估值与建议: 当前股价下,中国建筑2012年PE为6.2倍。与其他建筑和地产公司相比,估值处于建筑和地产板块的底部,维持中长期的“推荐”。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施。

当前股价下,中国建筑2012 年PE 为6.2 倍。与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施;

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2012年1-4月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额2,673亿元,同比增长7.3%;施工面积46,143万平米,同比增长24.7%;新开工面积5,553万平米,同比下降4.6%,其中4月份单月新开工1,513万平米,同比下降13.3%;竣工面积757万平米,同比持平; 2)房地产业务方面:房地产销售额326亿元,同比增长22.1%; 销售面积245万平米,同比增长17.2%,销售均价上涨4.1%;1-4月份新增土地储备275万平米,截止2012年4月底公司土地储备为6,469万平米; 评论: 1)新签合同如期回升。4月份单月新签合同726亿元,同比增长25.9%,主要由于去年4月份基数较小,我们仍预期全年新签合同实现两位数的增长; 2)新开工面积同比下降;4月份公司新开工面积同比下降13.3%,与地产行业4月单月新开工同比下降14.6%的趋势一致,体现了开发商的主动收缩; 3)地产销售仍保持高位。公司四月份单月销售额上升28.6%,好于3月份的销售增速,其中中国海外发展(688.HK)4月份单月销售额119亿港币,同比大幅增长45.0%,分地区看,珠三角以及北部地区销售额分别录得112%和512%的增长,是公司4月份地产销售最大的贡献者(图表2); 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2012年PE为6.2倍。与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施; 风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

1Q2012业绩符合预期: 2012年一季度隧道股份实现销售收入19.2亿,同比下降28.0%;归属母公司股东净利润7,096万元,对应每股盈利0.1元,同比增长1.1%,符合市场预期;公司收入大幅下降,而净利润同比基本持平的主要原因在于:1)毛利率的改善;2)政府补助同比增加1,100万; 收入同比下降28%,符合预期。2012年第一季度上海市城市基建投资125.9亿元,同比下降28.0%,公司六成以上的业务仍集中于上海地区,收入同比下降符合预期; 毛利率同比增加1.4个百分点,源于公司成本控制能力的加强,但环比下降2.7个百分点,主要由于结算的原因; 管理费用率上升3.0个百分点,财务费用率上升1.4个百分点;管理费用率的上升主要源于人工成本的上升,财务费用率上涨主要由于借款的增加以及贷款利率的上升;发展趋势: 资产注入几近完成:公司于2012年3月6日公告了修正的资产重组报告书,按照公司公布的备考盈利预测表,收购完成后上市公司2011、2012年归属母公司净利润分别为10.2亿和11.0亿,同比增长2.3%和8.1%,对应每股收益分别为0.78和0.85元。目前资产注入处于资产交割阶段; 积极开展运营类项目,提升公司盈利水平:截止目前已投资或计划投资项目包括98亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿元的昆明南连接线高速公路BOT 项目。这两个项目不仅为公司带来稳定的建筑业务收入,同时还为公司带来较高的回购或运营收益。 维持盈利预测不变公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预测不变,即资产注入前公司2012、2013年净利润分别为5.7亿元和6.1亿元,对应每股收益0.78和0.84元,分别同比增长10.2%和7.5%。 估值和投资建议当前股价下,对应隧道股份重组完成前2012年的市盈率为11.2倍,重组完成后2012年市盈率为10.3倍,仍维持“审慎推荐”评级。风险来自原材料及人工成本上涨,以及沪外市场的拓展。

