事件: 公司全资子公司永强国贸拟使用自有资金不超过2亿元作为有限合伙人参与投资设立创业基金,出资比例为88.89%,将投资于国家重点支持的高新技术领域,或国家科技成果转化项目库中科技成果的企业。 评论: 设立创业基金借助专业投资机构力量提升公司投资能力,休闲家具主业稳健发展保障公司业绩,掘金“互联网+旅游”探索全新增长点。①设立创业基金,充分利用资本市场,借助专业机构的专业力量提升公司投资能力,为公司未来发展储备并购标的,助力探索全新增长点;②北美市场加速拓展,国内休闲家居市场方兴未艾,公司将凭借先发优势,拓展销售渠道,打造国内休闲家居龙头;③掘金“互联网+旅游”,收购51Book平台打造第二主业,探索全新增长点,双主业协同发展;预计2015-17年EPS0.29/0.35/0.41元,给予2016年原有业务行业平均40xPE,给予51Book20xPS,目标价14.56元,增持评级。 公司充分利用资本市场,通过创业基金提高资金运用效率,为未来发展储备并购标的,助力探索全新增长点。①创业基金合伙人浙科友业、浙江省科技风险投资有限公司系专业投资机构,拥有丰富的资本市场投资经验,将极大提升公司投资能力;②公司在原有主业基础上积极寻找全新增长点,成立创业基金将有助于公司抓住并购市场发展机遇,为未来发展储备并购标的,助力公司持续探索新的业务发展方向。 北美市场加速拓展,国内市场方兴未艾,公司积极拓展销售渠道,将凭先发优势成为国内休闲生活家居龙头:①海外市场:欧洲市场先发优势明显,渠道扁平化塑壁垒,发力自有品牌助力毛利率提升;北美市场渠道拓展加速,主业平稳增长保障公司业绩;②国内市场:国内休闲家居市场渗透率低,增速快,需求空间大;携手齐家网,整合线上线下渠道,打造自有品牌,提升C端知名度;牵手明星衣橱,发力移动端,力图打造休闲生活第一移动电商平台。 掘金“互联网+旅游”市场,打造第二主业:①公司旗下51Book是国内领先的在线旅游B2B分销平台,通过差异化定位聚焦移动端,拓展旅游产品分销市场助力公司加速发展;②依托浙江永强资金及资源支持,将发力前、中、后端,加速打造千亿级旅游分销平台。 风险提示:未能寻求到合适的投资项目;电商平台推进进度不达预期。

事件: l阳光人寿于11月 30日通过集中交易系统增持公司股份 39.99万股, 占总股本的0.06%,增持完成后阳光人寿合计持有公司3620.12万股, 占公司总股本比例达到5%。 评论: 举牌凸显公司投资价值,控股型企业发展思路将优化治理结构,两大景区高速增长保障公司业绩,“遨游网+”战略持续推进升级。①阳光人寿举牌彰显其对公司未来发展和投资价值的看好。②公司坚持控股型企业的发展思路,治理架构将持续优化。③乌镇、古北水镇两大景区持续表现优异,“遨游网+”战略不断升级。维持公司2015-17年EPS 为0.52/0.72/0.95元,维持目标价32.62元,增持。 阳光人寿举牌彰显其对公司未来业绩增长和投资价值的看好。①阳光人寿成立于2007年12月,注册资本为91.71亿元,隶属阳光保险集团,该集团为国内七大保险集团之一。②11月30日阳光保险集团旗下阳光人寿与阳光财险集中增持并举牌中青旅、京投银泰和承德露露三家公司,累计耗资超过10亿元。③阳光人寿自9月28日开始集中竞价增持公司股票至占比达到5%;未来12个月内,阳光人寿将结合市场及公司业务发展情况决定是否继续增持及具体的增持比例。 公司坚持控股型企业的发展思路,治理架构将持续优化。①中青旅集团仍为公司控股股东(持股比例为17.17%),阳光人寿举牌后将成为公司第二大股东。②公司旗下分别负责会展和酒店业务的两家控股子公司于9月申请新三板挂牌,通过资本市场再融资实现相对独立的发展,并有效解决管理层激励。