报告摘要: 2014年1月16日,公司发布公告:公司全资子公司上海锦江都城酒店管理有限公司(系授权人,以下简称“锦江都城”)于2014年1月15日与PT.MARINDOINVESTAMA(系被授权人,公司注册地为印度尼西亚)签署了《锦江之星连锁酒店品牌授权经营合同》。合同期限为十五年,自2014年1月15日起至2029年1月14日止。锦江都城授予PT.MARINDOINVESTAMA在授权区域内经营锦江之星(JinjiangInn)连锁酒店的独家权利和许可,PT.MARINDOINVESTAMA根据合同约定的授权经营期限内发展任务指标可发展自己的自营店和加盟店。 合同约定:在授权经营期限的十五年及续期的十年内,PT.MARINDOINVESTAMA应总共发展不少于100家门店。其中,前三年不少于5家门店或500间标准客房,前五年不少于10家门店,前十五年不少于30家门店。锦江都城将收取品牌授权费、酒店软件使用及维护费、持续品牌使用费、中央渠道费等相关费用。 PT.MARINDOINVESTAMA是一家印度尼西亚的酒店管理公司,同时也是金锋集团的主要投资者。此次与PT.MARINDOINVESTAMA的合作,有利于“锦江之星”品牌在海外市场的拓展,提升该品牌的海外知名度,我们认为,目前国内经济型酒店竞争激烈,市场饱和度很高,海外拓展是寻找新的增长点的一个很好的途径。此举是公司迈出加快品牌输出乃至海外扩张的又一大步伐,对公司提升品牌影响力、未来扩张等都有积极的影响。 盈利预测及投资策略:公司有限服务酒店业务企稳回暖态势明显,盈利持续向好,餐饮业务有望扭亏为盈,公司业绩反转概率大,未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,近期公司股价回调恰现布局良机。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.62元、0.74元和0.95元,公司目前股价14.78元,对应动态PE24倍、20倍和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

报告摘要: 2013年,公司控股股东锦江酒店集团对内部酒店体系进行了重新的品牌梳理和业务定位,锦江股份将致力于有限服务酒店业务的发展,今年上半年,在宏观经济低迷、中央严控“三公消费”造成商务活动有所下降、禽流感以及行业遭遇盈利瓶颈期等一系列因素的影响,公司有限服务酒店业务增速明显放缓。但是,公司三季报数据显示,公司酒店集团的战略重新定位已初显成效,公司有限服务酒店业务经营数据明显回暖,酒店出租率、平均房价和RevPar均有一定的提升,盈利能力持续向好。 面临经济型酒店行业遭遇的盈利瓶颈困境,我们认为,加大力度发展加盟店和向中高端市场升级转型,提升品牌价值或许是行业谋求自身发展的两条佳径。锦江的加盟店比例相对较高且加盟店比例逐年提升,可以显著提升公司有限服务酒店业务的盈利能力。另外,锦江股份突出多品牌和去经济型酒店化发展战略,向中端酒店发力,推出“锦江都城”中端品牌,谋求新的利润增长点,有望在行业竞争整合中脱颖而出。公司自营餐饮2014年有望实现盈亏平衡,继而将带来公司餐饮业务2014年业绩大概率的反转可能。 9月份以来,在迪斯尼建设进度加快,国企改革以及自贸区概念的频频催化下,公司股价走势强劲。迪斯尼的建成带来的大量游客无疑将给公司酒店投资、酒店管理、餐饮食品等各项业务带来新的重大发展契机。另外,锦江股份将在股权激励、资产重组等方面受益于国企改革,公司有望在明年推出新的股权激励方案。业绩反转叠加概念催化是我们坚定看好公司中长期发展的重要原因。 盈利预测及投资策略:公司有限服务酒店业务企稳回暖态势明显,盈利持续向好,餐饮业务有望扭亏为盈,公司业绩反转概率大,未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.62元、0.74元和0.95元,公司目前股价17.38元,对应动态PE28倍、23倍和18倍,上调评级至“推荐”。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

