公司休闲景区持续扩建且盈利能力提高,管理层更替以及部分业务挂牌新三板将为公司带来发展新机遇,维持增持评级。①古北水镇快速度过培育期并实现盈利,新项目乌村定位高端休闲度假游,公司休闲景区板块持续升级。②新任董事长履历丰富,上任后有望解决公司投融资瓶颈的限制。③会展和酒店业务挂牌新三板后在治理机制、业务拓展和资本运作上均有望取得新突破。维持2015-17年EPS为0.52/0.72/0.95元,维持目标价32.62元,对应2016年45xPE,增持。 古北水镇2015年将实现盈利,同时乌村项目开业且定位高端,助力休闲景区模式再升级。①古北水镇2015年预计客流约150万人次,有望实现盈利;同时景区内容建设不断丰富,温泉、冰雪等冬季活动即将推出,与综艺节目深入合作、传统节日活动大力营销等将打造其强大的品牌效应。②乌村项目于2016年1月初开业,初期投资约2亿元,定位“田园风光式”高端休闲度假村落;该项目将延伸乌镇景区内涵并实现差异化发展路径。③迪士尼溢出效应下乌镇客流维持高增长且酒店、游客中心等不断扩容,乌村定位将与迪士尼形成互补。 新任董事长上任以及会展和酒店业务挂牌新三板将使公司在治理机制、资本运作上实现发展新机遇。①新任董事长康国明先生在团中央和地方均有任职,政治、金融背景兼具,有望开拓公司投资方向和思路,打开公司融资渠道等。②会展及酒店业务挂牌新三板的同时实现部分管理层激励,未来在业务扩展、资本运作上均有较大的自主权。 风险提示:古北水镇和乌村培育进度低于预期;新任管理层仍需磨合。

事件: 公司董事会审议通过关于黄林沐先生辞去公司董事长、董事职务并选举叶正军先生为公司董事长议案,同时聘任章德辉先生为公司总裁。 评论: 新领导班子接任,大黄山旅游战略创新升级值得期待。①黄林沐先生辞去公司董事长职务,并专职于黄山风景名胜区管委会,开辟上市景区政企分开先河,反映了黄山市政府及集团公司的新思路,有望进一步开辟公司发展的新格局和提升公司的运营效率;②新任领导有望对公司的经营改革、外延并购等方面增添新动力,同时预计加强集团与上市公司的深入联系;③公司进入高铁游时代,并不断创新营销模式,与祥源控股战略合作向周边游资源和产品延伸,有望推动大黄山整体旅游板块的创新升级。维持2015-17年EPS 为0.59/0.75/0.92元,维持目标价27.36元,对应2016年36xPE,增持评级。 新任领导有望对公司经营改革、外延并购等方面增添新动力。①此次董事会议通过了黄林沐先生辞去公司董事长、董事职务,并由叶正军先生接任,此举开辟了上市景区政企分开的先河,反映了黄山市政府及集团公司的新思路,有望进一步提升公司运营效率;②叶正军先生在公司运营层面有丰富经验,并在公司成本控制、绩效考核及营销模式等方面成绩显著,有望为公司未来经营改革层面增添新动力。此外叶总现任黄山旅游集团公司总裁,预计将进一步加强集团与上市公司深入的联系,集团资源整合预期增强;③新任总裁章德辉先生金融背景出身,曾任职于市财政局主任、旅游局副局长、黄山市徽文化产业投资总经理,有丰富的投融资经验,公司外延扩张战略预期强烈。 公司进入高铁游时代,并不断创新营销模式,与祥源控股战略合作向周边游资源和产品延伸。①合福高铁于2015年6月底开通,公司进入高铁游时代,2016年客流预计实现较快增长;②公司以高铁通车为契机,开展了系列营销主题活动,坚持山上山下联动及加强线下和线上宣传营销手段,创新营销模式;③公司与祥源控股战略合作,以云谷山庄项目为切入点,不断向周边旅游资源和产品延伸,双方实现优势互补,推进公司文化与旅游深度融合,推动黄山旅游板块创新升级。 风险提示:新领导上任存在磨合期;景区突发事件等影响客流。

