报告摘要: 2014年一季度,公司共实现营业收入6,151.54万元,同比增长21.73%;实现归属于母公司股东的净利润-2,586.24万元,同比增长20.62%。实现每股收益-0.22元,业绩符合预期。 短期业绩承压,困境中依旧不乏亮点:2014年,公司业绩仍面临压力,华山索道受景区二索分流的影响以及利润分配比例自2013年起从95%回到75%, 营收和业绩增速都会受到影响。公司众多开发的新项目尚未度过培育期,短期业绩仍难以爆发。但是,公司一些仍在市场培育期的经营公司,其业绩已经出现明显的上升态势。咸丰坪坝营公司、南漳古山寨公司、海南浪漫天缘公司2013年营业收入都有较大幅度的增加,亏损都有不同程度的减少,经营效益趋势向好。尤其需要提到,海南猴岛景区外部道路改造完成,预计今年经营业绩将有较大幅度增长。千岛湖索道公司的梅峰索道“五一”营运后, 其业绩将出现恢复性增长。 公司2013年年报中提到,今年将加快发展旅游地产业务,公司新投资的旅游景区一般都有配套旅游地产投资项目,现在已开发或拟开发的旅游地产项目主要有神农架香溪街项目、崇阳隽水河温泉项目、内蒙克什克腾旗热水温泉项目、贵州太平河旅游度假区项目、咸丰坪坝营项目等。我们认为,旅游地产业务是帮助公司快速实现权益获取现金流的重要手段,有利于平滑短期的业绩压力,增加新的利润增长点,长期来看,公司将不会改变索道加景区的核心旅游发展战略。 公司再融资修订案:拟以不低于14.45元/股的价格,发行不超过3000万股, 共募集资金人民币不超过4.2亿元,将解决长期困扰公司发展的资金问题, 大股东参与增发亦显示对公司经营管理的坚定决心,目前增发方案尚需提交中国证监会核准后方可实施,我们建议积极关注本次公司增发进展。 盈利预测及投资策略:公司资源价值突出,业绩弹性大,中长期成长空间大, 我们预计公司2014-2016的EPS 分别为0.22元、0.29元和0.36元,公司目前股价17.50元,对应动态PE80倍、60倍和49倍,维持“增持”评级。 风险提示:新项目培育期长、再融资进程低于预期等。

报告摘要: 2013年,公司共实现营业收入35,702.56万元,同比增长38.18%;实现归属于母公司股东的净利润9,099.06万元,同比增长38.67%。实现每股收益0.74元,业绩略超预期。2014年一季度,公司共实现营业收入8,951.99万元,同比增长16.70%;实现归属于母公司股东的净利润2,469.84万元,同比增长41.28%。实现每股收益0.20元。 公司业绩靓丽,继续保持稳定较快的增长,得益于全力打造的“商旅”+“金融”协同发展的商业模式日渐成效。2013年,公司机票商旅服务实现营业收入33,555.39万元,同比增长30.39%;腾付通实现营业收入900.13万元,同比增长779.39%;小额贷实现营业收入1,247.04万元,同比增长100.00%。 公司未来看点:1)B2B 传统金牛业务通过区域并购和转型升级,实现低成本快速扩张,仍存在很大发展空间,将业务从深耕深圳继而覆盖全国,以区域扩张实现持续增长,有望继续保持行业龙头地位。2)TMC 业务潜力巨大: 中国TMC 市场仍有巨大成长空间,目前尚属蓝海市场,集中度低,市场空间大。公司凭借先发优势和区域并购实现内生外长,是未来重要的利润增长点。3)金融业务助推主业发展:金融板块从培育期步入成长期,开始为公司贡献收入,将成为公司重要的盈利增长点。2013年,融易行小额贷实现净利润528.79万元,一季度金融板块业绩同比增长442.63%,其中融易行净利润556.85万元。我们预计,今年公司小额贷有望实现2000-2500万的净利润规模,业绩弹性大,想象空间无限。 盈利预测及投资策略:公司“商旅”+“金融”战略转型初见成效,以金融板块助推B2B 及TMC 业务的快速发展,中长期成长性高。我们预计公司2014-2016的EPS 分别为1.00元、1.28元和1.58元,公司目前股价30.72元, 对应动态PE31倍、24倍和19倍,维持“买入”评级。在创业板整体回调、马航事件及第三方支付受限等因素影响下,公司股价自2月24日创新高(44.00元)后已有30%左右的回调,鉴于公司基本面持续向好,我们认为, 短期不利因素影响已在股价上有所体现,建议目前价位积极增持。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

