报告摘要: 公司主业承压,积极谋求转型:2014年,公司实现营业收入6.99亿元,同比增长4.15%;实现归属于母公司股东的净利润-2,081.26万元,同比下降343.42%。公司主业承压倒逼公司转型,2015年初,公司完成定增,重建胜利饭店,有利于公司酒店业务尽快实现盈利并提升公司业绩。公司3月11日晚间发布公告,拟以2,523.46万元收购西安户县草堂奥特莱斯购物广场有限公司51%股权。我们认为,此举是公司实质性迈出战略性转型的关键一步,后续进一步转型动向值得期待。 后续看点:1)西安政府扶持鼓励旅游业发展,西安自贸区有望获批。在这种背景下,西安旅游作为西安市旅游上市平台,面临良好的发展机遇,其平台作用有待进一步挖掘。2)国企改革+一带一路:西安旅游和西安饮食均属于西安旅游集团,西安饮食通过增发收购嘉和一品已经走出外延式扩张和资本运作第一步,后续资本运作有望加速。作为同一大股东旗下的西安旅游也有望效仿西安饮食迈出实质性的经营转型步伐,我们拭目以待。 西安旅游集团旗下目前拥有四处景区资源(秦岭野生动物园、翠华山风景区、朱雀国家森林公园、秦岭终南山世界地质公园)、两处酒店资源(钟楼饭店、香格里拉金花饭店)及太平流水山庄度假村等尚未注入上市的资产。 随着西安国企改革步伐加快,西旅集团下属资产亦存在注入上市公司的预期。3)作为一家老牌旅游国企,公司在2014年年报中明确提出未来积极开展资本运营和并购的经营计划,足以充分表明公司积极的经营转型态度,我们看好其转型后经营改善及业绩提升的空间。 盈利预测及投资策略:公司现有主业承压,积极谋求转型态度积极,收购西安奥莱迈出战略性转型的关键一步,后续公司将受益西安国企改革和一带一路建设,资本运作亦有望加速。我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.02元、0.04元和0.06元,公司目前股价21.29元,对应动态PE1065倍、532倍和355倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,公司业绩见底,考虑到后续转型带来的估值弹性空间,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:资本运作低于预期等。

客流如期反弹驱动业绩高增长:2014 年,黄山景区客流在经历了 2013 年的下滑后出现反弹,全年累计接待游客297.1 万人,同比增长8.2%,公司索道业务累计运送游客527.9 万人次,同比增长14.9%。景区客流如期反弹驱动业绩高增长,2014 年,公司共实现营业收入14.90 亿元,同比增长15.13%;实现归属于母公司股东的净利润2.09 亿元,同比增长45.5%。 2015 年业绩仍有望高增长:1)京福高铁预计7 月开通,杭黄高铁预计将于2018 年开通,交通便捷度的提升将拉动进山客流量的大幅增长。2)玉屏索道改造后预计6 月运营,显著提高黄山景区游客接待能力。改建后的玉屏索道提价10 元/人次,执行价90 元。玉屏索道运能和票价的双提升将驱动黄山景区客流加速增长。3)西海大峡谷地轨缆车的运营打破了之前西海大峡谷“眼睛的天堂,双脚的地狱”之说,大大提升了游客进入西海大峡谷的便捷性。西海景区的深度开发成为公司未来几年业绩增长的新来源。 跳出景区谋发展,产业链延伸助成长:作为国内一线景区的龙头,黄山旅游也迈出了向全产业链拓展转型的步伐。公司2014 年年报中明确提出,公司对外拓展步伐加快。2014 年,徽菜板块对外拓展两家,“徽商故里”主题连锁餐馆已达6 家,其中北京门店4 家,形成了一定的品牌和规模。索道业务对外拓展取得突破,正式托管了江西灵山索道。总的来说,公司未来将继续做好做强景区、索道、酒店、旅行社四大传统业务板块,发力电商、徽菜、物流等相关新兴板块。此外,公司携手电商布局在线旅游,定增预计6 月中旬拿到批文,我们建议投资者积极参与此次公司定增。 公司投资策略:在多重因素催化下公司业绩有望继续维持高增长,未来公司有望将山下资源向市场化开放,重点向徽菜、旅游地产、旅游商品等领域拓展,外延扩张可期。作为景区板块的龙头,未来成长性逐渐打开。不考虑定增摊薄,我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.58 元、0.71 元和0.86 元,公司目前股价23.68 元,对应PE41 倍、33 倍和28 倍,维持“买入”评级,建议等待股价回调积极配臵。 风险提示:客流低于预期、自然和社会因素等影响。

