1.事件 公司发布了2013年中期报告2013年上半年,公司实现营业收入60.41亿元,同比小幅增长4.37%;归属于母公司股东的净利润21.10亿元,同比小幅下滑6.18%。EPS0.19元,同比下降5.00%。 2.我们的分析与判断 1)投行收入下滑幅度较大但仍具亮点,下半年有望回升 2013年上半年,公司实现证券承销业务、保荐业务及财务顾问业务合计收入6.73亿元,同比大幅下滑39.33%。但从行业内横向比较的结果来看,公司上半年分别完成股票和债券主承销金额274.83亿元及898.38亿元,市场份额分别达到11.46%及4.20%,均排名第一。此外,公司以89.79亿美元的总交易金额在所有涉及中国企业的并购财务顾问中排名全球第六、中资投行中排名第一。预计一旦下半年IPO暂停结束,公司投行业务收入有望恢复稳定增长。 2)其余三大传统业务表现优良,两融业务增速较快 2013年上半年,公司经纪业务收入达23.45亿元,同比增长16.62%;股基交易总额2.66万亿元,市场份额为6.17%,较2012年底增长7.12%,排名第一。证券投资业务收入达21.61亿元,同比增长15.91%。资产管理业务的受托管理资产总规模达3887.7亿元,约为去年同期的5.4倍,其中定向理财规模爆发式增长至3553.3亿元,约为去年同期的6.2倍;实现管理费收入19.91亿元,约为去年同期的2.1倍。此外,截止2013年上半年,公司两融余额达到226.45亿元,较年初增长156%,市场份额达10.19%,排名第一。上半年两融业务的利息收入高达7.1亿元,约为去年同期的4.3倍。 3)公司完成里昂证券的收购并将重新并表华夏基金 公司全资子公司中信证券国际已于2013年7月31日完成了里昂证券剩余80.1%股权的收购,里昂证券已成为中信证券国际的全资子公司。自此,公司的国际化业务布局实现了重大进展。此外,公司在2013年5月31日以16亿元人民币受让华夏基金10%的股权,并将在股权变更手续完成后,重新将华夏基金纳入财务报表合并范围内。因此,公司下半年财务数据有望实现提升。 3.投资建议 预计公司2013、2014年EPS分别为0.50、0.67元,当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为22.00倍和16.42倍,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2013年中期报告 2013年上半年,公司实现营业收入53.43亿元,同比增长25.38%;实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长9.35%;2013年上半年EPS0.43元,加权平均净资产收益率为3.74%。 2.我们的分析与判断 1)中融信托净利润同比增长六成,业绩表现超行业平均 2013年上半年,公司主要子公司中融信托实现净利润10.91亿元,同比大幅增长62.40%,为公司贡献利润高达4.06亿元。上半年中融信托的手续费收入达到24.77亿元,同比大幅增加57.70%。由于手续费收入在中融信托主营业务收入中占比达到94.31%,所以手续费收入的增长是中融信托今年上半年业绩表现能够保持高速增长的主要原因。此外,中融信托今年上半年的营业收入(58.05%)及利润增长幅度均大幅高于行业平均的35.44%和35.69%。 2)母公司营业利润扭亏为盈,其余子公司业绩低迷 2013年上半年,母公司营业收入17.19亿元,同比下滑7.83%,但由于营业成本同样呈现出下降的趋势,并且投资收益同比大幅增加153%,最终实现营业利润0.36亿元,而去年同期这一数字为-0.12亿元。此外,由于公司上半年合计实现净利润为3.04亿元,而子公司中融信托和母公司两家合计净利润达到4.4亿元左右,所以公司其余所有合并财务报表的子公司合计净利润仅为-1.36亿元左右,显著拉低了公司上半年的总体业绩表现。 3)净利润来源单一,公司下半年业绩存在不确定性 从2013年上半年的情况来看,公司的净利润来源比较单一,即主要依赖于持股37.73%的子公司中融信托。受益于信托行业整体的高速发展,上半年公司信托业务的资产管理总规模同比增长95.06%。但随着信托全行业总体规模自上半年末因监管政策等因素开始放缓,信托业务下半年的业绩增速存在不确定性。