投资要点: 公司收购如家之后将全面完善酒店业态布局,有望打造国内酒店业龙头企业。①首旅和如家将重点在品牌、会员和预订系统等方面对接,进行全方位的协同整合。②业务拓展方面公司将大力发展民宿类非标住宿,“首旅寒舍”将加速建设。③公司将作为股权激励试点单位,有望打造酒店综合运营平台,国企改革可期。维持2015-17年EPS 为0.45/0.59/0.72元,维持目标价32.45元,对应2016年55xPE,增持。 “首旅+如家”将在前中后端实行全面协同整合,打造国内酒店业龙头。①品牌布局上首旅以中高端星级酒店为主,而如家在经济型酒店行业市场份额领先,双方将形成品牌互补;其中中端酒店发展上公司将注重与加盟商实现风险共担与线上线下的均衡发展。②如家拥有超过5000万会员,公司将充分实现会员数据和CRS 的对接与升级,进而提供更加个性化的酒店产品与服务。③携程入股后双方将进行更加深入合作,利用OTA 为公司实现更好的宣传和导流。 “首旅寒舍”品牌将加速拓展,布局民宿类非标住宿。①首旅寒舍利用农村闲置土地,配备完善的物业资源,打造高端乡村度假游住宿。 ②采用区域集中化管理、智能化管理模式,会员制运营输出品牌效应。 公司将作为北京市国企股权激励试点单位,有望打造酒店综合运营平台,国企改革可期。①作为北京市国资委首批股权激励试点单位,公司将积极配合集团层面进行相关方案制定。②公司未来重资产酒店收购将保持谨慎,着力进行轻资产酒店管理输出,打造品牌效应。 风险提示:收购之后协同效应不达预期;行业受宏观经济波动影响。

投资要点: 业绩符合预期,“旅游×互联网×金融”战略布局不断深化,维持增持评级。①机票业务稳步增长,市场份额持续扩大,其中重点发力国际机票业务,交易额实现快增;②公司收购喜游国旅后,机票+欣欣旅游+喜游地接及目的地资源形成全产业链模式掘金出境游市场;③金融与旅游板块加速融合,成利润主要推动力,打造行业龙头。维持2015-17年EPS为0.30/0.43/0.66元,目标价52.3元,增持。 业绩简述:公司2015年年报业绩预告净利润为14285-18180万元,同比增长10%-40%,符合此前预期,业绩继续保持快速增长。 机票业务平稳增长,欣欣旅游快速推进,与喜游国旅协同效应显著。 ①机票业务稳步增长,2015年有望实现300亿流水,其中着力发展国际机票业务,同比增速预计超过150%;②欣欣旅游线上流量快速发展,旅行社ERP系统已开始推广,用户规模持续提升,乘数效应将逐步体现;③公司借助机票业务规模优势、欣欣旅游线上流量与喜游国旅丰富的境外目的地资源及地接能力相结合,全产业链模式进军出境游,未来有望将该模式复制到距离中国“5小时航程”。 金融与旅游板块深度融合,利润占比逐步提高。①融易行成为利润增长点,贷款余额超过14亿;并购保险经纪公司并拟发起设立再保险公司,初步形成保险全产业链布局,目前金融板块利润占比达到40%;②设立征信公司,发力大数据业务,并再次升级商业模式;③战略投资前海股权交易中心(深圳)有限公司,进一步提高了创新金融产品及综合金融解决方案能力,有望打造旅游互联网金融龙头。 风险提示:相关公司设立的审批风险;并购协同效应不达预期。

