报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入99,137.57万元,同比增长123.13%;实现归属于母公司股东的净利润4,121.22万元,同比增长287.12%。实现每股收益0.11元,业绩超预期。公司营收和净利润增长的原因主要是公司将福隆园地产项目转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继,实现收入54,580.68万元,实现净利润6,971.74万元。排除地产项目,公司营收和去年基本持平。 2014年,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客289.67万人次,同比增长13.35%;公司漓江游船客运业务共接待游客54.56万人次,同比增长1.59%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客83.04万人次,同比增长27.95%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客22.39万人次,同比增长15.28%。公司景区营收同比增长11.07%;漓江大瀑布饭店营收同比下降14.65%;漓江游船客运营收同比增长0.59%。 公司未来看点:1)公司拥有桂林丰富的旅游资源,随着桂林国家旅游综合改革试验区、国家服务业综合改革试点区域以及建设国际旅游胜地的推进,桂林旅游业迎来新的发展机遇。公司实际控制人为桂林市人民政府,有望成为桂林市资源整合的平台。2)2014年6月18日,《桂林航空旅游集团有限公司成立出资协议》的签署意味着公司大股东将由桂林旅游发展总公司变更为桂林航空旅游集团有限公司,完成非国有企业转身,海航集团间接控股桂林旅游18%股权,成为桂林旅游第一大股东。大股东易帜带来公司经营机制转变,资源整合存在预期,公司中长期想象空间由此打开。2015年公司计划进行一次再融资,募集资金主要用于收购、整合相关旅游资源,我们建议密切关注公司资源整合和国企改革进展。 盈利预测及投资策略:公司拥有丰富的旅游资源,大股东变更带来资源整合改善和公司经营效率好转的预期。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.13元、0.16元和0.18元,公司目前股价9.63元,对应动态PE74倍、60倍和54倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济的下滑、区域旅游业的竞争加剧等。

报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入291,310.48万元,同比增长8.52%;实现归属于母公司股东的净利润48,716.82万元,同比增长29.06%。实现每股收益0.79元(全面摊薄0.61元),业绩超预期。营业收入平稳增长,主要是公司有限服务型酒店业务收入和食品及餐饮业务中团膳业务收入保持增长。净利润大幅增长,主要源于可供出售金融资产项下出售税前收益42,394万元,同比增加24,855万元。 2014年,公司有限服务型酒店业务实现营业收入263,620万元,同比增长9.39%;实现净利润23,149万元,同比增长0.43%。截至2014年12月31日,已经开业的有限服务型连锁酒店合计达到968家,其中开业直营酒店267家,开业加盟酒店701家。全部已经开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%,比上年同期减少2.57个百分点;平均房价182.42元,比上年同期增长1.46%;每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)147.05元,比上年同期下降1.67%。2014年,公司食品及餐饮业务实现营业收入27,668万元,比上年同期增长0.89%;归属于食品及餐饮业务分部发生亏损1,427万元,主要是锦亚餐饮经营发生较大亏损和肯德基股利比上年同期大幅减少所致。 公司未来看点:1)公司定增完成后,弘毅投资成为二股东,有望推动公司管理体制的优化(随着2014年锦江之星激励到期,弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间),从而推动公司治理结构的持续改善。