2014年一季度,公司共实现营业收入18,700.65万元,同比增长8.22%;实现归属于母公司股东的净利润988.52万元,同比增长42.45%。实现每股收益0.04元,业绩符合预期。 2014年,峨眉山景区接待游客量出现低基数恢复性反弹:春节期间,峨眉山景区共接待17.9万人次,同比增长44.6%;金顶索道、万年索道接待量分别上涨51.5%和22%。清明小长假期间,峨眉山景区接待游客4.22万人次,同比增长3.51%。我们预计,一季度峨眉山景区接待游客量增速在15%左右。游客量的恢复性反弹加之门票提价效应的逐渐显现带动公司门票业务收入保持相对快速的增长。 费用控制得当:一季度,公司期间费用率23.57%,同比下降2.9个百分点。其中,销售费用率6.70%,同比下降0.28个百分点;管理费用率16.20%,同比下降2.56个百分点。公司费用控制良好,带动业绩增速大幅超过收入增速。 公司未来看点:1)游客量恢复性反弹+交通改善在即:在不发生重大自然灾害等事件的情况下,我们预计,公司2014年客流的恢复性增长为大概率事件。门票提价效应亦会对公司今年的业绩产生积极的影响。成绵乐高铁有望在2014年年底通车,进入峨眉山景区的通达性和便捷性将得到大大提升,2015年,峨眉山景区接待游客量有望出现较高的增长。2)产业链拓展打造综合旅游目的地:公司定增顺利完成,未来将全力拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,迎合旅游消费升级转型的趋势和产业链发展的需求,打造综合旅游目的地。 盈利预测及投资策略:峨眉山景区接待游客量出现反弹,加之公司自身诉求强烈,费用控制良好,未来业绩驱动因素多,2014年公司业绩有望出现大幅增长,我们预计,公司2014-2016年的EPS分别为0.70元、0.85元和1.01元,公司目前股价17.36元,对应PE25倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客增速低于预期、自然灾害等。

2013年,公司共 实现营业收入174.48 亿元,同比增长8.15%;实现归属于母公司股东的净利润12.95 亿元,同比增长28.73%。实现每股收益1.41 元,业绩符合预期。 公司旅游服务业务实现营业收入107.72 亿元,同比增长1.60%;商品销售业务实现营业收入64.70 亿元,同比增长19.81%。其中,免税商品销售业务实现营业收入59.68 亿元,同比增长16.24%,毛利率46.16%,同比增加2.08 个百分点;有税商品销售业务实现营业收入5.01 亿元,同比增长89.10%, 毛利率29.57 %,同比增加1.01 个百分点。 公司未来看点:1)免税业务依旧保持高增长,成长空间巨大:2013 年,三亚市内免税店实现营业收入28.28 亿元,同比增长38.82 %;实现净利润4.37 亿元,同比增长24.86%;毛利率39.90%,同比增加1.55 个百分点。海棠湾国际购物中心预计8 月份营业,我们预计,海棠湾项目在2014 年实现盈亏平衡,2015 年有望给公司贡献业绩。假设人均客单价3500 元,2014 年,公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37 亿元,我们对海棠湾项目前景非常看好。2)免税网购和自助终端有望推出:海免电商平台免税易购正式上线暗示海南离岛免税网购政策或已突破,我们预计,网购政策的推出有望新增现有大东海店30%-40%左右的免税销售额。3)2014 年,海南岛离岛免税政策实施满3 年,政策放宽预期(免税额度进一步提升等)强烈。另外,入境免税店政策、市内免税店国人购物政策均有进一步放松的可能。4)国企改革有望给公司股权激励带来新的突破。 