季度营收如期增长,反映公司竞争地位稳固及下游客户销售强劲。 公司Q3实现营收109.1亿,同比增42%、环比增3.4%,营收同比增幅明显超出行业且环比连续6个季度录得正增长,反映公司下游的上海大众、上海通用、一汽大众等欧美系合资厂销售强劲及公司在国内狭义乘用车零部件OEM市场的竞争地位稳固。 毛利率持续平稳改善,抗通胀能力彰显。 前三季度毛利率15.8%,与去年同期持平,其中Q3毛利率16.0%,同比持平、环比提升0.2个百分点。公司在行业整体面临通胀和劳动力成本上升压力形势下能保持毛利率平稳改善,反映其技术领先优势和一级核心供应商的地位及较高的工资水平能有效抵御国内通胀及人民币升值带来的盈利压力,未来盈利能力随销售规模放大继续改善的预期明确。 前三季销售费用率、管理费用率分别1.3%、6.7%,同比分别持平及下降1.7个百分点;其中Q3单季管理费用率7.2%、环比提高0.8个百分点,应与非经常性费用确认有关,我们预计Q4的管理费用率有望明显回落。 上调2010年业绩预测,未来两年维持约20%业绩复合增速可期。 我们预计国内狭义乘用车市场Q4将有环比约8%的增长,公司主要配套客户上海大众、上海通用及一汽大众将继续强劲表现,而另两家欧美整车客户长安福特、神龙汽车8、9月销量环比回升态势明显,将使公司Q4业绩继续获得优异表现。 我们上调公司2010/11/12EPS预测至1.00/1.20/1.43元,净利润同比增速分别69%、20%、19%。公司未来两年内维持约20%业绩增速的确定性相当高,因源于技术和管理领先的核心优势将使公司同步现有主要客户业务增长的同时,将另外受益于新客户开拓(自主品牌的中高端配套、新的欧美系品牌)、国内合资厂中高端/豪华车零部件国产化率提高及新产品开拓(新能源汽车关键零部件)带来的机会,同时公司相对多元化的客户结构、设备现代化程度高使其抗风险能力较行业其他零配件公司更强。 公司目前股价剔除隐含的每股约0.9元金融股权(民生银行和兴业证券股权)价值对应2010/11年PE12.6/10.5倍,动态估值较公司预期业绩增速明显偏低,投资价值明显。我们给予经营业务2011年16X倍PE,对应每股价格19.2元,考虑每股金融股权价值,上调目标价到20元,维持“买入”评级。

公布2010年三季报 公告要点 公司1-9月实现营业收入60.79亿元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润13.19亿元,同比增长114%;基本每股收益0.66元。其中,第三季度实现营业收入21.9亿元,环比增长2.6%,同比增长37.2%;净利润4.43亿元,环比降低3.7%,同比增长11.7%。 简评 浮法玻璃自配率仍有提升空间 公司目前浮法玻璃自配率50%,与之前变化不大,原因一方面为产销规模上升,外购需求增加,另一方面福清三号线点火后,成品率仍在提升过程中。未来公司将继续产业链延伸的策略,加快建设重庆万盛日熔化600吨级浮法玻璃生产线,预计2011年建成投产后,将提升浮法玻璃自配率,降低物流、包装费用,实现利润最大化。 毛利率保持历史高位 公司3Q10毛利率38.1%、环比降低1.3个百分点,但仍保持历史高位。毛利率降低因纯碱及外购浮法玻璃涨价、劳动力成本上升、人民币升值等多重因素的影响。由于原材料及劳动力成本上涨相对终端需求复苏具有滞后性,我们预期其环比效应在今年Q2、Q3已有较充分体现,公司未来销量规模继续扩大、产业链延伸将推动毛利率维持高位。 期间费用未有大变动 3Q10,公司销售、管理费率分别6.7%、7.3%,同比下降0.1和0.5个百分点,相对保持较低水平;财务费用率1.6%,同比下降1.4个百分点。10月13日,公司发行8亿元短期融资券,利率3.44%,预计将进一步降低财务费用。 盈利预测和评级 根据公司已披露的业绩及未来趋势,我们提升公司2010-2012年EPS预期至0.90元、1.05元、1.24元,分别同比增长60%、17%和19%。公司行业龙头地位稳固、受益国内汽车市场扩大确定性高,出口业务仍有开拓空间,未来业绩有望保持平稳较快增长,给予15X11PE,对应目标价15.75元,较目前股价上行空间15%。

销售结构促毛利率上升。 3Q10,公司客车销售持续走强。7-9月公司销售各类客车11196辆,环比增长12.3%,同比增长49.8%;其中大型客车4904辆,环比增长27.5%,同比增长71.4%。大型客车销售占总量的43.8%,环比增加5.2个百分点(图1)。产销规模的提升和销售结构的改善,带动公司单季度综合毛利率环比增长0.6个百分点至17.4%(图2),保持了较强的盈利能力。 管理费用率保持历史低位。 由于3Q10营收大幅增加导致业务费用增长较快,公司当季销售费用率5.2%,同比增加0.3个百分点,环比增加1.6个百分点。 在人工成本上涨的背景下,公司管理费用率仍保持在4.2%,与去年同期相同,并处于历史较低水平,体现了公司优异的管理能力。 营业外支出为一次性影响。 公司在3Q10向社会捐赠客车产品数十辆,致使前三季营业外支出大幅增加至5478万元,同比增加1043%。此次捐赠为一次性支出,预计未来不会对公司业绩造成更多影响。 盈利预测及投资建议。 基于前三季已完成销量及四季度行业趋势,我们上调公司2010全年销量预测至40092辆,同比增42.2%,预计11/12年销量增速10.7%/10.4%。相应预测10-12年EPS1.57、1.91、2.22元。 预计未来2-3年内,公司在国内市场份额提升及出口新区域、新产品贡献推动下,净利润有望继续保持较快增长,给予15X11PE,对应目标价28.6元,较目前股价上行空间19%。