2013 年1-9 月,受“4.20 庐山地震”冲击及国内经济增长放缓的影响,峨眉山景区购票进山的游客人数出现一定幅度的下滑,公司经营受到一定的影响。但是,从公司三季报发布的经营数据情况来看,前三季度公司业绩环比降幅缩小,显示景区游客量在灾后和暴雨天气等突发不利事件后逐渐反弹,景区景气度逐渐回升,公司经营恢复情况良好。 公司未来战略发展目标是:一手抓门票、索道、酒店等传统产业,通过构建网络营销服务体系,打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续高速增长;另一手抓新兴产业,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。我们认为,公司在提升主营业务盈利能力的基础上,大力培育新的经济增长点的盈利模式将最终引导景区实现最大化、可持续的盈利目标。 公司未来业绩驱动因素多。短期业绩驱动因素有:灾后恢复性增长、门票提价效应逐渐显现、索道提价存在预期、区域交通改善在即、实行精准营销、募投项目的实施等。中长期业绩驱动因素有:景区小环线的贯通、西线开发、进军旅游地产、控股股东优质资产的注入等。 公司投资策略及盈利预测:峨眉山景区游客量及公司经营灾后恢复性增长概率极大,公司基本面将逐渐向好,未来业绩驱动因素多,公司增发过程中业绩释放动力充足,四季度旅游淡季股价回调恰是布局的良机。不考虑增发后股本摊薄,我们预计,公司2013-2015 年的EPS 分别为0.70 元、1.01 元和1.19 元; 考虑增发后摊薄,我们预计,公司2013-2015 年的EPS 为0.62 元、0.89 元和1.06 元,公司目前股价17.95 元,对应PE26 倍、18 倍和15 倍,维持“推荐” 评级。 风险提示:再融资进展不及预期、游客增速低于预期、自然灾害等。

2013年前三季度,公司共实现营业收入62,824.73万元,同比下降16.02%; 实现归属于母公司股东的净利润11,068.18万元,同比下降13.27%。实现每股收益0.47元,业绩基本符合预期。虽然受今年4月份庐山地震和7月份四川连续暴雨的影响,峨眉山游客量下滑明显。但是,前三季度公司业绩环比降幅缩小,显示景区游客接待量在灾后和暴雨天气的突发不利事件后逐渐反弹,景区景气度逐渐回升。我们预计,2013年峨眉山全年的游客接待量同比下降约10%。峨眉山风景区门票价格从2013年3月16日起调整,旺季价格由150元调整为185元,我们预计,门票提价效应将在2014年逐渐显现,2014年有效门票有望提升至151元左右,门票折扣率有望从目前的80%提升至85%左右。门票提价将对公司明年的业绩产生积极的影响。今年年底,乐雅高速有望通车,成绵乐高铁有望在2014年年底通车。中长期来看,随着峨眉山周边交通环境的持续改善,我们依然坚定认为,2014年景区游客接待量将在2013年低基数的基础上产生恢复性反弹。2013年10月12日, 公司非公开发行A 股股票申请经中国证监会发行审核委员会审核通过。本次非公开发行股票募集资金不超过4.8亿元,拟用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建项目。我们认为,公司再融资项目是公司拓展旅游产业链的有效尝试,有利于公司培育新的业绩增长点,催生公司业绩释放。 盈利预测及投资策略:随着三季报利空的最后释放,公司业绩将在2014年迎来拐点,基本面将逐渐向好,四季度旅游淡季股价回调恰是布局的良机。不考虑增发后股本摊薄,我们预计公司2013-2015年的EPS 分别为0.70元、1.01元和1.19元;考虑增发后摊薄,2013-2015年的EPS 为0.62元、0.89元和1.06元,公司目前股价16.98元,对应PE24倍、17倍和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:再融资进展不及预期、游客增速低于预期、自然灾害等。

