事件 公布一季报,每股收益0.09元 1Q13,公司实现营收160.26亿,同比增4.7%;归母净利2.38亿,同比32.0%,EPS0.09元。加权平均ROE2.65%,同比增0.81个百分点,每股经营现金流2.47元。 调高至增持评级,目标价6.5元 2013年公司通过加快企业转型,缩减资本支出,提升管理水平等手段提升盈利能力,目前看初见成效。在行业不出现突发事件预期下,料能够维持盈利状态,但考虑2、3季度为传统淡季,市场竞争激烈,业绩能否环比持续改善仍需观察。预测2013-2014年EPS分别0.25、0.32元,调高至“增持”评级,目标价6.5元。

事件 公布年报及一季报 2012年,公司实现营收41.3亿,同比15.3%;归母净利7709万,同比-14.9%,EPS0.44元。扣非后实现归母净利4456万,同比-51.2%,EPS0.25元。公司同时公布2012年利润分配方案,拟每股派现0.15元,每10股转增3股。 1Q13,公司实现营收10.9亿,同比14.8%;归母净利2501万,同比23.4%,EPS0.14元。扣非后实现归母净利1770万,同比-8.1%,EPS0.10元。 简评 后服务市场空间广阔 2012年底,公司拥有53家轿车4S店(去年同期38家)、4所驾校(正式运营3所)、1家保险经纪公司、1家轿车二手车经纪公司,经营规模继续扩大。 2012年,公司整车销售30379辆,同比21.1%;整车销售收入36.6亿,同比14.4%。公司规模、销量、收入虽稳步增长,但由于行业竞争激烈,整车销售毛利率下降2.4个百分点至2.4%,毛利降至8669万,同比-43.1%。 其他业务中,维修及配件、驾驶员培训、保险经纪业务收入分别同比增长18%、60%、77%,毛利增长16%、110%、58%,随着公司规模扩张,后服务市场显现出更大发展空间。 管理、财务费用增长超30% 2012年,公司销、管、财费用分别报1.05亿、5579万、3709万,同比12%、36%、31%;费用率分别2.54%、1.35%、0.90%,同比变动-0.07、0.21、0.11个百分点。其中,管理费用上升较多的原因是新子公司投入运营,折旧摊销、费用性税金、职工薪酬等增加。财务费用上升主要由于公司流动资金短期借款增多及应付债券增加。 补贴拉高营业外收入 2012年,公司收到厂家建店补贴、政府补助分别430、3653万元,拉动营业外收入大幅增长至4530万元,同比1012%。预计随着公司继续新建网点,2013年厂家、政府补贴收入仍将持续,但规模可能有所缩减。 存货周转天数环比下降 4Q12公司存货周转天数48天,较3Q12的55天明显下降,公司库存回归1.5个月的正常状态,主要受益年底销售旺季和钓鱼岛事件淡化。但是,2012年全年存货周转天数45天,对比2010、2011年的33、21天,距离景气高点仍有距离。 2012年底公司资产负债率63%,财务运营状况稳定。经营活动产生的现金流4057万,同比转正;在行业竞争加剧、库存上升的环境下,经营现金流转正有利于公司主业良性发展。 维持增持评级,目标价9.00元 1Q13,公司新车销售在年初旺季带动下表现较好,营业收入同比14.8%;毛利率8.22%,同比升0.49个百分点。但同时新开店投入和利息支出增加,导致费用总额增长1816万至6134万元,其中销、管、财费用分别同比增22%、32%、179%。费用增长吞噬毛利,归母净利的增长主要来自政府补贴(920万)等非经常损益。 全年看,新车销售稳中回升,后服务保持快速增长,但同时费用率仍将处于高位,预计2013-2014年EPS0.51、0.60元,考虑公司在安徽省区域龙头地位和后服务市场前景,维持“增持”评级,目标价9.00元。