盈利预测及投资策略:公司免税业务享受政策红利,后续催化因素多(免税网购推出、海棠湾8 月开业、迪斯尼市内免税店、青岛免税综合体、股权激励等),我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性和业绩的高确定性,预计公司2014-2016 的EPS 分别为1.55 元、1.89 元和2.23 元,公司目前股价34.97 元,对应PE23 倍、19 倍和16 倍,估值处于低位,维持“买入”评级,6-12 月目标价46 元,建议目前股价积极增持。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。

2013年,公司共实现营业收入82,596万元,同比下降13.16%;实现归属于母公司股东的净利润11,420万元,同比下降39.52%。实现每股收益0.49元,业绩低于预期。 2013年,受“4.20”芦山大地震和夏季特大洪灾等不利因素的影响,峨眉山景区关闭三天,公司累计接待购票进山游客223.1万人次,同比下降19.4%,导致游山门票收入、客运索道收入、酒店收入减少。游山门票实现营业收入32,470万元,同比下降8.29%;客运索道实现营业收入22,420万元,同比下降12.61%;酒店实现营业收入15,802万元,同比下降25.87%。为了挽回地震、洪灾的不利影响,公司加大了宣传力度,导致销售费用达到6,999万元,同比增长31.36%。 公司未来看点:1)低基数游客量反弹:今年春节期间,峨眉山景区共接待17.9万人次,同比增长44.6 %;金顶索道、万年索道接待量分别上涨51.5%和22%,各项经营指标创下历史同期最好成绩,实现马年开门红。在不发生重大自然灾害等事件的情况下,公司2014年客流的恢复性增长为大概率事件。2)门票提价效应将在2014年逐渐显现,2014年有效门票有望提升至151元左右,门票折扣率有望从目前的82%提升至85%左右。门票提价将对公司今年的业绩产生积极的影响。3)交通改善在即:随着乐雅高速、乐宜高速、乐自高速的建成通车以及成绵乐高铁有望在2014年年底通车,进入峨眉山景区的通达性和便捷性将得到大大提升。4)2013年12月,公司成功完成增发,募集资金4.8亿元,未来公司在夯实传统产业的基础上,将全力拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。 盈利预测及投资策略:公司基本面将逐渐向好,未来业绩驱动因素多,2014年业绩拐点显现,我们预计,公司2014-2016年的EPS分别为0.70元、0.85元和1.01元,公司目前股价17.20元,对应PE25倍、20倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:游客增速低于预期、自然灾害等。

2013年,公司共实现营业收入129,409.03万元,同比下降12.36%;实现归属于母公司股东的净利润14,380.81万元,同比下降40.08%。实现每股收益0.31元,业绩低于预期。 2013年,受经济下行、禽流感、天气、政策等多种因素叠加影响,公司共接待游客274.6万人,同比下降8.68%。公司索道业务累计运送游客459.61万人次,同比下降6.52%。受游客量下滑的影响,公司门票业务实现营业收入23,935.75万元,同比下降16.29%。索道业务实现营业收入32,272.39万元,同比下降5.90%。酒店业务实现营业收入38,278.56万元,同比下降3.92%。旅行社业务实现营业收入22,927.63万元,同比下降26.40%。商品房销售实现营业收入16,357.35万元,同比下降22.06%。 公司未来看点:1)游客量触底反弹带来的业绩提升:今年春节期间,黄山游客量同比增长99.66%,我们预计全年游客量增速将接近10%,游客量触底反弹带来的业绩反转概率极大。2)2013年7月,西海大峡谷地轨缆车运营+2015年初,投资1.8亿元的玉屏索道改造将完成,景区扩容带来公司业绩增长空间即将打开。3)交通改善在即:黄祁高速已经通车,黄杭城际铁路 2014年开工,京福高铁2015年建成,多条航线陆续开通,旅游的通达性和便捷性大幅提升。