2013年前三季度,公司共实现营业收入36,697.99万元,同比下降18.85%;实现归属于母公司股东的净利润4,310.81万元,同比下降28.95%。实现每股收益0.14元,业绩基本符合预期。 受到宏观经济下滑、严控“三公消费”等一系列不利因素的影响,2013年公司酒店经营和商品贸易业务难以扭转亏损局面。新金陵饭店预计年底前运营,运营初期之大额开办费和折旧摊销将拖累公司2013-2014年的业绩表现。我们预计,新金陵将于2015年实现盈亏平衡,为公司未来业绩带来新的增长点。凭借金陵品牌优势,公司酒店管理业务是今年业绩贡献的亮点。我们预计,未来酒店管理业务将保持10-15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。 未来看点:1)结合国外成熟的养老模式经验以及金陵丰富的酒店管理经验,公司着力探索养生养老运营模式,在江苏盱眙县投资逾10亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目,打造全国一流的高端生态休闲旅游度假区。2013年第四季度紫霞岭度假酒店预计投入试运行,养生养老公寓2014年上半年实现预销售,我们认为,该项目凭借天泉湖独特的自然资源优势、便捷的地理位置、以及金陵的品牌和服务优势,前景乐观。公司会在近期推出养老模式的宣传,目标是创出金陵服务品牌,做到养老服务模式的可复制,我们对公司进军“养老”产业前景非常看好。2)公司凭借“金陵酒店采购网”,搭建融入现代酒店采购理念的在线交易交流平台,将引领行业新趋势,前景广阔。 盈利预测及投资策略:公司目前处于业绩拐点期。天泉湖养老项目是公司开拓新的利润增长点的有力尝试,长期发展前景乐观。“金陵酒店采购网”打造酒店在线采购平台,引领行业新趋势。近期公司股价创出新高后回调正是布局的良机。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.26元、0.35元和0.45元,公司目前股价8.09元,对应PE31倍、23倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新金陵饭店项目建设进度低于预期、天泉湖项目资金压力等。

2013年前三季度,由于房地产业务逐步收缩的影响,公司共实现营业收入69.96亿元,同比下降12%;实现归属于母公司股东的净利润2.14亿元,同比下降19%。实现每股收益0.51元。业绩略低于预期。 2013年前三季度,公司观光游收入同比增长13%;度假游收入同比增长29%;会展业务同比增长8%;商旅管理收入同比增长7%;遨游网在线营业额增长快速,同比增长87%。受到禽流感、国家控制三公消费等外部不利环境,乌镇旅游接待游客量略有下降,与去年同期相比下降5.88%,但是,经营业绩继续保持增长,实现营业收入较去年同期增长11%,实现净利润较去年同期增长18%。 公司未来看点:1)乌镇景区前三季度游客量虽然有所下滑,但是依然显示出较强的盈利能力,主要得益于西栅景区游客的增长和客单价的提高。我们预计,2013年全年乌镇景区的净利润在2.8亿元左右。公司回购乌镇股权,我们预计,将增厚公司2013年每股收益在0.02元左右。2)古北水镇一期预计在10月底正式运营,将打开公司中长期市值空间,项目培育期约2-3年,我们预计,项目将在2015年实现盈利,古北水镇延续乌镇的多元复合化经营模式,我们坚定看好其定位休闲度假的发展模式及盈利前景。3)10月16日,公司公告,拟以不低于15.88元/股的价格发行不超过7800万股,募集资金总额不超过12.3亿元,全部用于收购乌镇旅游15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金。此次公司大股东青旅集团积极参与非公开增发,显示出公司聚焦旅游主业发展的坚定决心。 公司盈利预测与投资策略:随着公司地产业务占比的下降,旅游主业将是公司利润贡献的主要来源。乌镇景区经营精益求精,业绩持续增长。古北水镇将打开公司业绩成长空间。公司第三个异地复制项目预期升温。不考虑增发股本摊薄,我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.05元,公司目前股价18.00元,对应PE24倍、21倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:古北水镇开业时间低于预期、房地产结算存在不确定性等。

2013年前三季度,公司共实现营业收入26,593.72万元,比去年同期增长50.3%;实现归属于母公司股东的净利润6,151.45万元,比去年同期增长35.28%。实现每股收益0.50元。2013年第三季度,公司共实现营业收入8,565.41元,比去年同期增长25.19%;实现归属于母公司股东的净利润2,104.87万元,比去年同期增长37.1%。 公司业绩靓丽,继续实现稳定较快的增长,得益于全力打造的“商旅”+“金融”协同发展的商业模式,公司战略转型初见成效。B2B传统优势业务通过区域并购和转型升级,实现低成本快速扩张,有望继续保持行业龙头地位。TMC业务定位中型企业客户,重在提供个性化差旅服务,通过区域并购实现快速增长。金融服务业务助推商旅业务发展,金融板块从培育期步入成长期,开始为公司贡献收入,将成为公司重要的盈利增长点。根据公司的可行性报告,小额贷款公司2015年预计可做到2500万的净利润规模。腾付通和小额贷业务将有力助推公司B2B和TMC业务的发展。 公司未来看点:公司业绩得以保持高增长,得益于区域扩张战略日渐落地。各区域公司业务发展稳步推进,区域扩张战略初见成效。B2B业务仍存在很大发展空间,将业务从深耕深圳继而覆盖全国,以区域扩张实现持续增长。TMC业务异地扩张的区域将集中在北上广、重庆、成都等地,凭借资金、技术和人才优势,有望成为业内最具知名度和品牌效应的综合差旅服务企业之一。 公司盈利预测与投资策略:公司战略转型初见成效,以金融板块助推TMC业务的快速增长及B2B业务的转型升级,通过区域并购实现内生外长,业绩增长有保障。自9月18日我们发布公司跟踪调研报告以来,公司股价创出新高。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.69元、0.93元和1.21元,公司目前股价23.42元,对应动态PE34倍、25倍和19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