报告摘要: 公司目前主业承压,收购嘉和一品,“老字号”蕴藏新转机:受控制“三公消费”影响,公司餐饮主业近几年经营平淡,业绩承压。公司4月6日晚发布公告,拟以非公开发行股份的方式收购嘉和一品100%的股份。我们认为,此次收购是公司外延式扩张和资本运作的第一步,将给公司带来经营转机和业绩的增厚。 对赌协议彰显良好业绩预期:嘉和一品对目标公司2015-2019年的业绩承诺为净利润数分别不低于人民币3,000万元、4,200万元、5,500万元、6,400万元和6,900万元。我们认为,标的公司控股股东长达5年的业绩承诺且解锁期较长,充分彰显了其对嘉和一品良好的业绩预期及公司发展前景的坚定信心。此外,交易双方签订的业绩补偿和奖励约定,有利于充分激励目标公司控股股东完成业绩承诺。考虑到2014年西安饮食净利润1,106.06万元,因此本次收购将显著增厚公司业绩。公司转型大众餐饮,全面布局餐饮O2O,符合行业发展趋势,公司收购嘉和一品后,通过业务互补,有望达到1+1大于2的双赢目的。 后续看点频频:1)国企改革+一路一带:在国企改革和一路一带建设的大背景下,西安旅游业将迎来新的发展契机,公司大股东西旅集团无疑会面临前所未有的政策支持和发展机遇,西安饮食将同样受益。2)资本运作加速:公司提出要充分利用好资本市场这个平台,大力推进资本运作,加快外延式扩张,加快并购步伐。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目,每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。期望公司市值3年内超过百亿。 盈利预测及投资策略:公司收购嘉和一品迈出资本运作第一步,后续将受益西安国企改革和一路一带建设,公司资本运作有望加速。我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.05元、0.07元和0.09元,公司目前股价11.60元,对应动态PE232倍、166倍和129倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,考虑到后续估值弹性空间,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:增发低于预期、资本运作低于预期等。

商旅预订贡献主要业绩:公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年,公司共实现营业收入23.81亿元,同比增长27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元,同比增长7.95%。其中,商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元,同比增长24.11%,实现净利润7,732 万元,同比增长3.55%。 公司多项互联网产品腾飞在即,互联网化转型可期:公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划:将以OPO 战略为引领,围绕“吃、住、行、游、购”,明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行)。我们预计,积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。 优化股权结构,加速资本运作:中国电信高管曾明确表示,中国电信将加大开放合作力度,以混合所有制经济为导向,尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局,以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日,持股64%的大股东中国电信集团解禁,很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力,我们拭目以待。 