4)2013年,多项营销措施致使有效门票价格明显降低,2014年,公司营销力度的降低将使有效门票价格显著提升。黄山索道6年未提价,未来存在较大的提价预期。5)公司自身诉求强烈:资金压力催生再融资需求,今年公司很有可能启动股权融资(用于玉屏索道改造、酒店改造等项目),业绩释放动力充足。 盈利预测及投资策略:公司面临业绩拐点,交通改善叠加景区扩容有望带来游客量触底反弹,未来3年业绩高增长确定,我们预计公司2014-2016的EPS分别至0.43元、0.60元和0.78元,公司目前股价12.77元,对应PE30倍、21倍和16倍,上调评级至“推荐”评级。 风险提示:玉屏索道改造进程低于预期、自然和社会因素等影响。

2013年,公司共实现营业收入53,471.37万元,同比下降11.85%;实现归属于母公司股东的净利润7,219.33万元,同比下降34.48%。实现每股收益0.241元,业绩基本符合预期。 2013年,受政府限制“三公消费”等影响,公司酒店经营和商品贸易业务难以扭转亏损局面。酒店业务实现营业收入32,013.32万元,占公司总营收的59.87%,同比减少1.99%;商品贸易实现营业收入20,613.18万元,占总营收38.55%,同比减少24.97%;房地产投资收益(参股“玛斯兰德”别墅项目收益)为4,130.17万元,房地产投资收益相对平滑了宏观环境对公司酒店及贸易主业带来的业绩下滑。 公司未来看点:1)新金陵度过培育期后将为公司业绩带来突破:“亚太商务楼”目前已顺利竣工、全面招商,预计2014年第二季度全面投入营运。我们预计,新金陵将于2015年实现盈亏平衡,度过培育期后,将为公司未来业绩带来新的增长点。2)截至2013年底,金陵连锁酒店突破136家,在管五星级酒店总数位居全国第一。我们预计,未来公司酒店管理业务将保持10-15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。3)公司稳步推进江苏盱眙县“金陵天泉湖旅游生态园”项目,打造全国一流的生态休闲旅游度假区和养生养老示范社区。目前已完成精品度假酒店内装工程、养生会所土建及部分装修、首期五幢养生养老公寓土建施工和机电安装,预计二、三季度开始预售,目标是做到养老服务模式的可复制和连锁经营,我们对公司进军“养老”产业前景非常看好。4)8月份,在南京举办的青奥会将进一步扩大金陵酒店品牌影响力,助推公司酒店入住率的提升。5)南京国企改革也有望给公司股权激励带来新的进展。 盈利预测及投资策略:公司资产质地优良,业绩反转概率大,后续催化因素颇多(8月南京青奥会、南京国企改革预期、养老概念、酒店采购平台打造),我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价8.87元,对应PE29倍、22倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

2013年,公司共实现营业收入178,099.14万元,同比增长8.26%;实现归属于母公司股东的净利润11,925.76万元,同比增长16.81%。实现每股收益0.17元,业绩低于预期。 2013年,受到国家政策的影响,酒店业务实现营业收入126,685.78万元,同比下降15.62%;制造业由于华天光电惯导进行技术改造导致停止生产,实现营业收入1,644.49万元,同比下降63.50%;房地产实现营业收入1,298.41万元,同比下降84.62%;新增资产运营业实现收入47,784.18万元。总体来看,公司2013年酒店业营业收入受到一定影响,但是由于新增资产运营业务的收入,使公司营业收入与去年同期相比保持了一定的增长幅度。 公司未来看点:1)资产运营初显成效:2013年,公司成立资产运营部,新增了资产运营的业务,通过盘活存量资产,让沉淀资产存量转变为流动资产进而实现增量,给公司的持续发展注入动力,通过潇湘华天大酒店、益阳华天大酒店、华天大酒店总店三个项目的“售后回租”轻资产运营,回笼资金4.7亿元,实现净利润2.1亿元。