华侨城掌门人与西安渊源颇深。执掌华侨城集团的段先念(现任华侨城集团公司总经理、党委书记)为陕西省西安市周至县人,在赴任华侨城集团前,段先念曾在西安任职副市长,彼时其以“文化品牌+旅游景区+城市运营”的开发模式推动西安曲江新区发展,这一做法后被总结为“曲江模式”;段先念与西安颇深的渊源为这次合作增添了新的光彩。 继控股云南世博集团后,华侨城旅游版图再添新版图。2017年6月19日,华侨城集团与西安市政府签下总投资约2,380亿元投资协议,项目覆盖曲江新区、西咸新区、未央、碑林、莲湖等多个区域,这是继川、琼、滇之后,华侨城集团紧接着千亿挥师西安,其“文化+旅游+城镇化”的商业布局逐渐成型。华侨城集团通过此次与西安市政府合作,以及拟增资控股曲江文旅控股股东和本次股权受让西安饮食股权,另外西安旅游也在停牌之中,华侨城此次有望一举拿下西安三家旅游类上市公司控制权,类似间接控股云南旅游,后续有望充分发挥上市公司平台资本运作优势助理集团旅游版图扩张。 华侨城本身具备多项旅游资源和开发运营能力,“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”创新发展模式快速推进。华侨城2016年接待游客超过3,300万人次,累计接待游客近3.5亿人次,稳居亚洲第一,在全球同业名列第四,华侨城创造性地提出“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”创新发展模式,联手央企组成“联合战队”以PPP模式布点全国,开发新型城镇,在深圳、四川打造多个特色古镇,布局云南、海南全域旅游,并加快全国自然文化景区轻资产拓展。同时,华侨城旗下拥有锦绣中华、世界之窗、欢乐谷主题公园连锁等国内顶级旅游项目的开发运营经验。 盈利预测及投资评级:公司以餐饮和食品加工为主营业务,近几年经营承压,几次尝试转型和并购均以失败告终,此次控股股东拟变更为华侨城集团,后续业务模式和经营范围有望发生巨大变化,后续持续关注公司与华侨城集团具体合作方式以及此次股权转让进展情况,维持“增持”评级。 风险提示:股权转让方案未或通过。

事件: 公司控股股东西旅集团与华侨城集团公司签订协议,拟将其所持有的西安饮食约7486万股(占比15%)转让给华侨城集团,同时,西旅集团同意将持有公司股份约3014万股(占比6.04%)的表决权、提案权及参加股东大会的权利授权给华侨城集团行使。上述协议如实施完成,华侨城集团将合计持有西安饮食21.04%的股权,公司实际控制人将发生变更。 评论: 实际控制人变更,公司迎来发展新机遇,维持增持评级。华侨城入主彰显其参与地方混改、布局文旅的雄心同时,公司作为西安旅游业重要的上市平台,有望充分发挥投融资和资源整合的作用。维持公司2017/18年EPS为0.04/0.02元,对应目标价11.49元。 华侨城再度深度参与地方国企混改,业务规模有望大幅扩张。华侨城集团此次先后拿下曲江文旅和西安饮食的实际控制权,为近1年内第二次参与地方国企改革,此前华侨城集团曾宣布与云南世博、云南文投实施战略重组。频繁参与地方国企混改彰显华侨城集团放眼全国,布局文旅产业的雄心。 深度参与西安旅游业市场,彰显集团布局文旅产业雄心。此前与西安市人民政府签订了战略合作协议,出资额达2380亿元,深度参与西安文化产业的构建和重组,整合西安本地数家文化企业资源;②根据华侨城方面的披露以及参考之前云南省内旅游资源整合经验,华侨城集团预计将整合西安本土的陕文投集团、西影集团,以及云南文投和华侨城文化集团等文化企业的优质资源,以“周秦汉唐文化+现代化国际化大都市”为主线,实施“1+7”系列重大项目建设,打造“文化+旅游+城镇化”大载体、大平台、大产业,进一步巩固在西部地区的影响力。 公司将成为华侨城集团旗下投融资及资源整合平台。①公司自身主业表现平淡,2016年全年餐饮主业营收仅3.99亿元/+1.21%;②公司此次控股股东变更为华侨城集团,实控人从西安市国资委变更为国务院国资委;公司作为西安市国资委旗下上市公司平台价值凸显,将成为华侨城集团旗下投融资及优质文旅资源资源整合平台。 风险提示:地方国企混改进度不及预期,资源整合进度不及预期。