老金陵饭店受到宏观经济下滑、严控“三公消费”等一系列不利因素的影响,2013年经营下滑的趋势难以得到扭转。但是,凭借良好的品牌和管理能力优势、持续稳定的高品质服务,未来老金陵饭店的景气度将依旧维持在高位,平均出租率和平均房价将会稳步提升,经营业绩将稳步增长。 新金陵饭店预计年底前运营,我们预计,新金陵将于2015年实现盈亏平衡。新金陵饭店为公司未来业绩带来新的增长点。但是,运营初期之大额开办费支出和折旧摊销的影响将拖累公司2013年和2014年的业绩表现。 公司酒店管理业务凭借风险小、毛利率高的轻资产模式,与外资高星级酒店将在不同的地域形成差异化竞争局面,长期增长潜力巨大。我们预计,未来公司酒店管理业务将保持10-15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。 结合美国成熟的养老经验以及金陵丰富的酒店管理经验,公司积极探索养生养老服务新模式,在江苏盱眙县投资逾10亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目,打造全国一流的高端生态休闲旅游度假区。我们认为,凭借天泉湖独特的自然资源、便捷的地理位臵以及金陵优越的品牌和管理服务优势,该项目盈利能力良好,前景乐观。另外,公司搭建的融入现代酒店采购理念的在线交易交流的平台-金陵酒店采购网将引领行业新趋势,前景广阔。 公司投资策略及盈利预测:公司凭借良好的品牌影响力,传统酒店业务经营稳定,酒店管理业务是公司稳定的业绩贡献来源,天泉湖项目是公司进军“养老”产业,开拓新的利润增长点的有力尝试,长期发展前景乐观。金陵酒店采购网打造酒店在线采购平台,引领行业新趋势。鉴于今年年底新金陵开业和天泉湖紫霞岭度假酒店投入运营所导致的巨大开办费和折旧摊销费用,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.26元、0.35元和0.45元,公司目前股价8.72元,对应PE34倍、25倍、19倍,上调评级至“推荐”评级。 风险提示:天泉湖项目建设进度低于预期、新金陵饭店培育期不达预期等。

报告摘要: 2013年上半年,在整个旅游市场不景气的背景下,公司延续既定发展战略,对资源进行优化调整,实现战略再聚焦,将战略方向进一步聚焦到综合商旅服务及深化B2B业务传统优势上来,全力打造“商旅+金融”协同发展的商业模式,实现了业绩快速、稳定的增长。 B2B金牛业务是公司未来发展的主力:B2B业务是公司的传统业务,也是公司的优势业务。公司在机票代理市场份额稳步提升,目前,公司机票代理市场份额已由2012年的1.5%提升至2.5%左右,仅次于携程。2013年上半年,公司机票代理业务实现营业收入1.46亿元,同比增长约41%。我们认为,公司凭借领先的行业优势,并通过异地收购和转型升级,有望实现B2B业务的快速低成本扩张,未来业绩增长依然有保障。TMC明星业务是公司未来发展的重点:TMC业务具有高水平、高门槛、高利润的三高特点,增长空间巨大。目前,行业普及率仅10%以下,集中度低,市场空间大。公司目标客户定位明确,凭借品牌、资金、技术、人才优势提供个性化的服务,通过区域并购实现内生外长,是未来重要的利润增长点。 金融服务业务助推商旅业务发展:腾付通获得银行卡收单业务许可,融易行小额贷款公司解决商旅小微企业低成本流动资金需求,盘活商旅服务资金供应链,盈利能力可观,将成为公司未来新的利润增长点。根据公司的可行性报告,小额贷款公司2015年预计可做到2500万的净利润规模。腾付通和小额贷业务将有力助推公司B2B和TMC业务的发展。 盈利预测及投资策略:公司全力打造“商旅”+“金融”协同发展的崭新商业模式,B2B传统业务通过异地收购将快速实现扩张,是业绩增长的有力保障。TMC商旅管理业务有望实现快速的发展。另外,腾付通和小额贷等金融业务也将助推公司主营业务的发展,提升公司的业绩弹性。公司推出的高管股权激励措施亦有利于公司长期发展。今明两年,公司将迎来业绩释放期。自3月7日我们发布深度报告重点推荐公司以来,公司股价已出现明显上涨。但是,鉴于公司短期业绩高增长确定,战略转型想象无限,公司未来股价催化因素依然存在,我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.69元、0.93元和1.21元,公司目前股价27.56元,对应动态PE40倍、30倍和23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