公司有限服务酒店业务亦面临新的发展契机(2017年末形成2000家有限服务酒店的业务规模),有望在中端商务酒店市场脱颖而出。2)2015年开始,随着中档酒店培育的成熟,公司将迎来新一轮发展周期。高杠杆收购卢浮集团将增厚公司业绩,公司自营餐饮2015年有望实现盈亏平衡,继而将带来公司2015年业绩大概率的反转可能。 盈利预测及投资策略:公司兼具“迪斯尼+国企改革”概念,我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.64元、0.81元和0.99元,公司目前股价27.23元,对应动态PE43倍、34倍和28倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

2014,公司共实现营业收入 74,275.42 万元,同比增长 11.33%;实现归属于母公司股东的净利润18,106.65 万元,同比增长22.50%。实现每股收益0.656元,业绩符合预期。 公司主营业务平稳增长:1)三条索道共接待游客337.31 万人次,同比增长14.08%;实现营业收入32,644.42 万元,同比增长12.84%。玉龙雪山索道共接待游客157.74 万人次,同比增长8.43%;云杉坪索道接待游客168.46 万人次,同比增长18.90%;牦牛坪索道接待11.12 万人次,同比增长30.44%。2)印象丽江共接待游客235.9 万人次,同比增长13.35%;实现主营业务收入25,426.86 万元,同比增长9.01%;实现净利润10,282.85 万元,同比增长2.83%。 3)和府酒店有限公司2014 年实现营业收入10,951.88 万元,同比增长3.38%;实现净利润为-1,534.44 万元。营业收入较上年同期增长,主要是由于增加了英迪格酒店、5596 商业街、物业管理公司以及古城丽世酒店的收入,但新开业项目的新增收入未能完全覆盖新增加的成本导致出现营业收入增长而利润下降。 公司未来看点:1)新项目值得期待:2013 年9 月以来,公司新建项目英迪格酒店、玉龙雪山游客服务中心、5596 商业街、古城丽世酒店陆续投入运营,但由于市场尚处于培育期,对业绩产生一定的影响。随着新项目逐渐度过培育期,公司业绩增长空间将逐步打开。2)资源储备丰富:2014 年2 月,公司顺利完成增发,募集资金将投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目的建设,有利于公司进一步加快区域资源整合和异地扩张的步伐。另外,公司在泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区都开展了未来项目储备。 盈利预测及投资策略:公司独享区位旅游资源优势,业绩平稳增长,新项目度过培育期后将逐渐打开公司业绩成长空间。我们预计公司2015-2017 的EPS分别为0.76 元、0.91 元和1.04 元,公司目前股价18.85 元,对应PE25 倍、21 倍和18 倍,估值依旧处于低位,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新项目培育期长、再融资进程低于预期等。

报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入184,602.39万元,同比下降2.96%;实现归属于母公司股东的净利润12,551.22万元,同比增长14.04%。实现每股收益0.42元,业绩符合预期。 2014年,高端餐饮行业继续承压,公司餐饮业务收入下滑,实现营业收入136,032.67万元,同比下降3.87%;商品销售实现营业收入44,589.07万元,同比增长0.10%;接待宾客704.61万人次,同比下降3.55%;人均消费同比下降2.42%;上座率同比上升3.34%。 2014年,公司继续推进品牌战略定位,聚焦“宴请”消费市场,定位明晰,有利于进一步提升公司核心竞争力。截至2014年12月31日,公司在全国20个省市自治区直辖市共有成员企业99家(门店),其中直营企业29家(全聚德品牌直营店25家、仿膳品牌直营店1家,丰泽园品牌直营店2家,四川饭店品牌直营店1家);特许加盟店70家。 