本报告导读: 2016年业绩表现符合预期;餐饮业务企暖回升,生产制造业务毛利上升营收下降,净利润受益资产处置利得大幅提升,品牌口碑与产品质量保障未来业绩。 投资要点: 业绩符合预期,增持。①2016年餐饮业务稳步回升,净利润受益资产处置利得转正;②加大品牌力影响,拓展线上业务,考虑餐饮业务毛利率暂时无法快速提升,下调2017-2018年EPS至0.04(-0.02)/0.02(-0.01)元,维持此前7.5xPS估值假设,维持目标价11.49元。 业绩简述:公司2016年营收5.0亿元/+0.31%,归母利润1235万元/+139.03%,扣非净利-2294万元/+41.47%,EPS0.02元。 餐饮主业稳步回升,线上销售大幅提升。①公司优化产品结构与门店宣传力度,餐饮主业营收3.99亿元/+1.21%;新开小型连锁店64家;借力餐饮+互联网,全年电商销售同比增长129.77%;但餐饮毛利率下降1.79pct至29.11%,主要系人工成本增加;②改变营销策略,巩固节令性产品(实现收入同增60.52%);食品生产行业营收3984万元/-13.4%,毛利率46.99%/+3.23%;③德发长酒店拆迁安置工作取得非流动资产处置利得使净利润增加4864万元;期间费用率39.41%/-1.79pct,其中管理费用率6.04%/-2.69pct(系咨询费减少及税金科目调整),销售及财务费用率分别提升0.88/0.02pct。 加大老字号宣传,着力营销整合。①公司11家特色品牌被授“中华老字号”,品牌影响力不断提升;②拓展营销渠道、模式,搭建线上销售平台,着力自媒体宣传,已初见成效;③整合同业资源,开展多元化经营,深入培训、旅游、教育产业。 风险提示:节令性产品对公司业绩影响不确定;餐饮市场竞争加剧

本报告导读: 2016年H1业绩表现符合预期;餐饮业务企暖回升,生产制造业务毛利上升营收下降,净利润受益资产处置利得大幅提升,品牌口碑与产品质量保障未来业绩。 投资要点: 业绩表现符合预期,增持。①2016年H1餐饮业务企暖回升,净利润受益资产处置利得大幅提升;②提升菜品质量,加大宣传力度,持续探索电商新模式,拓宽销售渠道;③考虑到资产处置带来的非经常性利得,上调2016-2017年EPS至0.05/0.06元(+0.04/0.04元),维持此前7.5xPS的估值假设,上调目标价至11.49元,增持。 业绩简述:公司2016年H1营收2.51亿元/+5.07%,归母利润2088万元/+676.76%,扣非净利-1128万元/-11.02%,EPS0.04元。 餐饮主业回暖,线上销售大幅提升。①公司加大菜品创新力度与门店宣传力度,拓展线上销售,餐饮主业营收(1.99亿元/+5.66%),企稳回升;新开小型连锁店45家,扩大品牌影响力;②改良产品质量,改变营销策略,巩固节令性产品(实现收入同比增长24.94%);食品生产行业营收1714万元/-18.8%,毛利率18.63%/+3.03%;但成本端上升致综合毛利率下滑0.93pct至37.89%;③流动资产处置损益使净利润增加4246万元;期间费用率38.84%/+1.01pct,其中销售费用率31.53%/+0.78pct,利率因素导致财务费用率0.91%/+1.04pct。 加大老字号宣传,着力营销整合。①公司11家特色品牌被授“中华老字号”,品牌影响力不断提升;②拓展营销渠道、模式,搭建线上销售平台,着力自媒体宣传,已初见成效;③整合同业资源,开展多元化经营,深入培训、旅游、教育产业。 风险提示:节令性产品对公司业绩影响不确定;餐饮市场竞争加剧