世博园区二次开发打造多功能城市文旅综合体,外延扩张建设智慧旅游生态,同时公司国企改革进程有望加速并打造省内旅游资源整合平台,维持增持评级。①公司深挖世博景区内涵,丰富景区内容,实现由单一观光景区迈向多功能城市文旅综合体。②公司积极进行外延扩张探索,新设产业基金将打造一站式运营服务管理模式,建设智慧旅游生态。③公司国企改革有望加速,后续业务拓展有望进行合作开发,同时致力于打造省内旅游资源整合平台。维持2015-17年EPS为0.18/0.24/0.30元,维持目标价15.6元,对应2016年65xPE,增持。 深挖世博景区及周边资源,打造多功能文旅综合体。①公司定增项目打造昆明故事演艺节目,同时提供“一站式”婚庆服务,丰富景区内容,提升盈利能力。②世博园区周边开发建设特色生态、养老类地产项目且销售良好,实现“旅游+地产”的协同发展,形成品牌效应。 公司积极外延扩张,合作建设智慧旅游生态。①公司将充分利用“一带一路”政策红利,实现旅游品牌和管理的对外输出。②公司与景域、江南园林合作设立产业基金,在资源、流量及技术上将得到有效补充,未来将通过外延式景区开发运营建设智慧旅游生态。 国企改革有望取得突破,并打造省内旅游资源整合平台。①后续运营中公司在资金、人才和项目管理上均有需求,公司将采取多方面措施进行合作开发建设。②世博集团旗下景区资源禀赋高但仍处培育期,盈利能力有待提高。③公司将致力于整合省内旅游资源,实现优质旅游资产注入和业务的多元化经营,形成平台效应,打开成长空间。 风险提示:自然灾害等影响客流;定增项目审批遇阻或进度低于预期。

事件:2015年12月15日公司拟收购张家界魅力湘西100%股权,同时募集配套资金。2016年1月14日公司公告:因双方在重要条款上难以达成共识,公司决定终止筹划本次重大资产重组事项。 交易终止的原因及影响:导致本次交易终止的根本原因在于双方未能就收购方案中重要条款达成一致。本次终止收购对公司业绩影响有限,公司通过外延并购及内生发展提升资产质量,丰富游客消费场景,迎接休闲游新时代的战略并未发生改变。 公司丰富景区消费场景步伐并不会就此停歇,将持续深挖景点资源,完善目的地服务。①周边交通改善、天子山索道停运与公司发力营销致客流高增长;②景区流量变现,提高游客转化率成业绩进一步增长关键,尝试收购魅力湘西凸显公司丰富消费场景决心,公司未来仍将挖掘景点资源,提升客单价;③目的地服务建设持续完善,直销及分销平台建设加速助力公司满足自由行游客需求,打造休闲度假景区。 体外优质资产注入与外延并购预期仍存,将持续改善旗下旅游资产质量。①张家界旅游资源丰富,地方政府做大做强旅游产业动力足;公司作为全市唯一上市平台,旗下旅游资源相对较少,政府有意将体外优质资产注入上市公司平台;②集团层面已控股张家界西线主要景区,有望成为公司旅游资源整合的突破口;③上述优质旅游资产如能与上市公司平台进行整合,将提升公司收入和盈利水平,使公司的发展格局扩充到整个张家界市。考虑16年天子山索道开通后分流,预计15-17年EPS为0.42/0.45/0.54元,维持目标价18.48元,增持。 风险提示:景区项目建设开发低于预期;资源整合进度不及预期。