事件 公布年报及一季报 2012年,公司实现营收394.9亿,同比增7.8%;归母净利4.3亿,同比降18.8%,EPS0.54元。加权平均ROE12.1%,同比降4.6个百分点。公司同时公布2012年利润分配方案,拟每股派现0.18元。 1Q13,公司实现营收89.8亿,同比降1.1%;归母净利1.3亿,同比降25.5%,EPS0.17元。加权平均ROE3.34%,同比降1.9个百分点。 简评房地产稳定增长,支撑利润 2012年,公司房地产、汽车、机电、贸易业务收入分别37、230、72、50亿元,同比56.3%、7.9%、8.4%、-7.4%;毛利率37.8%、4.6%、1.7%、3.8%,同比变动-13.8、-0.5、1.0、0.6个百分点。 房地产业务,多个项目顺利交付,利润稳定增长,实现毛利14.2亿元,同比14.6%,占比提升2个百分点至48.2%。但受新楼盘土地、建造成本上升影响,毛利率下滑趋势明显。 汽车业务,全年销售新车15.42万辆,同比增0.38%,但受需求不振、库存压力大等因素影响,新车销售毛利率下降0.9个百分点至3.1%。售后业务表现亮眼,收入同比增16.1%,毛利同比增28.8%,毛利率提升1.8个百分点至18.1%。综合看,汽车业务实现毛利10.6亿,同比-2.2%,占比下降4.5个百分点至36%。 财务费用同比增34.6%2012年,公司销、管、财费用9.4、6.4、3.2亿,同比5.5%、13.7%、34.6%,费用率分别变动-0.05、0.08、0.16个百分点。其中财务费用增加较多,因融资规模扩大及融资成本上升,利息支出增加。 维持增持评级,目标价6.5元1Q13,房地产处于交付旺季,而汽车销售在春节后相对平淡,公司营业收入略降1.1%;毛利率8.9%,同比降1.75个百分点;费用总额增长4%(1724万)至4.45亿元,其中主要是管理费用增加12.1%(1655万)至1.53亿。毛利下降、费用上升使1Q13归母净利同比降25.5%至1.3亿元。 在房地产行业调控、汽车销售竞争激烈背景下,2013年公司经营仍面临挑战。预计2013-2014年EPS0.50、0.56元,维持“增持”评级,目标价6.5元。

事件 公布一季报,每股收益0.29元公司1Q13实现营收154.32亿,同比增2.2%,归母净利1.62亿,同比增92.6%,EPS0.29元;扣非后归母净利9850万元,同比增21.8%,EPS0.18元。加权平均ROE5.3%,同比增1.99个百分点。 简评 收入微增,毛利率下降 根据海关统计,我国一季度进口整车21.6万辆,同比-26.7%,环比-8.5%,进口车市场仍处于库存主动调整期。1Q13,公司营业收入154.3亿元,同比2.2%,好于行业平均;综合毛利率2.16%,同、环比-0.44、-1.03个百分点,盈利能力承压。 库存、财务费用双双下降 1Q13,公司销、管费用率0.59%、0.46%;分别同比降0.26、0.01个百分点,环比降0.18、0.39个百分点,因批发业务规模效应和管理效率提升。财务费用3930万元,同比降48.9%,主要得益于库存占压资金减少,利息支出下降。公司一季末存货87亿,较3Q12高点123亿下降明显,库存压力持续缓解,符合我们在年报点评中的预期。 投资收益大幅增长 1Q13,公司实现投资收益7193万元,较去年同期的229万元大幅增长,主要来自一季度出售部分华夏银行股权收益。与之对应,公司可供出售金融资产较2012年底下降38%至3.14亿元。 按部就班解决同业竞争 4月18日公告称,控股股东国机集团拟安排全资子公司“中汽进出口”(12年净利-1530万)吸收合并“中汽凯瑞”(12年净利5060万)并整改为有限责任公司,同时将其100%股权交由公司代为管理,托管期内利润和亏损由国机集团享有和承担。公司重组上市时曾承诺2年内解决“中汽凯瑞”等集团资产的同业竞争问题,此次吸收合并可以看作解决步骤之一,预计未来将看到公司更多的重组并购动作。 目标价15元,维持“增持”评级 在进口车行业调整、理性预期的环境下,公司欧美系品牌为主的进口车批发、零售业务相对稳定,库存压力亦逐步缓解。预计2013-2014年EPS1.21、1.42元,维持“增持”评级,目标价15元。