公司2015年业绩符合预期:营业收入4.99亿元,同比减少8.57%;归属上市公司净亏损3164.76万元,同比减少386.13%,主要因为去年同期非流动资产处置损益收入较高;扣非后较13/14年亏损持续扩大至3920.92万元,同比下降44.54%;EPS为-0.0634元/股。 主业继续承压:大众餐饮兴起带动行业缓慢复苏,公司积极转型,推进外卖、小型特色店、百姓大众化消费品种,拓宽销售渠道,收入、毛利率受到一定影响。2015年公司的餐饮收入3.43亿元,同比减少12.24%,客房收入1567.11万元,同比减少16.61%;商品收入3015.04万元,同比减少11.53%;租赁收入4651.48万元,同比增加14.85%;其他收入6350.59万元,同比增加3.46%。按可比口径,公司综合毛利率较去年同期微降0.96pp,其中餐饮服务毛利率下降1.96至30.90%,商品毛利率提升1.04pp至43.76,客房毛利率提高2.16pp至66.64%,其他业务毛利率提升3.24pp至35.62%。期间总费用率上升4.15pp至41.20%:销售费用率提高3.05pp至32.12%主要是增加租赁费用;管理费用率提高12.41pp至8.73主要是因为增加中介费用;引入募集资金使得财务费用较去年同期下降1.31pp至0.35%。 期待转型升级加速:公司面对餐饮业新常态,坚持转型升级发展战略。1)西安饭庄东大街总店项目受拆迁、道路红线调整等因素进度略落后,未来公司将加快推动相关工作,做好平稳过渡;积极推进东大融迪温泉疗养项目的可行性论证等前期相关工作。2)引入“互联网+”实现餐饮O2O的新商业模式,探索商务、家庭早餐配送业务。3)充分利用上市公司资本平台,整合优质资源,积极探索推进混合所有制改革,实现投资主体多元化、经营机制市场化,激发公司经营活力。采取多种形式,推动资本运营,提高公司资产证券化水平,助推企业发展。 投资建议:餐饮业步入新常态,公司主业继续承压,依靠处置资产等方式扭亏。预计未来转型加速,一方面实现原有业务的“大众化”调整,另一方面谋求外延扩张整合市场资源。公司处于“一带一路”战略地域,同时属于国企改革标的。预计16/17/18年EPS为0.00/0.02/0.03元/股,目前公司市值为32.94亿元,给予增持评级。 风险提示:食品安全问题;餐饮行业整体不景气;转型慢于预期。

本报告导读: 公司2015年受政策严控等因素影响,主营业务收入乏力;部分门店停业整改,销售及管理费用率大幅提升,致使净利亏损。公司不断探索转型之路。 投资要点: 业绩符合市场预期,公司积极探索转型之路。①受近几年宏观经济放缓及政策严控影响,公司主营业务收入乏力;部分门店停业整改,销售及管理费用大幅提升,使净利亏损;②公司依托百年老字号品牌影响力,不断推进连锁发展,并尝试跨界联盟经营模式;③积极探索电商新模式,拓宽销售渠道。考虑公司主业短期仍然承压,销售渠道拓展带来费用上升,下调2016-2017年EPS至0.01/0.02元(-0.07/-0.06元),维持此前7.5xPS的估值假设,下调目标价至8.39元,增持。 业绩简述:2015年公司实现营收4.99亿元/-8.57%,归母净利-0.32亿元/-386.13%,每股收益-0.06元,业绩符合市场预期。公司2015年主业收入乏力,期间费用率提升较大致使净利亏损。①由于近几年宏观经济放缓,加之政策影响,公司2015年餐饮服务实现收入3.94亿元/-12.33%,食品加工(生产制造)收入0.46亿元/+4.12%。②公司部分门店停业整改,租赁、维修及中介费大幅提升,期间费用率达到41.92%/+4.15pct,其中销售费用率32.12%/+3.05pct,管理费用率8.73%/+2.41pct,进而导致净利亏损。 公司积极推进连锁发展,探索电商新模式,高管持股彰显信心。①公司2015年发展老字号小型连锁店16个,未来有望依托百年老字号品牌影响力,进一步推进连锁发展;②4家分子公司实现O2O微信平台销售,预计未来将持续拓宽销售渠道、拉动散客消费,提升盈利能力;③公司2015年筹划收购嘉和一品因双方在投资项目上分歧较大而终止,但通过外延扩张积极探索转型之路仍在进行;④公司10名高管于2016年2月增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。 风险提示:餐饮市场竞争加剧,食品安全风险及连锁店经营管理风险