此外,公司下半年业绩表现还取决于纺机主业能否有明显起色。 3.投资建议 预计公司2013、2014年EPS分别为1.00、1.30元。当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为9.41倍、7.24倍,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2013年度中期报告2013年上半年,公司实现营业收入8.03亿元,同比增长12%;归属于上市公司股东的净利润4.17亿元,同比增长23%,最新股本EPS0.27元。 2.我们的分析与判断 1)公司金融控股平台发展符合预期2013年上半年,公司金融控股平台中有四家实现了盈利,而中航期货则出现亏损。其中,中航信托(持股40.8%)实现净利润3.75亿元,中航财务(持股44.5%)实现净利润3.59亿元,中航租赁(持股54.79%)实现净利润2.09亿元,中航证券(持股57.75%)实现净利润0.25亿元。上述四家公司上半年业绩增长较快,符合预期,而中航期货的亏损对公司金融产业板块总体发展影响不大。 2)非公开发行助力金控及航空创投双核报告期内,公司发布了非公开发行A股预案及其他公告。其中,公司拟将募集资金中的总计37.69亿元用于进一步收购中航信托的部分股权并对包括中航信托、中航租赁及中航证券在内的三家公司进行增资,意在进一步做大公司的金融控股平台。与此同时,公司拟将募集资金中的7415万元和1012万元分别用于收购中航工业持有的中航药业全部股权以及向参股公司中航天地激光进行增资,力图加快公司航空及新兴产业创投平台的发展。 3)下半年金控平台业绩有不确定性,创投平台潜力待释放下半年公司金控平台的业绩具有一定的不确定性。受益于信托行业的快速发展,公司信托业务上半年营业收入同比增长14.81%,但随着信托行业规模增速自今年7月以来出现放缓趋势,下半年公司信托业务的发展增速存疑;而受益于今年证券市场交易量的同比大幅上升,公司证券业务在报告期内发展迅速,能否持续则取决于下半年市场交易量及走势变化。此外,公司创投平台中的主要子公司及参股公司上半年并未实现盈利,创投平台的潜力有待进一步释放。 3.投资建议预计中航投资2013-2015年EPS分别是0.62元、0.82元、0.98元,分别对应当前股价PE为24X、18X、15X。 我们认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及航空创投将得到大力发展,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2013年上半年度业绩快报2013年上半年,公司实现营业收入60.38亿元,同比小幅增长4.32%;归属于母公司股东的净利润21.11亿元,同比小幅下降6.14%。 公司2013年上半年EPS0.19元,同比小幅下降5.00%,加权平均净资产收益率2.42%,同比减少0.14个百分点。 2.我们的分析与判断 1)经纪业务和融资融券业务保持稳定增长2013年上半年,市场股基交易总额达43.24万亿元,同比增幅达21.7%;公司股基交易市占率达6.33%,同比增长10.99%,继续保持在经纪业务市场份额前列。此外,截至上半年,市场两融期末余额达2222亿元,同比大幅增长约260%;公司两融期末余额达150.84亿元,同比大增231%,两融期末余额市场占比达6.79%,市场占比排名同比提升两个名次,跃升至榜首。 2)汇率市场波动及业务转型影响公司净利润据公司半年业绩快报披露,公司上半年的净利润受到汇率市场的波动影响以及业务转型布局的影响。年初至今,港币、美元兑人民币汇率持续下跌,而截至去年底公司约有13%的总资产由港币等外币构成。受此影响,公司仅一季度汇兑损失已达2285.29万元。此外,公司积极布局资本中介型业务及国际业务,但业务转型过程需要成本和时间。据6月末公告,作为公司国际业务布局中最为核心的里昂证券收购项目仍有80.1%的股权未能完成收购。 3)IPO暂停导致投行业务下滑据2012年年报,公司全年投行业务净收入达17.9亿元,其中IPO业务募集资金数额全行业排名第一。