事件 公司公布2012年报 2012全年实现营收294.5亿、同比增长11.0%,实现归母净利14.5亿、同比增长49%,EPS0.31元。 简评 盈利构成 合资公司:长安福特、长安马自达、长福马发动机分别实现净利32.1、0.35、0.39亿元,合计贡献投资收益16.4亿元,同比增长25.5%,占归母净利的113%;江铃控股、长安铃木分别贡献投资收益2.1、0.57亿元,同比-25.4%、-40.3%,占归母净利的15%、4%。 自主业务:按归母净利剔除合资公司投资收益口径,自主业务(含微车、轿车)亏损4.22亿,较2011年减少亏损3.1亿。重庆本部(微车及轿车)、河北子公司(微车)、南京子公司(微车)分别贡献归母净利-2.69、0.61、-2.05亿元,其中,重庆本部亏损主要来自旗下北京子公司。 福特如期进入高速增长轨道,预计2013年盈利约60亿 福特翼虎、翼搏上市已获得良好反馈及初步销售业绩,我们预测今年销量分别10、6万辆,将与新福克斯增量(估计约7万辆)一起推动福特2013业绩高速增长;另一方面,预计Q2、Q4投产的发动机、变速箱工厂将增加费用开支。我们预计2013全年长安福特实现约60亿净利润,同比增长约87%;2014年,新蒙迪欧、翼虎销售增量及发动机、变速箱工厂降本效应将推动长福继续高增长。 自主业务2013继续减亏可能性大,盈利仍有难度 2012年,受售价较高的欧诺、逸动新车上市推动,公司自主业务营收增长11%、毛利率提升3.6个百分点到18.4%,其中轿车毛利率从6.4%提高到16.0%、微车从18.6%提高到20.0%,相应毛利增长38%,在抵消销售、管理费用较平缓的增长(分别23%、15%)后,推动自主业务大幅减亏(补贴增加额与减值增加额相当)。 2013年,自主业务盈利改善的积极因素包括:欧诺、逸动、CS35、欧力威等高毛利率车型将继续贡献增量(估计15-20万辆),减值可能下降;盈利的不利因素包括:折旧增加3-4个亿(期初固定资产同比增加约40亿),北京新基地的管理费用上升,资产负债率上升、有息负债大幅增加将推升财务费用,补贴收入可能小幅下降。综合,我们认为2013年继续减亏2个亿左右可能性较大,实现盈利仍有挑战。 马自达:2014年可能带来惊喜 预计马自达CX5车型在今年8月下旬上市,从而开启长安马自达分立后的车型更新和扩容之旅,预计今年盈利贡献很小(新车上市初期费用开支较大),但2014年开始长安马自达盈利或有惊喜。 维持买入评级,上调12个月目标价到13元 我们小幅上调公司2013、2014业绩预测到0.65、0.98元(前值0.63、0.94),反映对福特翼虎销量更乐观的预期,并首次给出2015年业绩预测1.35元。公司目前股价对应13-15年预测PE15.7、10.4、7.5倍,与行业龙头比较,动态估值已较充分反映高速成长预期。鉴于公司中长期业绩仍有超预期空间,及A股市场对高速成长品种的偏好,我们上调12个月目标价到13元,维持买入评级。