主要观点: 高管增持侧面体现出对公司未来发展信心。公司是西安地区的老牌餐饮企业,控股股东为西旅集团(21.04%),实际控制人为西安国资委。此次参与增持的10位高管在此之前并未持有公司股份。考虑公司历史上资本运作并不活跃,我们认为在当前市场行情下,公司作为典型老牌国企,高管在二级市场增持股票意义非凡,公司或许有望迎来新变化。 近几年业绩不佳,存在转型诉求。公司目前收入主要来源于餐饮业务,分别贡献其2014年营收和营业利润的77%和74%比重。近几年受经济放缓及三公消费严控等影响,公司业绩出现下滑。2011至2014年期间,公司营收复合增长率为-6.7%。2013和2014年扣非后分别亏损736万和2712万元。2015年业绩预亏近3000万元。公司主业增长乏力,行业低迷情况下短期内仅依赖内生发展业绩较难有大的改善空间。 公司曾在过去年报中明确提出转型诉求。公司在2014年年报中提出“充分利用好资本市场这个平台,大力推进资本运作,加快外延式扩张,加快并购步伐。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目,每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。”并提出利用三年左右的时间达到百亿市值的目标。公司2015年曾筹划收购嘉和一品,后因其他因素致交易终止,但印证了公司的发展规划。无论是扭转亏损,还是为达到公司市值目标,我们认为公司都存在继续进行外延发展的诉求。 西安自贸区预期、国企改革、一带一路等政策为公司未来发展提供支持。陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案,近期审议了《关于进一步深化国资国企改革的意见》及《关于推进混合所有制经济发展的实施意见(试行)》等政策文件。公司作为老牌国企,有望通过国企改革激发活力。此外,西安亦是一带一路的重要节点,亦有可能在近期获得第三批自贸区资格。重要政策支持,亦对公司形成中长期利好。 投资建议与盈利预测:公司目前总市值近32亿元,年经营现金流在5~6亿元左右。我们认为在当前国企改革和行业资本加速运作条件下,公司存在较强外延拓展预期。尤其此次十位高管增持,体现出管理层对公司未来发展支持的态度。预计2015和2016年EPS分别为-0.06和0.02元,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)经济低迷;2)经营风险;3)重大疫情或突发事件

投资要点 事件: 公司公告2015年前三季度实现营收3.67亿元,同比下滑9.38%,净利亏损1,128万元,同比下滑281.77%,扣非净利亏损1,773万元,同比增长18.72%。 点评: 公司现有主业盈利压力大。公司以餐饮和食品加工为主营业务,旗下拥有多家百年老字号饭店,在高端餐饮市场下滑背景下,公司经营业绩连续3年下滑,短期盈利压力大,转型迫在眉睫。 公司寄托外延式扩张转型突破当前困境。公司拟通过定增收购嘉和一品100%股份,一方面增厚公司业绩,另一方面借鉴民营企业的管理经验和嘉和一品020经验,提升经营效率。同时,公司与迪欧餐饮初步达成合作意向,迪欧餐饮下辖3个品牌门店及1个食品工厂,品牌分别为迪欧咖啡(2008年取得中国驰名商标,322家)、欧索米萝咖啡(120家)、上岛咖啡(244家),全国共计686家,直营店28家,托管门店76家,加盟店582家,迪欧餐饮经营业绩良好,2014年实现收入1.94亿元,净利润1,582万元。 盈利预测及投资评级:公司主业经营承压,通过外延式并购实现大众化+O2O转型,一方面,增厚公司业绩,解决短期盈利压力,另一方面,实现经营地域全国性,扩展经营范围,继续关注国企改革和丝绸之路建设对公司形成的长期利好,预计公司15-17年EPS分别为-0.01/0.03/0.05元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、外延式扩张不及预期、丝绸之路建设和国企改革不及预期。

