业绩快速增长:2010年,随着公司介入片式绕线电感,公司产品线不断丰富,新的应用领域不断拓展,产品结构进一步调整,新产品不断涌现,产能不断扩张,同时下游需求旺盛,人民币升值以及原材料价格上涨不改公司整体良性成长的态势。公司实现营业收入44,915万元,同比增长37.77%,实现净利润9,584万元,同比55.96%。 2010年全年毛利率稳步提升,4季度毛利率受原材料价格上涨拖累:公司2010年度综合毛利率45.5%,同比增长3.82个百分点。公司毛利率提升的主要原因公司具有良好的成本控制能力,生产效率大幅提高,公司产能逐步释放,规模效应显现,更重要的是公司具有极强的产品研发能力,新产品不断涌现,得到市场的认可,产品结构不断优化。受通货膨胀的影响,2010年四季度原材料价格上涨幅度较大,公司毛利率受到一定影响,公司四季度毛利率42%,我们认为,公司2011年通过自身产品结构调整以及成本控制,能够缓解原材料价格上涨带来的成本压力。 产品下游应用领域不断拓宽:公司经过十年持续快速发展,综合竞争力大幅度提升,近年来在钽电容等新产品开发方面、在欧美和台湾等新的市场区域方面、在汽车电子和照明等产品新的应用领域等方面都取得了实质性突破,在全球范围内的影响力持续提升,为公司持续发展打下了良好基础。 LTCC前景广阔:LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。 盈利预计:我们预计公司2010、2011年营业收入分别为4.49、6.76亿元,净利润0.96、1.54亿元,YOY为55.96%、60%,对应当前股本EPS为0.5、0.8元,PE51、32倍,给予公司“买入"的投资建议。

产品结构不断调整维持较高毛利率水准:LED产品价格下降是长期趋势,但是,公司凭藉技术和品质优势,不断推出新产品,产品结构不断优化,高毛利产品占收入比重不断上升,公司综合毛利率水准有望维持在较高的水准。 积极扩充高端产品产能:SMD类产品附加值高,盈利能力远高於Lamp类产品,是公司未来的发展方向,公司也不断扩充SMD类产品产能,预计到2011年3月份,CHIPLED的产能将从原来的2亿只/月提升到3亿只/月,TOPLED提升速度更快,从原来的1.3亿只/月的产能提高到3.5亿只/月,产能紧张问题将得到缓解。我们认为,解决了产能问题後,SMD类产品收入比重将继续提高,成为公司业绩成长的主要推力。 上游晶片供给增加有利於LED产品应用推广:LED晶片占封装材料成本的60%左右,随着大陆和台湾企业LED晶片产能的逐步释放,LED晶片价格将逐步下降,将有利於LED产品的大规模应用,并对LED行业和公司产生积极的影响。 进军上游晶片产业:我们认为,公司进军LED晶片产业後,有利於公司优化产品结构,有利於降低生产成本,保障高品质LED晶片供应,提升公司盈利能力,有利於打造集晶片、封装、应用於一体涵盖产业链上中下游产品的综合性LED企业,提升公司整体竞争能力。 照明业务快速成长:公司利用掌握的大功率和白光LED晶片封装技术进入应用照明产品领域,公司照明产品以直销为主,正在努力进行行销管道建设、品牌建设。公司照明产品主要以管灯、日光灯为主,主要面向工商企业,以“三爱"自有品牌出口销售,2010年公司照明类产品销售收入预计达到8000万元,同比2009年增长100%左右,我们预计照明类产品继续保持高速增长,销售收入有望继续翻倍。 盈利预计:我们预计公司2010、2011年净利润1.55亿元、2.12亿元,YOY分别为35%、36.7%,EPS分别为0.72、0.99元,PE56、41倍,考虑到公司规模以及技术优势明显,LED应用前景广阔,给予“买入"的投资建议。