简评 行业增速放缓、库存偏高 2012年中国进口车109.1万辆,同比增8.8%,较05-11年均31.4%的增速大幅回落,进口车行业步入低速增长期。2012年,依托大众、捷豹路虎、福特等品牌进口车在中国快速增长,公司进口车批发业务18.1万辆,市场占有率16.6%,较2011年提高3.5个百分点。根据汽车流通协会数据,12月底进口品牌经销商库存系数1.91,处于正常偏高水平。公司年报公告存货114亿,较三季度末的123亿有所下降,库存压力有缓解但仍处于历史高位。 收入保持增长、分业务毛利率表现差异大 2012年,公司进口批发、零售业务分别收入564.7、5.3亿元,同比23.1%、25.9%,保持稳定增长。综合毛利率2.54%,其中,批发业务毛利率2.23%,较11年的2.06%略增,根据进口车批发的规模效应特点,预计13年毛利率仍将稳定在2%左右。零售业务毛利率4.8%,较11年7.25%下降较多,主要原因为4S店库存高、经营压力增大导致新车销售毛利率大幅下滑,12年仅为-3.25%(11年0.52%)。 财务费用增加超3亿 2012年,公司销、管费用率0.73%、0.6%;分别同比降0.23、0.12个百分点,因批发业务规模效应明显,销、管费用相对固定(仅同比-6.9%、1.7%)。财务费用2.19亿元(2011年同期-1.07亿元),增量超过3亿,主要是存货占用资金导致利息支出增加。公司为优良资质的龙头国企,银行授信额度充足,且4季度经营现金流转正(14亿),压力缓解,预计2013年财务费用有下降空间。 目标价15元,调高至“增持”评级 在进口车行业增速放缓、理性预期的环境下,公司欧美系品牌为主的进口车批发、零售业务仍有提升空间,现金流压力亦逐步缓解。预计2013-2014年EPS1.24、1.45元,给予12X13PE,对应目标价15元,较目前股价高12%,调高至“增持”评级。

事件 公布2012年报全年实现营收431.6亿、归母净利56.8亿,同比增长43.4%、66.1%;全年EPS1.87元、Q40.61元,每股经营净现金流1.43元,加权平均ROE30%;拟每股派现0.57元。 简评 H6、M4推动营收、毛利率跃升 公司全年实现营业收入增量131亿,我们估计H6、M4分别贡献109、27亿,轿车、皮卡贡献增量约12、10亿,H3/H5及其他车型销售下降。 受H6较高的售价推动,全年平均售价提高7.6%至6.55万元;收入增长及结构改善推动毛利率提升2个百分点至26.9%,其中下半年及四季度毛利率27.3%、27.7%。 三项费用率小幅下降,实际所得税率略提升 营业税金及附加占收入比提升0.2个百分点至3.7%,主要因需缴纳消费税的乘用车型销量占比上升。 销售费用率下降0.13个百分点至3.84%,因广告及媒体服务费开支绝对额下降、运输费用获得规模效应,同时下半年开始售后服务费比例明显提升。 管理费用率下降0.23个百分点至4.04%,主要来自规模效应,其中研发开支占比小幅提升0.1个百分点至2.2%(技术开发支出9.6亿)。 财务费用率下降0.17个百分点至-0.24%,因富余资金带来利息及理财收益增加。 当期营业外收入增加约1亿,主要来自政府补助;当期实际所得税率16.4%,较2011的15.0%略提升。 2013增长仍将主要来自H6、M4,增势确定 公司的H6、M4两款产品目前在终端市场仍处于供应紧张状态,受上半年的同比低基数和下半年天津二工厂释放新产能推动,我们预计2013年两款车型仍将各贡献约7万销售增量,而预计下半年上市的H2车型对今年的销售、盈利贡献较小。 H6/M4后增速将下台阶,中长期国际市场、产品升级仍有空间 我们预测公司2013销量增长26.4%至78.55万辆,并推动营收、归母净利分别增长28%、31%,净利相对营收的规模效应较小,因今年车型销售结构相对去年平稳、销售费用率预计小幅提升、下半年投产天津工厂二期可能增加短期费用开支。