③公司在上证e 互动平台上表示会考虑在合适的时机将遨游网法人化,对其引入战略投资者也持开放态度。 乌镇、古北水镇两大景区持续表现优异,“遨游网+”战略不断升级。①乌镇加速打造休闲度假综合目的地,前三季度游客量626.9万人次/+21.25%,净利3.3亿元/+23.76%,且2016年有望受益迪士尼高景气。②古北水镇前三季度游客量109万人次/+40%,平均客单价高达约315元,区域资源稀缺性和产品销售推广力度加大将助其快速跨过培育期。③遨游网未来将打造成依靠品质取胜的综合型旅行社+电商,同时深耕目的地服务,打造高端定位。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。

事件: 公司公告:腾邦国际拟以发行股份和现金支付方式购买喜游国旅55%股权预计交易价格为8.8亿元,对应23.72元/股;同时拟向钟百胜、腾邦第二期员工持股计划等不超过5名特定投资者募集配套资金不超过8.8亿元;公司股票将于2015年11月27日开市起复牌。 评论: 公司并购喜游国旅,开拓出境旅游目的地服务市场,持续完善“大旅游”生态圈建设,有望进一步提升盈利能力。①公司与并购标的有望实现新老业务高效协同,欣欣旅游+喜游国旅打造“获客+目的地资源”新模式;②喜游国旅具有独特业务模式,筑高竞争壁垒;③未来目的地资源具有较强复制性,有望打开公司成长空间。维持盈利预测,预计2015/16/17年EPS为0.31/0.44/0.68元,维持目标价52.3元,增持评级。 公司通过此次并购有望将现有业务与标的公司实现高效协同,进一步推进“旅游×互联网×金融”战略。①公司深耕国际机票代理业务,并不断与标的公司出境目的地地接业务深入融合,打开流量入口;②腾邦拥有国内领先的机票、酒店及差旅管理大客户资源和营销网络优势;此外欣欣旅游在线平台的获客能力+喜游国旅目的地资源掌控能力,有望实现线上线下流量资源整合;预计未来三年,喜游国旅借助上市公司平台发力二三线城市,成立25家分子公司,建立1000多个线下门店,开拓国内组团业务;③喜游国旅借助近二十年出境旅游运营经验,深谙游客的消费习惯,依托腾邦互联网金融优势,开发基于出境游的金融及大数据产品,为游客提供第三方支付清算和金融增值等应用服务,不断挖掘数据变现入口,实现“组团+出境游旅行社地接+金融”业态。 喜游国旅具有独特业务模式,树高竞争壁垒;目的地资源具有较强复制性打开成长空间。①喜游国旅拥有“批零一体化+免税商店经营管理”独特业务模式,具备较强的目的地资源议价能力,毛利率近年来持续提升,不断筑高竞争壁垒;②公司目前超过85%收入来自于港澳,未来有望借助上市平台资源优势将业务模式复制在日、韩、泰、台等多目的地,打开成长空间;③公司2014年新增3家免税店,贡献8.38亿元收入,但目前处于培育期,开支较大,销售净利率较低(平均6%左右),未来随着多品类投入、集中采购及销售策略,有望进一步提高盈利能力。 风险提示:整合进度慢于预期和协同效应弱于预期。

投资要点 新业务模式将逐渐改善盈利能力,国企改革可期。①公司区位优势明显,将显著受益一带一路及自贸区政策推进;②公司历史、文化主题景区运营集成能力不断提升,未来有望将文化产业的高附加值实现于旅游产业之中,打造“地产+旅游”高盈利模式;③控股集团旗下旅游资产丰富,公司为其唯一上市平台,国企改革推进为资产整合提供想象空间;预计公司2015-17年EPS 分别为0.23/0.34/0.37元,首次覆盖给予公司目标价24.90元,对应2016年73xPE,给予增持评级。 