投资要点: 杨家界索道对公司2016年负面影响有望降低,业绩增长趋势和旅游资源整合定位上均有望实现新突破,维持增持评级。①市场低估了公司业绩成长可持续性:其一,张家界市将持续受益交通改善和市政府在营销上的努力;其二,市场过分担心天子山索道恢复运营对杨家界索道分流作用;②大股东已开发西线旅游资源,公司作为全市唯一旅游上市平台,有资产整合预期;③公司发力“全域旅游”,深挖景区和休闲度假资源。考虑杨家界索道受分流影响降低,且张家界市将受益交通改善带来的增量客流,上调2016-18年EPS为0.48/0.59/0.67元(+0.08/+0.08/+0.09元),维持目标价18.48元,增持。 杨家界索道:三大因素确保2016年持续高增长:①杨家界索道在与环保车、旅行社、政府的协作配合上优势显著;②杨家界片状山体景色独特,交通改善后,便于游客从市区和成渝等客源地进出景区;③景区将充分享受张家界整体旅游增长红利:全市2015年接待游客5050万人次/+30%,旅游总收入339亿元/+38%,未来将继续高增长。 张家界市唯一旅游上市平台,增速迈上新台阶。①张家界旅游立市且资源丰富,政府有充足动力将上市公司打造成全市的旅游资源整合平台;②2015年公司实际控制人变更为市国资委,政企分开;大股东整合西线景区运营公司,未来或存资产注入预期。③张家界即将进入高铁时代,市政府牵头加大营销力度,张家界旅游迎来春天。 深挖景点资源,打造全域旅游目的地:①挖掘景区、休闲配套、旅游购物的消费潜力;②打造线上智慧旅游平台;③不排除未来继续向类似《魅力湘西》项目发展的可能性;④张家界景区游客密度相对不高,索道接待能力大幅提升,游客增长仍有空间。 风险提示:自然灾害等对客流增长的不利影响;旅游资源整合缓慢。

2015年业绩符合预期,2016年业绩有望持续高增长超越市场预期,维持增持评级。①公司目前有三大优势:优质团队+全产业链+海航鼎力支持,逻辑一一兑现,凯撒内生增速远超市场平均(61%vs29%),未来将再迎爆发;②公司加速重组,业绩大幅增厚,竞争力显著增强。 考虑公司在市占率提升后各项业务均有望维持高增长,上调2016/17年EPS为0.37/0.49/元(+0.04/0.07元),维持目标价39.6元,增持。 业绩简述:2015年营收49.35亿元/+51.9%,归母净利2.06亿元/+129.7%,按最新总股本计算EPS为0.26元;其中旅游业务营收42.6亿元/+61.01%,净利1.65亿元/+55%,业绩增长符合市场预期。 旅游业务:内生外延齐发力,开疆拓土进行时。①打造立体2C体系:公司批(7.96亿元/+44%)零(29.87亿元/+67%)会奖(4.76亿元/+55%)共同发力;已建立起线下门店(175家)+社区流量入口(17家社区门店+150余北青驿站)+线上(与途牛亲密合作)全面的2C体系,2016年将继续完善网络,确保领先地位。②依托大股东拓展上游资源,收购首都航空完成在即,有助于公司开发新的国际旅游航线和目的地,预计2016年包机航线运营人数增长超过100%。③加大线上及信息化投入,提升互联网领域的竞争力,易启行等平台值得期待。 ④创新特色旅游产品,加强旅游产品子品牌建设(邮轮、体育、户外)。 ⑤目的地方面,巩固欧洲线路优势地位,逐渐开拓日韩、美、澳线路;出发地方面,夯实华北支柱地位,华东、华南、华中齐头并进。 配餐业务:稳健增长、协调发展。2015年配餐量2616.2万份/+2%;收入5.3亿元/+8.28%。其中铁路96.3万份/+53%;收入0.87亿元/+59%。预计将保持稳健,不排除通过多种形式与旅游业务实现协同。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。