事件 公布2012年报,每股收益0.76元公司2012年实现营收102.47亿,同比增5.8%,归母净利15.25亿,同比增0.8%;EPS0.76元。公司同时公布2012年利润分配方案,拟每股派现0.50元(股息率6%)。 简评 汽车玻璃收入同比增8.8%2012年,公司加大营销力度,加强功能性、高附加值产品开发,使收入增长超越行业销量增速。按产品分,汽车玻璃收入95.2亿,同比增8.8%;浮法玻璃收入22.7亿,同比增18.2%。按区域分,国外收入33.3亿,同比增9.3%;国内收入67.4亿,同比增3.6%(其中国内汽车玻璃同比增8.0%)。 毛利率提升1.6个百分点 2012年,公司制造环节人工、能源成本大幅增加,分别同比增23.9%、11.8%。在此背景下,公司综合毛利率仍较2011年升1.6个百分点至38.2%,主要得益于万盛第2条浮法玻璃生产线点火,增强内部供应保障能力,浮法玻璃内部供应比重提升(68.8%至82.8%),汽车玻璃制造成本降低。预计随着2013年万盛2线全年运行,浮法玻璃供应比重有望继续提升。 管理费用大幅增加1.93亿 2012年公司成本费用率为82.21%,比11年下降0.02个百分点。其中,销售、财务费用率分别下降0.08、0.04个百分点至7.6%、2.4%,表现平稳。但2012年管理费用9.95亿,较去年同期大增1.93亿,费用率也提升1.43个百分点至9.7%,主要由于职工薪酬、研发支出分别增加6488、5618万(同比增25.4%、31.2%),对管理费用形成压力。 盈利预测和评级 预计公司2013-2014年EPS0.88、0.98元,对应PE估值9.5、8.6倍。公司行业龙头地位稳固、技术领先、自配率仍有提升空间,未来业绩有望保持平稳增长,且稳定的分红政策保障了较高的股息率,给予12X13PE,对应目标价10.60元,较目前股价有26%上行空间,维持买入评级。

事件 事件:公司公布2012业绩预告 公司预计归母净利同比增长44.6%-65.3%,对应净利润14-16亿元,EPS0.30-0.34元;同时公告计提2012固定资产减值、存货跌价准备等共2.65亿,影响税前利润2.42亿。 简评 业绩明显超出预期,自主业务盈利能力大幅改善是主因 公司2012全年净利润约15亿,我们估计的构成为长安福特马自达贡献15.3亿(增长约20%)、江铃控股2.3亿(下降约20%)、长安铃木0.5亿(持平)、自主微车及轿车业务合计亏损约3亿(减亏约4.3亿)。 Q4净利润超出我们预期约2.6亿,主要是自主微车、轿车超出预期,我们估计当季自主业务(含北京、南京、河北)仅小幅亏损0.4亿(12Q3亏损1亿、11Q4亏损4.1亿),且是在计提大额减值准备情况下取得该业绩,反映欧诺、逸动等高端车型推出后的良好销售形势已大幅改善自主业务盈利能力。 另外,长安铃木全年实现盈利(此前预测打平)也超出我们预期。长安福特当年实现20%业绩增长,符合我们预期。 政府补贴源于研发和投资活动,具有经常性 业绩预告披露2012年政府补贴对净利润影响约为3.9亿。公司的政府补贴主要源于研发和投资活动,例如2011年公司收到新产品退税、研发费用补贴、重大技术创新及产业化资金等补贴合计1.9亿,在持续经营过程中,此类补贴具有经常性。 推荐逻辑不变,上调2013年业绩及目标价 我们自去年初以来维持了对公司稳定的强烈推荐逻辑,且在去年以来一系列小波折中持续建议投资者注重福特和自主品牌重大拐点的大趋势。 公司继续是我们今年行业内首选推荐品种,鉴于自主业务改善幅度超预期,及翼虎、翼搏良好销售前景可期,我们将2013年业绩从此前的0.57上调到0.63元,暂维持2014年业绩0.94元预测不变。上调短期目标价到10元,对应16X13PE、10X14PE。