2014年,公司推行以消费者、餐厅销售、餐饮专家相结合的方式确定了聚焦全聚德特色菜+区域百姓消费菜的“50+50”菜单。聚焦全聚德品牌的特色,大量减少点击率不高的菜品及原料库存,加强了菜品毛利率的管理,全年比去年同期餐饮毛利率提高1.63百分点。另外,在商品销售业务方面,公司积极开拓电商销售渠道,积极推进与京东商城、1号店等主流电商销售平台的合作,实现线上销售总额2437万元,逐步提升了电商销售渠道对公司食品销售的影响力。 2014年7月15日,公司顺利完成增发,共募集资金3.5亿元。此次定增引进战略性投资者并启动全聚德品牌战略定位,有望重构崭新商业模式,餐饮业务增长可期。 盈利预测及投资策略:公司“品牌”+“资本”战略定位清晰,重构清晰的商业模式。北京国企改革带来公司进一步推进股权激励的预期。我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.51元、0.60元和0.70元,公司目前股价21.86元,对应PE43倍、36倍、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。

2014年,公司共实现营业收入 46,377.79 万元,同比增长 29.90%;实现归属于母公司股东的净利润12,985.98 万元,同比增长42.72%。实现每股收益0.53元,业绩符合预期。 公司业绩稳健增长:机票商旅服务实现营业收入36,019.47 万元,同比增长7.34%。腾付通实现营业收入1,843.40 万元,同比增长104.79%;实现净利润829.63 万元。小额贷实现营业收入8,293.86 万元,同比增长565.08%;实现净利润3,483.57 万元。P2P 实现营业收入221.06 万元,同比增长100%;实现净利润34.42 万元。 随着航空公司直销比例的增加,公司传统机票代理B2B 业务增速虽然有所下滑,但是公司独特的商旅+金融双核驱动的商业模式铸就靓丽业绩。2014 年,金融板块业务实现收入10,358.32 万元,同比增长382.42%。其中,腾付通和小额贷分别实现104.79%和565.08%的高速增长,整个板块维持了较快成长态势,业务模式已基本成熟。 公司未来看点:1)商业模式战略升级再续腾邦传奇:伴随着行业区域龙头——重庆新干线旅行社等公司并购的落地,公司在商旅领域的全国布局已基本完成。通过对“八千翼”和“欣欣旅游”的战略性并购,公司已实现从“商旅+金融”到“旅游×互联网×金融”战略模式的升级。公司业务发展战略清晰铸就细分市场高成长性。2)通过收购“欣欣旅游”,公司借助腾邦梧桐基金,积极完善旅游产业链布局,拟重点布局大住宿、游轮、签证及旅游线路等方向,打造“大旅游生态圈”。3)股权激励到位:公司于2015 年1 月推出第二批股权激励计划,解锁条件要求2015-2018 年的扣非后净利润复合增速达到21.98%,充分显示了管理层对公司未来经营的信心。 盈利预测及投资策略:公司“旅游×互联网×金融”发展战略清晰,金融板块助推B2B 及TMC 业务的快速发展,中长期成长性大,股权激励到位。我们上调公司2015-2017 的EPS 分别至0.73 元、1.02 元和1.34 元,公司目前股价54.30 元,对应动态PE74 倍、53 倍和41 倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

报告摘要: 2014年,公司共实现营业收入38,629.93万元,同比增长12.69%;实现归属于母公司股东的净利润-3,726.53万元,同比下降219.32%。实现每股收益-0.30元,业绩低于预期。 公司成熟景区华山、庐山等盈利能力相比去年同期持续下降:受华山二索分流影响,华山索道公司实现营业收入同比下降27.12%;实现净利润同比下降28.88%。但是,猴岛、梵净山等景区由于交通的大幅改善和知名度的不断提高,业绩大幅增长:海南索道公司实现营业收入同比增长34.99%;实现净利润同比增长69.91%;猴岛公园实现营业收入同比增长47.25%;实现净利润同比增长175.26%;梵净山旅业公司实现营业收入同比增长28.70%;实现净利润同比增42.47%。另外,公司众多开发的新项目尚未度过培育期,浪漫天缘、坪坝营景区、崇阳浪口景区等继续亏损,短期业绩仍难以爆发。 