1Q2012业绩略低于预期:葛洲坝 2012年一季度实现收入117亿元,同比增长22.4%;归属母公司股东净利润4.2亿元,对应每股收益0.12元,同比增长1.2%,业绩略低于我们的预期。 收入保持高增长:公司工程施工业务相对多元化,受益于水利水电建设投资增速较高,公司收入保持了22.4%的稳定增长; 毛利率下降1.1个百分点:主要原因包括:1)工程施工业务由于海外工程结算滞后以及人工成本的上升;2)水泥业务一季度价格同比下跌毛利率下降; 新签合同额持续高增长:2012年1季度新签合同额为302亿元,同比增长26.6%;其中:国内工程新签合同同比增长24.1%;国际工程新签合同同比增长30.5%;水电市场新签合同同比增长26.7%;非水电市场合同增长26.5%;发展趋势:公司未来看点有:1)国家水利水电建设的实质性推进;2)中国能源建设集团资产整合;3)随着新疆投资的增长,公司新疆煤矿、施工以及水力发电业务的发展;下调盈利预测公司 1季度业绩略低于预期,我们小幅下调公司2012、2013年盈利预测5.6%和7.1%,即2012、2013年归属母公司净利润分别为20.1和23.8亿,对应每股收益分别为0.57和0.68元,同比增长29.3%和18.8%; 估值和投资建议当前股价下,公司对应2012年市盈率为13.2倍。往前看,公司股价的上涨动力主要来源于国家水利水电建设的实质性推进、集团资产的整合及新疆业务的发展,维持“审慎推荐”的投资评级; 风险海外局势变动给公司国际业务带来的不确定性。

1Q2012业绩稳定增长:2012年一季度中国建筑实现销售收入1,043亿,同比增长19.6%;归属母公司股东净利润25.6亿元,对应每股盈利0.09元,同比增长16.2%。基本符合预期; 收入稳定增长、毛利率小幅下降0.08个百分点:公司2012年一季度收入同比增长19.6%,旗下子公司中国海外发展(688.HK)和中国建筑国际(3311.HK)分别同比增长16.0%和22.0%;高毛利的地产业务收入增速略低导致公司毛利率同比小幅下降0.08个百分点; 管理费用率和财务费用率小幅双升:人工成本的上涨导致公司管理费用率小幅上升0.05个百分点,而财务费用率大幅上升0.35个百分点,主要源于公司借款的增加以及相比去年同期利率的上升; 1季度新签合同增速放缓至1.7%。主要由于公司主动调整业务结构,坚持高端市场定位,我们判断全年公司新签合同仍能实现两位数以上的增速水平; 地产销售保持稳定增长:1季度地产业务销售额约223亿元(中海地产212亿元,中建地产11亿元),增长19.3%;销售面积154万平方米,下降5.6%。报告期末公司拥有土地储备约6,407万平方米,足够公司未来三到五年的业务发展;盈利预测调整:我们维持盈利预测不变,2012、2013年归属母公司净利润分别为163亿元和190亿元,对应每股收益分别为0.54元和0.63元,同比增长20.3%和16.4%;估值和投资建议:当前股价下,中国建筑2012年PE 为6.2倍,我们认为,对于一个未来两年业绩15%以上增长的公司而言,估值偏低。并且与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级,建议投资者逢低吸纳。 风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

2011业绩符合预期: 2011年,隧道股份实现销售收入142亿,同比下降6.5%; 归属母公司股东净利润5.2亿元,对应每股盈利0.71元,同比下降6.5%,与公司之前公告的快报数完全一致,且符合市场预期; 公司 2011年新签合同额171亿元,同比小幅增长4.6%,其中沪内工程占比36.7%,沪外工程占比63.3%;另外公司加快投资业务开拓,先后中标了98亿南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿昆明南连接线高速公路BOT 项目,合计金额超过150亿元。尤其是南京BT 项目,不仅创下了隧道股份单项目中标额历史新高,同时也是隧道股份在轨道交通领域开展投资业务的尝试。; 发展趋势: 资产注入几近完成:公司于2012年3月6日公告了修正的资产重组报告书,按照公司公布的备考盈利预测表,收购完成后上市公司2011、2012年归属母公司净利润分别为10.2亿和11.0亿,同比增长2.3%和8.1%,对应每股收益分别为0.78和0.85元。目前资产注入处于资产交割阶段; 积极开展运营类项目,提升公司盈利水平:今年以来,公司积极推进运营类项目的发展,截止目前已投资或计划投资项目包括98亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿元的昆明南连接线高速公路BOT 项目。这两个项目不仅为公司带来稳定的建筑业务收入,同时还为公司带来较高的回购或运营收益。 维持盈利预测不变 公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预测不变,即资产注入前公司2012、2013年净利润分别为5.7亿元和6.1亿元,对应每股收益0.78和0.84元,分别同比增长10.2%和7.5%。 估值和投资建议 当前股价下,对应隧道股份重组完成前2012年的市盈率为10.6倍,重组完成后2012年市盈率为9.8倍,仍维持“审慎推荐”评级。 风险 原材料及人工成本上涨,沪外市场拓展风险。