而据Wind统计,今年上半年以来,由于IPO处于暂停状态,公司证券承销业务收入仅为2480万元,同比大幅减少95.61%,承销收入市场份额从去年同期的第2位大幅下滑至第16位。随着下半年IPO的重新启动,公司投行业务有望回升。 3.投资建议 预计公司2013、2014年EPS分别为0.50、0.67元,当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为20.24和15.10倍,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2013年上半年度业绩快报 2013年上半年,公司实现营业收A56.60亿元,同比增长幅度达11.78%;归属于上市公司股东的净利润26.65亿元,同比大幅增长31.5g%。 公司2013年上半年EPS0.28元,同比大幅增长21.74%,加权平均净资产收益率4.45%,同比增加0.38个百分点。 2.我们的分析与判断 1)上半年自营业务转型效果良好 2013年上半年上证综指大幅下跌12.8%,而2012年同期上证综指小幅上升1.2%。尽管如此,截止今年一季度,公司自营业务收入规模同比大幅增加约2.16倍,同时自营业务收入占比达到30.47%,超过了经纪业务的25.88%。据公司半年业绩快报披露,自营业务的投资业务转型以及盈利模式多元化的效果良好,是公司上半年净利润大幅增长的主要原因之一。 2)融资融券业务保持迅速发展 截至今年上半年,市场融资融券期末余额达2222亿元,同比增长约2.6倍,公司融资融券期末余额达142.10乙元,同比大幅增加约1.57倍。截止6月,公司两融期末余额市场占比达6.40%,较年初小幅下降0.41个百分点。此外,上半年市场股基交易总额达43.24万亿元,同比增长21.7%,公司股基交易市占率达4.92%,同比增长13.14%。受益于公司两融业务的迅速发展和市场交易活跃度及公司交易量市占率的提升,今年一季度公司经纪业务收入同比增长22.gg%,预计上半年最终实现同比增幅较大。 3)渠道价值提升,下半年公司业绩有望进一步增长 近日,公司公告称已获准设立包括3家A型营业部和89家C型营业部在内的92家分支机构,这将使公司成为目前中国拥有最多营业部的证券公司,并将大幅提升公司的渠道价值。受此积极影响,公司的传统经纪业务、资产管理业务以及融资融券、股票质押式回购等创新业务均有望在今年下半年实现进一步增长。此外,随着下半年IPO的重新启动,公司投行业务也有望实现增长。 3.投资建议 预计公司2013、2014年EPS分别为0.60、0.82元,当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为17.82和13.04倍,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了非公开发行A股预案及其他公告公司拟非公开发行A股股票3.4亿股,发行价格不低于14.69元,募集资金不超过50亿元。 公司募集资金用途包括5个部分:6.71亿元用于收购中国航空工业集团公司持有的中航信托股份10.20%股权,15亿元用于增资中航国际租赁有限公司开展融资租赁业务,5.98亿元用于增资中航信托,10亿元用于增资中航证券,12.31亿元用于偿还银行借款。 公司拟收购中航工业持有的中航药业100%股权,收购价格为7415万元。 公司向参股公司中航天地激光增资1012万元。 2.我们的分析与判断 1)增资涉及3家控股公司的平均PB为1.9倍,低于A股相关股票平均估值水平以2012年底财务情况计算,三家控股公司估值水平分别如下:中航信托全部股权评估价值65.82亿元,2012年PB、PE分别为2.69倍、10.4倍。 中航租赁全部股权评估价值45亿元,2012年PB、PE分别为1.75倍、14.35倍。中航证券全部股权评估价值20.17亿元,2012年PB、PE分别为1.45倍、78倍。 上述三家控股公司平均PB水平为1.9倍,低于A股市场可比公司平均2.2倍PB水平。 2)中航新兴产业公司再获医药资产注入中航投资股份全资子公司中航新兴产业投资有限公司拟收购中航工业集团下属子公司中航(铁岭)药业有限公司100%股权。上述股权评估价格为7415万元。中航药业主要生产和销售原料药、食用植物油,同时经营货物及技术出口。2012年中航药业实现净利润993万元。 