2013年上半年,公司共实现营业收入78.46亿元,同比增长13.58%;实现归属于母公司股东的净利润8.05亿元,同比增长41.52%。实现每股收益0.91元。业绩基本符合预期。 2013年上半年,在旅游大环境不好的背景下,公司旅游服务业务依旧实现小幅增长,实现营业收入44.26亿元,同比增长4.42%。在三亚市内免税店良好的销售拉动作用下,公司商品销售业务增长较快,实现营业收入33.30亿元,同比增长27.32%。其中,免税业务实现营业收入31.12亿元,同比增长25.00%;有税业务实现营业收入2.18亿元,同比增长73.06%。 公司未来看点:1)免税政策放宽后额度提升导致的需求释放促使三亚免税店业绩依旧保持高增长。报告期内,三亚市内免税店累计接待进店顾客210万人次,实现营业收入15.78亿元,同比增长56.89%,人均客单价达到3,354元,比去年同期增长了51.83%,实现净利润3.34亿元。随着商品结构的优化和客单价的提升,我们预计2013年全年三亚店实现营业收入在32亿元左右。2)三亚海棠湾“国际免税城”2014年春节前一期开业,2014年8月前二期开业(配套餐饮、娱乐),项目定位中高端,和三亚店形成差异格局,我们预计,2014年实现营收在25亿元左右,并有望实现盈亏平衡,长期盈利前景看好。3)2013 年8 月22 日,国务院正式批准设立中国(上海)自由贸易试验区。近日,中国证券报报道,上海市人民政府正配合国家有关部门在上海市选点设立免税商品购物店。中免集团,作为唯一一个经国务院批准在全国范围内开展免税业务的国有公司,有望在此政策下受益。4)免税政策放宽预期加强。 公司盈利预测与投资策略:公司免税业务保持高增长,海棠湾项目打开业绩成长空间,免税政策进一步放宽想象空间大。考虑增发后股本摊薄,我们调高公司2013-2015的EPS分别至1.38元、1.68元和2.07元,公司目前股价37.32元,对应PE27倍、22倍和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。

2013年上半年,公司共实现营业收入90,445.45万元,同比增长17.05%;实现归属于母公司股东的净利润6,260.19万元,同比增长61.14%。实现每股收益0.09元,业绩符合预期。 2013年上半年,受国家政策的制约,高端接待受到影响,公司酒店业实现营业收入64,509.84万元,同比下降4.92%;制造业实现营业收入910.36万元,同比下降64.11%,主要是华天光电惯导上半年进行技术改造,停止生产导致;房地产业今年上半年没有收入;新增资产运营业实现收入24,862.74万元,由于新增资产运营业务的收入,使公司营业收入相对去年同期保持了较高的增长。 公司未来看点:1) “售后回租”模式打造“轻资产运营”战略:上半年,公司成立资产运营部,新增了资产运营的业务,通过盘活存量资产,给公司的持续发展注入动力。公司通过“售后回租”可以最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,亦可大幅降低财务费用,降低公司资产负债率。下半年,销售华天大酒店总店预计可回笼资金约在2亿元左右,按照40%的净利率计算,预计可实现净利润约在8,000万元。2)公司在房地产开发领域推出了包括承包开发、股份合作、项目协作多种形式的房地产开发新模式。下半年,房地产结算将是公司业绩贡献的一大亮点。3)目前,公司正在打算尝试资产证券化,效法REITs基金,年内预计会有突破性的进展。4)公司强调自营发展与品牌推广“两条腿走路”,上半年新增托管酒店6家。变传统的酒店重资产运营为轻资产运营,走“重资本,轻资产”之路,将是华天酒店未来的主要发展方向。 公司盈利预测与投资策略:酒店资产运营是公司未来主要的发展方向,“售后回租”、资产证券化等多种形式的轻资产运营,支撑华天“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.64元,公司目前股价8.85元,对应PE21倍、17倍、14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期、酒店经营受国家限制“三公消费”影响等。