2011业绩超预期: 2011中国建筑实现销售收入4,828亿,同比大幅增长30.3%;归属母公司股东净利润135亿元,对应每股盈利0.45元,同比增长46.5%。公司2011年业绩分别超出我们和市场预期10%和5%; 收入高增长、主要板块毛利率持续提升:公司房建、基建、房地产开发及设计收入分别同比增长38.5%、14.2%、5.9%和40.1%;同时公司房建、基建和房地产业务毛利率分别提升0.4、1.1和3.2个百分点; 管理效率持续改善,但财务成本大幅上升:2011年营业费用率和管理费用率分别同比下降0.1和0.2个百分点,财务费用率同比上升0.3个百分点,源于公司借款的增加; 专业化子公司优势逐步显现:公司按照专业化战略部署,突出专项业务优势,打造专业化子公司。报告期内,除铁路板块子公司受国家政策影响,其他各专业子公司均发挥其专业优势,取得良好业绩; 先行指标强劲增长:公司2011年建筑业务新签合同额达8,566亿元,同比增长15.3%;在手订单9,495亿元,土地储备达6,194万平方米,足够公司未来两到三年的发展盈利预测调整2011年公司业绩超预期,我们小幅上调公司2012年盈利预测5.6%至163亿元,同时预计2013年公司归属母公司净利润为190亿元,对应每股收益分别为0.54元和0.63元,同比增长20.3%和16.4%; 估值和投资建议 当前股价下,中国建筑2012年PE 为5.9倍,我们认为,对于一个未来两年业绩15%以上增长的公司而言,估值偏低。并且与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级,建议投资者逢低吸纳。 风险 房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2012年1-3月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额1,947亿元,同比增长1.7%;施工面积44,011万平米,同比增长27.6%;新开工面积4,022万平米,同比下降0.8%,其中3月份单月新开工1,642万平米,同比下降16.5%;竣工面积516万平米,同比下降9.6%; 2)房地产业务方面:房地产销售额223亿元,同比增长19.3%; 销售面积154万平米,同比下降5.6%,销售均价上涨26.4%;1-3月份新增土地储备213万平米,截止2012年3月底公司土地储备为6,407万平米(经调整); 评论: 1)新签合同增速放缓至1.7%。主要由于公司主动调整业务结构,坚持高端市场定位,我们判断全年公司新签合同仍能实现两位数以上的增速水平; 2)新开工面积依然保持高位;1-3月份新开工面积同比下降0.8%,但3月份绝对金额仍保持在较高水平; 3)3月份单月房地产销售区域有所分化,中西部和环渤海贡献增大。其中:中国海外发展(688.HK)3月份房地产销售90.5亿港币,中西部(成都、重庆和西安)实现销售24.5亿港币,同比增长2.5倍,环渤海(北京、天津和济南)实现销售40.5亿港币,同比增长45.3%; 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为7.6和6.0倍。 与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的超预期和股权激励计划的具体实施; 风险: 房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

2011业绩低于预期: 葛洲坝 2011年实现收入465.4亿元,同比增长27.2%;归属母公司股东净利润15.5亿元,对应每股收益0.44元,同比增长12.6%,业绩低于我们和市场预期15%,源于财务成本的上升,公允价值变动损失超出预期以及公司有效税率的上升。 收入保持高增长:受益于中西部基建投资拉动,公司工程施工、水泥销售等业务收入分别实现同比增长27.1%和24.9%,同时公司房地产项目集中结算,地产业务收入同比大幅增长94.8%; 毛利率下降0.4个百分点:公司2011年综合毛利率达到13.8%,同比下降0.4个百分点;主要原因包括:1)工程施工业务中海外工程由于结算滞后导致毛利率下降5.5个百分点,工程施工整体业务毛利率下降0.8个百分点;2)水泥业务由于价格上涨,毛利率上升0.4个百分点;3)房地产业务主要结算2010年高毛利项目,利润率相对较高;4)发电业务由于地区干旱导致发电量不足,收入和毛利率均大幅下降; 新签合同额持续高增长:2011年新签合同额为725.3亿元,同比增长30.4%,是其全年收入的1.6倍;其中:国内工程新签合同同比增长26.1%;国际工程新签合同同比增长36.7%;国内水电市场新签合同同比下降0.6%;非水电市场合同增长27.6%; 发展趋势: 公司未来看点有:1)国家水利水电建设的实质性推进;2)中国能源建设集团资产整合;3)随着新疆投资的增长,公司新疆煤矿、施工以及水力发电业务的发展; 下调盈利预测公司 2011年业绩低于预期,我们相应下调公司2012年盈利预测11.0%至21.2亿元,同时预计2013年归属母公司净利润分别为25.6亿元,对应每股收益分别为0.61和0.73元,同比增长37.0%和20.7%; 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2012年市盈率为13.2倍。