报告摘要: 2014年上半年,公司共实现营业收入12.84亿元,同比下降10.60%;实现归属于母公司股东的净利润6,221.16万元,同比下降6.22%。实现每股收益0.27元,业绩略低于预期。 2014年上半年,公司旅行社板块实现营业收入8.18亿元,占比63.72%;酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入2.71亿元,占比21.14%;景区板块实现营业收入1.94亿元,占比15.14%。公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润4269万元,占比43.34%;景区板块实现利润6445万元,占比65.43%。2014年上半年,公司综合毛利率为36.10%,比上年同期增加2.62个百分点。酒店运营、酒店管理板块毛利率较上年有所提高,分别增加0.48和0.22个百分点。 高端酒店市场继续承压,公司三家产权酒店实现营业收入1.7亿元,同比下降11.50%;实现利润1,801万元,同比下降9.79%。酒店管理公司继续为公司带来稳定的业绩贡献:首旅建国实现营业收入1,986万元,同比增长10.57%;实现利润889万元,同比增长17.87%。首旅京伦实现营业收入967万元,同比下降11.77%;实现利润674万元,同比增长0.73%。欣燕都实现营业收入6,239万元,同比增长1.44%;实现利润174万元,同比下降20.77%。 2014年上半年,南山公司接待入园游客205.73万人次,同比下降8.99%;人均综合消费94.43元,同比增长7.19%。实现营业收入1.94亿元,同比下降2.44%;实现利润6445万元,同比下降5.43%。 资源整合、外延扩张是未来看点:公司收购雅克怡家以及南苑股份的股权,明确了以酒店经营及管理为核心的发展战略,未来公司将继续借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。 盈利预测及投资策略:鉴于公司高端酒店经营短期将继续承压,我们下调公司2014-2016的EPS分别至0.56元、0.66元和0.77元,公司目前股价15.16元,对应PE27倍、23倍和20倍,但是我们看好公司酒店管理板块良好的增长前景,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。

报告摘要: 2014年上半年,公司共实现营业收入15,404.92万元,同比增长9.04%;实现归属于母公司股东的净利润-2,733.92万元,较去年同期减亏630.00万元。实现每股收益-0.23元,业绩基本符合预期。 公司成熟景区华山、珠海、庐山等盈利能力相比去年同期持续下降:受华山二索分流影响,华山索道公司实现营业收入3,487.63万元,同比下降34.45%; 实现净利润1,179.51万元,同比下降39.52%。但是,猴岛、梵净山等景区由于交通的大幅改善和知名度的不断提高,业绩大幅增长:海南索道公司与猴岛公园上半年实现营业收入合计3,583.53万元,同比增长45.90%;实现净利润合计1,311.45万元,同比增长69.13%。梵净山旅业公司(合并)实现营业收入3,339.29万元,同比增长32.62%;实现净利润184.03万元,同比增长571.00%。另外,公司众多开发的新项目尚未度过培育期,浪漫天缘、坪坝营景区、崇阳浪口景区等继续亏损,短期业绩仍难以爆发。 旅游地产业务开发和销售进度较计划滞后,但是后期将逐步贡献盈利。我们认为,旅游地产业务是帮助公司快速实现权益获取现金流的重要手段,有利于平滑短期的业绩压力,增加新的利润增长点,长期来看,公司将不会改变索道加景区的核心旅游发展战略。 公司7月9日晚发布公告,非公开发行股票方案获得证监会审核通过。定增的完成将缓解公司财务压力,解决长期困扰公司发展的资金问题,盈利空间将被逐步打开,大股东参与增发亦显示对公司经营管理的坚定决心,之后股权激励方案或将进入实施阶段,我们建议积极关注公司定增进展。 盈利预测及投资策略:公司资源价值突出,业绩弹性大,中长期成长空间大, 定增完成将打开公司融资渠道,理顺经营机制,众多新开发项目度过培育期后将释放业绩空间,我们看好公司中长期的发展前景,维持对公司原先的盈利预测,预计2014-2016的EPS 分别为0.22元、0.29元和0.36元,公司目前股价22.15元,对应动态PE101倍、76倍和62倍,维持“增持”评级。 风险提示:新项目培育期长、再融资进程低于预期等。