事件: 海航旅游集团 与桂林旅游发展总公司、桂林市临桂新区城市建设投资 有限公司、桂林市经济建设投资总公司签订《桂林航空旅游集团有限公司成立出资协议之补充协议二》,原协议“桂林旅游发展总公司以其持有的桂林旅游18%的股份约(4.08 亿)出资修改为以持有桂林旅游16%的股份出资,其他相关条款一并修改。 海航旅游集团不单方面谋求通过二级市场增持、关联交易、一致行动人协议、定向增发等任何方式成为桂林旅游股份有限公司第一大股东或实际控制人。 评论: 控制权如期落定,内外环境均向好,增持评级。①控股权最终落在桂林市政府且海航不再争取控股权,公司有望专心主业;②海航仍然为公司重要战略投资者,可在要素资源层面和服务层面布局和资本实力深挖桂林旅游资源,业务协同;③国家旅游综合改革试验区建设推进, 贵广高铁开通带动游客增长,公司受益。④董事长新官上任动力足, 有望改善公司机制和经营效率。⑤ 维持2015-17 年EPS 为0.15/0.18/0.21 元,维持目标价15.25 元,增持。 桂林市国资委落实控股权,不排除资源整合。①协议生效后,桂林航旅集团持股上市公司16%,海航控股持有桂林航旅65%股份;桂林旅游发展总公司及其控股子公司桂林五洲旅游合计持有17.86%的股份, 实际控制人仍为桂林市国资委;②控制权落定有利于公司专注业务; ③地方政府不愿放弃上市公司控制权,体现了对资本运作平台的重视,未来可能作为旅游资源整合平台。④海航作为战略投资者,旗下旅行社(包括途牛)和航空资源有望与上市公司协同。 内外兼修、改善显著。①2014 年底,贵广高铁开通,桂林到深圳和广州只需3.5/3 小时。游客增速明显加快。②国家旅游综合改革试验区规划仍在推进。③公司2014 年新董事长上任后即开始清理资产,显示管理改善趋势。若能在成本费用控制上见成效,业绩仍有较大空间。④管理层目前激励不足,存在改善可能。⑤与宋城演艺合作项目有望为公司增加新的利润点。 风险提示:桂林旅游资源整合存在不确定性;管理层效率改善缓慢。

2015年业绩符合预期,维持增持评级。①受益于天子山索道停运改造,杨家界索道迅速增长,是利润增长主要来源;②营销力度加强+优质旅游新品助力公司各业务板块收入较快增长;③景区周边交通改善预期强烈,同时公司积极探索从“景点旅游”向“全域旅游”转变。 维持2016-18年EPS为0.40/0.51/0.58元的预测,目标价18.48元。 业绩简述:公司2015年营收6.75亿元/+39.44%,归母净利1.14亿元/+89.05%,EPS0.36元,符合预期。 利润增长主要来自于杨家界索道客流激增,营销力度加强+优质旅游新品助力公司各业务板块收入较快增长;①受益于天子山索道停运改造(2015年1月1日全线关闭,2016年2月6日开放),杨家界索道于2014年4月运营,快速培育运力大幅提升,2015年实现营收1.37亿/+503.88%,净利润0.54亿(扭亏);②2015年张家界各景区客流增速维持高位达到30%,公司借势加大营销力度,年初实行联票政策,同时推出“杨十宝”、“旅游新发现”等旅游新品,同时与魅力湘西的深度合作,进一步推动景区客流快速增长,宝峰湖2015年营收0.77亿/+51.94%,环保客运实现营收2.07亿/+16.30%。 景区存在交通改善预期,同时积极探索从“景点旅游”向“全域旅游”转变。①2016年张家界市有望全面迈入高铁时代,分别开通至深圳、济南、太原等多条铁路专线,此外张桑高速公路、荷花大道等立体交通网络建设有望加速,带动自驾游、周边游持续火热;②预计公司未来积极布局智慧旅游战略,不断探索从“景点旅游”向“全域旅游”转变,提升游客体验度。 风险提示:天子山索道分流作用;景区周边交通建设进度不及预期