投资要点: 公司上半年业绩符合预期:营业收入2.39亿元,同比减少5.76%;归属上市公司净亏损361.99万元,同比减少233.75%,主要是因为去年上半年公司收到西安烤鸭店拆迁补偿款约3000元;扣非净亏损1015.67万元,大幅减亏1396.20万元;EPS 为-0.0073元/股。 主业继续承压,转型期严控成本费用 大众餐饮兴起带动行业缓慢复苏,公司积极转型,推进外卖、小型特色店、百姓大众化消费品种,拓宽销售渠道,收入、毛利率受到一定影响。上半年公司的餐饮服务收入1.88亿元,同比减少12.2%,生产制造(食品)收入0.21亿元,同比减少6.1%。 按可比口径,公司综合毛利率提升4.03pp 至38.8%,主要归功于餐饮服务毛利率提升1.32pp 至34.0%,生产制造毛利率提升3.15pp 至15.6%;期间总费用率下降1.83pp 至37.8%,其中销售费用减少8.9%,费用率小幅下降1.06pp;管理费用大幅增长11%, 费用率上升1.08pp;引入募集资金使得财务费用大幅减少107.1%为-31.20万元。 定增获有条件审核通过,跨越式发展可期 公司非公开发行收购北京餐饮连锁“嘉和一品“100%股份方案7月份获得证监会有条件审核通过。公司还与全国咖啡连锁品牌迪欧咖啡签订初步合作意向书。未来管理层未来将大力推进资本运作,加快并购步伐,实现公司可持续的跨越式发展。 投资建议 考虑增发综合影响,我们预测西安饮食15/16/17年基本EPS 为0.05/0.07/0.09元, 对应PE 为181.5/141.8/105.8。收购协议中业绩承诺及相关补偿条款较为严格,奖励条款较为优厚,反映出较良好的业绩预期。国家宏观经济增速放缓以及八项规定、厉行节约等系列举措的持续作用下,餐饮业步入新常态,公司主业继续承压,若剔除非流动资产处置利得,14年利润端已经入亏损状态。对此,公司一方面积极推进业务“大众化”的转型调整,另一方面谋求外延扩张整合市场资源,战略方向精准。同时公司处于一带一路战略地域,同时属于国企改革标的。建议积极关注外延并购进程。给予增持评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期;并购进程不达预期;食品安全问题。

报告摘要: 公司目前主业承压,收购嘉和一品,“老字号”蕴藏新转机:受控制“三公消费”影响,公司餐饮主业近几年经营平淡,业绩承压。公司4月6日晚发布公告,拟以非公开发行股份的方式收购嘉和一品100%的股份。我们认为,此次收购是公司外延式扩张和资本运作的第一步,将给公司带来经营转机和业绩的增厚。 对赌协议彰显良好业绩预期:嘉和一品对目标公司2015-2019年的业绩承诺为净利润数分别不低于人民币3,000万元、4,200万元、5,500万元、6,400万元和6,900万元。我们认为,标的公司控股股东长达5年的业绩承诺且解锁期较长,充分彰显了其对嘉和一品良好的业绩预期及公司发展前景的坚定信心。此外,交易双方签订的业绩补偿和奖励约定,有利于充分激励目标公司控股股东完成业绩承诺。考虑到2014年西安饮食净利润1,106.06万元,因此本次收购将显著增厚公司业绩。公司转型大众餐饮,全面布局餐饮O2O,符合行业发展趋势,公司收购嘉和一品后,通过业务互补,有望达到1+1大于2的双赢目的。 后续看点频频:1)国企改革+一路一带:在国企改革和一路一带建设的大背景下,西安旅游业将迎来新的发展契机,公司大股东西旅集团无疑会面临前所未有的政策支持和发展机遇,西安饮食将同样受益。2)资本运作加速:公司提出要充分利用好资本市场这个平台,大力推进资本运作,加快外延式扩张,加快并购步伐。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目,每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。期望公司市值3年内超过百亿。 盈利预测及投资策略:公司收购嘉和一品迈出资本运作第一步,后续将受益西安国企改革和一路一带建设,公司资本运作有望加速。我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.05元、0.07元和0.09元,公司目前股价11.60元,对应动态PE232倍、166倍和129倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,考虑到后续估值弹性空间,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:增发低于预期、资本运作低于预期等。

