报告摘要: 2013年上半年,公司共实现营业收入20,538.58万元,同比减少13.21%;实现归属于母公司股东的净利润1,062.63万元,同比减少67.21%。实现每股收益0.03元,业绩低于预期。 2013年上半年,张家界部分重点客源地市场遭受禽流感危害和旱涝恶劣天气等多重因素影响,导致了张家界旅游受到较大影响,尤其是第二季度旅行社团队游客出现了较大下滑,旅游人次减少,景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人,比上年同期209.58万人减少46.63万人,下降22.25%。公司旅游收入相应减少,其中:旅行社营业收入比上年同期减少1,834.19万元,下降15%;环保客运实现购票人数103.59万人,比上年同期减少21.55万人,下降17.22%,营业收入(合并抵消后)比上年同期减少717.42万元,下降11.03%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,比上年同期减少18.55万人,下降33.33%,营业收入(合并抵消后)比上年同期减少128.55万元,下降7.87%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,比上年同期减少6.47万人,下降23.32%,营业收入(合并抵消后)减少137.95万元,下降9.03%。张家界国际大酒店2013年因主楼装修改造停业,营业收入23.11万元,比上年同期减少267.77万元,下降92%。 公司未来看点:1)上半年,受到各种不利因素的影响,游客下滑明显。下半年,公司采取一系列营销措施,如武陵源景区对全球中小学生免收门票等,游客量有望出现旺季反弹。2)顺应当前自由行、自驾车游客快速增长的新趋势,公司潜心研究开发“自由旅神”旅游新模式(8月28日可正式推出)。我们认为,公司在旅游形势低谷期推出“自由旅神”,符合行业发展和景区客源结构变化的趋势,不失为又一有力的营销举措。3)杨家界索道预计今年四季度投入运营,公司2014年业绩增长确定。4)宝峰湖深度开发可期,提质改造的详规已获省级部门批复,已呈报国家住建部。公司未来存在资源进一步整合以及启动再融资的可能。 盈利预测及投资策略:随着公司中报业绩下滑利空的释放,旺季游客量有望出现恢复性反弹,杨家界索道将成为公司新的利润增长点。未来,公司资源整合存在预期。鉴于今年索道开办费、折旧费以及公司营销费用的上涨,我们调低公司2013-2015的EPS分别至0.29元、0.38元和0.48元,公司目前股价7.29元,对应动态PE25倍、19倍和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:杨家界索道建设进程低于预期、游客量增速低于预期等。

报告摘要: 2013年上半年,公司共实现营业收入30,081.75万元,同比增长12.59%;实现归属于母公司股东的净利润8,329.68万元,同比增长27.63%。实现每股收益0.39元,业绩略超预期。收入及利润增长的主要原因是索道业务及印象旅游业务的增长。 上半年,公司三条索道共接待游客136.37万人次,比上年同期增长9.43%,其中,玉龙雪山索道2013年上半年共接待游客63.90万人次,比上年同期增长28.18%,云杉坪索道接待游客68.46万人次,牦牛坪索道接待4.00万人次。公司索道运输业务实现收入12,874.80万元,比上年同期增长30.56%,主要是由于玉龙雪山索道接待游客数量的增长以及自2013年3月1日起执行新票价所致。我们预计玉龙雪山索道提价将增厚公司2013年的净利润在15%左右。 印象旅游上半年接待游客103.02万人次,比上年增长6.06%。实现营业收入11,508.33万元,比上年同期增长5.95%。我们预计,印象丽江演出收入将保持稳定,预计2013年的收入在2.5亿元左右。受中央“三公消费”控制影响,公司和府酒店增长乏力,2013年上半年,公司酒店实现收入4,161.62万元,比去年同期减少6.99%,和府酒店二期——英迪格酒店项目目前已基本竣工,由于开业费用和折旧摊销,短期对公司业绩贡献有限。 公司众多投资项目进展顺利,玉龙雪山游客综合服务中心项目按计划建设中;丽江古城南入口旅游服务区项目预计3季度可竣工;同时,公司按照年初的计划积极推进香巴拉月光城项目、泸沽湖项目。我们认为,新项目将为公司未来培育新的利润增长点,但是,因投资所需的资金规模将超过20亿元,大规模的资本支出将对公司短期业绩造成压力。 2012年12月,公司董事会审议通过了非公开发行股票等相关预案,计划通过非公开发行股票方式融资7.8亿元,目前公司非公开发行股票申报材料已报证监会,正在证监会审核中。公司在增发过程中,业绩释放动力充足。 盈利预测及投资策略:公司主营业务增长稳定,加快资源整合和异地扩张步伐,我们预计公司2013-2015的EPS为0.73元、0.86元和1.01元,公司目前股价12.76元,对应PE18倍、15倍和13倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。