业绩保持高增长,线上线下双轮驱动,维持增持评级。①一季度受春节影响客流将持续快速增长,线下景区持续高景气。②六间房用户数和活跃度不断提升,利润贡献大,后续有望推出更多在线娱乐新内容。③公司2016年将积极推进国际化战略,并以粉丝经济和IP等为核心实现线上线下协同发展,打造宋城生态。维持2016-18年EPS为0.67/0.86/1.08元,维持目标价40.3元,增持。 业绩预告简述:2016年一季度预计实现归母净利1.815-2.1亿元/+90%-120%,对应EPS为0.125-0.145元,基本符合市场预期。 春节效应带动公司各景区增幅强劲,六间房持续表现优异。①春节期间,宋城景区合计接待游客超80万人次,高峰期间“千古情”单日演出22场,单日门票收入超2000万元。其中杭州本部散客增速超过50%,三亚景区接待约18万人次/+21.6%且散客同增45%,丽江景区接待超过20万人次。②公司持续丰富景区和演艺内容,推出全息投影剧《凡事总关风月》以及“花痴节”等主题活动,进一步使线下内容娱乐化。③六间房社区生态活跃度持续提高,并且通过户外直播等与景区互动更为紧密,业绩贡献比例持续增加。 现场演艺将积极推进落实海外战略,粉丝经济和IP将成为线上线下协同的关键。①公司在上海打造城市演艺项目,在选址和演艺内容上均有突破,2016年将尝试“走出去”,推动线下演艺的国际化发展。 ②六间房有望以主播为切入口推出在线娱乐新内容,创新视频直播形式,同时积累优质IP,以实现跨媒体跨区域的泛娱乐综合生态圈。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,线上线下协同效应不及预期。

本报告导读: 公司26亿元全资收购华远国旅,巩固出境游批发业务的市场领先地位,同时募集资金,打造出境综合服务平台。 投资要点: 收购华远国旅,维持增持评级。①看好出境旅游长期快速增长,未来有望出现大市值企业。②本次收购价格总体合理,标的公司高管入股、且激励机制明确。携程入股将实现销售渠道和产品的多元化,产业链上下游的整合。③公司将提升出境游批发市占率,并实现业务的全国布局。配套融资项目将用于出境游服务平台。④由于本次收购仍在审核过程中,维持2015-17年EPS为0.45/0.66/0.92元,2016-17年备考EPS为0.70/0.96元,维持目标价62.7元,增持。 方案简述:①公司拟以35.82元/股的价格发行(90.3846%)约6560.58万股+现金(9.6154%)收购华远国旅全部股权,作价26亿元。②以42.01元/股的底价向不超过10名投资者发行股份不超过约6189万股,募资不超过26亿元,用于打造出境综合服务平台项目。 利益充分绑定:考虑配融,此次交易后,携程(5.07%)、华远国旅多名高管(郭东杰、何勇、陈自富、周长洪)等实现持股,锁定期12-36个月不等。 夯实欧洲游、补充华东客源。①华远2015年出境批发/商务会奖/代理收入22.12(+303%)/2.10(+121%)/0.02(+112%)亿元,欧洲游20.25亿元(+396%),华东与北京分别贡献10.03/6.92(+70%)亿元。传统旅行社/OTA购买20.46(+243%)/3.78(+675%)亿元。 ②华远2014/15年营业收入6.45/24.24亿元,净利润-1835/+3750万元,③承诺2016-18年累计净利润不低于10640+13938+18119=42697万元。④若各年均达标,华远国旅将超出部分的50%、最多5.2亿元,作为奖励给予华远国旅管理团队。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。