2014年,公司将继续通过资产运营,最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,支撑公司大旅游产业链复合模式的战略扩张。2)公司强调自营发展与品牌推广“两条腿走路”,2013年新增托管酒店7家。面对高端酒店和餐饮市场的困境,公司积极寻求向大众化、平民化、市场化的转型,有助于提升客房软硬件品质和出租率。3)1月30日开始,公司因筹划与天津爱迪通智科技有限公司进行资产重组事宜停牌,未来,公司将致力于介入旅游酒店业演艺、文化、网络等全产业链的开发,拓宽公司主营业务范围,促进公司发展。4)公司继续推进金融创新,尝试资产证券化,效法REITs基金,多种形式的轻资产运营模式值得期待。 盈利预测及投资策略:公司积极探索“重资本、轻资产”经营模式的创新,继续推进轻资产的运作,支撑“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.20元、0.25元和0.31元,公司目前股价7.23元,对应PE36倍、29倍、23倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期等。

报告摘要: 2013年,公司共实现营业收入29.6亿元,同比下降2.51%;实现归属于母公司股东的净利润1.18亿元,同比增长4.97%。实现每股收益0.51元,业绩低于预期。 2013年,公司旅行社板块实现营业收入20亿元,占比67.53%;酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入6.15亿元,占比20.73%;景区板块实现营业收入3.48亿元,占比11.74%。公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润0.97亿元,占比55.27%;景区板块实现利润0.84亿元,占比47.75%。虽然2013年酒店市场受到冲击,公司酒店板块的利润贡献率较上年有所下降,但占比依然保持在50%以上。 公司未来看点:1)资产重组新置入的三家酒店管理公司为公司带来新的业绩增长点:2013年共实现营业收入1.99亿元,占公司整体收入的6.65%。其中:首旅建国实现收入4,101万元,较上年增长18.94%;实现净利润1264万元;欣燕都实现收入13,300万元,较上年下降8.68%;实现净利润489万元;首旅京伦实现收入2454万元,较上年下降1.94%。2)2013年,高端酒店市场遇冷,公司三家产权酒店共实现营业收入3.98亿元,较上年下降11.22%;实现利润4,212万元,较上年下降43.75%。凭借良好的品牌优势和核心竞争力,公司产权酒店出租率和房价有望在2014年有所回升,经营将逐渐回归稳定发展。3)南山景区2013年接待入园游客388万人次,比2012年增长了1.4%;实现营业收入3.48亿元,较上年增长4.46%;实现净利润6263万元,较上年增长14.29%;人均综合消费89.64元,较上年增长3%。景区内“尼泊尔馆”目前顺利建成已投入试运营。未来公司将通过积极培育散客市场,提高人均综合消费水平达到提升整体盈利能力目的。4)未来,公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。 盈利预测及投资策略:公司酒店管理业务增长空间大,资源整合存在预期,我们预计公司2014-2016的EPS分别为0.60元、0.71元和0.82元,公司目前股价13.70元,对应PE23倍、19倍和17倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。