报告摘要: 2014年上半年,公司共实现营业收入32,731.49万元,同比增长8.81%;实现归属于母公司股东的净利润8,351.59万元,同比增长0.26%。实现每股收益0.31元,业绩略低于预期。 2014年Q2,公司索道业务接待游客量(玉龙雪山索道接待游客量出现下滑)低于预期,导致上半年营收和净利润增速显著低于Q1。公司三条索道共接待游客145.06万人次,比上年同期增长6.72%;实现营业收入13,223.84万元,比上年同期增长2.71%。玉龙雪山索道2014年上半年共接待游客60.02万人次,比上年同期下降5.31%;云杉坪索道接待游客79.42万人次,比上年同期增长15.87%;牦牛坪索道接待5.62万人次,比上年同期增长40.36%。 印象丽江经营情况平稳,业绩符合预期:共演出479场,接待游客112.69万人次,比上年增长9.38%;实现营业收入12,183.67万元,比上年同期增长5.04%;实现净利润6,300.71万元,比上年同期增长5.01%。 和府酒店公司(包括和府皇冠假日酒店、英迪格酒店及5596商业街)共实现营业收入5,090.03万元,较上年同期增长21.44%;实现净利润为-557.28万元,2013年同期为盈利49.67万元,同比减少606.95万元。 新项目开业对业绩造成拖累:2013年9月以来,公司新建项目英迪格酒店、玉龙雪山游客服务中心、5596商业街陆续投入运营,但由于市场尚处于培育期,英迪格酒店、玉龙雪山游客服务中心尚未实现盈利,对业绩产生一定的影响。随着新项目逐渐度过培育期,公司业绩增长空间将逐步打开。 资源布局是长期看点:2014年2月,公司顺利完成增发,募集资金将投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目的建设,有利于公司进一步加快区域资源整合和异地扩张的步伐。 盈利预测及投资策略:公司独享区位旅游资源优势,主营业务增长稳定,资源布局利在长远,鉴于众多新项目短期对业绩造成一定的影响,我们调低公司2014-2016的EPS 分别至0.63元、0.74元和0.85元,公司目前股价13.59元,对应PE22倍、18倍和16倍,维持“增持”评级。 风险提示:新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等

2014年上半年,公司共实现营业收入42,265.46 万元,同比增长15.43%;实现归属于母公司股东的净利5,381.87 万元,同比增长82.53%。实现每股收益0.20 元,业绩超预期。 2013 年上半年,峨眉山受地震影响,游客人数出现大幅下降。2014 年上半年,在去年低基数基础上,峨眉山景区接待游客量出现低基数恢复性反弹。公司累计接待购票进山人次116.55 万人次,比上年同期增长20.48%,超我们预期。 游客量的恢复性反弹加之门票提价效应的逐渐显现带动公司门票索道业务收入保持相对快速的增长。游山门票及客运索道业务实现营业收入28,849.22万元,同比增长27.18%;酒店实现营业收入8,432.41 万元,同比增长12.16%。 公司业绩超预期,源于门票提价效应的显现+费用控制得当:2014 年有效门票有望提升至151 元左右,门票折扣率有望提升至85%左右。上半年,公司期间费用率21.76%,同比下降5.24 个百分点。其中,销售费用率8.29%,同比下降2.47 个百分点;管理费用率12.78%,同比下降2.82 个百分点。公司费用控制良好,带动业绩增速大幅超过收入增速。 下半年股价催化:旺季客流低基数反弹+门票提价效应继续显现+良好的成本费用控制+交通的大幅改善(成绵乐高铁有望在2014 年年底通车)使得全年业绩高增长基本无忧。公司股价上半年走势平平,下半年在上述催化影响下补涨行情可期。 公司中长期看点:2013 年12 月,公司成功完成增发,募集资金4.8 亿元,未来公司在夯实传统产业的基础上,将全力拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。 盈利预测及投资策略:峨眉山景区接待游客量出现恢复性反弹,公司自身诉求强烈,费用控制良好,未来业绩驱动因素多,2014 年公司业绩高增长有保障,我们上调公司2014-2016 年的EPS 分别至0.74 元、0.90 元和1.07 元,公司目前股价18.80 元,对应PE25 倍、21 倍和18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客增速低于预期、自然灾害等。