电信集团优质资产由近到远注入预期:电信集团管理层在2015 年工作会议上表示,集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略,因此,我们预计,除了之前注入预期较强的号百信息外,未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。 盈利预测及投资策略:2015 年,公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出,并有望借助混改东风优化股权结构,加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元,公司目前股价27.15元,对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,我们看好公司互联网化转型后的成长空间,上调公司评级至“买入”。 风险提示:资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

乌镇景区持续高增长。2014 年,多项经营数据再创历史新高。景区全年共实现营业收入9.67 亿元,同比增长25.72%,实现净利润3.11 亿元,同比增长9.9%;全年累计接待游客692.6 万人次,同比增长21.69%。2015 年一季度,接待游客同比增长37.55%,营业收入同比增长42.36%。乌镇景区将加大硬件设施投入、景区商务会议市场前景乐观、散客对客流的容忍度提高,加之迪斯尼周边辐射效应,我们预计,乌镇景区2015 年依旧可以维持高增长。 2014 年,古北水镇景区开始运营,在未做大规模推广的前提下景区开业第一年就迎来了97.6 万人次的客流,经营情况超出预期。2015 年一季度,接待游客5 万人次,实现营收2700 万。随着公司加强宣传营销,古北水镇的品牌知名度将不断提高,加之二、三季度是古北水镇的旺季,客流和客单价有望持续超预期,2015 年有望贡献业绩。 中青旅遨游网从2010 年专注在线旅游度假业务,用5 年的时间做到出境游、国内游份额的前三名。中青旅深耕互联网旅游,有可能在短期面临一定的业绩压力,但遨游网具备不可低估的后发优势和明确预期,有望进入新一轮的上升通道,为中青旅的产业布局和资本运营增添新的想象空间。 会展业务增速较快,旗下体育板块目前基数较小,但是,度过培育期后将为公司业绩带来新的增长点,公司会展业务对博览会产业、体育产业等新兴市场的战略布局有助于打开市值增长空间,公司估值存在切换的可能。 盈利预测及投资策略:乌镇景区高增长有望持续,下半年迪斯尼效应显现。 古北水镇迎来旺季,量价齐升有望贡献业绩。“遨游网+”战略为中青旅的产业布局和资本运营增添新的想象空间。会展布局体育产业带来市值成长空间。公司下半年看点众多,依旧是旅游板块长期值得持有的优良品种,此轮回调恰现布局良机。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.63 元、0.79 元和0.99 元,目前股价23.73 元,对应PE38 倍、30 倍和24 倍,维持“买入”评级,建议现价积极配臵,目标价35 元。 风险提示:古北水镇客流低于预期、募投项目建设进程低于预期等。

报告摘要: 2015年一季度 ,公司共实现营业收入49.95亿元,同比增长13.44%;实现归属于母公司股东的净利润6.46亿元,同比增长21.30%。实现每股收益0.66元,业绩符合预期。 公司盈利能力稳步提升。2015年一季度,毛利率为31.58%,比去年同期增加0.99个百分点;净利率为13.96%,比去年同期增加0.84个百分点。销售费用率和管理费用率分别为9.08%和3.51%,分别下降0.13和0.19个百分点。 免税业务继续保持快速增长。三亚免税店Q1实现营业收入16.89亿元,同比增长27%,其中免税实现营收16亿元,同比增长33%;实现净利润2.8亿元,同比增长12%,净利率17%,盈利能力良好。 公司未来看点:1)2015年3月20日,海南离岛免税政策再一次调整,热门商品(如香化类产品)购买件数大幅提升,将显著提升三亚免税销售额。海棠湾2015年将直接受益免税政策的优化,有望给公司业绩带来新的增长空间。2)公司谋求经营战略转型,积极布局跨境电商,中免商城已于2015年1月20日开始上线运行,Q1实现营收600多万。2014年12月30日,公司第一家在国外开设运营的市内免税店——柬埔寨暹粒市内免税店开业,是公司免税业务真正“走出去”战略的第一步,更是公司“旅游+免税”战略在海外的第一个实施点。