个人电脑、MP3、MP4市场的强劲需求有效刺激了下游多媒体音响市场的发展。由於公司积累了多年开发多媒体音响产品的经验,能设计生产处於行业领先的小口径、大功率、灵敏度高、适用於轻薄型高档电脑笔记本,及开发出适合性强,配套IPOD等可携式媒体播放器配套的音响系统,并已进入了世界品牌的供应体系,我们预计公司多媒体音响业务成长速度15%。 公司平板电视音响已经进入国际一流厂商供应链体系,随着平板电视渗透率不断提升,公司平板电视音响将获得快速成长。公司除了进入平板电视音响领域外,另一款新产品声巴出货量迅速提升。公司通过声巴产品以低价策略进入入Vizio供应链体系,我们认为,随着公司与Vizio合作越发深入,公司将能够获得高毛利率产品订单,提升消费类产品综合毛利率水准。 公司新产品开发能力强,每年销售收入中有一半左右是由新产品贡献,较强的新产品开发能力意味着公司能迅速适应消费电子日新月异的发展,能够快速适应新客户的产品需求,我们认为,公司在2011年将继续受益於国际品牌音箱厂商产能向大陆转移的潮流,平板电视扬声器、声巴等新业务继续高速发展。 公司产品品质优异,产品研发能力强,在声学设计方面具有优势,而且,未来几年,随着国内消费升级,音响的普及率逐步是上升,国内音响市场保持快速成长,我们预计未来几年国内音响市场每年成长速度8%-10%。因此,公司进入终端市场後,能够分享国内快速成长的音响市场,能够保证公司未来几年的成长,我们预计公司未来三年内销收入复合增长率30%。 我们预计公司2010、2011年净利润1.26亿元、1.57亿元,YOY分别为15%、25%,EPS分别为0.45、0.57元,PE38、30倍,考虑到公司国内自有品牌产品销售存在超预期的可能,给予“买入"的投资建议。

结论与建议: 我们认为未来两三年公司将步入快速成长阶段。首先,各国开始禁止使用白炽灯,短期内,节能灯是最佳的替代的方案,节能灯行业未来三年可以保持30%的增长,公司积极扩充产能迎接行业高景气。另外,LED灯作为第三代光源,随着价格下降以及技术进步,有望逐步走进普通照明领域,公司已经在LED灯领域进行布局,产品品质已经得到国家有关部门认可,成为未来的增长点。我们预计公司2010、2011年净利润1.93亿元、2.66亿元,YOY分别为61%、37.8%,EPS分别为0.77、1.065元,PE49、35倍,给予“买入"的投资建议。 浙江阳光是全球主要的一体化电子节能灯生产制造基地,公司目前主要产品为一体化电子节能灯,T5大功率萤光灯及配套灯具和特种灯具,同时,公司不断调整产品结构,金卤灯、高压钠灯、LED照明等产品不断涌现,形成产品多元化的格局。浙江阳光2009年在中国主要照明企业中排名第六位,在前十大本土企业中排名第四位。从节能灯市场看,公司在内资企业中排名第二位,仅次於雷士照明。 随着全球各国日益重视节能,在照明领域,对节能灯的需求将迎来高峰,正是基於全球白炽灯停用的大趋势,浙江阳光积极扩充产能,目前已形成江西、上虞、厦门三大生产基地,到2010年年底,公司将形成约4亿只的节能灯生产能力,到2011年,形成约6亿只的生产能力,产能逐步扩充能使公司很好的跟上行业快速增长的步伐,提升公司收入水准。 公司通过产品结构调整不断提升盈利能力,同时,公司加强自有品牌销售比例,目前已有40%左右产品为自有品牌。此外,公司积极布局国内市场,浙江阳光积极参政府实施的高效节能产品推广活动,公司内销比例不断上升。 浙江阳光在政府有关部门组织的LED照明产品公开招标中共有9款产品入围,在所有28家企业中排名第四位,我们认为,此次招标标准根据产品品质、价格与企业综合实力为重要依据,由於本次标案的技术规范对於LED照明产品的规格与品质要求十分严格,除了灯具本身的安全性之外,对於初始光通量、光通量维持率、功率因素等都有相关的要求。因此对於中标厂商来说,无异是取得政府单位的支援,对於未来扩展国内市场有极大的帮助。浙江阳光有较多的产品入围,充分体现了公司在LED照明领域的技术实力,为未来LED照明普及做好了充足的准备。 我们预计公司20 10、2011年净利润1.93亿元、2.66亿元,YOY分别为61%、37.8%,EPS分别为0.77、1.065元,PE49、35倍,给予“买入"的投资建议。