报告摘要: 2013年,公司共实现营业收入34,279.54万元,同比下降7.31%;实现归属于母公司股东的净利润3,123.15万元,同比下降43.43%。实现每股收益0.26元,业绩低于预期。 公司净利润下降的主要原因,一是华山索道受景区二索分流的影响,收入下降;二是公司享有华山索道公司的利润分配比例自2013年起从95%回到75%;三是崇阳隽水河公司2012年9月开业,仍在市场培育期,2013年度亏损增大;四是千岛湖索道公司2013年因主要营运索道升级改造,从盈利变为亏损。 2013年,进入成熟经营阶段的公司,经营业绩有不同程度的下滑,处于成长阶段的梵净山旅业公司,保持连续增长势头,2013年接待游客人数31.62万人,比上年增长24%;合并口径实现营业收入7,361.27万元,比上年增长19.19%;实现净利润1,743.36万元,比上年增长108.40%,表现了突出的经营业绩。另外,转让汉金堂公司52%的股权,获得投资收益6,696.27万元。 公司未来看点:1)公司拥有丰富的旅游资源和成功的二三线景区资源开发经验,外延扩张能力突出。战略定位明确,管理团队优秀。成熟景区现金流弥补新项目开发,公司众多新项目度过培育期后业绩爆发力强,有望为公司带来多个业绩增长点。2)仍在市场培育期的经营公司,其业绩出现上升态势。咸丰坪坝营公司、南漳古山寨公司、海南浪漫天缘公司2013年营业收入都有较大幅度的增加,亏损都有不同程度的减少,经营效益趋势向好。3)2013年12月,当代科技收购孟凯及其一致行动人股权,成为公司第一大股东,民企性质将使公司经营机制更加灵活,股权激励亦有开启可能。4)公司再融资修订案:拟以不低于14.45元/股的价格,发行不超过3000万股,共募集资金人民币不超过4.2亿元,将解决长期困扰公司发展的资金问题,大股东参与增发亦显示对公司经营管理的坚定决心。 盈利预测及投资策略:公司资源价值突出,业绩弹性大,中长期成长空间大,我们预计公司2014-2016的EPS分别为0.22元、0.29元和0.36元,公司目前股价17.70元,对应动态PE80倍、61倍和49倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:再融资进程低于预期等。

报告摘要: 2013年,公司共实现营业收入66,717.34万元,同比增长13.16%;实现归属于母公司股东的净利润14,780.50万元,同比增长7.75%。实现每股收益0.69元,业绩略低于预期。 2013年,公司三条索道共接待游客294.77万人次,同比增长3.88%。其中,玉龙雪山索道接待游客143.97万人次,同比增长20.28%。索道业务增长良好,共实现营业收入28,928.56万元,同比增长27%。报告期内,英迪格酒店开业,5596商业街项目建成投入运营,合并英迪格酒店及5596商业街项目后,和府皇冠假日酒店实现营业收入10,593.43万元,同比增长4.19%。印象丽江演出接待游客208.11万人次,实现营业收入23,462.54万元,实现净利润9,999.96万元。 2013年,公司净利润增速低于营收增速,主要由于公司投资新建的玉龙雪山游客综合服务中心和丽江古城英迪格酒店相继试营业,5596商业街项目建设完成,三个项目筹备期发生的全部开办费用2,600多万元计入管理费用,同时,报告期内项目处于试营业期,尚未实现盈利,对公司2013年度的业绩产生了较大影响。 公司未来看点:1)报告期内,公司完成向8名认购对象非公开发行人民币普通股68,843,777股,每股发行价格为11.33元,募集资金总额779,999,993.41元,将投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目的建设,项目建成后将为公司的发展带来新的动力,有利于公司进一步加快区域资源整合和异地扩张的步伐。2)玉龙雪山游客中心项目、英迪格酒店项目、5596项目顺利建成开业,将给公司未来业绩带来新的增长点。 盈利预测及投资策略:公司享有独特的区位旅游资源优势,主营业务增长稳定,新项目度过培育期后将给公司业绩带来突破,我们预计公司2014-2016的EPS为0.66元、0.76元和0.88元,公司目前股价12.48元,对应PE19倍、16倍和14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。