报告摘要: 2014年上半年 ,公司共实现营业收入16.72亿元,同比增长37.33%;实现归属于母公司股东的净利润3,588.45万元,同比增长15.50%。实现每股收益0.63元。 受益于出境游市场的持续高景气,公司主营业务继续保持高增长态势:上半年实现出境游营业收入13.51亿元,同比增长45.55%,其中,出境游批发业务收入8.97亿元,同比增长44.45%;出境游零售业务收入4.54亿元,同比增长47.78%;商务会奖旅游业务实现收入3.21亿元,同比增长10.94%。 大行业,小公司,分享行业高成长:公司深耕出境游细分市场,上半年继续实施“批发零售一体,线上线下结合”的发展战略,充分发挥强大的上游资源整合和差异化的产品设计优势,获得了超越行业平均水平的增长速度,巩固了在出境游市场的行业领先地位。在出境游批发业务方面,上半年公司扩大了二、三线城市的分销范围和网点密度;以口岸城市为依托,开发当地起止产品及在重点区域开发包机产品,使得华中、中原、华东、西南大区的营业收入均有40%以上增长;零售方面,目前业务仍集中在北京、天津地区,公司发挥自身核心竞争力,通过推出高端品牌“奇迹旅行”切入高端旅游细分市场,在零售端逐步提升品牌影响力。 O2O 转型是看点:2014年上半年,公司加快了旅游电子商务项目的建设速度,多渠道建设线上业务,优化公司网站,提升服务体验,推出针对批发和零售业务的微信服务号;全面布局在线交易平台,丰富在线产品供应,并加大网络推广的力度。 盈利预测及投资策略:作为出境游行业的龙头企业,公司受益于行业良好的增长前景,具备较强的资源整合能力和产品研发能力,业务模式领先,成长性高,O2O 转型预期强烈。我们预计,公司2014-2016年的EPS 分别为1.92元、2.40元和2.92元,公司目前股价90.00元,对应PE47倍、38倍和31倍,鉴于公司目前估值水平,我们建议等待股价回调可积极介入,上调公司评级至“增持”。 风险提示:旅行社行业竞争激烈、盈利能力低等。

公司B2B、TMC、互联网金融三大主业协同发展,“商旅+金融”商业模式日渐成效,业绩保持高增长。2013 年,公司业绩增长38.67%,2014 年一季度,业绩增长41.28%,我们预计公司全年业绩增速34%。 2013 年,B2B 传统金牛业务营收达到20,631 万元,同比增长28.98%,营收占比57.79%。出票金额在100 亿元左右,机票代理市场占有率已由2012年的1.5%提升至目前的3%左右,市场份额翻了一番,完成14 个城市的布局。公司作为区域龙头,通过异地收购和GSS 转型升级,有望实现快速低成本扩张,依旧可以分享行业成长的大蛋糕,未来业绩增长依然有保障。 TMC 业务是公司的明星业务,公司抓住TMC 蓝海市场巨大的发展机遇,通过并购区域市场优质TMC 企业来实现快速扩张。2013 年,TMC 业务营业收入达到3,706 万元,同比增长123.02%,营收占比10.38%。2014 年9月,TMC 大数据业务即将上线,将成为业绩贡献的亮点。 互联网金融快速发展,腾付通、小额贷、保险经纪、P2P 构建完整金融服务产业链。2013 年,融易行小额贷实现净利润528.79 万元,一季度金融板块业绩同比增长442.63%,其中融易行净利润556.85 万元。我们预计,今年公司小额贷业务有望实现2000-2500 万的净利润,业绩弹性大。 盈利预测及投资策略:作为A 股市场综合商旅企业的稀缺标的,公司“商旅”+“金融”战略转型初见成效,以金融板块助推B2B 及TMC 业务的快速发展,中长期成长性大。公司股权激励到位,控股股东自愿延长锁定期彰显对公司未来发展的信心。