往前看,公司股价的上涨动力主要来源于国家水利水电建设的实质性推进、集团资产的整合及新疆业务的发展,维持“审慎推荐”的投资评级; 风险 海外局势变动给公司国际业务带来的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2012年1-2月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额1,143亿元,同比增长3.4%;施工面积41,478万平米,同比增长32.0%;新开工面积2,380万平米,同比增长14.0%,其中2月份单月新开工863万平米,同比增长34.2%;竣工面积199万平米,同比增长20.9%; 2)房地产业务方面:房地产销售额143亿元,同比增长24.7%; 销售面积98万平米,同比下降2.3%,销售均价上涨27.6%;1-2月份新增土地储备213万平米,截止2012年2月底公司土地储备为7,154万平米; 评论: 1)新签合同增速放缓至3.4%。主要由于统计原因以及去年2月份的高基数,我们判断全年公司新签合同仍能实现两位数以上的增速水平; 3)新开工面积依然保持高位;1-2月份新开工面积同比增长14%,同时绝对数量也保持在较高水平; 3)房地产需求回暖显现,销售同比大增。其中:中国海外发展(688.HK)1-2月份房地产销售额同比大增42.0%,销售面积同比增长10.4%,销售均价上涨28.6%;销售回暖为公司地产业务2013年业绩增长提供保障; 2)土地储备充足:截止2012年2月底,公司土地储备达7,154万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展; 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为7.9和6.3倍。 与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施; 风险: 房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2012年1月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额524亿元,同比增长22.4%;施工面积39,798万平米,同比增长31.9%;新开工面积1,517万平米,同比增长5.0%;竣工面积62万平米,同比下降58.4%; 2)房地产业务方面:房地产销售额34亿元,同比下降54.9%; 销售面积29万平米,同比下降57.4%,销售均价上涨5.9%;1月份新增土地储备140万平米,截止2012年1月底公司土地储备为6,987万平米; 评论: 1)新签合同迎开门红。公司1月份新签合同524亿元,同比增长22.4%,如果考虑到春节放假,工作日减少的影响,公司1月份新签合同同比增速将会更高,1月份新签合同的大幅增长为公司2012年业务发展打下良好开端; 2)新开工面积依然保持较高水平;1月份新开工面积在有春节因素的影响下仍同比增长5.0%,如果和2011年2月份相比的话(同是春节月份,但2月份工作日更少),公司新开工面积增长超过100%; 3)房地产数据由于春节因素导致同比大幅下降,符合我们和市场的预期。其中:中国海外发展(688.HK)1月份房地产销售额同比下降51.4%,销售面积同比下降52.4%,销售均价上涨2.0%; 4)土地储备充足:截止2012年1月底,公司土地储备达6,987万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展; 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为7.8和6.1倍。 与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施; 风险: 房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2011年经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额8,514亿元,同比增长14.6%;12月份单月新签合同1,483亿元,同比下降35.1%;施工面积50,581万平米,同比增长31.4%;新开工面积18,123万平米,同比增长12.5%,12月份单月新开工1,346万平米,同比下降34.2%;竣工面积6,008万平米,同比增长3.2%; 2)房地产业务方面:房地产销售额895亿元,同比增长33.8%; 销售面积703万平米,同比增长7.9%,销售均价上涨24.0%;12月份单月完成销售额和销售面积分别为111亿元和76万平米,分别同比增长17.4%和下降11.8%;1-12月份新增土地储备2,218万平米,截止2011年年底公司土地储备为6,833万平米; 3)同时公司公告2011年归属母公司净利润同比增长40%左右。 