公司未来看点:1)加快转型:公司处于“商业模式转型期”,正努力从单一的索道建设和运营向综合旅游转型,从提供观光游产品向提供休闲度假游产品转型。公司计划在崇阳、咸丰、猴岛、克旗等地打造“田野牧歌”系列”多业态旅游目的地。2)公司定增即将完成,大股东及管理层参与增发彰显对公司经营管理的坚定决心,大股东转变为当代科技民营企业,经营机制理顺,之后股权激励方案或将进入实施阶段,公司基本面将逐步改善,长期发展前景明朗。3)公司资源价值突出,短期业绩虽仍将承压,看好中长期成长空间:公司成熟景区现金流弥补新项目开发,众多新项目长期发展前景良好,度过培育期后业绩爆发力强。此外,旅游地产业务是帮助公司快速实现权益获取现金流的重要手段,有利于平滑短期的业绩压力,增加新的利润增长点。 盈利预测及投资策略:公司资源价值突出,业绩弹性大,中长期成长空间大,定增完成将打开公司融资渠道,众多新开发项目度过培育期后将释放业绩空间,我们看好公司中长期的发展前景。鉴于公司短期业绩依旧承压,我们下调公司2015-2017的EPS分别至0.12元、0.16元和0.21元,公司目前股价22.39元,对应动态PE187倍、140倍107倍,维持“增持”评级。 风险提示:新项目培育期长、再融资进程低于预期等。

2014年,公司共实现营业收入48,400.94万元,同比下降3.26%;实现归属于母公司股东的净利润6,050.96万元,同比增长15.91%。实现每股收益0.19元,业绩低于预期。 公司收入下降,主要原因是团队游客急剧下降带来旅行社收入的持续下降(同比下降25.52%)。净利润增长主要源于游客量增长带来景区营收增加以及毛利率的提升。环保客运游客接待购票人数为292.81万人次,同比增长9.37%;实现营业收入17,834.79万元,同比增长8.53%。宝峰湖景区游客接待量为56.24万人次,同比增长17.42%;实现营业收入5,071.69万元,同比增长25.86%。十里画廊观光电车游客接待量为108.82万人次,同比增长9.16%;实现营业收入4,836.07万元,同比增长8.17%。杨家界索道接待游客33.93万人次;实现营业收入2,263.16万元。张家界国际大酒店实现营业收入954.35万元。 公司未来看点:1)交通改善驱动游客量持续增长:张家界荷花机场扩建项目将在2015年正式投入使用;黔张常铁路已开工建设,预计2019年底通车,张家界到长沙将由现在6个小时缩短至2小时,在长张高速和张花高速开通后,张桑高速又已开工建设。2)公司顺应景区自驾游和散客化的行业发展趋势,率先推出“自由旅神”O2O旅游目的地发展模式。新媒体时代、电子商务的发展、旅游者群体年轻化、自助游自驾游高增长等变化将为公司带来新的机遇。3)国企改革带来公司资源整合预期。 盈利预测及投资策略:2014年景区游客量反弹带来公司业绩恢复性增长,新索道运营打开公司中长期业绩增长空间。鉴于公司旅行社业务持续承压,我们下调公司2015-2017的EPS分别至0.23元、0.26元和0.31元,公司目前股价9.15元,对应动态PE40倍、35倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客量增速低于预期等。

2014年上半年,公司有限服务酒店业务因承租新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆四家酒店发生亏损2,819 万元及开业酒店RevPAR下降造成业绩下滑。但是,从平均房价、客房出租率和RevPAR 当月的指标来看,公司有限服务酒店业务的经营数据出现企稳回暖之势。在租金上涨、利润摊薄的情况下,经济型酒店远离“黄金年代”。中端酒店市场的空白,无疑使经济型酒店看到了利润突破口。锦江股份通过锦江之星“升级版”以及加速扩张锦江都城,紧抓商旅中端市场,谋求新的利润增长点,有望在行业竞争整合中脱颖而出。 2014 年上半年,公司餐饮业务业绩大幅增长。实现营业收入12,800 万元,同比增长3.28%;实现净利润3,574 万元,同比增长559.41%,主要源于上海肯德基经营业绩的明显改善。我们预计,公司自营餐饮2015 年有望实现盈亏平衡,继而将带来公司餐饮业务2015 年业绩大概率的反转可能。 公司增发引入弘毅投资基金,募集资金中约20.35 亿元将用于公司未来三年的有限服务型酒店业务规模及门店发展计划,将加快推进核心主业的发展,进而实现业绩的可持续增长。