投资要点: 收入小幅下滑,一季度录得亏损。公司2015年Q1实现营业收入1.19亿元,同比减少7.05%;净亏损303.96万元,同比大减155.28%,主要是因为去年同期收到拆迁西安烤鸭店东大街店的拆迁补偿和资产处置费用,扣除非经常性损益后净亏损877.57万元,同比增长52.91%;EPS为-0.0061元/股,同比减少127.73%;加权平均净资产收益率-0.44%,下降1.22pp;归属于上市公司股东净资产6.89亿元,同比下降0.44%。 转型升级期收入、毛利率有所下滑,线下渠道加速铺开带动费用率上涨。1. 公司为适应餐饮行业新常态积极谋求转型升级,全面推进小型特色店、百姓大众化消费品种,转型期收入和毛利率受到一定影响。2015年Q1公司收入为1.19亿元,同比减少7.05%;毛利率36.32%,较2014年底降低了1.52pp。2. 线下销售渠道加速铺开,销售、管理费用率上升带动期间费用率上涨。2015年Q1公司继续加快线下销售渠道建设,销售、管理费用率继续上升。2014年底销售、管理费用率分别为29.07%、6.32%,2015年Q1提高到32.12%、6.45%,带动期间费用率整体上升2.86pp。 外延扩张持续推进。公司已公告通过非公开发行收购北京餐饮连锁企业“嘉和一品“,管理层未来将充分利用好资本市场这个平台,大力推进资本运作,加快外延式扩张,加快并购步伐,通过并购的方式实现公司可持续的跨越式发展。带动公司优势产品和食品工业走出陕西。 投资建议:考虑增发收购“嘉和一品“的综合影响,我们预测西安饮食15/16/17年基本EPS为0.05/0.07/0.09元。收购协议中业绩承诺及相关补偿条款较为严格,奖励条款较为优厚,反映出较良好的业绩预期。 国家宏观经济增速放缓以及八项规定、厉行节约等系列举措的持续作用下,餐饮业步入新常态。 市场环境变化对公司主业造成一定影响,若剔除非流动资产处置利得,2014年利润端已经入亏损状态。公司对此采取了积极的应对战略。一方面积极推进业务“大众化”的转型调整,另一方面谋求外延扩张整合市场资源,战略方向精准。同时公司处于一带一路战略地域,同时属于国企改革标的。建议积极关注外延并购进程。给予增持评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期;并购进程不达预期;食品安全问题

投资要点 事件: 公司公告2015年一季度营收1.19亿元(-7.05%),亏损304万元(-155.28%),扣非后亏损-878万元(+52.91%),合EPS-0.0061元(-127.73%)。 点评: 公司餐饮主业继续承压,但亏损幅度缩窄。报告期内,公司营收小幅下滑,净利虽然大幅下滑,但从扣非后来看,公司主营业务亏损实为收窄,净利大幅下滑主要来自:1)投资收益较上年同期减少229.37万元(-100%),2)营业外收支净额较上年同期减少2223.48万元(-74.41%)。 新项目拓展取得实质性进展。公司4月份公告拟以每股5元的价格向刘京京、蔡玉钻等7名嘉和一品股东定增8220万股收购其持有的嘉和一品100%股份,交易对价为4.11亿元,迈出异地扩张第一步;公司规划每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个项目,提升市场份额,完善公司产业链,通过并购实现“走出去,请进来”,期望三年左右市值达到百亿,后续项目拓展将逐步落地。 收购嘉和一品后,公司大众化+O2O转型提速。嘉和一品是一家以“粥”为特色面向大众消费者的中式快餐连锁企业,人均消费20-30元,提供多种线上线下多种销售方式,具备较强的互联网基因;同时,公司自身也加强O2O平台建设,此次收购整合后一方面可以借鉴嘉和一品成功的O2O运营经验;另一方面,借鉴民营企业的管理经验,提升经营效率。 