在创业板整体回调、马航事件及第三方支付受限等因素影响下,公司股价自2 月24 日创出新高(44.89 元)后已有超过25%的回调,鉴于公司基本面持续向好,业绩高增长确定,我们认为,短期不利因素影响已在股价上有所体现,另外,近期创业板整体的波动机会亦给公司股价带来向上突破的动力,我们建议目前价位积极增持。我们预计公司2014-2016 的EPS 分别为0.50 元、0.64 元和0.79 元,公司目前股价16.08 元,对应动态PE32 倍、25 倍和20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

新金陵饭店预计于5月底6月初开业,将给公司业绩带来新的增长点:建筑面积17万平方米、57层的“金陵饭店亚太商务楼”投入运营后,金陵饭店客房总数近千间,成为江苏省最大规模的五星级酒店综合体,预计将于2015年盈亏平衡。亚太商务楼将传承金陵品牌的卓越品质与深厚底蕴,届时新老金陵交相辉映,将合力谱写金陵传奇史册的又一新篇章。 公司业绩拐点显现,2015年有望重回高速增长通道:2013年,在高端酒店受冷和政府限制“三公消费”等影响,公司经营受到较为严重的影响,业绩下滑34%,其中老金陵客房收入下滑7%,餐饮收入下滑22%,商品贸易收入下滑25%。2014年一季度,老金陵饭店的客房和餐饮收入下滑程度均有减弱。加上新金陵饭店的餐饮收入,餐饮业务总体已经出现10%左右的增长。我们预计,2014年老金陵客房餐饮及商贸业务均有望呈现正增长。 青奥会&携手淘宝助力品牌进一步推广:8月份,为期2周的青奥会将在南京举行,有助于老金陵饭店入住率的提升。酒店管理公司与淘宝达成战略合作,开展支付宝渠道产品合作,试水O2O2O模式,都将显著提升金陵品牌的知名度。后续双方在酒店物资采购方面的合作将成为公司完善采购供应链,打造全新酒店物资采购电商平台的重要契机。 养老项目认可度逐渐升温:天泉湖养生养老公寓预计三季度实现预销售。公司致力于提供新型的养老模式,即美国高中端的养老服务+金陵的五星品质服务。盈利模式除了前期的地产销售外,未来将规划养老产业管理输出,连锁经营。该项目前景广阔,值得长期重点关注。 盈利预测及投资策略:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价9.50元,对应PE32倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。在新金陵即将开业催化下,公司股价于今日创出年初至今新高(9.78元),突破了2011年5月份以来的新高,最高涨幅超过30%。公司业绩反转概率极大,后续兼具诸多概念催化,我们维持公司6个月目标价12元,目前价位距离目标价依然有25%以上的收益,建议目前价位积极增持。 风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

报告摘要: 2014Q1公司业绩实现正增长,2015年有望重回高增长:2013年,受宏观调控趋紧、政府限制“三公消费”等影响,高端酒店行业跌入谷底,公司的酒店经营、酒类贸易等业务遭受严重冲击,业绩下滑34%。2014年一季度,公司酒店业务下滑减弱,投资收益助力业绩增长14%。 一季度,老金陵饭店的客房和餐饮收入下滑程度均有减弱。加上新金陵饭店的餐饮收入,餐饮业务总体已经出现10%左右的增长。我们认为,凭借良好的品牌和持续稳定的高品质服务,以及限制“三公消费”对行业影响的减弱,未来老金陵饭店的经营业绩会保持稳步增长。8月青奥会的举行将有助老金陵饭店入住率的提升,并对金陵品牌的进一步推广有显著的作用。新金陵饭店再续金陵传奇,预计5月底全面投入试营运,我们预计,新金陵将于2015年实现盈亏平衡,将为公司未来业绩增长带来新的突破。 酒店管理业务增长平稳,与淘宝达成战略合作,开展支付宝渠道产品合作, 试水O2O2O2模式,迎合目前互联网支付和在线旅游预订的行业发展趋势, 有利于酒店入住率的提升和酒店客户的入住体验,有助于公司酒店品牌的进一步推广,可谓“一招利长远”。 天泉湖项目进展顺利,其中的五星级酒店--“天泉湖金陵山庄”已于5月1日投入试营运,养生养老公寓预计三季度实现预销售。盈利模式除了前期的地产销售外,未来将规划养老产业管理输出,连锁经营。