本报告导读: 2015年公司业绩高增长,看好公司后续线下演艺的国际化战略,线上平台和内容的持续扩张,以及以粉丝经济和IP建设为核心的各业务板块协同融合发展。 投资要点: 公司2015年业绩保持高速增长,未来旗下三大板块将实现规模扩张与深度协同,打造以演艺为核心的宋城泛娱乐生态圈,维持增持评级。我们认为,①公司线下演艺优势将持续,同时会积极进行国际化布局;②六间房内容不断丰富,向在线娱乐全方位延伸;③各板块以粉丝经济和IP建设为纽带协同融合,打造宋城生态圈。基于公司未来线下景区将持续表现良好以及线上发展空间的打开,上调2016/17年EPS为0.67/0.86元(+0.05/0.06元),维持目标价40.3元,增持。 业绩简述:营收16.9亿元/+81.2%,归母净利6.3亿元/+74.58%,EPS0.45元,符合预期。业绩快速增长主要驱动因素为公司本部和三大异地景区游客数持续增长,以及六间房用户数和访问量大幅提升。 现场演艺全面爆发,六间房成利润新增长点。①公司全年游客量2224万人次/+53.42%,其中杭州本部打造主题娱乐活动,游客增速创5年新高;三亚、丽江、九寨沟三大景区发挥品牌影响力提高市场份额,营收均大幅增长。②六间房充分发挥线上平台优势,拓宽专业内容接入,签约超8万名表演者,全年实现营收7.3亿元,净利润1.62亿元,我们预计随着平台内容的拓宽六间房业绩有望得到进一步释放。 线下线上平台全面扩张并实现各板块的协同融合,打造大旅游、大文娱巨擘。①进军上海打造城市演艺,在区域布局和演艺内容上均有突破,未来将加速推进国际化战略的落地;六间房也将进一步实现多元化发展。②公司积极向旅游产业链上游资源扩张,借助独木桥全面切入休闲游产业链。③公司将以粉丝经济和IP建设为核心,推动“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”的综合性娱乐生态圈建设。 风险提示:公司线下线上协同效应不及预期,新项目建设进度缓慢。

量价齐升带来发展新周期,外延扩张打造产业升级,维持增持评级。 ①高铁带来客流持续快增,索道、酒店均进入提价周期,东黄山开发将提高景区接待能力。②新任管理层上任将持续市场化改革,与民企合作实现跨越式发展。③景区向休闲度假游升级,有望加速推动当地优质旅游资源整合。考虑到高铁开通有望持续给公司带来增量客流,上调2015-2017年EPS为0.61/0.88/1.12元(+0.02/0.13/0.20元),同时公司有着较强的外延扩张和产业升级战略规划,给予略高于行业平均的35xPE,对应2016年目标价30.8元,增持。 公司业务进入量价齐升新周期。①京福、杭黄高铁将连接黄山与国内最优客源地,客流增速持续超越市场预期;上海迪士尼、杭州G20峰会等提供旅游线路整合机遇。②索道产能瓶颈已打开,或进入提价周期,山上酒店旺季也有能力提档提价。③黄山约70平方公里景区未开发,东黄山可能成为下一轮扩产能的主要方向,并带来融资预期。 新任管理层上任推动市场化改革,引入民企实现跨越式发展。①2016年公司管理团队变动,核心高管为市场化改革代表,控费用、外延扩张、资本运作经验丰富。②2014年起,公司在营销、绩效考核、用人制度、财务管理等7大方面开展开源节流,期间费用率下降显著,酒店等竞争性业务毛利润率提升1.5倍。③引入祥源房地产,有望借由民企的机制和祥源在齐云山等地的资源,实现跨越式发展。 升级休闲开展并购,更兼文体娱养。①黄山在“皖南国际文化旅游”示范区规划中是头号发展城市,定位休闲旅游,文娱、养生、户外等都有望成为“旅游+”方向。②公司定位融资平台,集团定位投资平台,外延预期增强,而徽州旅游资源丰富、空间巨大。 风险提示:自然灾害等因素影响客流,相关项目建设进度不及预期。