本次战略投资穷游网后公司有望突破线上发展瓶颈,打开线上渠道的流量入口并丰富自由行产品,进一步打造旅游综合服务提供商。 ①穷游网作为优质在线旅游平台已积累大量粘性客户,与众信合作将有助于其流量变现;②众信拥有大量上游要素端优质资源,穷游将为其提供线上流量入口;③产品端众信将为穷游上自由行用户提供相适应的自由行旅游产品,进一步打造旅游综合服务提供商。维持2015-17年EPS为0.45/0.66/0.92元,由于公司有望突破线上流量入口瓶颈并丰富旅游产品,给予2016年95xPE,对应目标价62.7元,增持。 穷游网是国内领先的出境游UGC平台,是出境自由行用户优质触达渠道,与众信合作将有效实现流量的变现。公司目前已有超过6000万用户且活跃度高、粘性好,在消费群体中形成了良好的口碑和品牌文化,其2015年前三季度实现营收1898万元,净利润41.8万元。 众信将获得优质线上流量导入,同时开发相适应的自由行产品,推进出境游产业链一体化进程。①众信在出境游市场已积累大量优质旅游要素且整合能力强大,穷游将成为其重要的线上流量入口,实现资源+渠道”有效结合。②穷游用户以自由行为主,众信有望在原有跟团游产品基础上进行品类的丰富扩张,打造旅游综合服务提供商。 风险提示:出境游受突发事件影响,双方协同效应不及预期。

本报告导读: 公司以现金+非公开发行股份方式全资收购如家,成为国内酒店业龙头企业,公司“品牌+资本”的战略有望实现大发展。 投资要点: 收购如家将完善公司酒店业务布局,实现“品牌+资本”战略的大发展,维持增持评级。①如家为国内经济型连锁酒店龙头,品牌和区域布局较为完善,盈利水平较高。②本次收购价格总体较为合理,同时将实现公司管理机制革新与双方利益的趋同。③首旅与如家将在品牌与区域布局、会员共享等方面互补协作,同时携程入股将增强公司在线平台建设与线上线下的资源整合;公司借此次完成混改后未来国企改革进程有望加速。由于本次收购还需经过审核,结合公司现有酒店业务运营情况,不考虑如家并表影响,调整2015-17年EPS为0.45/0.59/0.72元,给予2016年55xPE,对应目标价32.45元,增持。 收购价格合理,发行股份将实现管理机制革新与双方利益的趋同。 ①此次收购的EV/EBITDA倍数为8.48x,按可比估值和可比交易看在合理区间内。②发行股份对象包括如家高管及携程,管理机制得到改善,利益保持一致。③配套资金募集将降低负债率,提高盈利水平。 如家市场规模国内领先,旗下酒店布局完善,龙头优势显著。①如家在经济型酒店行业内市场份额处于国内领先水平,但优势缩小。②如家旗下涵盖中低端5大酒店品牌,覆盖区域遍布全国。③公司盈利水平较好,未来将通过提升加盟店比例获得稳定的利润提升空间。 合并之后公司酒店业务得到全方位拓展和提升,战略发展实现新突破。①首旅与如家合并后成国内第二大酒店集团,酒店的品牌与覆盖范围更加完善,会员与系统的共享力度将全方位提升,体现规模优势。 ②携程入股拓展公司在线营销平台,实现线上线下资源的整合升级。 ③公司混合所有制改革取得突破,未来国企改革进程有望加速推进。 风险提示:收购之后协同效应不达预期,行业受宏观经济波动影响。

事件: 公司拟非公开 发行股票不超过128,880,526股,发行价格不低10.63元/股,拟募集资金总额不超过13.70亿元。本次非公开发行的募集资金拟用于昆明故事项目、设立婚庆产业公司、世博生态城鸣凤邻里项目及补充上市公司流动资金。 评论: 定增助力公司文旅综合平台加速打造,增持。①公司收购旅游文化公司,升级改造世博艺术广场,由单一观光景区迈向多功能旅游综合体, 有望提高客单价,提升公司盈利能力;②拟设立婚庆公司覆盖全产业链,提供一站式婚庆服务,预计成立公司利润新增长点;③深挖优质景区资源;定增有望改善公司资本结构及财务状况。维持2015-17年EPS 为0.18/0.24/0.30元,维持目标价15.6元,对应2016年65xPE。 