另外,引入弘毅将强化国企改革预期,践行混合所有制改革。弘毅投资成为锦江第二大股东后,不仅可以为公司带来雄厚的资金支持,还有望推动公司管理体制的优化(随着2014 年锦江之星激励到期,弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间),从而推动公司治理结构的持续改善。 盈利预测及投资策略:2015 年开始,随着中档酒店培育的成熟,公司业绩将加速释放。增发引入战投推进混合所有制改革,助力中档酒店加速扩张,解决公司发展资金问题,减轻财务压力,有望迎来新一轮发展周期。公司未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,不考虑股本摊薄,我们维持公司2014-2016 的EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.10 元,公司目前股价20.60 元,对应动态PE29 倍、23 倍和19 倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

报告摘要: 从今年景区类公 司中报披露的游客数据来看,自然景区景气度回升已经基本确立,客流反弹迹象较明显。2014年1-6月份,黄山累计接待游客127.77万人,比上年同期增长3.6%。伴随着客流的大幅反弹,公司的经营业绩亦迅速恢复,业绩大幅增长55.27%。由此可见,今年以来散客化、大众化旅游需求的强劲释放带来黄山景区游客量的触底反弹,Q3低基数恢复性反弹将更大,全年业绩高增长基本无忧。 公司中报业绩靓丽,利润增速远高于游客和营收增速,源于公司自身强烈诉求驱动下得当的成本费用控制。2014年上半年,公司管理费用比上年同期减少1,172.47万元,同比下降11.90%。公司管理效率和成本控制能力稳居同类上市公司前列,期间费用率一直维持较低的水平。 作为国内知名的一线自然景区,中长期成长空间逐渐打开:西海大峡谷地轨缆车运营打开景区接待瓶颈+2015年4月,投资1.8亿元的玉屏索道改造将完成,黄山景区将大幅扩容+交通明显改善(2015年7月,京福高铁通车)+有效门票价格提升+索道提价预期。 再融资方案符合预期,打开中长期成长空间:公司9月1日晚发布非公开发行股票预案公告。本次非公开增发拟以不低于12.43元/股的价格,发行股票数量不超过4,020万股,向不超过10名特定投资者募集不超过4.89亿元资金,将用于黄山风景名胜区玉屏索道改造项目、黄山风景名胜区北海宾馆环境整治改造项目以及偿还银行贷款。此次再融资项目有利于大幅提高景区游客接待能力和山上酒店的接待能力,降低运营资金成本。 盈利预测及投资策略:黄山游客量的触底反弹和公司自身强烈的诉求驱动公司业绩拐点显现。2014年公司业绩恢复性增长确定,2015年有望迎来业绩高增长。景区扩容+交通改善打开公司中长期成长空间,公司短中期兼具看点,驱动业绩反转。我们预计公司2014-2016的EPS 分别为0.47元、0.62元和0.78元,公司目前股价14.51元,对应PE31倍、23倍和19倍,维持“买入”评级,建议等待股价回调积极配臵。 风险提示:玉屏索道改造进程低于预期、自然和社会因素等影响。

报告摘要: 2014年上半年,公司共实现营业收入136,855.28万元,同比增长13.73%;实现归属于母公司股东的净利润18,626.33万元,同比增长10.83%。实现每股收益0.31元,业绩符合预期。公司业绩平稳增长,主要源于上海肯德基经营业绩明显改善,公司获得投资收益2,643万元(去年同期亏损3,321万元)。另外,公司出售金融资产及获得股利收入10,298万元(同比增加3,937万)。 有限服务酒店因承租四家酒店发生亏损2,819万元及开业酒店RevPAR 下降造成业绩下滑。实现营业收入124,044万元,同比增长14.93%;实现净利润8,755万元,同比下降29.05%。截止2014年6月30日,已经开业的有限服务型连锁酒店合计为893家,其中开业直营酒店249家,占比27.88%;开业加盟酒店644家,占比72.12%。全部已经开业的有限服务型连锁酒店的平均客房出租率79.15%,比上年同期减少2.05个百分点;平均房价179.38元,比上年同期增长1.31 %;每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)141.98元,比上年同期下降1.25%。 