9月份3G用户数据低于预期:联通9月份新增3G用户数据仅为104.3万,低于市场110120万的预期。我们认为与其把精力花在勉为其难地对每个月的数据进行解释,不如去分析中长期的发展趋势。 中移动面临的困境:中移动的TDSCDMA无论是网络建设还是手机终端都远远落后于联通的WCDMA,这已是一个不争的事实。虽然中移动肩负着发展TD的国家重任,但巧妇难为无米之炊,远不是增加补贴就能解决的问题。虽然中移动月增TD用户数已接近200万,但其中很大部分是移动固话,用户质量根本没法和联通的3G用户相比。在3G层面竞争,中移动可以说是毫无办法。因此,中移动唯一的策略就是尽快上TDLTE,使得大家站在同一条起跑线上;而在上TDLTE之前,那是能拖就拖,尽量使中高端用户少流失。 未来23年联通3G用户数的剧增将是必然:虽然随着移动数据流量的剧增,LTE建设在全球都有提速的趋势;但LTE的网络、尤其是手机终端距离真正的规模商用还差得很远,考虑到3G从试商用到普及花了远超过5年的时间,我们认为就算中移动再快推进TDLTE,这之前都至少会有23年的“真空期”。而在这真空期内,人总还是要换手机的嘛;联通无疑占有绝对优势:就我们从天音等国代商了解的情况看,明年大家的工作重点都是全力销售WCDMA手机;而且明年1000元以上的手机几乎将全都是3G智能手机,中高端2G手机会越来越少。虽然有很大比例的用户购买了WCDMA手机,仍然会使用中移动的GSM网络;但是,据我们了解,今年3G智能手机的市场占比仅为10%左右,明年会到30%,2012年会达到50%。如果我们假设购买WCDMA手机但继续使用中移动GSM网络的用户比例是相对固定的,那么随着购买WCDMA手机的用户成倍地增长,联通的3G用户数在明后年必将大幅增长。而我们之前就曾指出,触摸屏智能手机的普及是中国3G需求爆发的关键。 联通投资策略浅析:联通9月份3G用户数低于预期,导致了市场对其执行能力的质疑,也引出了各种解读。但其实在我们看来,联通3G用户数据在未来2年出现大幅增长是必然的,市场没有必要过分纠结于某个月的数据。因为某个月的数据带来的往往只是交易性机会,而联通月度数据的波动性较大,要想踩准节奏难度很大;但只要我们相信联通3G用户数的剧增在未来是必然的,那我们就应该相信联通的价值必然会被市场发现,长期持有必然会有超额收益。

三季报点评:收入和利润下滑,原因是订单滞后 2010年,三大运营商的集采由以往的三季度推迟到四季度:历年来,移动的招标一般多发生在6、7月份,而今年推迟到了10月份,因此,公司前三季度同比业务略有下滑属于正常。 由于运营商需求从基本面来说,2010年依旧保持较为快速的增长(20%-30%),且盛路通信今年也将成为联通的供应商,因此,我们坚定的认为,对于订单数量而言,2010年,依旧可以保持较为稳健的成长。 长期投资理由:国内市场份额集中,海外市场替代国际厂商 未来,有望看到市场向盛路通信、摩比发展(香港)两个上市公司集中; 微波天线逐渐替代海外份额是大势所趋。 明年看点:订单确保、新客户、新业务n微波天线超预期:华为声明投资5亿美元在印度设厂,表明华为、中兴印度事件的解决,是公司微波天线明年大幅增长(100%)的保障; 新客户:诺西等国际集成商; 新业务:涉足系统集成带来的增长。 投资评价 我们下调了2010年的收入与利润,相应的EPS降为0.45元,微幅下调2011年EPS至0.75元(原预测0.78元)。 但我们维持原“买入-A”的投资评级和35元的6个月的目标价。

十二五规划的全面受益者:国务院昨天下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,明确了新一代信息技术产业的范围:“加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施,推动新一代移动通信、下一代互联网核心设备和智能终端的研发及产业化,加快推进三网融合,促进物联网、云计算的研发和示范应用。着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高端服务器等核心基础产业。提升软件服务、网络增值服务等信息服务能力,加快重要基础设施智能化改造。大力发展数字虚拟等技术,促进文化创意产业发展。”从中我们可以明确地看到,中兴通讯将会是十二五规划中通信行业最全面的受益者:其中,宽带网络技术和新一代移动通信技术(即TDLTE及其后续标准4G),中兴已经达到国际一流水平;下一代互联网核心设备(毛利率较高的路由器等)和智能终端正是中兴当前的发展重点;而物联网和云计算,中兴正在进行前瞻式的研发。很显然,中兴在新一代信息技术公司中具有极强的综合实力。 国家将加大财税金融政策扶持力度:一是加大财政支持力度:在整合现有政策资源和资金渠道的基础上,设立战略性新兴产业发展专项资金,建立稳定的财政投入增长机制,增加中央财政投入,创新支持方式,着力支持重大关键技术研发、重大产业创新发展工程、重大创新成果产业化、重大应用示范工程、创新能力建设等。二是完善税收激励政策:在全面落实现行各项促进科技投入和科技成果转化、支持高技术产业发展等方面的税收政策的基础上,结合税制改革方向和税种特征,针对战略性新兴产业的特点,研究完善鼓励创新、引导投资和消费的税收支持政策。无疑,这些政策都将极大地有利于中兴未来的发展。 估值优势明显:在新一代信息技术产业的公司中,中兴通讯2010年25倍、2011年不到20倍的动态市盈率显然具有极大的估值优势,尤其是跟中小板和创业板的公司相比。适逢大盘风格的“二八转换”,中兴作为一支优质蓝筹,其价值的进一步发现将是必然。