报告摘要: 2013年上半年,公司共实现营业收入18,028.31万元,同比增长66.14%;实现归属于母公司股东的净利润4,046.58万元,同比增长34.35%。实现每股收益0.33元,业绩符合预期。 公司主营业务收入主要来自机票商旅,报告期内,机票商旅业务实现营业收入17,260.80万元,占营业收入的95.74%。腾付通业务规模扩大,加大品牌推广力度,实现营业收入424.82万元,同比增长2,367.28%。2013年3月公司投资设立全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司并于2013年4月正式开展业务,依托商旅业务取得快速发展,报告期内已经实现营业收入342.69万元。 公司未来看点:1)B2B业务以深圳为基地将业务范围辐射全国,以此开拓新的利润增长点,业绩继续稳健快速增长。未来,公司B2B业务仍存在很大发展空间,一是以区域扩张实现持续增长,二是实现B2B业务的转型升级,加盟体系不断完善,将有力支撑B2B业务平台的扩张。2)TMC业务具有高水平、高门槛、高利润的三高特点,增长空间巨大:行业普及率仅10%以下,集中度低,市场空间大。公司凭借品牌优势和区域并购实现内生外长,是未来重要的利润增长点。3)腾付通和融易行小额贷款等商旅金融业务将有力支撑公司主营业务的拓展,提升公司的业绩弹性。4)公司推出的股权激励方案充分显示了公司管理层对公司未来业绩增长的信心,将有效刺激公司未来5年业绩的增长。 公司盈利预测与投资策略:公司B2B业务增长稳健,TMC业务通过异地并购有望实现业绩高增长。腾付通和融易行小额贷款等商旅金融业务提升公司业绩弹性。今明两年,公司将迎来业绩释放期。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.69元、0.93元和1.21元,公司目前股价24.61元,对应动态PE36倍、26倍和20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

报告摘要: 2013年上半年,公司共实现营业收入41.39亿元,同比增长9.9%;实现归属于母公司股东的净利润1.24亿元,同比增长17.07%。实现每股收益0.30元。 2013年上半年,公司旅游主业(旅行社+景区+酒店)实现收入31.67亿元,同比增长6%。其中,观光游收入同比增长12%;度假游收入同比增长29%;商旅管理收入同比增长13%。会展业务虽然受到政府公务开支缩减等不利因素的影响,但仍同比增长5%。中青旅山水酒店收入同比增长11.36%。在政府严控“三公”消费及禽流感突发影响的情况下,乌镇累计接待游客265.45万人次,同比减少5.69%,在接待游客量有所下滑的情况下,乌镇景区经营业绩仍然保持稳定增长,累计实现营业收入3.45亿元,同比增长10.6%;实现净利润1.34亿元,同比增长15.5%。 公司未来看点:1)公司旅游主业增长良好,盈利结构将进一步优化,随着地产业务对公司业绩贡献的下滑,旅游主业将是公司利润贡献的主要来源。2)乌镇景区虽然上半年游客量有所下滑,但是经营业绩依旧良好,主要得益于西栅景区游客的增长和人均消费水平的提高。我们预计2013年全年乌镇景区的净利润在2.8亿元左右。7月24日,公司公告以6750万美元受让HaoTianCapitalI,Limited和HaoTianCapitalII,Limited持有的合计15%的乌镇旅游股权,公司对乌镇的持股比例增加至66%。我们预计,此次收购将增厚公司13年每股收益在0.04元左右。3)古北水镇预计在今年10月正式运营,将为公司业绩带来突破,项目培育期约2-3年,我们看好其定位休闲度假的发展模式。公司对古北水镇的权益比例亦因乌镇股权收购由33.7%提升至36%。4)继乌镇和古北水镇后,公司第三个异地复制项目预期强化。 公司盈利预测与投资策略:乌镇景区经营业绩持续增长,古北水镇前景看好。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.02元,公司目前股价16.99元,对应PE23倍、20倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:古北水镇开业时间低于预期、房地产结算存在不确定性