我们非常看好金陵饭店进军养老产业的前景。 盈利预测及投资策略:公司资产质地优良,业绩反转概率大,后续催化因素多(南京青奥会、养老概念、酒店采购平台打造),我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价8.98元,对应PE30倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。金陵饭店是我们自去年10月开始重点推荐的品种,在与淘宝合作这一重大利好的催化下,公司股价于5月8日创出年初至今新高(9.56元),我们强烈看好在政策扶持和催化下公司的中长期发展前景,建议目前价位积极增持,维持6个月目标价12元。 风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

报告摘要: 2013年,公司共实现营业收入93.16亿元,同比下降9.38%;实现归属于母公司股东的净利润3.21亿元,同比增长8.59%。实现每股收益0.77元,业绩略超预期。2014年一季度,公司共实现营业收入21.78亿元,同比增长12.13%;实现归属于母公司股东的净利润6,536.58万元,同比增长10.03%;实现扣除非经常性损益的净利润同比增长51.39%。实现每股收益0.16元。 2013年,公司收入下滑主要由于房地产结算收入仅1.46亿元,大幅下降,去年同期为17.8亿元。公司净利润增加主要由于古北水镇少数股东溢价增资确认投资收益6,717万元以及公司收到的政府补助金额较去年同期有较大增幅。 2013年,公司旅游主业实现营收71.2亿元,同比增长5.5%。其中,旅行社实现营收42.37亿元,同比增长2.78%;会展实现营收17.84亿元,同比增长8.10%;酒店实现营收3.27亿元,同比增长13.77%;IT产品销售与技术服务实现营收19.93亿元,同比增长18.07%;乌镇景区实现营收7.69亿元,同比增长11%;实现净利润2.83亿元,同比增长21%。 公司未来看点:1)随着房地产业务对公司业绩贡献的下滑,旅游主业将是公司利润贡献的主要来源。公司经营模式领先,管理团队优秀,旅游主业增长良好,盈利结构将进一步优化。 2)乌镇经营有望继续保持高增长:2013年,在各种不利因素影响下,乌镇景区接待游客569.1万人次,同比降低5.3%,西栅景区累计接待游客257.13万人次,同比增长17%。一季度,乌镇接待游客量同比增长8.6%,西栅接待游客量同比增长22%,营收同比增长18.9%,充分显现了西栅休闲度假景区的市场吸引力。随着客单价的进一步提高,我们预计,2014年全年乌镇景区接待游客量达到620万人次,净利润在3.3亿元左右,同比增长17%。3)古北水镇超预期:清明小长假期间创下日接待游客9000余人的接待记录,我们预计,项目将在2015年实现盈利,将打开公司中长期市值成长空间。4)增发获批:公司拟以不低于15.88元/股的价格发行不超过7800万股,募集资金总额不超过12.3亿元,大股东参与彰显对公司未来经营的坚定信心。 盈利预测及投资策略:不考虑增发股本摊薄,我们预计公司2014-2016的EPS分别为0.87元、1.05元和1.25元(考虑股本摊薄为0.73元、0.88元和1.05元),公司目前股价19.11元,对应PE22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级,并建议积极参与本次非公开增发。 风险提示:古北水镇客流低于预期等。

2014年一季度,公司共实现营业收入64,252.73万元,同比增长16.68%;实现归属于母公司股东的净利润9,657.14万元,同比增长2.92%。实现每股收益0.16元,业绩符合预期。 公司营收平稳增长主要由于有限服务型酒店业务增加8,916万元,增长18.13%;食品及餐饮业务增加275万元,增长4.67%。净利润小幅增长主要由于公司取得出售长江证券股票所得税前收益同比增加4,662万元,净利润增幅小于营收增幅主要由于有限服务酒店业务中六家受托经营(或租赁)酒店和时尚之旅产生暂时性亏损合计2,479万元以及发生借款利息1,694万元等。报告期内,上海肯德基盈利同比增加;苏、锡、杭肯德基股利同比减少。 