投资要点: 业绩符合预期,公司通过处置资产等实现扭亏为盈,同时积极布局户外文体娱乐,维持增持评级。①公司酒店业务保持平稳,资产转让等实现净利扭亏为盈。②公司全面切入体育和文旅产业,多方合作投资优质项目,并设立多家产业并购基金以提高竞争力,战略转型有望加速实现。不考虑未来资产的可能处置,基于前期公司收购标的的承诺利润以及公司自身酒店业务的发展,调整2016/17年EPS 为0.10/0.15元(-0.07/0.20元),维持目标价22.1元,增持。 业绩简述:2015年公司取得营收8833万元/-0.26%,归母净利1273万元(2014年亏损1.66亿元),EPS 为0.03元,业绩实现扭亏为盈。 酒店保持稳健经营,资产转让等实现业绩扭亏为盈。①南京颐和温泉酒店实现收入7697万元,利润1119万元,接待温泉旅游32.24万人次,保持平稳经营。②公司将旗下多项资产进行处置,如转让颐尚天元商务获得投资净收益5947万元,实现整体业绩的扭亏为盈。 战略发展上公司将向户外文体产业转型升级,通过投资收购优质项目和产业基金运作实现快速切入。①体育产业中,取得冬奥会市场开发权以及试水泰拳项目,公司已熟悉如何优先把控上游优质体育赛事资源;收购盈博讯彩和哈林秀王则向体育媒体社区、人才培训等领域延伸,完善生态链。②文旅产业上,公司与山水盛典合作开发《昭君出塞》等进展顺利,2016年有望实现演出常态化,形成公司业绩新贡献。③合作设立三大产业并购基金,总规模合计达到45亿元,将为公司体育和文化娱乐旅游项目的开拓提供有效支持。 风险提示:酒店经营业绩下滑;转型文旅和体育效果不及预期。

公司2015年业绩实现快速增长,未来将借助海航集团化运作优势持续布局全产业链,维持增持评级。①出境游行业整体高景气,公司2015年组织出境游人数也快速增长,积极扩张线下门店,业绩表现优异。②公司积极切入体育、邮轮等休闲度假游领域,打开发展空间。 ③背靠海航集团,公司将整合上游要素资源并向金融领域延伸,布局全产业链。以并表后公司最新股本计算,调整2015-17年EPS为0.26/0.33/0.42元(-0.01/-0.10/-0.23元),维持目标价39.6元,增持。 业绩简述:2015年公司归母净利1.9-2.1亿元,较上年同期(重组后)增长34.46%-48.61%,业绩表现符合市场预期。 公司享受出境游行业高景气度红利,C端客户粘性不断增强,业绩实现快增。①2015年全国出境游人次和旅游消费同比增速达到12%和16.7%,公司组织出境游人数也持续快增,收入和利润规模均有较大提升。②公司积极在全国进行线下体验式门店布局,联合北青社区传媒打造“凯撒到家”社区旅游服务生态圈等,增强C端客户粘性。 公司积极切入新兴休闲度假游领域,同时依靠海航集团协同化整合要素资源,实现全产业链布局。①公司拟投入50亿元打造一体化邮轮旅游销售平台,并将在2016年重点推出体育、户外等主题旅游产品,积极切入休闲度假游领域。②公司此次停牌将收购首都航空,同时公司一直积极整合境外上游要素资源;海航投资途牛后也将与公司优势互补,形成全面涵盖上中下游产业链的布局。③公司与易生金服实现战略合作,未来有望在“旅游+金融”领域实现突破。 风险提示:汇率贬值造成的不利影响;突发事件导致行业增速下滑。

投资要点: 财政部拟于2016年2月1日起取消海南离岛免税购物次数限制以及开放免税店网上销售窗口,有望提升客单价以及购买人次,增厚公司利润。①预计取消购物次数限制以及开放免税店网上销售窗口有望提升客单价以及购买人次;②公司联手四家民营出境旅行社龙头开拓出镜购物市场,且随着国企改革顶层设计方案及细则出台改革方向有望明朗。受公司销售折扣政策变化以及海南岛四季度天气影响等因素,调整2015-17年EPS 为1.65/2.16/2.75元(-0.34/-0.31/-0.30元),同时看好公司后续将持续享受政策红利,给予2016年略高于行业平均的35xPE,对应下调目标价至75.60元,增持。 财政部拟对海南离岛免税政策将进行以下调整:①调整免税购物限额管理方式,对非岛内居民旅客取消购物次数限制,每人每年累计免税购物限额不超过1.6万元,现行规定购物限额为8000元;②同意三亚海棠湾和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。 预计取消购物次数限制以及开放免税店网上销售窗口有望提升客单价以及购买人次。①取消购物次数限制有望进一步挖掘高端消费者和多次出差消费者购物需求;②开放免税店网上销售窗口可改善海棠湾店距离市区和机场较远的不利条件,有望显著提升购物人次;③海棠湾与海口机场店价格更加透明,有利于推动两家改善经营。 公司联手四家民营出境旅行社龙头开拓出镜购物市场,具备客源优势,同时联手民营资本有望优化股权配置提升盈利能力。随着国企改革顶层设计方案及细则出台,改革方向有望明朗,带来新的发展机遇。 风险提示:离岛免税销售增速慢于预期,线上业务推进不及预期。