一、1月22日翼虎正式上市,六款车型定价19.38到27.58万 1)定价:指导价较预售价低6000元,售价区间较途观自动挡整体低1-2万、稍高于CRV(顶配高出1.3万),较美国市场2013Escape各档车型高24%-39%。翼虎定价的竞争性与新福克斯相似,符合预期。 2)订单:公司表明上市前经销商反馈的终端订单6000-7000辆,但也表示经销商可能未完全如实上报(希望定价更低);我们跟踪的福特4S店反映订单基本在30-60辆/店,按全国300-400家经销商,估计实际订单达到1万辆没有问题。 3)销售前景:从车型自身竞争力及终端跟踪看(部分终端已加价预定、销售人员信心强),翼虎成为同级别热销车型、今年销量达到8万辆产能上限的确定性高,尤其是25.3-27.6万的2.0T车型竞争力突出,销售占比可能超出预期。 二、翼搏发布预售价,首款10万级别合资SUV诞生 1)定价:预售价9.48-12.98万,价格区间低于我们预期,公司表示该定价仍能取得较好的盈利能力,反映福特在中低端车型设计中已充分认识低成本/低价格的重要性。 2)销售前景:翼搏1.5L车型将于3月上市,成为首款真正10万级别合资SUV,下半年上市的1.0T车型将同时成为史上最节油的SUV车型(综合油耗5.7)。较低的价格、较强的技术竞争力可望使翼搏在年轻客户、家庭第二辆车市场获得更多认可。 3)与翼虎、锐界的配合:翼搏在中低端尤其是年轻SUV消费群体市场的开拓,长期将为翼虎、锐界培育潜在升级客户。 三、公司股价:翼虎上市不必过度渲染,但也远非股价兑现时点翼虎上市仅是如期,且今年受产能限制销量很难有明显超预期空间,我们亦认为长安的股价已很大程度上反映翼虎今年的销售预期,因此对该事件不必过度渲染。 但我们更需要强调,正如我们对翼虎、翼博上市分析力图表明的,福特此番重新开拓中国市场在产品线布局、技术领先、低成本控制上都达到了行业内较高的水平,获得成功的潜力、确定性远不止新福克斯、翼虎。我们相信今年9月将上市的新蒙迪欧、马自达CX5车型的竞争力、市场表现将继续超出预期,并和翼虎增量、新发动机/变速箱工厂一起成为2014年业绩高增长的推动力。公司继续是我们2013年的首选推荐品种,12-14EPS预计0.27、0、57、0.94元,年底目标价9元

事件 公布三季报,每股收益0.41元 1-9月,公司实现营收276.42亿,同比增6.4%;归母净利3.27亿,同比降20.4%;EPS0.41元。其中,3Q12实现营收87.61亿,同比增1.5%;归母净利6388万,同比降19.96%;EPS0.08元。 简评 房地产三季度结算较少 3Q12,公司综合毛利率5.61%,同、环比下降0.91、1.03个百分点。原因主要为两点:1.收入结构变化,毛利率较高房地产三季度结算较少;2.受行业负面事件影响,新车销售盈利能力下滑。四季度为公司传统的项目结算期,房地产收入确认将帮助毛利率回升至正常水平。 财务费用压力有待消化 3Q12,公司销售、管理费用率2.68%、1.54%,同比增加0.09、0.3个百分点,环比增加0.48、0.28个百分点,销管费用增加主要是由于汽车4S店固定投入较多,在需求低迷的环境下,费用率被动提升。 3Q12,公司财务费用1.06亿元,同比增12.2%,财务费用率1.21%,同、环比提升0.12、0.13个百分点,主要由于公司融资规模扩大,支付银行利息增加。公司拟向银行间市场交易商协会申请不超过20亿元非公开定向债务融资工具发行额度,预计未来通过多重融资渠道优化债务结构,公司财务费用压力将逐步消化。 夯实基础稳健扩张 截至9月底,公司在建工程9060万元,同比增73.4%,主要为物产元通新建4S店前期投入。公司依靠国企优良的资质和丰富的运营经验,在行业底部逆市扩张,继续申请新店授权,虽然短期无法贡献利润,但长期看,将为公司增加市场占有率,优化盈利结构做出贡献。 维持增持评级,目标价7.0元 考虑四季度为汽车销售旺季+房地产项目结算高峰,公司4Q12净利润有望环比回升,调降2012-2013年公司EPS预测0.57、0.66元,按6.13元收盘价,对应动态市盈率为10.8倍和9.3倍,维持“增持”评级,目标价7.0元。