有限服务酒店增长良好:一季度,实现营业收入58,084万元,比上年同期增长18.13%。截止3月底,已经开业的有限服务型连锁酒店合计为870家,其中开业直营酒店247家,占比28.39%;开业加盟酒店623家,占比71.61%。全部已经开业的有限服务型连锁酒店的平均客房出租率75.05%,比上年同期减少1.89个百分点;平均房价176.88元,比上年同期增长1.23%;每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)132.75元,比上年同期下降1.26%。 食品与餐饮业务实现营业收入6,163万元,比上年同期增长4.67%。驱动公司食品及餐饮业务合并营业收入增长的主要因素是从事团膳业务的锦江食品营业收入的大幅增长。公司持有42%股权的上海肯德基有限公司一季度实现营业收入71,932万元,比上年同期增长32.34%;实现净利润3,983万元。 盈利预测及投资策略:公司有限服务酒店业务企稳回暖态势明显,突出多品牌和去经济型酒店化发展战略,向中高端酒店市场进军,重点培育“锦江都城”品牌,谋求新的利润增长点。餐饮业务2015年有望扭亏为盈,公司业绩反转概率大,未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,我们预计公司2014-2016的EPS分别为0.71元、0.90元和1.10元,公司目前股价14.30元,对应动态PE20倍、16倍和13倍,估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

2014年一季度,公司共实现营业收入14,427.70 万元,同比增长9.65%;实现归属于母公司股东的净利润699.65 万元,同比增长13.52%。实现每股收益0.023 元,业绩符合预期。 投资收益助力业绩提升:一季度,公司房地产投资收益343.94 万元,同比增长623.00%,受政府限制“三公消费”等影响,公司酒店经营和商品贸易业务短期继续承压,投资收益相对平滑了宏观环境对公司酒店及贸易主业带来的不利影响。 公司未来看点:1)酒店主业有望走出困境:8 月份,在南京举办的青奥会将进一步扩大金陵酒店品牌影响力,助推公司酒店入住率的提升。新金陵预计二季度全面投入营运,度过培育期后将为公司业绩带来突破,我们预计,新金陵将于2015 年实现盈亏平衡。2)酒店管理平稳增长:我们预计,公司酒店管理业务未来将继续保持10-15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。3)进军养老产业前景看好:“金陵天泉湖旅游生态园”项目预计二、三季度开始预售,目标是做到养老服务模式的可复制和连锁经营,罗兰贝格保守估计,到2020 年,养老服务规模将超过5000 亿元,年增速20%以上。随着国家加强养老服务业的政策支持力度,公司“养老”项目将释放巨大市场潜力。4)南京国资改革逼近:南京市国资委第二阶段国资综合改革实施方案进入编制阶段,有望给公司股权激励、资产重组等方面带来新的进展。 盈利预测及投资策略:公司资产质地优良,业绩反转概率大,后续催化因素多(8 月南京青奥会、南京国企改革预期、养老概念、酒店采购平台打造), 我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.50 元,公司目前股价8.46 元,对应PE28 倍、21 倍、17 倍,维持“买入”评级。 金陵饭店是我们自去年10 月开始重点推荐的品种,在南京国企改革方案即将推出催化下,公司股价于4 月17 日创出年初至今新高(9.33 元),我们强烈看好在政策扶持和催化下公司的中长期发展前景,建议目前价位积极增持。 风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