历史文化景区运营能力强及集团资产做背书,有望实现“旅游+地产”良性模式,打破成长瓶颈:①公司原有景区管理的“基本管理费+收入分成+经营性收入”盈利模式成长性不高;得益于公司强大的政府背景,预计随着国企改革持续推进,集团资产注入未来成为突破点。②公司有望复制华侨城“地产+旅游”良性成长模式,打开公司收入增长瓶颈;③公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望提高发展质量和盈利能力。 区位优势明显,将显著受益“一带一路”、自贸区政策推进:①公司地处西安,是全国地理几何中心及丝绸之路经济带核心区域,2014年西安自贸区规划落地进一步打开西安市开放窗口。②预计随着国家政策持续推进,政策红利将逐步释放,西安将进一步开放,拉动西安旅游业加速发展,公司深耕西安地区多年,将显著受益政策红利释放。 催化剂:国企改革进程加速落地,一带一路及自贸区政策持续推进。 风险提示:国企改革进程不达预期,重大自然灾害等不可抗力风险。

事件: 公司与世博东迪共同投资设立上海宋城世博演艺发展有限公司,并投资约7亿元打造包含三大演艺节目的世博大舞台项目。新设项目公司中宋城演艺持股88%,世博东迪持股12%。 评论: 城市演艺取得突破,线下布局加速完善,大旅游、大文娱生态圈建设持续推进,维持增持评级。①一线城市演艺项目首次落地,三大演艺节目同时推出体现公司在内容创作上的核心竞争力。②公司线下演艺布局得到完善,选址上海有望直接受益于迪士尼。③城市演艺取得突破将开拓国际化发展道路,加速公司大旅游、大文娱生态圈建设。维持2015-17年EPS为0.44/0.62/0.80元,维持目标价40.3元,增持。 一线城市演艺项目首次落地,三大演艺节目同时推出体现公司在内容创作上的核心竞争力。①公司2014年在杭州建成“城市演艺谷”后首次在一线城市推出异地项目,在城市演艺市场的培育开发上取得重大进展,未来有望持续加强建设。②此次项目在艺术创作、演艺形态上均有所突破:推出了大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》、娱乐秀《紫磨坊》三台演艺产品,同时投资引进多项国际领先的舞台科技,融合上海本地文化元素,立图打造东方百老汇。 公司线下演艺布局得到完善,选址世博将直接受益上海旅游高景气度与迪士尼。①公司先前文化旅游演艺异地项目取得巨大成功,此次实现向城市演艺的突破,有助于公司吸引城市旅游休闲人群,拓展目的地,使公司线下演艺布局日益完善。②本次选址世博大舞台,区位优势明显,可以和世博园区各类文化会展、娱乐演出、配套设施形成优势互补,同时将享受上海高游客基数与浓厚的文化演艺氛围(2014年上海接待国内游客2.68亿人次,文创产业增加值占GDP比重提高到12%),且2017年项目落成后有望直接受益迪士尼带来的旅游高景气。 城市演艺取得突破将开拓国际化发展道路,加速公司大旅游、大文娱生态圈建设。①公司未来将加速国际化发展,该项目将迎来众多国内外游客,在国际上宣传并强化公司品牌形象,为后续国际化发展打开成长空间。②城市演艺不仅丰富了现场娱乐形式与内容,同时也成为公司大旅游、大文娱生态圈建设的重要组成部分。 风险提示:项目建设进度不及预期;突发事件对旅游市场的影响。