未来,宁夏中联达生物有限公司及中航(铁岭)药业将成为中航投资新兴产业板块的重要组成部分。 3)增资3D打印板块,航空创投业务加速发展 公司增持中航天地激光科技有限公司股权,追加投资1012万元,其中1000万元计入中航激光注册资本金,增持后合计持有天地激光19.16%股权。中航天地激光主要从事大型钛合金、高强钢等高性能金属结构件激光快速成型技术的研发、生产加工及销售。公司核心技术获得2012年国家科技进步技术发明一等奖。 截至2012年底,中航天地激光总资产2096万元,净资产2058万元;2012年度公司实现营业收入437万元,实现净利润8万元。 未来,3D打印板块将是公司航空创投的重要一极。 3.投资建议 按照非公开发行后股本计算,预计中航投资2013-2015年EPS分别是0.64元、0.85元、1.05元,分别对应当前股价PE为27X、21X、17X。 公司业务扩张速度高于我们之前的预期,我们仍然认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及创投业务将得到大力发展,提升公司至“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司发布公告 称作为无锡国联所持华夏基金10%股权的唯一意向受让方,公司近日收到无锡市国资委同意无锡国联以公开挂牌价16亿元转让华夏基金10%股权事项,中信证券已与无锡国联签署《产权交易合同》。 2.我们的分析与判断 1)基金监管政策放松,超50%成为可能 2012年9月证监会在新修订《证券投资基金管理公司管理办法》中正式解除基金公司单一股东持股不超过49%的限制,为中信证券重新增持华夏基金成为可能。 2)2006-2013一个轮回,中信证券再启收购华夏基金工作 2006年4月中信证券首次收购华夏基金41%股权,拉开中信证券收购华夏基金的序幕;2007年1月公司进一步增持华夏基金股权至64%;2007年9月公司完成华夏基金100%股权收购。2011年8月由于证监会对基金公司要求单一股东持股比例最高不能超过49%,中信证券开始转让所持股权中的51%,并于2011年12月正式完成股权转让。 随着2013年5月公司与无锡国联接洽华夏基金股权收购事项的开展,我们预计公司将择机进一步谋求收购华夏基金股权的工作。 3)收购华夏基金股权有助于提高公司ROE 证券行业依靠传统业务提升ROE需要很多条件,如市场参与者的规模、资本市场广度和深度、监管层对证券业务放开节奏等。通过购并其它金融业务是证券公司提升ROE的有效手段。 通过进一步增持华夏基金股权,我们认为能够有助于公司整体ROE的提升。我们预测,增持华夏基金10%股权在2013年能提升公司ROE0.15%个百分点。 此外,收购事项最后还需证监会批准。 3.投资建议预计公司2013、2014年EPS分别为0.55、0.76元,当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为24和17倍,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2013年1季度报告2013年一季度,公司实现营业收入11.81亿元,同比增长29.8%;归属于母公司股东的净利润1.71亿元,同比增长42.5%,最新股本EPS0.11元。 2.我们的分析与判断 1)2012同期盈利基数较低,2013一季度盈利增长43%2012年一季度,公司归属于母公司股东的净利润为1.2亿元,占2012当年公司归属母公司股东净利润的17%。2013年一季度公司归属于母公司股东的净利润为1.7亿元,增幅达42.5%,由于2012年同期基数较低,实现盈利同比较大幅度增长。 2)2011、2012资产注入利润承诺实现,2013承诺7.6亿2012年公司重组时,控股股东中航工业承诺重大资产重组所涉及的置入资产中航投资控股有限公司2011年、2012年和2013年实现的净利润分别不低于5.33亿元、6.39亿元和7.61亿元。根据公司披露信息,重组所涉及的置入资产在2011、2012年度利润承诺已经实现。对2013年的利润承诺,控股股东中航工业承诺,如利润承诺与实际利润存在差额,则中航工业在2013年年报公布30日内对差额部分以现金方式全额补偿。 