3)3月13日,公司开始停牌,4月8日,公司公告,国旅集团正在筹划部分股权转让事宜,国企改革拉开序幕,我们建议投资者密切关注其进展。4)4月28日,国务院常务会议提出增设和恢复口岸进境免税店,合理扩大免税品种,增加一定数量的免税购物额,方便国内消费者在境内够爱国外产品。公司再迎政策利好,后续政策改善空间依然很大。 盈利预测及投资策略:公司后续面临多重利好因,业绩和估值有望双提升,国企改革拉开序幕,公司经营和激励机制有望得到改善。2015年公司依旧不乏亮点(国企改革、首都/浦东机场重新招标、跨境电商等),我们预计公司2015-2017的EPS 分别为1.91元、2.25元和2.61元,公司目前股价51.36元,对应PE27倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:海棠湾免税店销售低于预期、国企改革进展低于预期等。

报告摘要: 2015年一季度,公司共实现营业收入22.32亿元,同比增长2.52%;实现归属于母公司股东的净利润6,787.39万元,同比增长3.84%;实现扣非后净利润6,561.34万元,同比增长15.65%。实现每股收益0.09元,业绩低于预期。 乌镇继续保持快速增长,接待游客人次较去年同期增长37.55%,营业收入较去年同期增长42.36%。2015年,乌镇景区将加大硬件设施投入、景区商务会议市场前景乐观、散客对客流的容忍度提高,加之迪斯尼周边辐射效应,我们预计,乌镇景区2015年依旧可以维持高增长。古北水镇景区受限于北方冬季出行人数较少和冬季产品推出时间较晚,一季度接待游客5万人次,实现营收2700万,进入4月后客流显著增加。我们预计,2015年古北水镇将逐步贡献业绩,客流和客单价的持续超预期将带动市场情绪持续走高。 2015年一季度,公司继续坚持以遨游网为龙头、致力于线上线下协同发展的O2O 模式,并推出“遨游网+”战略,一季度“遨游网+”战略的三项重要计划——邀约100家旅游产业优质运营商、建设O2O“百城千店”、招募全国英才加入遨游网+发展事业有序推进中。会展公司加速拓展运动休闲市场,推出自主体育品牌活动“速度周末”。我们认为,公司发布从O2O 平台到“遨游网+”的旅游新生态战略,为中青旅的产业布局和资本运营增添新的想象空间。公司会展业务对博览会产业、体育产业等新兴市场的战略布局有助于打开市值增长空间。4月28日,中青旅携手环球购物宣布达成战略合作,强势推出《中青旅〃环球旅行家》电视购物栏目,由中青旅特别定制的旅游产品将通过这档栏目发售。中青旅和环球购物的合作,也在旅游行业率先实现了“T2O”的概念,即从电视上引导客人到线下报名,并将丰富的目的地服务和专业的旅游资讯更加直观视觉地展现给客人,充分体现了公司多元化的营销策略和全方位线上线下相互融合的经营战略。 盈利预测及投资策略:公司下半年看点众多,依旧是旅游板块值得持有的优良品种,我们预计公司2015-2017的EPS 分别为0.63元、0.79元和0.99元,目前股价25.10元,对应PE40倍、32倍和25倍,维持“买入”评级。 风险提示:古北水镇客流低于预期等。

2014年,公司共实现营业收入151,437.45万元,同比下降14.97%;实现归属于母公司股东的净利润-9,884.45万元,同比下降184.62%。实现每股收益-0.14元,业绩低于预期。 2014年,公司酒店主业受高端政务接待下滑影响,原有成熟酒店特别是高星级酒店收入大幅度减少,实现营业收入103,971.01万元,同比下降17.93%,发生亏损13,569万元。制造业实现营业收入731.06万元,同比下降55.54%,发生亏损196.07万元。房地产业实现营业收入35,669.07万元,同比增长2,647.13%,实现净利润12,033.23万元,主要是本期张家界华天城一期项目地产销售情况良好。资产运营业务实现营业收入413.11万,同比下降99.14%,实现净利润227.38万元。公司资产运营业务收入及利润的减少造成公司2014年业绩大幅下滑,房地产业务相对为公司利润做出了较大贡献。 公司未来看点:1)公司年报提到,2015年公司将继续坚持以酒店服务为经营主业,保持中高端酒店餐饮的稳步且适度发展,同时积极介入中档精品酒店市场,继续执行“重资本,轻资产”的转型战略思路,加大资产运营力度。 