事件: 公司公告:腾邦国际拟以发行股份和现金支付方式购买喜游国旅55%股权预计交易价格为88,000万元,对应23.72元/股;其中以发行股份方式为85%,现金方式为15%;同时拟向钟百胜、腾邦第二期员工持股计划等不超过5名特定投资者募集配套资金不超过8.8亿元。 评论: 公司并购喜游国旅同时配套再融资,迈开进军出境旅游目的地市场第一步。①此次并购成为公司着力布局出境游全产业链的重要举措;②并购有较强的协同性,公司“旅游×互联网×金融”战略加速落地;③并购标的有较高资源壁垒,并处于快速成长周期,估值相对较低。维持盈利预测,预计2015/16/17年EPS为0.31/0.44/0.68元,维持目标价52.3元,增持评级。 此次并购战略意义重大,是公司从机票领域转向旅游行业并进军出境游市场的重要切入点。①在机票代理行业面临航空公司直销、代理佣金下降、行业利润率下滑形式下,公司积极探索业务模式转型,创新出“商旅衍生金融,金融驱动商旅”商业模式;②我们认为此次交易完成后,公司重点从机票分销领域进一步转向旅游行业并进军出境游市场,使业务结构优化,有助于提高公司盈利的持续性;③此次并购具有较高协同性:腾邦借助标的公司平台深耕国际机票业务,实现优势互补;同时利用传统优势将“机票+C端客户+海外目的地资源”对接,加强资源整合,进一步深化“旅游×互联网×金融”战略格局。 并购标的核心竞争优势显著,估值较低,未来发力“5小时航程”日韩游。①喜游国旅是国内领先出境游批发商,主要提供日韩港澳等目的地旅游服务,并在港澳设立10家免税店,提供各类免税商品;2014年服务67万人次/+81.1%,具备较强的目的地资源议价能力,拥有批发获客+目的地地接服务+免税商店经营管理优势;②并购标的业绩承诺高速增长(4年CAGR36.3%),对应2015年16xPE,同比行业平均水平相对较低;③公司将此次募集配套资金1.2亿用于建设7个境外旅游目的地综合服务平台,深耕日韩泰市场,未来有望进一步优化目的地资源采购,降低采购成本,实现产业链延伸。 风险提示:整合进度慢于预期和协同效应弱于预期。

公司意图打造区域旅游资源整合平台,体外优质资产注入有望,将持续改善旗下旅游资产质量,完善目的地服务体系建设。①张家界旅游资源丰富,地方政府做大做强旅游产业动力足;公司作为全市唯一上市平台,旗下旅游资源相对较少,政府有意将体外优质资产注入上市公司平台;②集团层面已控股张家界西线主要景区,有望成为公司旅游资源整合的突破口;③现有景区盈利提升空间大:交通改善、天子山索道停运致客流高增长;资产质量提升,目的地服务建设完善打开提价空间,助力营收维持稳定。考虑杨家界索道客流15年高增长以及16年天子山索道开通后分流,调整15-17年EPS 为0.42/0.45/0.54元(+0.03/-0.07/-0.14元),上调目标价18.48元,增持。 张家界旅游资源丰富,地方政府做大做强旅游产业动力足;公司作为全市唯一上市平台,控制资源少,体外优质资产有望注入上市公司平台。①张家界旅游立市,优质资源丰富,地方政府对旅游产业扶持政策力度大;②公司作为全市唯一上市平台只控制了宝峰湖、十里画廊等少数资源,集团和政府均有意让上市公司控制更多优质资产。 控股股东已开始回购优质景区资产,现已控制并运营西线主要景区, 有望成为公司旅游资源整合的突破口。①控股股东于15年9月对西线景区运营公司进行重组并控股,逐步对该区域资源进行深入开发; ②未来西线景区有望率先注入上市公司平台,提升公司盈利能力。 现有景区资源盈利提升空间大:①交通持续改善、营销力度加大、天子山索道停运致15年客流高增长;②资产质量升级、目的地服务体系持续完善打开提价空间,将弥补天子山索道开通后的分流影响。 风险提示:景区项目建设开发低于预期;资源整合进度不及预期。