餐饮业务业绩大幅增长。实现营业收入12,800万元,同比增长3.28%,主要源于从事团膳业务的锦江食品营业收入的增长;实现净利润3,574万元,同比增长559.41%,主要源于上海肯德基经营业绩的明显改善(获得投资收益2,643万元,去年同期亏损3,321万元)。 定增引入战略助力有限服务酒店加速扩张。定增完成后,弘毅投资将成为二股东,借助国企改革契机,公司经营机制将得到优化,有限服务酒店业务亦面临新的发展契机(2017年末形成2000家有限服务酒店的业务规模)。 盈利预测及投资策略:2015年开始,随着中档酒店培育的成熟,公司业绩将加速释放。引入战投推进混合所有制改革,助力酒店加速扩张。增发有助于解决公司发展资金问题,减轻财务压力。公司未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,不考虑股本摊薄,我们维持公司2014-2016的EPS 分别为0.71元、0.90元和1.10元,公司目前股价19.55元,对应动态PE28倍、22倍和18倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

报告摘要: 014年上半年,公司共实现营业收入27,011.14万元,同比增长9.61%;实现归属于母公司股东的净利润1,558.38万元,同比下降36.01%。实现每股收益0.05元,业绩低于预期。 公司酒店业务实现收入15,964.57万元,同比增长11.03%。其中,客房收入同比下降4.33%;餐饮收入同比增长17.88%。商品贸易实现收入10,715.44万元,同比增长5.75%。酒店管理实现收入3,914.30万元,同比增长52.05%。但是,受高端酒店行业整体承压影响,公司酒店经营和商品贸易业务短期业绩继续下滑。投资收益(682.76万元)相对平滑了宏观环境对公司酒店及贸易主业带来的不利影响。 公司未来看点:1)新金陵度过培育期后有望打开酒店业务成长空间。新金陵酒店今年折旧摊销将近9000万,2015年有望盈亏平衡,将为公司未来业绩增长带来新的突破。2)酒店主业与“淘宝旅行”实施跨界战略合作,构建O2O2O 经营模式,提升消费体验,后续有望开展多项合作,酒店经营业绩有望得到改善。3)酒店管理增长良好:今年上半年,酒店管理贡献权益净利润将近620万左右,我们预计,未来酒店管理业务将继续保持15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。4)天泉湖养老项目一期预计9月底预销售,目标是做到养老服务模式的可复制和连锁经营,前景值得关注。5)江苏省国资改革渐行渐近,有望给公司股权激励、资产重组等方面带来新的进展。 盈利预测及投资策略:金陵饭店是我们自去年四季度开始重点推荐的品种, 公司股价在南京青奥会等因素催化下于8月12日创出3年以来新高(10.23元)。公司资产质地优良,2015年业绩反转概率大,后续依旧不乏催化亮点(新项目度过培育期后的业绩释放、江苏省国企改革预期、养老概念、酒店采购平台打造等)。鉴于公司短期业绩承压,我们下调公司2014-2016年的EPS 分别至0.23元、0.31元和0.39元,公司目前股价9.09元,对应PE40倍、29倍、23倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。 风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

2014年上半年,公司共实现营业收入87,206.42 万元,同比增长2.58%;实现归属于母公司股东的净利润6,415.65 万元,同比增长4.18%。实现每股收益0.23 元,业绩符合预期。 2013 年,面临高端餐饮行业普遍不景气以及禽流感的出现,公司餐饮业务收入下滑。2014 年上半年,公司餐饮业务逐渐显现回暖迹象,实现营业收入65,211.49 万元,同比增长0.38%;商品销售实现营业收入19,908.67 万元,同比增长16.45%;接待宾客336.11 万人次,同比上升2.02 %。 公司继续全力打造全聚德品牌,围绕宴请市场,聚焦“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”业务,逐步开拓“宴请,就到全聚德”的理性消费市场,定位明晰,有利于进一步提升公司核心竞争力。