盈利预测及投资评级:暂不考虑嘉和一品对公司业绩的影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.03/0.05/0.08元,目前股价对应增发后市值为53亿,考虑到公司业绩将受益于市场化转型、外延式扩张(嘉和一品15-19年净利润分别不低于3000/4200/5500/6400/6900W),同时,丝绸之路建设和国企改革将提升公司估值,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、外延式扩张不及预期、丝绸之路建设和国企改革不及预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价9.71元。①西安饮食收购嘉和一品,实现业务结构的丰富和区域范围的拓展:从老字号的餐饮经营转向更标准化、成长空间更大的中式快餐,从西北区域扩充至华北区域并提升其余区域拓展的可能;②并购带来了更具市场化竞争意识的团队和丰富的餐饮O2O经验,预计将带动现有业务的运营效率提升。预计2015-2017年EPS分别为0.05/0.08/0.08元,并表嘉和一品后预计为0.09/0.14/0.16元。因并购增厚业绩并驱动经营效率提升同时考虑目前较低的市值,给予一定的估值溢价,目标价9.71元。 交易方案概述:以5.0元/股向嘉和一品目前的股东发行8220万股股票购买公司100%股权。收购价格对应2015年的承诺业绩的PE估值为13.7x,估值较低。承诺2015-19年年度净利润数不低于3000、4200、5500、6400和6900万元,5年业绩承诺且复合增速较快,达23.1%。 嘉和一品:华北区域的多元化健康饮食及餐饮服务提供商,2014年收入3.1亿,净利润1008万。北京天津河北拥有66家直营门店和35家加盟门店,并开展线上和移动订餐服务,2014年合作研发ifood517餐饮O2O服务平台上线,团队拥有丰富的运营经验。 中式快餐业:成长中的大众餐饮市场,发展潜力大。①预计2018年中国餐饮市场的零售额4.46万亿(5年CAGR11.8%),快餐市场1.17万亿(5年CAGR17.5%),其中西式和亚洲特色快餐份额分别为20.1%和79.9%。②大众化、互联网化和产业链拓展是行业重要发展方向。 风险提示:行业整体不景气/并购整合进度不达预期风险

收购嘉和一品:转型大众餐饮,积极O2O布局。 公司公告收购嘉和一品100%股权。嘉和一品系华北地区以粥为主的中式连锁快餐龙头,目前在全国有101家门店。公司收购嘉和一品后,不仅可以从原有西北地区老字号酒楼业务向一线城市大众餐饮有效转型,同时还可以嘉和一品目前现有的O2O餐饮业务为依托,未来持续强化公司餐饮O2O的全面布局。 换股收购锁定期长,业绩增厚较显著,PE相对不高。 本次收购采用换股收购方式进行,有助于双方利益捆绑和收购后的整合,且本次收购对应的业绩承诺较高,2015-2019年业绩承诺分别为3000、4200、5500、6400、6900万元,对公司业绩增厚较显,锁定期较长,且通过严格的现金+股权补偿和解锁条件有效确保了业绩承诺的兑现。此外,公司本次收购估价对应其2015年动态PE13.7倍,相对不高。 未来看点:国企改革+一路一带,资本运作加快。 公司兼具国企改革和一路一带双重概念。一方面,2014年以来,西安国企改革积极推动,方向上更加积极进取,也为旗下旅游国企积极改制转型提供了有力的支持环境。另一方面,一路一带政策支持尤其是公司大股东已成为西安旅游发展重点支持的两大龙头企业之一,也为公司积极扩张创造了有力的条件。 国企改革+一路一带双重支持下,公司业务转型和资本运作也有望加快,不仅积极推动餐饮转型和O2O化,还有望依托自身已有在职教育和儿童教育服务领域布局,持续扩张升级,进一步实现业务的多元化。 风险提示。 食品安全事件;重大传染性疫情;餐饮企业的财务风险等。 给予“增持”评级,国企改革+一路一带带来看点。 考虑收购并表,我们预计公司2015-2017年按增发后股本全面摊薄后EPS0.06/0.08/0.11元。考虑到公司积极业务转型背景下,目前资本运作明显加快,未来餐饮O2O布局和教育服务业的延伸也有一定期待,且“国企改革+一路一带”双重概念叠加有望带来估值弹性,公司总体市值仅40亿元左右(考虑了增发影响),给予一年期合理估值10元,首次给予公司“增持”评级,建议风险偏好型投资者可逢低积极关注。