2015年景区交通改善、营销力度加大和杨家界索道客流激增等带动公司业绩高速增长,总体表现符合市场预期,维持增持评级。①景区周边大交通持续改善,自驾游、周边游成热点,整体客流增速全年维持高位。②杨家界索道分流作用持续显著,营销力度加强+旅游线路新品助力公司旗下主要板块收入维持较快增长。③公司积极升级景区内容与服务,丰富消费场景;同时有望通过外延式发展进行旅游资源整合并改善公司资产质量。调整2015-17年EPS为0.36/0.40/0.51元(-0.06/-0.05/-0.03元),维持目标价18.48元,增持。 业绩简述:2015年预计公司归母净利1.11亿元-1.16亿元,同增83.44%-91.71%,EPS为0.346-0.3616元,整体符合市场预期。 交通改善推动景区客流整体高增长;杨家界索道分流作用显著,营销力度加强+旅游线路新品助力公司各板块收入维持较快增长。①景区周边大交通持续改善,2015年张家界市游客量5075.1万人次/+30.6%,其中武陵源核心景区1911.43万人次/+24.1%,客流增速全年维持高位。②受益于天子山索道停运改造,杨家界索道快速培育大大提升运力,2015年营收同增503.88%。③公司加大整合营销力度,2015年初实行联票政策,同时推出“旅游新发现”等线路新产品,带动宝峰湖2015年营收同增45.23%,环保客运车营收同增16.30%。 公司深入挖掘景区资源并提升游客体验度,丰富消费场景;同时公司将通过外延式发展持续改善旗下资产质量。①虽然前期收购魅力湘西因故终止,但公司仍将深度挖掘景区相关资源,丰富消费场景;同时将加速搭建目的地游客综合服务中心体系,完善配套设施建设。 ②公司资源整合预期依然强烈,集团已控股张家界市西线景区运营公司,未来随着盈利水平的改善,有望成为资源整合的突破口。 风险提示:自然灾害影响客流量风险;交通改善进度不达预期。

投资要点: 业绩增速好于预期,公司旗下经营景区客流快增带动收入增长,管理输出等新业务模式可期,维持增持评级。①大唐芙蓉园新娱乐IP导入,海洋极地公园景区内容逐渐丰富并加大营销宣传力度,带动客流高增长。②集团拥有优质的文旅相关资源,国企改革背景下资产整合注入可期。③公司轻资产运营经验丰富,管理和资产输出的新业务模式将不断开拓,有望提高公司盈利水平。上调2015-17年EPS为0.26(+0.03)/0.34/0.37元,维持目标价24.90元,增持。 业绩预告:2015年归母净利约为4361.67-4943.23万元,同比增长50-70%,对应EPS0.24-0.27元/股,业绩增速略好于市场预期。 大唐芙蓉园及海洋极地公园等景区内容逐渐丰富,实现客流同比高增长。①《奔跑吧兄弟3》10月10日-10月13日在公司下属景区管理分公司大雁塔、大唐芙蓉园等景区录制,实现娱乐IP导入,从而使得第三季度客流同比增长幅度较大;②海洋极地公园景区内容逐渐丰富,并加大营销宣传力度,从而带动营业收入高增长。 公司有望突破成长模式,以轻资产管理输出不断异地扩张,有望提升公司盈利能力。①公司有望复制华侨城“地产+旅游”良性成长模式,打开公司收入增长瓶颈;②得益于公司强大的政府背景,预计随着国企改革持续推进,集团资产注入未来成为突破点;③公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望提升公司盈利能力。 风险提示:国企改革进程不达预期,重大自然灾害等不可抗力风险。

