上半年,格力电器经营性现金流净额约157亿元,同比增长了177%。经营性现金流的大幅改善主要是受应收项目显著减少,应付项目相应增加的影响。可以看出在弱势市场中,格力的市场话语权在持续强化。上半年,在公司收入20%增长的情况下,公司预提费用增长了33%,预收款项增长了34%。因此,公司的费用计提较为充分,且经销商打款也是有保障的。 投资建议。在行业趋势下行的情况下,格力电器依然保持了快速增长。同时,公司上游的配套能力以及产业链中的话语权均处于持续攀升的阶段。我们对公司的长期发展依然看好。预计公司2012-2013年的收入增速分别为28%、24%和22%,EPS分别为2.27元、2.79元和3.43元,对应的PE分别为10倍、8倍和6倍。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价26元。 风险提示:原材料价格持续上涨;天气快速转凉;出口市场持续低迷。

事件:2012年上半年,华帝股份实现销售收入11.76亿元,同比增长30%;实现归属于母公司股东的净利润6293万元,同比增长了13%;实现EPS0.26元。公司预计2012年1-9月净利润增长0-30%。 加大促销力度,收入与净利增速实现逆转。2012年上半年,在Q1收入与净利均出现下滑的情况下,公司通过实施“全线产品终端价格五折优惠活动”与“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”两大促销策略,在Q2成功完成增速的逆转,实现上半年收入与净利的较快增长。2012年Q2,华帝股份销售收入同比增长了73%,环比增长了172%;净利润同比增长了21%,环比增长了184%。 毛利率提升,净利率下降。2012年上半年,华帝股份实现毛利率约34%,比去年同期提升了1个百分点,毛利率的提升主要来自钢材等主要原材料成本的大幅下跌。上半年,公司实现净利润率5%,同比下降了约1个百分点;销售费用率约21%,同比提升了3个百分点。虽然毛利率有所提升,但是由于公司加大促销力度,销售费用增加较多造成了公司净利率的下降。 新兴渠道实现快速增长,经营现金流亦大幅增长。2012年上半年,公司新兴渠道实现快速增长,其中网购、房地产直销收入分别实现5203万元、951万元,较去年同期分别增长了678%、279%。公司主张传统渠道与新兴渠道网络布局并举推进,结构日趋趋于完善。上半年公司实现经营活动现金流量净额1.89亿元,主要由于货款回笼增加而原材料采购支出减少。 投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为19%、15%和12%,EPS分别为0.71元、0.82元、0.92元,对应的PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑重组及战略合作影响,预计未来三年对EPS的摊薄分别为0.03元、0.07元、0.08元。 我们维持公司增持-B的投资评级,6个月目标价为10元。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料成本超预期上涨;行业出现恶性竞争。

报告关键点: 携手开立,布局印度空调市场印度空调市场处于快速成长期 国际化更进一步,战略意义重大 报告摘要: 携手开立,布局印度空调市场。美的电器与开利公司达成协议,双方在印度家用空调的生产与销售业务及美的部分轻型商用空调的生产与销售业务将全部整合至一家公司,该公司初始投资产能约为100万台(以家用空调为主)。为实现该整合目标,预计双方投资额合计约为3300万美元,其中美的投资约2000万美元,占该公司60%股份,开利公司投资约1300万美元,占该公司40%股份。 印度空调市场处于快速成长期。2010年,印度空调市场需求达到340万台,同比增长30%。从产品结构看,印度市场迷你分体空调的销售已经超过了窗式空调成为市场主流,但是99%的市场份额被定速空调所占据。从价格结构上看,印度40%的空调市场被当地低价位的空调制造商占据。从市场格局上看,由于韩国企业具有先发优势,其在印度市场上占据领先地位,日本厂商和中国厂商正在快速追赶。 国际化更进一步,战略意义重大。美的过去在印度市场的销售通过当地的办事处来完成。考虑到自建工厂无论是渠道上、还是品牌影响力上都存在局限性,因此公司通过与开利建立合资公司的方式实现快速拓展印度市场。预计该公司生产的家用空调将采用“美的”品牌,商用空调则采用“开利”品牌,充分发挥美的的生产制造优势和开利的品牌优势。由于印度当地的政府管制比较严格该公司预计将会在2012年4季度投产,达产后合资公司在印度市场的份额有望跻身前三名。 投资建议。美的正处于产品结构升级、营销模式转变的关键时期。尽管转型存在风险,但是基于公司过往的成功经验,我们认为其有望突破瓶颈,进入全新的增长模式。考虑到公司4季度清理库存的影响,我们调低公司2011-2013年的收入增速到29%、6%和20%,EPS调整为1.02元、1.25元和1.51元。由于公司股价前期调整较为充分,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价16.5元。 风险提示。原材料价格持续上涨;产品结构调整进度不达预期;白电市场持续低迷。