截止2014 年6 月30 日,公司在全国20 个省、市、自治区、直辖市共有成员企业98 家,其中直营企业29 家(全聚德品牌直营店25 家、仿膳品牌直营店1 家,丰泽园品牌直营店2 家,四川饭店品牌直营店1 家);特许加盟店69 家。 公司继续采取多项措施缓解高端餐饮承压对公司业务的冲击,首批经典“50+50”统一菜单已于6 月10 日正式启动,酒水在品种、价格等方面也相应进行了精简调整。另外,公司积极探索营销新方式,构造电子化网络信息平台,新版官方网站暨餐饮服务在线平台上线,直营餐饮企业开通线上订桌和外卖订餐业务,实现销售端线上线下交易的互补。 2014 年7 月15 日,公司非公开发行股份上市。此次公司向IDG 资本、华住酒店定向发行股票,募集资金共计3.5 亿元。此次定增引进战略性投资者并启动全聚德品牌战略定位,有望重构崭新商业模式,餐饮业务增长可期。 盈利预测及投资策略: 公司推进“品牌”+“资本”运作,聚焦全聚德品牌发展,稳步推进外延扩张,重构清晰的商业模式,餐饮和食品加工业务增长可期。北京国企改革带来公司进一步推进股权激励的预期。我们预计公司2014-2016 的EPS 分别为0.48 元、0.57 元和0.68 元,公司目前股价19.55 元,对应PE41 倍、34 倍、29 倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。

2014年上半年,公司共实现营业收入48.96亿元,同比增长18.29%;实现归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比增长54.29%;实现扣非后净利润1.74亿元,同比增长87.74%。实现每股收益0.45元,业绩显著超预期,主要源于乌镇继续保持较高的业绩增速以及持股比例提升对公司业绩贡献增加、会展业务受大项目拉动业绩增长较快、良好的费用控制等因素。 公司主业呈现良好的发展态势。旅游主业实现营业收入38.47亿元,同比增长21.47%。其中,旅行社业务营收同比增长21.65%(度假旅游营收增速29%;遨游网营收增速61%);会展业务营收同比增长61.65%;酒店业务营收同比增长13.71%;IT产品销售与技术服务营收同比增长21.06%;景区经营营收同比增长23.27%;房地产销售收入同比下降92.20%。 乌镇模式魅力再现,业绩持续高增长,持股比例从51%提升至66%大幅增加权益利润。累计接待游客309.15万人次,较去年同期增长16%。其中东栅景区接待游客165.96万人次,同比增长11%;西栅景区接待游客143.19万人次,同比增长23%。实现营业收入4.26亿元,同比增长23%;实现净利润1.7亿元,同比增长28%;净利润率亦有明显的改善。10月30日至11月9日,第二届乌镇戏剧节将召开,对于乌镇品牌的进一步推广和客单价的提升有显著的推动作用。我们预计,乌镇景区全年依旧可以保持较高的业绩增速。 古北水镇打开业绩成长空间。累计接待游客39.65万人次,实现营业收入6,673万元。其中,五一小长假、端午小长假期间创下单日接待游客超过两万人的接待记录,经营情况超出预期,游客量呈现逐步明显增长趋势。我们预计,2015年古北水镇将逐步贡献业绩,客流和客单价的持续超预期将带动市场情绪持续走高。 盈利预测及投资策略:公司顺利完成增发,业绩持续超预期,乌镇有望保持高增长,古北水镇盈利前景看好。我们上调公司2014-2016的EPS分别至0.76元、0.96元和1.17元,公司目前股价22.47元,对应PE30倍、23倍和19倍,维持“买入”评级,目标价25元,建议逢低积极增持。 风险提示:古北水镇客流低于预期等。