报告摘要: l2014年一季度,公司共实现营业收入44.03亿元,同比增长11.81%;实现归属于母公司股东的净利润5.33亿元,同比增长7.40%。实现每股收益0.55元, 业绩符合预期。 2014年一季度,公司毛利率达到30.59%,比去年同期增加1.67个百分点。期间费用率达到12.57%,比去年同期增加1.43个百分点,其中,销售费用率达到9.21%,比去年同期增加0.51个百分点;管理费用率达到3.69%,比去年同期增加0.28个百分点。公司投资收益达到2,678.82万元,比去年同期降低33.48%,主要是下属公司处臵股权投资收益减少所致。营业外收入达到195.11万元,比去年同期降低92.23%,主要是收到退还增值税减少所致。 公司未来看点:1)免税业务高增长可持续:2013年,三亚免税店实现营业收入28.28亿元,同比增长38.82 %;实现净利润4.37亿元,同比增长24.86%。在去年提高免税购物额度带来的高增长基数上,三亚免税店今年一季度预计营收增速在10%左右。海棠湾国际购物中心预计8月份开业,我们预计,海棠湾项目在2014年实现盈亏平衡,2015年有望给公司贡献业绩。今年公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37亿元,我们对海棠湾项目前景非常看好。2)免税网购和自助终端有望年内推出,我们预计,网购政策的推出有望新增现有大东海店30%-40%左右的免税销售额。3)2014年,海南岛离岛免税政策实施满3年,海棠湾开业后,政策放宽预期(免税额度进一步提升等)强烈。另外,入境免税店政策、市内免税店国人购物政策均有进一步放松的可能。4)国企改革有望给公司股权激励带来新的突破。 盈利预测及投资策略:公司业绩增速虽有所放缓,但是,依旧享受免税政策红利,后续催化因素多(免税网购推出、海棠湾开业、迪斯尼市内免税店、青岛免税综合体、股权激励等),我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性,预计公司2014-2016的EPS 分别为1.55元、1.89元和2.23元,公司目前股价32.52元,对应PE21倍、17倍和15倍,估值处于低位, 维持“买入”评级,6-12月目标价46元,建议目前股价积极增持。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。

2014年一季度,公司共实现营业收入21,857.62万元,同比增长3.55%;实现归属于母公司股东的净利润1,359.10万元,同比扭亏。实现每股收益0.03元,业绩符合预期。 游客量反弹,业绩反转迹象显现:今年春节黄金周、清明小长假黄山景区接待游客量反弹明显,1-2月,接待游客量26.99万人次,同比增长27%,游客量触底反弹带来明显的业绩反转迹象,一季度,公司毛利率达到33.34%,比去年同期增加9.71个百分点;净利率达到6.55%,比去年同期增加7.60个百分点。 公司未来看点:1)2014年,旅游反转年可期,大众化、散客化旅游需求逐渐释放,黄山景区作为国内知名自然景区,游客量反弹力度大。我们预计,2014年黄山景区接待游客量增速在10-12%左右,二季度在去年低基数的影响下业绩爆发更大。2)2015年将迎来景区大幅扩容:西海大峡谷地轨缆车运营打开景区接待瓶颈+2015年4月,投资1.8亿元的玉屏索道改造将完成,黄山景区将大幅扩容,公司业绩增长空间即将打开。3)交通改善在即:黄祁高速已经通车,黄杭城际铁路 2014年开工,京福高铁2015年建成,多条航线陆续开通,旅游的通达性和便捷性大幅提升。4)2013年,多项营销措施致使有效门票价格明显降低,2014年,公司营销力度的降低将使有效门票价格显著提升。黄山索道6年未提价,未来存在较大的提价预期。5)公司自身诉求强烈:资金压力催生再融资需求,今年公司很有可能启动股权融资(用于玉屏索道改造、酒店改造等项目),业绩释放动力充足。 盈利预测及投资策略:交通改善叠加景区扩容有望带来游客量触底反弹,业绩反转确定,我们预计公司2014-2016的EPS分别为0.43元、0.60元和0.78元,公司目前股价12.24元,对应PE28倍、20倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:玉屏索道改造进程低于预期、自然和社会因素等影响。