我们预计,2015年,公司资产运营业务将恢复原先的发展速度。2)2014年公司盘活富余餐饮经营面积30,492平米,引入互联网思维,推出“华天酒店”官方微信号,积极探索传统行业与互联网的有效结合。3)2014年12月30日,公司发布非公开增发预案(修订稿),以5.51元/股向华信恒源发行30,000万股,募集资金总额16.5亿元,用于偿还银行贷款、张家界华天城酒店及配套设施建设项目及补充公司酒店业务营运资金。公司引入战略投资者,推出16.5亿元的非公开发行股票方案,为公司实现股权多元化,引入更灵活的市场机制,我们建议投资者密切关注此次增发进展。 盈利预测及投资策略:公司主业有望通过引入战略投资者践行混企改革获得新生,基本面面临拐点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.05元、0.07元和0.10元,公司目前股价9.50元,对应PE190倍、136倍、95倍,上调公司评级至“增持”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期、增发进展低于预期等。

2014年,公司共 实现营业收入9.94 亿元,同比增长20.3%;实现归属于母公司股东的净利润1.89 亿元,同比增长65.94%。实现每股收益0.72 元,业绩基本符合预期。公司向全体股东每10 股派发现金红利1.80 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。 2014 年,峨眉山景区接待游客量出现低基数恢复性反弹。公司累计接待购票进山人次287 万人次,同比增长28.6%,超我们预期。游客量的恢复性反弹加之门票提价效应带来公司门票索道业务收入快速增长。游山门票实现营业收入42,538.13 万元,同比增长31.01%;索道实现营业收入29,679.54 万元,同比增长32.38%;酒店实现营业收入15,250.40 万元,同比下降3.49%。 公司费用控制良好,业绩增速远超营收增速。公司期间费用率18.19%,同比下降4.36 个百分点。其中,销售费用率6.65%,同比下降1.82 个百分点;管理费用率10.76%,同比下降2.65 个百分点。 公司未来看点:1)高铁效应:成绵乐高铁已于2014 年12 月20 日正式运营,成都至峨眉山的通行时间由原来的3 个小时缩短至1 小时20 分钟。随着接下来二、三季度旅游旺季的到来,高铁效应将带来峨眉山景区客流爆发的预期。 2)国企改革:乐山市政府预计于15 年6 月底之前将市属国企全部移交市国资委统一集中管理,公司国企改革预期强烈。3)公司积极探索外延扩张,完善旅游全产业链,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游养生、智慧旅游等新兴产业,加快推进“大峨眉”智慧旅游文化产业园区和“大峨眉”国际旅游区(洪雅)开发两大重点项目建设。公司内生增长和外延扩张打开长期成长空间。 盈利预测及投资策略:公司未来业绩驱动因素多,高铁效应带来客流爆发预期,国企改革和外延扩张带来长期看点,2015 年公司业绩有望继续维持高增长。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.90 元、1.07 元和1.27 元,公司目前股价30.74 元,对应PE34 倍、29 倍和24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客增速低于预期、自然灾害等。

报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入106.07亿元,同比增长13.86%;实现归属于母公司股东的净利润3.64亿元,同比增长48.85%。实现每股收益0.53元,业绩符合预期。公司业绩增速大于营收增速主要源于乌镇继续保持较高的业绩增速以及持股比例提升对公司业绩贡献增加、会展业务受大项目拉动业绩增长较快等。 公司主业继续呈现良好的发展态势。旅游主业实现营业收入79.34亿元,同比增长11.47%;景区实现营业收入9.67亿元,同比增长25.72%;会展业务实现营业收入20.69亿元,同比增长16%;酒店业务实现营业收入3.58亿元,同比增长9.33%;IT产品销售与技术服务实现营业收入24.02亿元,同比增长20.55%;房地产实现销售收入1.98亿元,同比增长36.16%。 