单季净利润大幅低于我们此前预期. 公司单季EPS0.04元,大幅低于我们预期值(约0.09元)。投资收益2.83亿,环比下降34%,本部轿车、微车业务合计亏损0.98亿(归母净利-投资收益),较Q2的3百万亏损扩大,投资收益及本部经营业绩都不及我们此前预期。 估计投资收益中长福马贡献约2.6亿、长安铃木贡献约-2500万、江铃控股贡献约5000万。 福特短期费用超预期,但强劲的产品组合足以支撑中期盈利目标. 长福马单季业绩环比下降约25%,剔除马自达受钓鱼岛事件影响较大,福特利润贡献也下降约15%。福特当季销量环比持平、新福克斯增加约7400辆,利润环比下降因促销、广告宣传等销售费用及新车型工程技术开发费用上升。 今年福特销量达预期、利润进度不及预期,原因是福特执行产能、渠道、产品、宣传的全面扩张策略,使短期费用开支偏大。 我们认为短期开支有助中长期战略目标的达成,中长期盈利能力取决于横向比较的产品组合竞争力。在看好翼虎、翼搏、新蒙迪欧、锐界等将上市产品竞争力的前提下,福特实现我们的中期盈利预期仍具有坚实的支撑。 钓鱼岛事件短期影响偏空、中期中性偏多. 受钓鱼岛事件及自身去库存影响,长安铃木、马自达Q3销量环比下降40%、37%,同比下降18%、38%,季度业绩贡献从小幅盈利转为小幅亏损,影响我们今年业绩预测约3-4分钱。 短期看,福特销量已受到日系车颓势的正面促进,但由于体量较小、在整个非日系品牌中份额尚低,不能完全抵消马自达、铃木的负面影响;中期看,如事件影响持续,随福特新车尤其是高价格车型陆续上市,其受益程度将上升,足以吸收马自达、铃木的负面影响。 本部亏损可控,明年有望继续小幅减亏. 公司自身业务Q3亏损环比扩大,主要因单季度管理费用环比.

事件 公司公告8月销量 简评 8月福特、微车同比高增长,库存下降综合公司及乘联会数据,8月长安福特、长安马自达、微车、自主轿车批售销量分别3.30、0.54、1.09、3.68万辆,同比62.5%、6.6%、69.3%、1.4%,环比25.5%、40.6%、-8.3%、-22.1%。福特、微车同比高增长除新车贡献外,与去年同期基数偏低有关。 自主轿车环比降幅大,因本部高温假及逸动生产线改造影响。 我们估计福特8月终端零售继续高于批发数,经销商库存连续两个月下降;自主轿车、微车8月零售也高于批售数,有利于9月批售放量。 销售结构继续改善 福特8月销量中新福、蒙迪欧、老福、嘉年华分别14150、4594、11477、2696辆,盈利能力较强的新福、蒙迪欧占比上升,嘉年华销量及占比下降。 8月微车销量中欧诺、金牛星约6500、6000辆,高端产品占比继续上升。自主轿车中,逸动销量仅1729辆,主要受生产线改造影响,9月后销量将明显回升;新上市的悦翔V3终端销售较热烈,当月销量2217辆,产能不足;奔奔迷你销量2900辆,绝对量及占比继续下降。 福特战略积极推进,本部结构调整显成效,继续首选推荐 公司本部及合资子公司9月销量将受益季节性、库存效应和新车上量(1.5L欧诺、M201),可望环、同比大幅增长。福特新战略正在积极推进,符合我们的预期,我们对其新一代产品、技术的竞争力非常看好;公司本部中高端微车、轿车上市及政府补贴落实带来明显的减亏效应,好于我们的谨慎预期。公司依然是我们行业内的中期首选推荐品种。