收购旅游文化公司,升级改造世博艺术广场,加速文化演艺与旅游资源整合,有望打造文化旅游综合体平台。①公司控股股东世博旅游集团以其持有的旅游文化公司 100%股权参与认购本次非公开发行股票,认购金额2.75亿元;②文化公司作为昆明故事项目实施主体,具有旅游文化策划建设经验,主要建造昆明故事演艺剧场、老昆明文化体验街,对世博艺术广场进行升级;③公司开发具有地域特色和民族风情的精品演出节目,将文化元素渗透进世博园景区旅游资源中,打破原来“门票收入+经营收入”的单一模式,由单一观光景区转向多功能旅游综合体,有望提高客单价及客户粘性,提升公司盈利能力。 拟设立婚庆公司,打造婚庆行业知名品牌及“一站式婚庆服务”。 ① 目前昆明婚庆行业年产值为 70-74亿元,平均每对新人消费 14万元,随着行业分工精细化、需求多样化,婚庆市场呈现较快增长;② 公司拟投资 1.6亿元设立婚庆公司,借助现有“中国馆”品牌优势及优质建筑景观,打造德国馆、法国馆、日本馆为核心区域的婚礼小镇, 覆盖全产业链,提供一站式婚庆服务,预计成为公司利润新增长点。 公司深挖优质景区资源,定增有望改善公司财务状况。①生态城鸣凤邻里项目位于昆明世博新区中心,区位优势显著,原始生态资源丰富, 定位高端客户,空间广阔;②公司资产负债率为 51.5%,高于同行业 35.7%平均水平,定增补充流动性4亿元,将显著改善公司财务状况。 风险提示:自然灾害等影响客流;昆明故事等定增项目进度低于预期。

本报告导读: 公司定增方案终获证监会通过,与明日阳光合作、成立娱乐产业基金体育与文化娱乐板块加速布局,将实现体育+文化娱乐双主业协同发展。 事件: l2015年12月18日,国旅联合收到中国证监会批复,核准公司非公开发行不超过7293.67万股新股。 公司旗下参股公司华旅新绩拟投资2000万元投资北京哈林秀王,将持有哈林秀王55%的股权。 评论: 定增方案终获通过,布局体育培训步伐加速,设立文化娱乐产业基金加码文娱投资,体育文娱双主业齐头并进,将分享体育与演艺行业高速增长红利。①定增方案终落地,募集资金将用于偿还借款,助力公司轻装上阵,文娱布局步伐将加速;②收购哈林秀王聚焦体育培训细分,体育产业布局更进一步;③成立文娱产业基金助力文娱产业布局加速完善。预计15-17年EPS为0.04/0.17/0.35元,公司转型户外文娱及体育产业,具有稀缺性和高成长性,近期文体产业布局加速,产业布局日益清晰,上调目标价至22.10元,增持。 投资明日阳光体育,聚焦最具潜力的体育培训细分市场,体育产业链布局更进一步。①哈林秀王聚焦体育培训市场,旗下拥有国际英语篮球训练营与哈林秀王篮球队,采用“篮球+英语”的独特培训模式,已培养青少年超一万人次,将在三年内成为中国最大的篮球外教训练营;②公司本次选择篮球作为切入点,选择最具潜力的体育培训细分市场为切入点,体育产业链布局又迈出关键一步。 体育产业:体育产业并购基金加强资源控制力,足球篮球齐发力,布局足彩+体育培训细分市场,打造体育龙头。①成立体育产业并购基金加强对体育资源控制力,将精选投资回收期短,能够在短期内增厚业绩的项目进行投资;②公司借16冬运会切入冰雪项目,布局产业最为核心的赛事运营;③收购盈博讯彩,涉及互联网彩票、足球社区、体育自媒体,足球生态布局初见雏形。 文娱产业:成立文娱产业基金助力文娱产业布局加速完善,与山水盛典战略合作有望进入更深层次。①新设产业基金将聚焦文化演艺、娱乐方向,公司将通过文化演艺基金储备项目,进一步完善文化演艺产业布局;②与山水盛典合作的南京秦淮八艳、厦门“一带一路”进展顺利,未来双方可能进行股权合作,构建战略同盟。 风险提示:转型后演艺和体育业务发展不达预期。