报告摘要: 2013年,公司共实现营业收入190,236.26万元,同比下降2.13%;实现归属于母公司股东的净利润11,006.38万元,同比下降27.62%。实现每股收益0.39元,业绩低于预期。 2013年,面临餐饮行业普遍不景气以及禽流感的出现,公司餐饮业务实现营业收入141,505.83万元,同比下降5.64%;食品工业实现营业收入44,546.17万元,同比增长9.57%;接待宾客730.55万人次,同比下降3.44%;人均消费同比下降2.22%,上座率同比下降4.14%。 公司未来看点:1)引进战略性投资者和专业咨询公司,启动全聚德品牌战略定位,重构崭新商业模式:2013年9月,公司正式启动非公开发行A股股票工作,向IDG资本、华住酒店定向发行股票,募集资金共计3.5亿元。同时,聘请特劳特公司进行全聚德品牌战略定位,未来全聚德将聚焦宴请市场,发展“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”业务,逐步开拓“宴请,就到全聚德”的理性消费市场,定位明晰,有利于进一步提升公司核心竞争力。2)加快调整转型,拓展理性消费餐饮市场:公司针对大众餐饮消费市场的需求,调整菜品结构,研发20道以中、低价位为主的“全聚德京味菜”,进一步增强应对市场变化的能力。3)完善全聚德品牌食品发展模型,优化食品工业:三元金星公司和仿膳食品公司不断优化食品产业链,研发特色新产品,拓宽食品销售渠道,调整了商超渠道销售模式,扩大市场份额。截至2013年底,共有10家专卖店、58家专卖柜(含丰泽园专柜)。2013年,三元金星公司和仿膳食品公司,净利润同比增长46.21%和10.70%。 盈利预测及投资策略:公司推进“品牌”+“资本”运作,聚焦全聚德品牌发展,重构清晰的商业模式,稳步推进外延扩张和连锁经营,深化结构调整,优化食品加工业发展,公司未来存在资源整合的预期。我们预计公司2014-2016的EPS分别为0.50元、0.60元和0.71元,公司目前股价19.48元,对应PE39倍、32倍、27倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。

报告摘要: l2013年,公司共 实现营业收入50,031.99万元,同比下降26.69%;实现归属于母公司股东的净利润5,220.61万元,同比下降48.41%%。实现每股收益0.16元,业绩低于预期。 2013年,受到一系列不利因素影响,公司主要景区景点游客接待量减少,其中环保客运游客接待量为267.73万人次,减幅15.06%;实现营业收入16,433.65万元,减幅15.37%。宝峰湖景区游客接待量为47.90万人次,减幅30.85%;实现营业收入4,029.91万元,减幅13.52%。十里画廊观光电车游客接待量为99.69万人次,减幅27.40%;实现营业收入3,925.69万元,减幅6.66%。 公司未来看点:1)景区接待游客量触底反弹:今年春节黄金周,武陵源一次进山人数同比增长57.7%,1-2月份,武陵源景区游客增长良好,让我们有理由期待全年游客量的回升。2月18日,来自武陵源区经济工作会议上的消息, 2014年,武陵源区旅游形势将呈现出良好的增长态势。具体目标是:完成旅游接待同比增长5%以上,达到1437万人次;实现旅游总收入同比增长8%以上,达到 61.3亿元。2)春节黄金周期间,景区自驾游火爆。“自由旅神” 的推出顺应自驾游和散客化的行业发展趋势,将为公司业绩带来新的增长点。3)2014年公司业绩增长确定:杨家界索道今年旺季前预计运营,张家界国际大酒店改造后旺季前运营。4)宝峰湖深度开发可期,提质改造的详规已获省级部门批复,已呈报国家住建部。公司未来存在资源进一步整合以及启动再融资的可能。 盈利预测及投资策略:武陵源景区游客量大幅反弹概率极大,杨家界索道将成为公司新的利润增长点,未来公司资源整合存在预期,公司基本面出现向上拐点,我们预计公司2014-2016的EPS 分别为0.25元、0.33元和0.42元, 公司目前股价7.25元,对应动态PE29倍、22倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:杨家界索道建设进程低于预期、游客量增速低于预期等。