公司目前主要产品包括片式叠层电感类元件、片式敏感类元件、片式绕线电感类元件、微波元件等高端电子元件.公司是国内最大的片式电感器制造商,公司片式叠层电感全球市场份额第三,约占10%左右,国内市场份额长期保持第一,国际先进水准的产品品质是顺络电子能够在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的利器之一。 叠层电感是公司传统优势产品,具有国际竞争力,随着产能的扩张以及国际生产线逐步向国内转移,公司有望继续扩大自己的市场份额。但是,叠层电感下游整机手机、PC等整机市场维持个位数的增长,在新的杀手级产品出现之前,我们认为增速叠层电感行业整体增长温和,随着公司市场份额逐步增长,公司叠层电感业务增速也将逐步向行业增速靠拢。 由於绕线片感市场需求大,同时功率片感还面临LED应用普及後的巨大需求,公司扩充绕线片感产能,其中功率片感是公司重点发展产品。公司09年绕线电感产能约2.3亿只,在非公开发行预案中,公司计划扩充功率片感产能6亿只/年,片式高频电感和共模扼流器分别扩产0.7亿只和0.3亿只。从公司战略看,公司希望未来2-3年内绕线电感规模可以超过叠层电感规模,多产品多业务齐头并进。因此,公司介入绕线电感行业,产品从无到有,具有很大的拓展空间。 LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。 我们预计2010、2011年公司每股收益0.58、0.8元,YOY84%、36%,PE36倍、26倍,维持“买入"的投资评级。

随着欧盟禁止使用白织灯,而LED进入普通照明领域还有一段时间,节能灯在未来几年内依旧会呈现较快的发展速度,同时,公司大容量电容可以应用在新能源领域,为未来成长打下基础,我们认为公司未来仍将保持较快的增长速度。我们预计公司2010、2011年净利润2.23亿元、2.88亿元,YOY分别为86%、29%,EPS分别为1、1.28元,PE31、24倍,给予“买入"的投资建议,目标价39元,对应2011年30倍PE。

业绩快速增长:2010年,随着公司介入片式绕线电感,公司产品线不断丰富,新的应用领域不断拓展,产品结构进一步调整,新产品不断涌现,产能不断扩张,同时下游需求旺盛,人民币升值以及原材料价格上涨不改公司整体良性成长的态势。公司三季度单季实现营业收入1.19亿元,同比增长25.96%,净利润0.25亿元,同比增长20.11%。 新产品比重加大拉低综合毛利率,但不改公司盈利上升趋势:公司前三季度综合毛利率46.7%,同比增长4.7个百分点。三季度单季综合毛利率45.25%,较二季度50.42%下滑5.17个百分点。主要原因是原材料电极浆料价格上涨,另外还有一个重要的原因是公司片式绕线电感毛利率相对於片式叠层电感低,随着公司片式绕线电感收入规模的扩大,拉低了公司综合毛利率水准。 三季度费用上升:公司三季度期间费用率20.9%,与二季度相比,上升4.19个百分点,主要是公司规模扩大导致管理费用上升,其中三季度管理费用率13.5%,环比上升2.64个百分点。 LTCC前景广阔:LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。 盈利预计:公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-80%,我们预计公司2010、2011年营业收入分别为4.9、6.76亿元,净利润1.03、1.54亿元,YOY为67%、49%,对应当前股本EPS为0.52、0.81元,PE40、26倍,给予公司“买入"的投资建议。

ITO导电玻璃产销两旺:三季度,公司生产各种规格的ITO导电玻璃为946.2万片,上年同期为637.91万片,同比增加308.29万片(YoY+48.33%);本季度生产各种规格的手机视窗面板材料17985平方米,上年同期为19253平方米,同比减少1268平方米,减少了6%。ITO导电玻璃产量大幅增加的原因主要有两点,一是市场情况好,本行业以销定产,市场形势好,公司必然满负荷生产;二是公司上市募投项目建设的两条生产线於今年6月份正式投入生产,整个三季度9条生产线开工生产,上年同期为7条生产线。 2010年前三业绩超预期:三季度,公司实现营业收入13949.14万元,(YoY+了110.9%);实现营业利润4161.62万元,(YoY+138.33%);实现归属於母公司股东的净利润3832.7万元(YoY+144.9%)。业绩增长的主要原因是三季度公司经营规模成倍放大、经济效益大幅度提高,主要得益於以下三点:一是今年以来LCD市场持续向好,一度出现ITO导电玻璃供不应求的局面。二是公司募投专案投入使用,规模效益开始显现,单位产品固定成本有所降低。三是营业外收入大幅度增加,主要是公司收到的政府补助、土地使用税返还及购置国产单台设备奖励增加。 产品结构调整提升毛利率:公司三季度综合毛利率39.6%,而今年上半年综合毛利率35.24%,三季度综合毛利率上升主要原因是产品结构调整,随着高档STN型ITO导电玻璃收入占比逐渐增加,公司综合毛利率稳步上升,而且公司具有极强的成本转嫁能力,原材料价格上涨对公司影响较小。 电容式触摸屏项目为未来成长打基础:公司利用超募资金投向触摸屏产业,计画建设年产2000万只中小尺寸电容触摸屏,建设期两年。产品的目标定位为中小尺寸电容式触摸屏,主要应用领域为手机、GPS、电子书等。我们认为,随着公司项目达产,公司将呈现爆发性增长状态。 盈利预计:我们预计公司2010、2011年净利润1.14亿元、1.71亿元,YOY分别为87%、50%,EPS分别为0.9、1.36元,PE41、28倍,维持“买入"的投资建议。