本报告导读: 公司与景域文化传播、江南园林战略合作设立百亿旅游产业基金,将加速对外进行拓展,同时实现运营服务管理模式的升级,打造旅游资源整合平台。 事件: 云南旅游与上海景域文化传播股份有限公司、江南园林有限公司于12月11日签署了《战略合作框架协议》,共同设立100亿规模的旅游产业基金、推动旅游投资开发运营,重点就符合云南旅游战略布局的景点景区、三方战略业务发展需求投资项目进行合作,合作期限10年。评论: 设立百亿产业基金,加速旅游资源的拓展开发并实现运营服务管理模式的全面升级,有望打造旅游资源整合平台。①景域文化传播与江南园林在各自领域拥有丰富经验和竞争优势,与公司将实现强强联合。②新设产业基金将全面实现旅游目的地资源的内容升级,打造一站式运营服务管理模式,建设智慧旅游生态。③后续旅游项目或资源扩张可期,促进公司向旅游资源整合平台的转型升级。维持2015-17年EPS为0.18/0.24/0.30元,维持目标价15.6元,对应2016年65xPE,增持。 景域文化传播与江南园林在各自领域积累了先进经验,有望与公司实现战略上的有效协作。①景域文化传播是国内旅游集团20强中唯一可以提供一站式O2O旅游服务公司,其业务板块包括旅游规划设计、营销服务、运营管理、电子商务等领域,可为景区发展提供全产业链一站式服务;旗下新型B2C驴妈妈旅游网可为公司提供游客输送、票务预订等服务,实现线上线下流量资源对接;②江南园林为公司80%控股公司,2015年对公司形成了业绩上的有力支撑;同时江南园林在项目策划、设计、建设上经验丰富,可为景区建设提供专业技术支持。 三方合作成立产业基金,能实现对旅游目的地资源的综合开发与运营服务管理。旅游产业基金中引入景域文化传播与江南园林后,公司可深入挖掘旅游目的地资源:从前期的项目投资、规划设计,到后期的线上线下营销服务和内容的升级,三方可优势互补,实现资源、流量及技术相结合;这种模式有望快速吸引客流,同时保持景区高盈利。 旅游产业基金将为公司外延扩张提供有力支持,实现资源整合平台效应。①云南省旅游资源丰富但管理主体较为分散,公司作为唯一省级上市旅游公司,有望成为省内旅游资源整合的平台。②旅游产业基金未来有望积极开发并投资建设管理多项省内外优质旅游资源,实现公司业务布局的拓宽和多元化经营,逐步形成平台效应。 风险提示:自然灾害等影响客流;景区等合作项目推进进度低于预期。

本报告导读: 市场认为公司主要为从事一二级联动的住宅开发企业,而随着定增获批,公司产业发展服务业务将逐渐发力,引领公司估值提升。 投资要点: 维持增持评级,上调目标价至41.04元。根据结算进度,我们略微下调2015/16 年的EPS 为1.85(-0.07)、2.28(-0.24)元。我们看好公司在充足资金下产业新城模式的快速复制和扩张,业务重心逐渐向高盈利的产业发展服务转移。目标价41.04 元,对应2016 年18 倍PE。 与众不同的认识:公司致力于“产城一体化”建设,由于公司收入结构的原因,市场对公司关注更多在“城”,而我们认为公司凭借多年的经验积累,业务结构将会向“产”的方向转移,定增获批将加速这一进程,随着业务结构的上移和优化,将引领公司的估值提升。 产业引入、产业投资、产业孵化已具备相当实力,重心逐渐向产业转移,产城发展将引领估值提升。