本报告导读: 公司拟投资两家网络科技公司,“互联网+”战略逐步落实,与大股东及战略投资者协同效应有望显现;设立子公司整合航空配餐和铁路配餐等业务,经营效率有望提升。 事件: 公司公告称全资子公司拟与网易乐得科技有限公司、凯撒世嘉网络技术有限公司共同出资设立易启行网络科技有限公司,以60%比例控股,打造出境游业务信息化管理和服务平台;拟与北京首都航空有限公司、海南海航国际酒店管理有限公司共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司,以20%比例参股,进行“机+酒”销售平台建设;拟以自有资金出资2亿元设立全资子公司易食有限公司,用于整合公司现有航空配餐和铁路配餐等业务,作为公司食品业务的管理平台。 评论: 公司拟投资两家网络科技公司,“互联网+”战略逐步落实,与大股东及战略投资者协同效应有望显现;设立子公司整合航空配餐和铁路配餐等业务,经营效率有望提升。①设立易启行网络技术有限公司,打造出境游业务信息化管理和服务平台;②设立北京首航假期网络科技有限公司,打造一站式“机+酒”预订服务平台,增加公司旅游产品销售渠道。根据公司三季报最新股本6.7亿股摊薄,预计2015-2017年EPS为0.32/0.51/0.77元,维持目标价39.6元,增持。 控股投资设立易启行网络技术有限公司,利用公司战略投资者网易乐得科技互联网技术优势,打造出境游业务信息化管理和服务平台。①公司战略投资者网易乐得科技参股30%,具有互联网技术优势及平台运营经验,可提升公司运营效率;②易启行的设立有利于公司运用互联网技术、创新思维、大数据分析,串联出境游出行前中后期的各个环节,有望完善出境游产品、提升客户体验。 与首都航空、海南海航国际酒店管理有限公司共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司,打造一站式“机+酒”预订服务平台,增加公司旅游产品销售渠道。①首航假期拟以首都航空机票作为核心资源、首都航空官网为大平台,并利用海航集团丰富的酒店资源,打造一站式“机+酒”预订服务平台;②可增加公司旅游产品销售渠道,同时增加上市公司未来的投资收益。 拟以自有资金出资2亿元设立全资子公司易食有限公司整合公司现有航空配餐和铁路配餐等业务,作为公司食品业务的管理平台。公司分立食品业务与出境游业务两大平台,有望提升经营效率降低成本。 风险提示:技术开发遇阻、营销效果不达预期

投资要点: 三季报符合市场预期,增持。①公司借冬运会切入冰雪项目,参与体育产业链最为核心的上游赛事运营业务,携手中和资本成立体育产业并购基金,布局体育产业链上下游;②与明日阳光合作,选择篮球为切入点,布局体育培训市场;③与山水盛典战略合作将进入更深层次。预计15-17年EPS 为0.04/0.17/0.35元,考虑公司转型体育产业,具有稀缺性和高成长性,上调目标价至20.16元,增持。 业绩简述:2015年前三季度营收5583.37万元/-5.53%,净利润2074.10万元(14年同期为亏损4772.47万元),EPS0.05元(14年同期为-0.11元)符合预期。 体育产业:借冬运会切入冰雪项目,携手中和资本成立体育产业并购基金,积极布局体育产业链上下游。①公司凭大股东资源获16冬运会举办权,此次冬运会为公司布局体育产业链上游的尝试。公司将借此契机,选择冰雪项目为切入点,布局体育产业最为核心的上游赛事运营;②与中和发起设立并购基金,意在加强对体育资源控制力,协助公司布局体育产业;未来将精选投资回收期短,能够在短期内增厚业绩的项目进行投资;③与明日阳光体育合作,选择具有高人气、高成长性、群众基础好的篮球项目作为切入点,投资约2000万元,布局下游体育培训市场,打造“百城千营”项目,探索“篮球+英语”培训全新模式,体育产业链布局又迈出关键一步。 旅游演艺:与山水盛典战略合作有望进入更深层次。①南京秦淮八艳旅游演出已启动、厦门“一带一路”主题演出进展顺利、双方在《昭君出塞》项目上的合作更进一步;②双方多个项目的合作成功为进一步深化合作打下基础,未来双方可能进行股权合作,构建战略同盟。 风险提示:转型后演艺和体育业务发展不达预期。