公司收入以及净利润增长的主要原因是是下游应用市场需求恢复带动公司业绩增长,公司产品销量增加,同时销售价格随着成本上升也略有上涨,但是公司产品价格上涨幅度低於成本上升速度,公司三季度单季业绩已经体现了这一点,三季度公司实现营业收入14.26亿元,同比增长36%,环比下降3.4%,净利润1.21亿元,同比增长33%,环比下滑35%。净利润环比下滑除了母公司盈利能力下降外,还与两家联营公司盈利能力下降有关,两家联营公司净利润3200万元,同比下滑48.32%。 公司三季度单季综合毛利率16%,较上半年下降2.76个百分点。毛利率下滑的主要原因是原材料价格上涨,尤其铜价上涨幅度较大。 公司三季度销售费用2649万元,同比增长17%,管理费用5314万元,同比增长35%,财务费用1111万元,同比增长12%,随着收入规模扩大,公司规模效应显着,费用的增速明显低於收入增速。公司三季度期间费用率6.36%,与上半年相比,保持稳定。 公司发布全年业绩预告显示,公司预计全年净利润增长50%以上,业绩增长的主要原因是下游市场需求恢复带动公司2010年业绩增长。 公司此前计画非公开发行介入柔性光电材料产研中心专案、高性能刚性CCL与粘结片项目、LED用高导热覆铜板项目,这三个项目盈利能力优於公司当前产品,而且,LED用高导热覆铜板项目的成长性要明显好於公司当前产品,这有助於带动公司进入新的成长阶段,盈利预计:我们预计公司2010、2011年营业收入分别为54、69亿元,净利润5.4、6.2亿元,YOY为70.8%、15%,对应当前股本EPS为0.56、0.64元,PE20、18倍,给予公司“买入"的投资建议。

公司公布三季度业绩,1-9月份,公司实现营业收入3.32亿元,同比增长41.5%,净利润7725万元,同比增长73.12%。1-9月EPS0.4元,每股净资产3.17元。 随着下游消费电子以及汽车电子的火爆,公司2010年快速成长,我们认为,公司未来将进入快速发展轨道,主要理由如下:(一)公司下游客户广泛且都是大企业,产品需求量大,公司介入片式绕线电感具有天然的客户资源;(二)被动元件的产业转移国内优质大厂商将显着受益;(三)随着消费电子小型化趋势越发明显,未来被动元件利用LTCC技术整合是大方向,顺络电子目前已经开始部分供货,顺应行业发展趋势。我们预计公司2010、2011年净利润1.03亿元、1.54亿元,EPS分别为0.52、0.81元,PE40、26倍,维持“买入"的投资建议。 业绩快速增长:2010年,随着公司介入片式绕线电感,公司产品线不断丰富,新的应用领域不断拓展,产品结构进一步调整,新产品不断涌现,产能不断扩张,同时下游需求旺盛,人民币升值以及原材料价格上涨不改公司整体良性成长的态势。公司三季度单季实现营业收入1.19亿元,同比增长25.96%,净利润0.25亿元,同比增长20.11%。 新产品比重加大拉低综合毛利率,但不改公司盈利上升趋势:公司前三季度综合毛利率46.7%,同比增长4.7个百分点。三季度单季综合毛利率45.25%,较二季度50.42%下滑5.17个百分点。主要原因是原材料电极浆料价格上涨,另外还有一个重要的原因是公司片式绕线电感毛利率相对於片式叠层电感低,随着公司片式绕线电感收入规模的扩大,拉低了公司综合毛利率水准。 三季度费用上升:公司三季度期间费用率20.9%,与二季度相比,上升4.19个百分点,主要是公司规模扩大导致管理费用上升,其中三季度管理费用率13.5%,环比上升2.64个百分点。 LTCC前景广阔:LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。 盈利预计:公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-80%,我们预计公司2010、2011年营业收入分别为4.9、6.76亿元,净利润1.03、1.54亿元,YOY为67%、49%,对应当前股本EPS为0.52、0.81元,PE40、26倍,给予公司“买入"的投资建议。