报告摘要: 针对酒店行业沉淀大量固定资产,资产流动性不足,资金效率受限的情况,公司探索“重资本、轻资产”经营模式的创新改革,通过对部分酒店资产保留经营权、按市场价格对外出售所有权的方式盘活酒店沉淀资产,在此基础上,将探索多种形式的资产运营的新模式。 “售后回租”盘活存量资产,迅速回笼资金:华天酒店开展“售后回租”,变自主经营为租赁经营,并非等同于变卖酒店资产。在不影响酒店正常运营的情况下,公司通过“售后回租”可以最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,支撑公司大旅游产业链复合模式的战略扩张,又可大大降低公司的资产负债率,为公司可持续发展筹措资金、积蓄能量,其可谓“一举两得”。 自营发展与品牌推广“两条腿走路”:在品牌经营时代,借助轻资产运作模式,华天期望与国际一流酒店品牌殊途同归:用更少的钱开更多的酒店,从投资自营酒店向品牌运营管理转型,变传统的酒店重资产运营为轻资产运营,走“重资本,轻资产”之路,将是华天酒店未来的主要发展方向。 “宁乡灰汤温泉”项目和“张家界华天城”项目标志公司经营产业链由“酒店+地产”拓展至“酒店+地产+商业+旅游”复合开发模式。 近年来,公司资产负债率居高不下。公司通过“售后回租”回笼大量资金、采用承包模式开发新项目以及公司现有项目产生的现金流部分将用于偿还贷款,财务费用相应的也会降低,公司资产负债率有望大幅下降。 公司投资策略及盈利预测:酒店资产运营是公司未来主要的发展方向,“售后回租”、资产证券化等多种形式的轻资产运营,支撑华天“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.64元,公司目前股价5.96元,对应PE14倍、11倍、9倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期、酒店经营受国家限制“三公消费”影响等。

报告摘要: 2013年上半年,公司实现营业收入36,615.33万元,较去年同期减少6,222.95万元,下降14.53%;实现归属于母公司股东的净利润2,948.51万元,较去年同期减少2,195.82万元,下降42.68%。实现每股收益0.13元,业绩低于预期。 受到四川雅安地震的影响,上半年游山门票实现购票人数96.74万人次,较上年同期减少17.07万人次,下降15%。游山门票实现营业收入13,449.96万元,下降7.99%;毛利率41.03%,下降0.02%。客运索道实现营业收入9,234.26万元,下降13.02%;毛利率80.82%,下降0.03%。宾馆酒店实现营业收入7,517.94万元,下降28.83%;毛利率12.85%,下降12.99%。 我们认为,地震带来的公司业绩下滑对公司造成的负面影响是暂时的,进入三季度后,旺季和灾后反弹行情值得期待。我们预计,全年游客增速有望恢复至3%-5%的水平,峨眉山风景区门票价格从2013年3月16日起调整,旺季价格由150元调整为185元。我们测算,2013年公司的有效门票有望提升至151元左右,将增厚EPS约0.10元。门票提价将对公司今年业绩产生积极的影响。 中长期来看,随着峨眉山金顶索道改造工程的全面竣工以及峨眉山周边交通环境的持续改善,成绵乐高铁有望在2014年中期通车,未来景区游客接待量有望恢复性增长。公司再融资项目亦有利于公司培育新的业绩增长点,催生公司业绩释放。 盈利预测及投资策略:公司资源禀赋突出,受益于区域政策扶持。我们认为,目前公司处于利空的最后阶段,未来业绩增长点颇多,此时恰是买入的时机。考虑到公司业绩受地震的影响、未来3年公司新项目处于培育期,成本费用可能上涨,不考虑增发后股本摊薄,我们调低公司2013-2015的EPS分别至0.82元、1.01元和1.19元,公司目前股价15.30元,对应PE19倍、15倍和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:再融资进展不及预期、游客增速低于预期、自然灾害等。

公司目前主要经营性资产绝大部分位于张家界市。而张家界拥有绝版的旅游资源,作为当地政府唯一的投融资平台,公司将直接受益于张家界旅游业的持续发展和不断加强的政策扶持力度。目前,交通瓶颈是张家界旅游发展的主要障碍。机场的扩建、铁路、高速公路网络的建设将更加完善张家界地区的旅行交通设施,使得张家界旅游更加便捷,将有力助推景区客流的增长。近期,受中央“三公消费”控制和禽流感等因素的影响,2013年4月份以来,景区接待游客量呈现下滑趋势,4月份的游客量下滑速度约在15%以上,5月份游客下滑速度约在10%以内。针对此状况,张家界景区已经拟定了政策,从6月1日起,将对全球19岁以下的中小学生全年免费。公司强化营销,拓展市场,充分发挥自身旅行社的优势,通过自身的努力和外力的作用,共同提高张家界旅游的品牌效应。因此,我们预计,2013年,武陵源核心景区游客接待人数增速有望恢复至5-7%左右的水平。 公司主要盈利主体业绩稳健增长,环保客运车业务的盈利能力显著,十里画廊观光电车和宝峰湖景区提价超市场预期,有望提升13年EPS约0.02元。杨家界索道预计今年四季度投入运营,公司2014年业绩增长确定。 未来股价催化剂:环保车提价存在预期。近期,旅游类上市公司纷纷抛出增发融资方案,公司作为张家界市政府唯一的投融资平台,未来存在资源进一步整合以及启动再融资的可能。 盈利预测及投资策略:公司核心景区接待游客量有望恢复增长,主要盈利主体业绩增长明确,杨家界索道未来业绩可期,将成为公司新的利润增长点。未来,公司存在资源进一步整合和启动再融资的可能。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元,公司目前股价8.45元,对应动态PE21倍、17倍和14倍,上调评级至“推荐”评级。 风险提示:杨家界索道建设进程低于预期、游客量增速低于预期等。