2014年上半年,公司共实现营业收入18,902.37 万元,同比下降1.62%;实现归属于母公司股东的净利润-3,328.13 万元,同比下降58.69%。实现每股收益-0.09 元,业绩低于预期。原因在于:1)漓江大瀑布饭店(五星级酒店)尽管接待量同比增长17.50%,但因平均房价下滑致营业收入同比减少752 万元。2)公司参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司、桂林新奥燃气有限公司获得的投资收益同比减少154 万元。3)本期营业外收入同比减少715 万元。 公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、丹霞温泉景区)共接待游客116.44 万人次,同比增长6.44%;公司漓江游船客运业务共接待游客22.04 万人次,同比增长2.20%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客32.55 万人次,同比增长10.01%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客9.07 万人次,同比增长17.50%。公司景区营收同比增长5.12%;漓江大瀑布饭店营收同比下降16.09%;漓江旅游客运营收同比增长3.06%。 公司未来看点:1)桂林国际旅游胜地建设有利于桂林旅游业的发展。桂林市政府引进了一些大企业或大集团参与桂林国际旅游胜地建设,如万达集团、华润集团、海航集团等。公司将借此良好的发展契机加速景区资源的进一步整合,提高景区盈利能力。2)贵广高铁预计于2014 年底通车,非常有利于珠江三角洲的游客规模进出桂林。3)2014 年6 月18 日,《桂林航空旅游集团有限公司成立出资协议》的签署意味着公司大股东将由桂林旅游发展总公司变更为桂林航空旅游集团有限公司,完成非国有企业转身,海航集团间接控股桂林旅游18%股权,成为桂林旅游第一大股东。大股东易帜带来公司经营机制转变,资源整合存在预期,公司中长期想象空间由此打开。 盈利预测及投资策略:公司拥有丰富的旅游资源,大股东变更带来资源整合改善和公司经营效率好转的预期。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.02 元、0.09 元和0.16 元,公司目前股价7.06 元,对应动态PE353 倍、78倍和44 倍,上调评级至“增持”评级。 风险提示:宏观经济的下滑、区域旅游业的竞争加剧等。

2014年上半年,公司共实现营业收入89.49 亿元,同比增长14.07%;实现归属于母公司股东的净利润8.51 亿元,同比增长5.75%。实现每股收益0.87 元,业绩基本符合预期。 公司主营业务继续保持稳步增长。旅游服务业务快速增长,实现营业收入50.57 亿元,同比增长14.26%;毛利率为9.84%,较上年同期下降0.82 个百分点。商品销售业务增长较快,实现营业收入37.81 亿元,同比增长13.55%;毛利率为46.60%,较上年同期提高1.29 个百分点。 离岛免税业务延续良好发展势头。今年上半年,三亚免税店实现主营业务收入19.19 亿元,同比增长21.74%;实现净利润3.77 亿元,同比增长12.87%;毛利率40.17%,比去年同期增长了0.35 个百分点。累计接待进店顾客210.4万人次,同比增长0.32%;累计购物人数达47.2 万人次,同比增长7.55%;人均购物消费超过4,000 元。今年1 月20 日在三亚免税店开始实施的“即购即提、先征后退”、“店内购物、离岛邮寄”等新做法,也取得较好市场效果。 公司未来催化因素多:1)海棠湾国际购物中心预计9 月1 日开业。在免税品牌招商方面,截止6 月底,共引进228 个免税品牌,其中首次落户的新品牌74 个。在经营品类上,扩充了美容仪器、保健仪器等品类,实现了品类与品牌创新性突破与全面升级。我们预计,海棠湾项目在2014 年即可实现盈亏平衡,2015 年有望给公司贡献业绩,将打开公司业绩增长的新空间。2)免税网购和自助终端有望年内推出,将大大提高免税购物渗透率。3)海棠湾开业后,随着客单价的显著提升,离岛免税政策依旧存有进一步放宽的预期。 盈利预测及投资策略:公司业绩增速虽有所放缓,但是,对海棠湾市场预期的逐渐兑现将带来盈利和估值的双重修复。公司后续催化因素多(免税政策放宽、2015 年首都机场重新招标、股权激励方案推出等),我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性,预计公司2014-2016 的EPS 分别为1.55 元、1.89 元和2.23 元,公司目前股价36.97 元,对应PE24 倍、20 倍和17 倍,维持“买入”评级,6-12 月目标价46 元,建议目前股价积极增持。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。