本部业务Q2基本打平,好于预期。 公司上半年本部微、轿车销量同比降8%、11%,大于收入降幅,整车平均售价提升6.7%,因金牛星、欧诺、逸动等车型贡献上升。1H/Q2毛利率15.8%、18.6%,同比提升1.8/3.8个百分点,同样因车型结构改善。 中期销售、管理费用率9.2%、6.8%,提升2.2、0.9个百分点,因新车上市使宣传推广费用上升及在研新品仍较多。 以“归母净利润扣减投资收益”口径,上半年本部业务亏损额1.6亿,其中Q2基本打平,好于我们的预期。除当季确认1亿政府补助外,本部Q2在销量环比下降情况下实现了减亏,反映新的售价较高的车型上市对减亏有帮助,可降低投资者对公司本部业务中期拖累的担忧。 长福马净利同比下降,环比上升趋势持续。公司中期确认投资收益7.3亿,同比降30%、净减少3.1亿,其中长福马(含整车、发动机)、江铃控股分别贡献5.5、1.3亿,同比下降34%、28%。 长福马上半年销量、收入分别增长2.9%、2.5%,净利润率(含发动机)从去年同期的6.7%降低到4.5%,因二工厂投产初期费用较高、产能利用率下降。 预计新福克斯销量继续上升及翼搏、翼虎等新产品上市将提高产能利用率及销售均价,长福马环比上升趋势将持续,明年上半年将加速改善。 投资建议:福特大局已定,继续首选推荐在福特、马自达分家尘埃落定后,公司基本面向上的大局已确定,基于我们对福特产品、技术的理解,相信公司基本面上行将超出市场预期。维持12/13/14EPS0.33/0.63/0.98元预测及买入评级不变,公司依然是我们中期内的行业首选推荐品种。

事件 公布半年报,摊薄后EPS0.09元 1H12,公司实现营收278.8亿元,同比增7.49%;归母净利2.33亿元,同比降42.3%;摊薄后EPS0.09元。每股经营净现金流-0.17元,加权平均ROE2.4%。 简评 轿车业务为核心增长动力 1H12,在宏观需求不振,行业景气度下行过程中,公司新车销售收入257亿,同比增4.3%,毛利率7.3%,同比降0.1个百分点。 其中各板块表现差异较大:轿车、卡车、微面收入分别报177.6、59、17.8亿元,同比26.1%、-30.2%、12.6%,轿车销售对收入贡献超60%,毛利贡献超40%,是公司核心增长动力。另外,售后服务业务继续高增长,收入22.9亿,同比增31.7%;毛利率34.3%,上升2.7个百分点;毛利贡献达到23.2%。 费用全面上升财务压力增加 1H12公司销、管、财费用分别报13.4、9.3、5.5亿元,同比增14.2%、20.7%、138.3%。其中,销、管费用上升,主要是受经销网点、员工工资、折旧摊销等增加的影响。财务费用较去年同期大幅增长,则主要由于公司利息、承兑汇票、应付票据利息贴现分别多支出1.9亿、2891万、8893万元,同比增58.7%、40.65%、375.63%。 实际所得税率提升显示亏损面扩大 1H12公司实际所得税率达53.3%,较1H11的29.9%提升23.4个百分点,所得税率不断提升,显示公司各业务单元的亏损面仍在扩大。 另外,2Q12公司存货周转天数85天,较2011年全年的60天和1Q12的66天继续上升,库存压力处于历史高位。 目标价5.5元,维持增持评级 公司仍处于外延式扩张期,收入、毛利的增长短期看仍无法抵消销、管、财费用压力,预计随着宏观货币宽松、融资成本降低,公司主动优化管理结构,提升运营效率,费用率有望逐步缓解。 调低2012-2013年EPS预测至0.24、0.40元,按5.33元收盘价,对应动态市盈率为22.2、13.3倍。维持“增持”评级,目标价5.5元。