乌镇景区继续保持快速发展的良好态势,多项经营数据再创历史新高。景区全年共实现营业收入9.67亿元,同比增长25.72%,实现净利润3.11亿元,同比增长9.9%;全年累计接待游客692.6万人次,同比增长21.69%。景区商务会议市场前景乐观,加之迪斯尼周边辐射效应,我们预计,乌镇景区2015年依旧可以维持高增长。2014年,在未做大规模推广的前提下古北水镇景区开业第一年就迎来了97.6万人次的客流,经营情况超出预期。古北水镇公司全年实现总营收1.97亿元,净利润1.16亿元,扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4055万元。我们预计,2015年古北水镇将逐步贡献业绩,客流和客单价的持续超预期将带动市场情绪持续走高。 2014年,公司顺利完成增发,桐乡旅游广场项目、遨游网平台化、网络化、移动化项目按计划有序推进中。公司发布从O2O平台到“遨游网+”的旅游新生态战略,为中青旅的产业布局和资本运营增添新的想象空间。公司会展业务对博览会产业、体育产业等新兴市场的战略布局初建成效。 盈利预测及投资策略:公司今年看点众多,依旧是旅游板块最具成长性的优质个股之一,我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.63元、0.79元和0.99元,目前股价27.70元,对应PE22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:古北水镇客流低于预期等。

2014年,公司共实现营业收入 23.81 亿元,同比增长 27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元,同比增长7.95%。实现每股收益0.16 元,业绩符合预期。 公司主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成,核心竞争力是中国电信多年沉淀的优质客户群和积分运营带来的上亿电信客户群以及114/118114 较高的知名度和品牌公信度。2014 年公司商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元,同比增长24.11%,实现净利润7,732 万元,同比增长3.55%;尊茂控股酒店运营及管理业务实现营业收入5.9 亿元,同比减少3.22%,实现净利润420 万元,同比减少74.36%;积分运营业务实现营业收入1.61 亿元,实现归属于母公司的净利润120 万元。 公司未来看点:1)借“混改”东风,加速转型:作为电信集团旗下唯一A股上市公司,号百控股是中国电信集团最具“想象空间的”资产之一。公司有望借助企业混合所有制改革的东风,加速旗下的六大业务板块:本地生活服务平台、自由行业务、酒店商旅业务、代驾业务、积分业务和大数据业务的全面拓展。2015 年公司的发展战略是以OPO 为引领,围绕“出行”,聚焦客户,通过资本和业务合作等方式,做大做强积分业务、出境自由行和周边自驾游业务,利用大数据、云计算、移动互联网等先进工具聚合“旅游出行”生态圈上下游优质资产资源。我们建议投资者密切关注公司战略转型动态。2)2015 年5 月15 日,持股64%的大股东中国电信集团解禁,中国电信集团下属很多优质的板块和资产未来都有存在注入公司的预期。 盈利预测及投资策略:公司有望通过混合所有制改革的东风激活经营机制,转变发展方向,加速公司旗下六大业务板块的全面拓展。未来,公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力,中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元,公司目前股价23.60 元,对应动态PE131倍、112 倍和64 倍,鉴于公司目前估值水平偏高,我们维持“增持”评级。 风险提示:资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