前三季度业绩符合市场预期,维持增持评级。①公司重组、更名完成,步入快速成长通道,前三季度业绩已实现全年承诺业绩;②控股股东海航集团资源丰富,集团化运作显现协同效应;③公司发力邮轮产业,有望成为重要利润增长点;④公司为海航旅业旗下重点上市平台,具有资产注入预期。根据公司三季报最新股本6.7亿股摊薄,预计2015-2017年EPS为0.32/0.51/0.77元,维持目标价39.6元,增持。 业绩简述:前三季度营收37.25亿元/+49%,实现归母净利1.67亿元/+87%,EPS0.246元,其中第三季度营收19.67亿元/+58%,归母净利1.31亿元/+49%。因并表欧洲地接业务(收入不带来增量但是利润进入公司体内)以及2014年二三季度亚洲包机业务利润水平受到马航事件较大影响,净利率大幅增0.91pct至4.48%。 公司重组、更名完成,步入快速成长通道,前三季度业绩可实现全年承诺业绩。公司重组方案过会、更名完成,正式成为出境游行业优质标的,前三季度业绩可完成2015年业绩承诺扣非净利1.62亿元。 控股股东海航集团资源丰富,支持公司业务增长;公司发力邮轮产业,有望成为重要利润增长点;具有资产注入预期。①海航集团具有丰富航空资源、酒店餐饮资源,公司加开海航包机航线并推出丰富产品,协同效应显现;②公司深度发力邮轮产业,组建邮轮销售公司拟以不少于50亿元打造全国最大的线上线下一体化邮轮销售平台,并与MSC地中海邮轮达成顶级战略合作,有望成为重要利润增长点。公司为海航旅业旗下重点上市平台,具有资产注入预期。 风险提示:出境游受到系统性风险影响导致增速不及预期

三季报业绩符合预期,维持增持。①高铁开通带动客流持续增长,营收显著提升,经营效率改善,投资收益大幅增加,全年有望扭亏为盈;②携手宋城打造漓江千古情项目,探索文化+旅游模式,参考其他千古情经验,极有可能实现客流快速增长,在短期内增厚公司业绩;③短期区域旅游资产整合虽受阻,但方向相对明确,未来继续资源整合仍然是大概率事件,成长空间可观。考虑高铁开通带动客流持续提升等因素,上调盈利预测,预计2015/16/17年EPS为0.15/0.18/0.21元(分别+0.01元),维持目标价15.25元,增持。 业绩摘要:2015前三季度营收3.83亿元/+13.98%,净利润3,177.13万元,同比扭亏为盈,EPS0.088元,其中三季度营收1.64亿元/+11.64%,净利润3525.85万元/+46.73%,符合预期。 高铁开通带动客流持续增长,营收显著提升,经营效率改善,投资收益大幅增加,全年有望扭亏为盈。①高铁开通交通改善显著带动客流增长,前三季度景区共接待游客256.34万人次/+15.32%,客流持续增长使得前三季度营收显著增加4697.32万/+14%;②公司持有的桂林新奥燃气及井冈山旅游两家公司前三季度业绩大幅提升,使得公司投资收益同比增加1391万元,全年有望实现扭亏为盈。 携手宋城打造漓江千古情项目,探索文化+旅游模式,短期资源整合受阻但方向不改。①公司出资6000万元,占股30%与宋城演艺合作,打造《漓江千古情》项目,凸显新任管理层提升公司业绩雄心,参考其他千古情项目客流量增长迅速,培育期较短的经验,漓江千古情项目将极有可能实现客流快速增长,在短期内增厚公司业绩;②桂林地区旅游资源整合短期受阻,但方向相对明确,桂林市政府存在整合景区资源进一步开发桂林旅游资源的意向,未来继续区域资源整合仍然是大概率事件,桂林各景区资源整合将进一步打开公司成长空间。 风险提示:资产整合存在不确定性,客流增长低于预期。