报告摘要: l2014年一季度,公司共实现营业收入4,420.96万元,同比下降40.10%;实现归属于母公司股东的净利润-730.54万元,减亏916.17万元。实现每股收益-0.02元,业绩符合预期。 公司营收下降幅度较大,主要原因是旅行社招徕的团队客人减少,仅实现主营业务收入1,978.23万元,比上年同期减少63.01%。净利润增幅较大,主要原因在于游客量增长带来景区营收增加以及费用控制良好:环保客运购票人数28.11万人,比上年同期增加9.33%,实现主营业务收入1,794.12万元,比上年同期增加8.07%;宝峰湖接待购票人数3.27万人,比上年同期减少19.22%,实现主营业务收入315.87万元,比去年同期增加169.88%;十里画廊接待购票人数9.85万人,比上年同期增加8.61%,实现主营业务收入402.74万元,比去年同期增加8.84%。一季度,公司销售费用比去年同期减少40.27%; 管理费用比去年同期减少21.53%;财务费用比去年同期减少41.66%。 公司未来看点:1)景区接待游客量反弹:1-2月,景区接待游客量增速在37.5%,清明小长假武陵源景区接待游客量增速15.34%,二季度在去年低基数的基础上反弹将更加明显。我们预计,全年武陵源核心景区游客增速在10% 左右。2)2014年公司业绩高增长确定:杨家界索道4月18日试运营,张家界国际大酒店改造后4月8日试运营。杨家界索道推出将有效打开公司中长期盈利增长空间。3)“自由旅神”于2013年8月28日正式推出,顺应景区自驾游和散客化的行业发展趋势,整合资源优势突出,将为公司业绩带来新的增长点。4)公司与张家界魅力湘西旅游发展有限责任公司战略合作在宝峰湖景区打造演艺剧,公司提供场地,魅力湘西承担剧场投资;一方面公司可以按魅力湘西剧场加新剧场实际购票人次总和的一定标准享受保底分成,另一方面双方采用联合营销、共同推介等互惠共赢的方式开展系列战略合作。 盈利预测及投资策略:游客量反弹+自身诉求带来公司业绩逐渐改善,我们预计公司2014-2016的EPS 分别为0.25元、0.33元和0.42元,公司目前股价7.06元,对应动态PE28倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客量增速低于预期等。

报告摘要: 2014年一季度,公司共实现营业收入14,947.42万元,同比增长26.86%;实现归属于母公司股东的净利润2,980.24万元,同比增长32.34%。实现每股收益0.12元,业绩符合预期。 公司一季度营业收入和净利润增长幅度较大,主要由于:1)索道和印象接待游客数量的增加。2)玉龙雪山索道自2013年3月1日起开始实行新票价, 上年同期执行新票价的时间仅为1个月。3)龙悦公司、英迪格酒店2013年9月开始营业,产生营业收入。 一季度,公司期间费用率为32.31%,同比增加0.34个百分点。其中,销售费用率为10.39%,同比增加1.77个百分点,主要原因是索道和印象演出接待游客人数增加,销售费用随之增加;同时龙悦及英迪格酒店上年1-3月尚未开业。管理费用率为16.90%,同比增加0.13个百分点,主要原因是2013年9月以后英迪格、龙悦公司、物业公司相继投入运营产生管理费用。 公司未来看点:1)公司享有独特的区位旅游资源优势,主营业务增长稳定: 2014年一季度,丽江市接待游客量达到464.55万人次,同比增长21.05%, 受益于区位旅游高景气,公司索道及酒店主业有望继续保持平稳增长。2)资源布局利在长远,新项目值得期待:报告期内,公司以11.33元/股的发行价非公开发行股票6,884.3777万股,募集资金752,639,993.41元,将投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目的建设,有利于公司进一步加快区域资源整合和异地扩张的步伐, 新项目度过培育期后,将给公司业绩带来新的增长点。3)玉龙雪山游客中心项目、英迪格酒店项目、5596项目顺利建成开业,将给公司未来业绩带来新的突破。 盈利预测及投资策略:公司享有独特的区位旅游资源优势,主营业务增长稳定,新项目度过培育期后将给公司业绩带来突破,我们预计公司2014-2016的EPS 为0.66元、0.76元和0.88元,公司目前股价12.68元,对应PE19倍、17倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。