2014年,公司共实现营业收入 199.36 亿元,同比增长 14.26%;实现归属于母公司股东的净利润14.70 亿元,同比增长13.57%。实现每股收益1.51 元,业绩略低于预期。 公司主营业务继续保持稳步增长。旅游服务业务实现营业收入120.11 亿元,同比增长11.50%,毛利率为9.26%,同比下降0.69 个百分点。商品销售业务实现营业收入76.69 亿元,同比增长18.53%,毛利率为44.58%,同比下降0.29 个百分点。三亚免税业务依然是公司业绩增长的最重要来源。2014 年,三亚免税店实现免税商品销售收入33.48 亿元,同比增长18.4 %;实现净利润5.59 亿元,同比增长28%。“即购即提、先征后退”、“店内购物、离岛邮寄”的政策于2014 年初在三亚市内免税店正式实施,全年实现“即购即提”16 万票。三亚海棠湾免税购物中心于2014 年9 月1 日按期开业,营业面积7.2 万平方米,是大东海的7 倍,四季度对公司业绩拉动起到显著的作用。 公司未来看点:1)2015 年3 月20 日,海南离岛免税政策再一次调整,热门商品(如香化类产品)购买件数大幅提升,将显著提升三亚免税销售额。海棠湾2015 年将直接受益免税政策的优化,有望给公司业绩带来新的增长空间。2)公司谋求经营战略转型,积极布局跨境电商,中免商城已于2015 年1 月20 日开始上线运行。2014 年12 月30 日,公司第一家在国外开设运营的市内免税店——柬埔寨暹粒市内免税店开业,是公司免税业务真正“走出去”战略的第一步,更是公司“旅游+免税”战略在海外的第一个实施点。3)3月13 日,公司开始停牌,4 月8 日,公司公告,国旅集团正在筹划部分股权转让事宜,国企改革拉开序幕,我们建议投资者密切关注其进展。 盈利预测及投资策略:中国国旅是我们去年重点推荐的品种,股价自推荐后最高涨幅超到70%。2015 年公司依旧不乏亮点(国企改革、首都/浦东机场重新招标、跨境电商等),我们上调公司2015-2017 的EPS 分别至1.91 元、2.25 元和2.61 元,公司目前股价51.36 元,对应PE27 倍、23 倍和20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:海棠湾免税店销售低于预期、国企改革进展低于预期等。

报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入148,990.99万元,同比增长15.13%;实现归属于母公司股东的净利润20,924.24万元,同比增长45.5%。 实现每股收益0.44元,业绩基本符合预期。 2014年,黄山景区累计接待游客297.1万人,同比增长8.2%,公司索道业务累计运送游客527.9万人次,同比增长14.9%。在客流拉动效应下,公司各项业务运营平稳。门票业务实现营业收入26,242.49万元,同比增长9.64%;索道业务实现营业收入36,593.19万元,同比增长13.39%;酒店业务实现营业收入47,317.62万元,同比增长23.61%;旅游服务实现营业收入34,876.64万元,同比增长52.12%;房地产销售实现营业收入9,794.49万元,同比下降40.12%。公司业绩靓丽,利润增速远高于游客和营收增速,源于公司得当的经营管理改善,公司毛利率提升,销售管理费用率均有所下降。 公司未来看点:1)交通改善带来客流弹性:京福高铁将于2015年7月建成通车,黄山进入高铁时代,交通大幅改善将带来更大的客流拉动效应。2)景区扩容带来潜在成长空间:2015年,景区南大门换乘中心和玉屏索道改造将相继建成运营,黄山景区接待能力将大幅提升。3)公司管理效率的逐步提升(成本的有效控制)+强烈的自身诉求(再融资已于2015年3月获得有条件通过)+旅游综合产业链的积极探索打造(花山谜窟项目)都将助力公司走出传统景区单一的盈利模式,有望迎来业绩的大幅增长。 盈利预测及投资策略:在多重因素催化下,公司业绩有望继续维持高增长,定增助推股价上涨。我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.58元、0.71元和0.86元,公司目前股价20.04元,对应PE35倍、28倍和23倍,维持“买入”评级,建议等待股价回调积极配置。 风险提示:客流低于预期、自然和社会因素等影响。