1)公司的业务渐渐由一二级联动的住宅开发向产业发展服务转移,而产业发展服务具有较高的毛利, 公司业务结构逐步优化。2)公司对接产业转移,动作频繁,招商引资能力强,成立产业投资基金,建立产业孵化器,加速产业的整合与孵化。3)从估值和走势来看,公司更接近于房地产龙头开发企业的水平,产业发展服务的快速增长有望引领公司估值向园区开发靠拢。 高成长龙头股,质地优秀盈利佳。1)公司聚焦京津冀,布局全国。公司环北京周边锁定的委托开发面积超1800 平,充分受益北京地区的产业外移,公司在京津冀以外的地区也开始积极布局。2)公司营业收入和净利润都保持高速增长,盈利水平也保持在行业高位。 风险提示:产业落地不及预期,有一定的周转压力和偿债风险

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价 38.00元。①公司原有业务为房地产经营,现正加速剥离原有业务,全面转型体育产业;②体育产业政策红利打开万亿市场空间,公司在赛事资源、体育衍生产业以及互联网平台领域均有涉及,未来存在进军中游体育媒体预期;③公司将围绕“416”战略对体育产业链进行大而全式的布局,在市场化、国际化、互联网、证券化的基础上构建六大体育板块,打造体育生态圈,分享体育产业高速增长盛宴。预计公司2015-17年EPS 为-0.03/0.19/0.24元,首次覆盖给予2016年200xPE,对应目标价38.00元,增持。 体育产业政策红利打开万亿市场空间,公司现已布局产业链上下游,未来存在进军中游体育传媒预期。①体育产业资源垄断束缚成长,政策红利催生变革,市场规模将达5万亿;②公司全面转型体育产业,目前已经布局上游赛事资源中的篮球、拳击,以及下游衍生产业中的体育旅游、体育培训,设立体育产业基金,规模50亿业内最大,将助力公司转型;③公司尚未布局中游体育传播环节,体育传媒对于体育生态圈构建至关重要,因此公司存在进军中游体育传媒预期。 公司将围绕“416”战略对体育产业链进行大而全式的布局,构建体育生态圈,将受益体育产业的黄金时代。①市场化、国际化、互联网化、证券化将成为公司转型体育产业的努力方向;②公司意在全产业链,将构建体育金融、体育赛事、体育传媒、体育地产、体育网络、体育教育六大平台,并逐步打通各平台之间的业务,提供一条龙式的体育服务,打造体育生态圈,分享行业高速成长盛宴。 风险提示:房地产业务剥离风险;体育产业各项目业绩不及预期风险。

本报告导读: 黄山旅游与祥源控股战略合作,以云谷山庄项目为切入点,不断向周边旅游资源和产品延伸,并推进公司文化与旅游深度融合,有望推动大黄山旅游板块的创新升级。 事件: 黄山旅游与祥源控股集团有限责任公司签署了《黄山旅游与祥源控股战略合作框架协议》,双方决定在资源整合、品牌拓展、项目推进等方面开展合作。双方在旅游景区、客运索道以及其他旅游项目方面存在合作机会,未来在资本运作方面也有进一步的合作空间。 评论: 战略合作打开想象空间,期待国企改革加速落地。①首期合作以云谷山庄项目为切入点,并不断向周边旅游资源和产品延伸,未来有望在客运索道及景区周边休闲度假游等新项目推进合作;②此次合作有望推进公司文化与旅游深度融合,提高景区人均消费,成为新的流量变现端口。③公司享高铁游市场红利,同时力争在外延扩张上实现新突破,期待国企改革加速落地。