报告摘要: 2013年上半年,公司共实现营业收入24,641.83万元,同比减少14.27%;实现归属于母公司股东的净利润2,435.39万元,同比减少9.37%。实现每股收益0.08元,业绩基本符合预期。 自去年年底以来,“整治三公消费”等政策对中高端酒类行业产生冲击,给公司酒店及贸易经营带来较大的压力。2013年上半年,公司酒店业务收入14,378.78万元,同比下降7.6%;商品贸易收入10,133.05万元,同比下降22.36%。公司酒店管理业务增长稳定,实现营业收入2,574.37万元,同比增长14.98%。房地产投资收益(参股“玛斯兰德”别墅项目收益)为651.75万元,去年同期为-285.31万元,房地产投资收益相对平滑了宏观环境和政策对公司酒店及贸易主业带来的业绩下滑。 公司未来看点:1)新金陵饭店为公司未来业绩带来新的增长点。亚太商务楼力争2013年9月初竣工交付、10月初投入运营,扩建后的金陵饭店成为江苏地区最大规模的五星级酒店综合体。但是,运营初期之大额开办费支出和折旧摊销的影响或将拖累公司2013年的业绩表现。2)金陵品牌优势突出,酒店管理业务稳步增长:截至报告期末,金陵连锁酒店突破135家(其中五星级107家,四星级14家,经济型14家),遍布北京及全国十一省,在管五星级酒店总数保持全国第一。3)“金陵天泉湖旅游生态园”,将打造全国一流的高端生态休闲旅游度假区。该项目是公司开拓新的利润增长点的有力尝试,长期发展前景值得关注。4)上半年,房地产投资收益平滑了酒店和贸易主业的业绩下滑,下半年,房地产结算收益亦将是公司业绩贡献的亮点。 盈利预测及投资策略:新金陵饭店增长前景看好,酒店管理业务潜力巨大。鉴于新金陵开业巨大的开办费和折旧费将使公司短期业绩承压,我们调低公司2013-2015年的EPS分别至0.30元、0.37元和0.48元,公司目前股价7.43元,对应PE25倍、20倍、15倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新金陵饭店项目建设进度低于预期、天泉湖项目资金压力等。

报告摘要: 2013年上半年,公司共实现营业收入69,544.49万元,同比减少7.09%;实现归属于母公司股东的净利润7,249.99万元,同比减少48.04%。实现每股收益0.15元,业绩低于预期。 2013年上半年,受到禽流感、暴雨等不利因素的影响,公司同样不可避免景区类上市公司普遍遭遇的游客下滑现象。公司累计接待游客123.33万人,同比减少6.73%。公司门票业务实现营业收入20,769.83万元,同比下降20.64%。索道业务累计运送游客189万人次,同比下降12.78%;实现营业收入14,539.46万元,同比下降13.94%。酒店业务实现营业收入15,895.76万元,同比下降8.75%。商品房销售实现营业收入7,677.98万元,同比增长287.63%。 公司未来看点:1)公司近日公告,拟自筹资金1.8亿元实施玉屏索道改造项目。2012年玉屏索道接待乘客约212万人,占索道总乘坐人数492万的43%,实现营收1.4亿元。改造完成后,玉屏索道的单向运力将从目前的600人/小时提高至1000人/小时。项目建成运营后,预计年均可实现营业收入约1.9亿元。我们认为,玉屏索道的改造将提升公司索道整体的接待能力,打开公司业绩增长空间。2)2013年7月9日,西海大峡谷地轨缆车试运营,西海景区深度开发将打开景区成长空间,成为公司利润增长的亮点。3)京福高铁预计2014年通车,杭黄高铁有望2016年通车,加上公司近期推出一系列营销活动,我们认为,景区周边交通改善叠加公司自身的诉求都将促使游客恢复性增长。4)公司资源整合迫在眉睫,未来有进行产业链拓展的可能,产业链拓展的重点可能放在餐饮、文化演艺以及周边景区的收购上。 盈利预测及投资策略:西海地轨缆车、玉屏索道改造、景区内酒店升级等项目都将打开公司未来景区扩容通道和业绩增长空间。鉴于公司短期业绩承压,我们调低公司2013-2015的EPS分别至0.52元、0.60元和0.68元,公司目前股价11.12元,对应PE21倍、19倍和16倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:玉屏索道改造进程低于预期、自然和社会因素等影响。