报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入421,700.31万元,同比增长40.32%;实现归属于母公司股东的净利润10,874.27万元,同比增长24.32%。实现每股收益1.89元,业绩符合预期。公司计划向全体股东每10股派发现金红利2元,以资本公积每10股转增20股。 受益于出境游市场的快速增长,公司主营业务继续保持高增长态势。其中,出境游批发实现营业收入252,078.57万元,较上年增长46.92%,出境游零售实现收入101,420.01万元,较上年增长42.03%,商务会奖旅游实现收入68,157.44万元,较上年增长18.45%。 公司深耕出境游细分市场,核心竞争优质在于以服务品质为前提,以产品为核心,批发零售一体,采取线上线下结合多渠道运营,内生式增长和外延式扩张并举的发展战略,符合行业的发展趋势,有望分享行业高成长。在出境游批发业务上,公司通过与业内优秀的出境旅游批发商竹园国旅进行资产重组,巩固扩大批发业务市场份额。在出境游零售业务上,积极实施募投项目,在巩固北京市场的同时,发展天津市场,布局上海市场。 公司未来看点:1)打造出境游综合服务平台:公司将适时向游学及留学教育、移民置业、医疗体检、出境及海外金融、保险等各类出境服务业务领域拓展。 如在金融业务上,加强对乾坤运通的投入,设立更多的货币兑换网点。2)布局上下游产业链,具备行业资源整合能力:公司继续注重向上游资源端的拓展,乃至直接掌控一些轻资产类的资源,实施有效的目的地资源管理。3)O2O转型进一步深化:通过与悠哉网的合作,形成包括网站、分销系统、微信、APP、第三方交易平台在内的B2B、B2C销售渠道。 盈利预测及投资策略:公司受益于出境游行业良好的增长前景,具备较强的资源整合能力和产品研发能力,采取内生增长和外延扩张并举的发展战略,成长性高,有望打造成出境游行业的龙头企业。我们预计,公司2015-2017年的EPS分别为2.64元、3.52元和4.49元,公司目前股价203.00元,对应PE77倍、58倍和45倍,维持“增持”评级。 风险提示:旅行社行业竞争激烈、盈利能力低等。

2014年,公司共实现营业收入27.91亿元,同比下降5.87%;实现归属于母公司股东的净利润1.12亿元,同比下降4.66%。实现每股收益0.49元,业绩低于预期。 2014年,公司旅行社板块实现营业收入18.61亿元,占比66.68%;酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入5.84亿元,占比20.91%;景区板块实现营业收入3.46亿元,占比12.41%。公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润9,252.67万元,占比54.42%;景区板块实现利润8,418.29万元,占比49.52%。 高端酒店市场继续承压,公司三家产权酒店实现营业收入3.62亿元,同比下降9.23%;实现利润3,595万元,同比下降14.64%。酒店管理公司继续为公司带来稳定的业绩贡献:首旅建国实现营业收入4,481万元,同比增长9.27%;实现利润2,051万元,同比增长20.59%。首旅京伦实现营业收入2,100万元,同比下降14.42%;实现利润1,448万元,同比下降12.79%。欣燕都实现营业收入13,794万元,同比增长3.72%;实现利润642万元,同比下降3.38%。 2014年,南山公司接待入园游客361.53万人次,同比下降6.89%;人均综合消费95.78元,同比增长6.85%。实现营业收入3.46亿元,同比下降0.51%;实现利润8,418万元,同比增长0.34%。 公司未来看点:1)资源整合、外延扩张是未来看点:公司收购雅克怡家以及南苑股份的股权,顺利地完成了酒店资产与品牌的并购与规模扩张,同时置出神州国旅股权,剥离旅行社业务,明确了以酒店经营及管理为核心的发展战略,未来公司将继续借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。2)北京市国企改革步伐渐行渐近,公司经营机制有望得到改善,股权激励亦有望推出。 盈利预测及投资策略:公司酒店业务发展路径清晰,未来存在诸多催化。我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.66元、0.75元和0.85元,公司目前股价18.70元,对应PE28倍、25倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。