评论: 收购华远国旅后,公司在出境游批发业务上的龙头地位进一步确立,同时有望与携程实现资本合作,维持增持评级。①收购标的专注欧洲游批发业务,将进一步巩固公司在出境游批发商中的领先优势,增强公司核心竞争力。②携程为华远第一大股东,公司有望与携程实现资本合作,布局出境游全产业链,打造出境游综合领先服务商。维持公司2015-17年EPS为0.45/0.66/0.92元,维持目标价62.7元,增持。 华远国旅专注欧洲游批发业务,助力公司巩固出境游批发商龙头地位。①收购标的华远国旅是一家专注做欧洲出境游批发业务的旅行社,已有超过20年历史(1993年成立),其品牌“翔龙万里行”在欧洲热门旅游线路“意法瑞”上具有领先优势,2015年预计销售收入约30亿元,在欧洲游市场占比达到约13%;此外,华远国旅董事长郭东杰先生之前先后在康辉和携程工作,有着丰富的出境游业务经验积累。②众信此前收购竹园国旅后在欧洲出境游批发市场上已有领先优势,本次若收购华远国旅成功,将进一步巩固欧洲乃至整个出境游批发领域的龙头地位。③华远国旅还将为公司带来丰富的目的地资源,包括地接社、酒店、旅游车等,使得公司可加速对上游旅游要素的控制,增强公司的核心竞争力;同时市场份额的提升将提高公司对上下游的议价能力,改善盈利水平。 携程为华远第一大股东,本次收购公司有望联手携程实现线上与线下的充分融合,产业链布局得到完善。①2014年9月携程战略投资华远国旅,目前注册资本占比约为40%,为公司第一大股东。②本次收购预计携程为交易对手方,双方有望在线上与线下、批发与零售业务上实现充分的优势互补,完善出境游服务商领域的全产业链布局。 风险提示:收购进程或遇阻碍;标的资产协同整合进度低于预期。

投资要点: 业绩符合预期 ,公司线下景区持续快增,同时线上娱乐板块、旅游 休闲布局等将丰富宋城生态,维持增持评级。①三大异地景区均实现快速扩张,盈利水平大幅提高,后续旅游及城市演艺项目的拓展将持续为公司提供业绩增长动力。②六间房并表后带来利润新增长点, 在线娱乐全面布局有助于实现线下线上的整合协同。③IP 收购运营、“宋城+”等将完善公司生态建设,打造大文娱大旅游生态圈。维持2015-17 年EPS 为0.44/0.62/0.80 元,维持目标价40.3 元,增持。 业绩预告:2015 年归母净利约为5.78-6.86 亿元,同比增长60-90%; 业绩向好主要源于三大异地景区客流的快速增长带来的利润贡献。 线下景区持续快增,公司后续项目储备丰富且向城市演艺延伸,业绩有望持续高增长。①公司后续将在桂林漓江等一线旅游目的地持续开发建设,同时积极尝试轻资产运营等管理方法,丰富运作模式。②公司在上海开辟世博大舞台项目,在项目选址和内容创作上均有新突破;未来有望进一步向海外扩张,实现项目的多元化、全方位布局。 六间房发展渐入佳境,在线娱乐等板块日益丰富,完善宋城生态。①六间房8 月开始并表且业绩表现良好,成利润新增长点。②线上领域不断拓宽,布局综合在线娱乐业务;同时公司设两大基金进行IP 收购整合,打造核心竞争力。③参股深大智能、建设龙泉山景区、独木桥拓宽渠道及推出“宋城+”产品等将使公司全面切入休闲游领域。 风险提示:项目建设进度低于预期;六间房协同效果不佳。