本报告导读: 业绩符合预期,索道业务表现亮眼,客流提升明显带动营收增长,游客综合服务中心扭亏为盈,布局大香格里拉旅游圈,分享西部旅游市场高速增长红利。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持。①现有业务表现稳健:索道业务表现亮眼带动营收增长,印象游客受千古情分流影响流量遇瓶颈,正积极寻求应对措施,加大营销力度;②公司重点布局大香格里拉旅游圈,在茶马古道线路上的丽江和香格里拉等核心区域均拥有重点项目,将分享西部旅游业迅速发展红利;③国企改革背景下存改革预期,经营效率有望进一步提升。维持盈利预测,预计2015-17年EPS为0.54/0.63/0.71元,维持目标价20.17元,增持。 业绩摘要:2015前三季度营收5.99亿元/+7.30%,归母净利润1.94亿元/+19.19%,EPS0.4585元;其中第三季度营收2.48亿元/+7.66%,净利润8488.52万元/+7.35%,EPS0.2008元,符合预期。 现有业务表现稳健:索道业务表现亮眼带动营收增长,印象游客受千古情分流影响流量遇瓶颈。①前三季度公司三条索道均实现客流和收入的增长,其中玉龙雪山索道表现尤为亮眼,上半年客流同增56.54%,驱动公司营收持续提升;②玉龙雪山游客综合服务中心已经顺利度过培育期实现盈利,为公司持续贡献利润;③收购丽江龙悦餐饮16.07%股权,将有助于公司统一规划玉龙山景区内的索道、演艺、餐饮业务,实现各项业务的协同,提升游客出游体验;③印象丽江受千古情分流影响遭遇瓶颈,接客量和净利润均有所下滑,公司正积极寻求应对措施,下半年公司加大了团客销售力度,并实施了索道与门票联合销售政策,接待客流有望恢复正增长。 布局大香格里拉旅游圈,国改预期有望进一步提升经营效率。①公司重点布局茶马古道线路上的丽江和香格里拉,在核心地区投资了香巴拉月光城和奔子栏精品酒店项目;②公司前期以重资产模式布局重点核心区域,之后以轻资产业务跟进,将分享西部旅游业迅速发展红利;③国企改革大背景下存在改革预期,经营效率有望进一步提升。 风险提示:新项目进展和客流增长不及预期。

前三季度业绩符合预期,维持增持。①景区交通改善预期持续升温,营销整合力度加大,带动景区客流高增长;天子山索道处关闭状态,杨家界索道分流作用显著,同比收入大幅提升;②公司经营管理改善,综合毛利率有所提高,期间费用率下降,盈利能力增强;③公司积极探索智慧旅游发展战略,打造景区直销平台或将成为新看点。维持2015-17年EPS为0.39/0.52/0.68元,维持目标价16.45元。 业绩简述:2015年前三季度营收5.06亿元/+44.75%,归母净利1.31亿元/+101.65%,EPS0.41元;其中第三季度营收2.63亿元/+46.83%,净利0.82亿元/+81.99%,EPS0.26元,符合此前业绩预告。 景区大交通改善+营销力度加大助力宝峰湖景区、环保客运及酒店收入维持较快增长,杨家界索道分流作用持续显著;公司经营管理改善,期间费用率下降,盈利能力增强。①景区周边交通有望持续改善,自驾游、周边游成为热点,公司2015年实行联票政策并推出多条旅游线路新产品,客流实现快增;1-9月宝峰湖景区接待游客近86.04万人次/+102.88%,营收0.59亿元/+63.54%;环保客运前三季度接待量279.08万人次/+23.3%;营收1.66亿元/+19.56%;张国际酒店0.12亿元/+121.3%;②受益于天子山索道停运改造,杨家界索道快速培育运力提升,前三季度接待游客量达165.6万人次/+664.22%,营收1.11亿元/+677.78%;③公司经营管理改善,综合毛利率49.09%/+5.78pct,有所提高;期间费用率下降,管理费用/销售费用6.71%/3.36%同比下降1.96pct/1.03pct,公司盈利能力显著增强。 公司积极探索智慧旅游发展战略,打造景区直销平台或将成为新看点。①参考国外要素商做大直销平台的经验,我们认为公司借助互联网打造以景区为核心的周边游生态链,推广B2B2C平台是大势所趋,提升公司估值。②2014年政府推出自由旅神,初有成效,有待继续投入提升客流转化率。 风险提示:自然灾害影响客流量风险;交通改善进度不达预期。