乌镇景区2013年前三季度接待游客量仅小幅下滑了5.88%,充分显示了休闲度假景区相比自然景区在自然灾害面前所体现出来的强大的抗风险能力。西栅景区接待游客量同比增长19%,显示了其作为国内成功的旅游目的地的价值所在。在游客量下滑的情况下,乌镇景区经营业绩继续保持增长,实现营业收入较去年同期增长11%,实现净利润较去年同期增长18%。我们认为,西栅景区客单价有望进一步提升,西栅景区的量价齐升将保证未来乌镇收入和盈利能力继续稳步增长。回购乌镇15%股权有望增厚2014年净利润在4500万元左右。 古北水镇于去年10月28日开始体验式运营,今年元旦开始试营业,优惠门票价格为80元。作为“乌镇模式”的异地复制项目,我们认为,古北水镇度过培育期后成功的概率极高。濮院项目的尘埃落定再一次充分显示了公司强大的景区运作和异地复制能力。我们认为,该项目开发完成后将与乌镇景区优势互补、相得益彰、双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇,前景值得期待,有望成为公司继古北水镇后又一中长期的盈利亮点。 为顺应在线旅游的全球趋势、迎接移动互联网时代的到来,公司拟对旗下遨游网进行进一步投资,以支持遨游网平台化、网络化、移动化发展,投资完成后,公司业务将全面实现线上线下相结合,有望促进旅行社业务收入年20%以上的增长。 公司盈利预测与投资策略:作为景区运营第一股,“乌镇模式”三地开花,乌镇经营精益求精,业绩提升依赖人均消费进一步提高,古北水镇试运营反响良好,有望迎来旺季客流高增长,濮院项目再一次显示了公司强大的景区运作和复制能力。公司全力打造遨游网“O2O”,迎合在线旅游发展趋势。增发大股东积极参与,显示了对公司经营的强大决心。不考虑增发股本摊薄,我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.05元,公司目前股价20.07元,对应PE27倍、23倍、19倍,维持“推荐”评级,我们也建议积极参与本次公司非公开增发。 风险提示:古北水镇客流低于预期、房地产结算存在不确定性等。

1月20-21日,我们对公司的三亚大东海市内免税店和海棠湾项目进行了实地调研。本报告将重点分析公司免税业务(三亚大东海免税店和海棠湾项目)的经营情况。自2012年11月1日,海南离岛免税调整免税购物额度和品种后,三亚免税店购物需求得到充分的释放。我们预计,2013年,三亚免税店进店人数约300万人次,进店购物转化率20-30%左右,人均客单价3300元,全年实现销售额28亿元左右,净利润率20%,实现净利润约5.6亿元。 海南离岛免税政策已于1月20日开始试点实施“即购即提、先征后退”购物方式。目前,邮寄购物和自助购物等新购物方式正在按计划进行,“即购即提”模式主要针对旅游顾客,网购则主要针对商务游客。诸多新购物方式的开启将有望提升进店购物转化率和人均客单价,加之公司对免税商品结构的调整以及补贴行邮税和购物返券等诸多促销手段的拉动,三亚免税店的经营业绩将保持良好的增长。 由于海南“一市一店”政策,海棠湾的开业时间预计在今年8月份,届时,三亚大东海店免税业务将停止运营,具体关店还是继续有税商品销售业务还取决于公司进一步的决策。我们认为,虽然大东海店停止免税经营短期会对公司2014年的业绩增长造成一定的压力,但是,长期来看,有利于巩固公司在三亚免税市场的垄断地位,可谓“短痛换长利”。鉴于三亚巨大的免税市场前景,我们预计,海棠湾项目在2014年实现盈亏平衡,2015年有望给公司贡献业绩。假设人均客单价3500元,2014年,公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37亿元,我们对海棠湾项目前景非常看好。 公司盈利预测与投资策略:海南岛离岛免税政策有望进一步放宽(继续推出新的免税购物模式、免税额度进一步提升等),海棠湾项目盈利前景看好,中免集团与跨境通的合作有望提升公司业绩弹性。我们预计公司2013-2015的EPS分别为1.40元、1.63元和1.95元,公司目前股价35.38元,对应PE25倍、22倍和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。