考虑到合福高铁开通将促进客流较快增长,公司外延扩张预期持续升温,此次战略合作有望推动大黄山旅游板块的创新升级,提升公司估值,维持2015-17年EPS为0.59/0.75/0.92元,提高目标价至27.36元,对应2016年36xPE,增持评级。 首期合作以云谷山庄项目为切入点,并不断向周边旅游资源和产品延伸,有望推动大黄山旅游板块的创新升级。①祥源是以构建旅游目的地为战略目标的综合型控股集团,在旅游项目策划、开发、运营和营销等方面有丰富的市场经验和技术优势;②首期合作以云谷山庄项目为切入点,显示了合作双方对项目良好的资源禀赋和发展潜力的高度认可,未来有望在客运索道及景区周边休闲度假游等新项目推进合作,丰富公司旅游产品,提高景区人均消费,成为新的流量变现端口;③黄山市周边以徽文化为代表的旅游资源丰富,战略纵深空间广阔,祥源凭借110亿打造综合生态文化旅游项目颍淮文旅城成功经验,有望推进公司文化与旅游深度融合,推动大黄山旅游板块的创新升级。 公司享高铁游市场红利,同时力争在外延扩张上实现新突破,期待国企改革加速落地。①合福高铁于2015年6月底开通,黄山进入高铁游时代,促进客流较快增长,成为内生增长新动力;②公司发挥自身经营管理优势,力争在外延扩张上实现新突破,上市公司平台资源整合预期不断增强。③此次战略合作预计未来在资本运作方面打开了进一步的合作空间,国企改革加速落地值得期待。 风险提示:景区突发事件等影响客流;合作协同效应不及预期。

事件: 公司以货币出资2000万元,拟投资设立全资子公司峨眉环球智慧旅游文化公司,该事项已获公司董事会审议通过。 评论: 智慧景区建设积极落实,助力完善大峨眉旅游生态区。①公司智慧景区领域再落一子,对公司在互联网营销服务等相关领域的布局形成有力补充。②智慧旅游服务体系将进行外延式拓展,周边资源和旅游产品等将受益。③公司有望同时受益外部交通改善带来的客流增长以及景区及周边的内容服务改造升级,大峨眉旅游生态区建设日渐完善。 维持2015-17年EPS为0.41/0.52/0.60元,维持目标价16.4元,增持。 智慧景区建设方面又有新进展,接力公司在互联网营销服务等相关领域的布局。本次参设子公司将使公司在智慧景区的建设上再落一子;此前公司一直在线上旅游方面积极布局,包括推出官方APP、微信服务号、百度直达号等线上旅游服务,同时识途旅游网在线旅游产品也已超过2000个,成为峨乐旅游区域内重要的在线旅游预订平台。 智慧旅游服务体系将向周边旅游资源和旅游产品延伸。①新设子公司经营范围包括旅游咨询、文化艺术交流、旅游工艺品交流、演艺、文艺创作与表演、艺术表演场馆、旅游观光服务、旅游产品制造与销售、版权服务、剧场服务、餐饮、物业管理等,未来可适应景区周边休闲度假游新项目的配套建设。②本次参设子公司将有力推进“大峨眉”智慧旅游文化创意产业园区建设。该园区总投资12亿元,占地200亩,总建筑面积20万平方米,将包括“大峨眉”智慧旅游功能区、环球智慧旅游园、文化演艺与互动娱乐园三大部分,预计每年接待游客能达到200万人次,将与峨眉山自然景区形成有效互补。 公司将有望同时受益交通改善带来的外部客流增长和景区内容服务的改造升级,完善大峨眉旅游圈建设。①成绵乐高铁于2014年底通车,公司2015H1客流同增27%,前三季度保持高增长。②公司加强产品和资源的开发培育,峨眉雪芽项目初见成效,旅游文化演艺等有望在2016年实现新突破。③公司积极外延拓展东西环线,打造柳江古镇等新型特色旅游目的地,完善大峨眉旅游区的建设。 风险提示:景区突发事件等影响客流;交通改善效果不及预期。