业绩符合市场预期,维持增持评级。①公司原有主营业务保持稳定增长,2015年并表江南园林导致收入和归母净利同比大增。②公司将持续深入开发世博园区,丰富景区内容;地产项目定位于打造健康生态型宜居建筑,未来有望持续贡献业绩。③集团资产注入仍有预期,公司将致力于打造区域旅游资源整合平台。维持2015-17年EPS为0.18/0.24/0.30元,基于公司未来将持续培育整合收购相关文旅资产,上调目标价至15.6元,对应2016年65xPE,增持。 业绩简述:公司第三季度营收3.09亿元/+69.35%,实现归母净利3458万元/+309.62%,EPS0.05元,符合市场预期。业绩出现大幅增长的主要原因是2015年公司并表江南园林后带来的增量收入与利润。 世博园区将推动内容升级,打造全新消费场景;地产开发建设加速且定位较高端,打造城市生态文旅和现代服务综合开发商。①世博园区Q3客流同增6.8%,公司未来将提升世博园区旅游内涵,打造演艺、婚庆典礼等一系列活动,增加游客消费频次。②世博生态城低碳中心项目四季度将结转收入,松壑邻里项目预售情况良好,未来将定位于生态健康型宜居住宅,地产板块未来将为公司持续贡献业绩。 集团资产注入仍有预期,同时公司将积极推进外延扩张并整合省内丰富的旅游资源。①集团旗下优质资产仍存在注入预期,公司将选择合适时机,以期能完善公司现有旅游产业链并能增厚公司业绩。②作为云南省最重要的旅游类上市公司,公司将致力于整合省内丰富的旅游资源,实现业务多元化经营,形成平台效应,打开成长空间。 风险提示:外延扩张整合进度低于预期;地产建设销售情况不及预期。

三季报符合市场预期,维持增持评级。①三季度收入增速稳定,投资收益确认时间差异导致归母净利同比持平,总体业绩增长符合预期。②交通改善带来客流持续增长,配合景区改造升级以及西环线项目开发,“大峨眉景区”战略稳步发展。③公司积极建设智慧景区,拓展并强化品牌项目与产品,国企改革仍将是公司未来的重要看点。维持2015-17年EPS为0.41/0.52/0.60元,维持目标价16.4元,增持。 业绩摘要:2015第三季度营收3.71亿元/+6.2%,归母净利8671万元/-0.88%,EPS0.17元,符合市场预期。归母净利增速收窄主要源于子公司联营企业房地产业务收入与成本确认时间不同影响了投资收益。 交通改善带来客流持续增长,景区改造升级提高经营效率,“大峨眉景区”战略稳步发展。①2014年底成绵乐高铁开通后景区客流持续增长,7月客流33.2万人次/+13.5%,预计三季度客流仍将保持两位数增长。②索道改造升级将显著提升运力:公司投资5656万元用于改建金顶循环索道,并设立分公司对金顶两条索道实行独立经营。③“大峨眉景区”战略稳步发展:柳江古镇项目开发将提振西环线的旅游景气度,打造新型休闲游目的地,并打开景区中长期发展空间。 公司加强智慧景区建设,丰富品牌项目与产品;国企改革仍是重要看点。①公司通过识途网建设智慧景区并推出官方移动门户,参与四川智慧旅游平台搭建,加快线上布局。②“峨眉雪芽”项目产品不断丰富,将提升品牌内涵,促进游客消费。③公司仍将积极推进国企改革,实际控制人变更后将对公司实行更加精细化管理,市场化运营可期。 风险提示:景区突发事件等影响客流;交通改善效果不及预期。