评论: 1)全年新签合同增速回落符合预期。公司全年新签合同同比增长14.6%,较前11个月的36.7%回落显著,但从绝对额上已经超过年初6,900亿的目标23.4%,符合预期; 2)土地储备充足:截止2011年底,公司土地储备达6,833万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展; 3)2011年业绩预增小幅超我们预期5%:公司公告2011年归属母公司净利润同比增长40%左右,即129亿元,小幅超我们预期5%,与市场预期基本一致;往后看,超过1万亿的在手建筑订单和2011年近900亿的地产销售基本可以保证公司2012年实现20%以上的增长。 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为7.5和5.9倍。 与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施;风险来自于房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2011年1-11月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额7,031亿元,同比大幅增长36.7%; 11月份单月新签合同567亿元,同比下降10.8%;施工面积49,202万平米,同比增长36.3%;新开工面积16,777万平米,同比增长19.3%,11月份单月新开工1,716万平米,同比增长15.1%;竣工面积3,749万平米,同比增长35.5%; 2)房地产业务方面:房地产销售额784亿元,同比增长36.5%; 销售面积627万平米,同比增长10.9%,销售均价上涨23.1%; 11月份单月完成销售额和销售面积分别为37亿元和32万平米,分别同比下降36.7%和52.6%;1-11月份新增土地储备1,898万平米,截止11月底公司土地储备为6,643万平米。 评论: 1)全年6,900亿的新签合同目标完成,单月新签合同仍保持在较高水平。截止目前,公司在手合同超过万亿,足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展; 2)新开工面积增速仍保持在较高水平,11月份新开工面积1,716万平米,同比增长15.1%,同时绝对数字依然保持在高位; 3)单月房地产销售额和销售面积同比分别下降36.7%和52.6%: 在市场环境不好的情况下,公司主动控制销售节奏以追求更高的回报和收益,截止2011年三季度末公司货币资金为717亿元,现金流相对充裕。 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为7.6和6.0倍。 与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施;风险来自于房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2011年1-10月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额6,464亿元,同比大幅增长43.4%; 10月份单月新签合同473亿元,同比小幅增长5.4%;施工面积47,548万平米,同比增长37.6%;新开工面积15,061万平米,同比增长19.8%,10月份单月新开工1,355万平米,同比增长10.5%; 竣工面积3,062万平米,同比增长39.0%; 2)房地产业务方面:房地产销售额747亿元,同比增长44.8%; 销售面积595万平米,同比增长19.5%,销售均价上涨21.2%; 10月份单月完成销售额和销售面积分别为70亿元和71万平米,分别同比小幅下降2.3%和1.2%;1-10月份新增土地储备1,881万平米,截止10月底公司土地储备为6,662万平米; 评论: 1)10月份单月建筑业务新签合同额同比小幅增长5.4%,单月同比增速由负转正,新签合同的累计增速维持在43.4%的较高水平。截止目前,公司在手合同超过万亿,足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展; 2)单月新开工面积1,355万平米,同比小幅增长10.5%,同时绝对数字依然保持在高位; 3)单月房地产销售额和销售面积同比分别小幅下降2.3%和1.2%,较9月份有所好转:在市场环境不好的情况下,公司主动控制销售节奏以追求更高的回报和收益,截止2011年三季度末公司货币资金为717亿元,现金流相对充裕; 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2011、2012年PE 分别为8.0和6.3倍。 与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施;风险来自于房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。