3)金融控股与航空创投,公司业务有序发展 自2012年8月底恢复上市以来,公司各项业务稳步发展。 公司共有5家金融子公司,主要经营证券、期货、租赁、财务、信托等金融业务,母公司为投资管理型公司。同时,公司参股航空领域股权。未来,随着中国航空事业的快速发展,中航投资必将逐步参与到航空企业的大发展中。 3.投资建议 预计中航投资2013-2015年EPS分别是0.62元、0.82元、0.98元,分别对应当前股价PE为26X、20X、16X。我们认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及航空创投将得到大力发展,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布了2012年报 2012年,公司实现营业收入87亿元,同比下滑16%;实现归属于母公司股东的净利润4.3亿元,同比下滑14%,2012年最新股本EPS0.61元。加权平均净资产收益率为11.7%。 2.我们的分析与判断 1)中融信托贡献利润达5.71亿元 2012年,子公司中融信托(持股37.5%)实现净利润15.24亿元,同比增长50%,归属母公司净利润5.71亿元。 截至2012年底,中融信托继续保持良好的发展态势,信托资产显著增长,资产管理总规模3057亿元,同比增长71.93%;净资产同比增长45.83%;净资本同比增长49.38%;净资本覆盖率166.23%,同比提高56.64个百分点。实现了房地产信托项目的安全兑付。在国内信托公司中,中融信托的创新能力、信托收业务入、盈利能力、集合信托业务和信托资产管理规模等各项指标名列前茅。 2)公司主营业务亏损 报告期内,由于国内外纺机市场需求不够旺盛,公司主营业务收入较2011年下滑15%。从目前的市场情况来看,公司主业仍处于不景气阶段。 3)2013中融信托仍将高速增长 我们预计2013年宏观及金融环境仍然有利于信托行业快速成长,预计2013年底行业信托资产规模有望达到10万亿元以上,中融信托管理资产规模将达到4500亿元以上。我们仍然看好信托行业在资产管理市场中的竞争力,虽然面临来自券商资管及其它金融机构的竞争,但信托行业的优秀项目管理能力及风险控制能力仍然是金融行业最佳。 3.投资建议 预计公司2013、2014年EPS分别为0.85、1.1元。当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为13、10倍,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2012年年度报告 2012年,公司实现营业收入15.39亿元,同比增长49%; 归属于母公司股东的净利润7.22亿元,同比增长13%,全面摊薄EPS0.47元。 2.我们的分析与判断 1)多元金融结构平滑公司盈利 公司金融板块下共有5家公司。2012年中航财务(持股44.5%)实现净利润6.46亿元,中航信托(持股40.8%)实现净利润6.32亿元,中航租赁(持股54.29%)实现净利润3.13亿元,中航证券(持股57.75%)实现净利润0.26亿元。上述四家公司占金融板块盈利99%。 2)积极进军创投领域 创投领域是公司未来重点发展的业务之一。公司在报告期内相继成立了中航航空产业投资有限公司与中航新兴产业投资有限公司,构建“产融结合”新模式,公司业务构架得以重建。在报告期内,公司以自有资金6758万元收购宁夏中联达生物有限公司股权,持股比例51%,公司经营范围为骨髓、脐带血有核细胞体外分离试剂盒及细胞处理试剂盒的生产及销售。 3)未来业绩有波动性风险 公司主营业务盈利能力有一定的波动性风险。在信托方面,截至2012年底,公司信托资产规模为1385亿元,未来规模增长存在不确定性;租赁业务方面,具体业务易受个别项目风险影响;证券业务方面,受市场交易量及市场走势影响较大。 3.投资建议 预计中航投资20 13、2014年EPS分别是0.65元、0.85元,分别对应当前股价PE为29X、22X。根据2012年报数据,公司目前的PB水平为5.34倍。 我们认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及航空创投业务将得到大力发展,鉴于目前公司5.34XPB估值水平,给予“谨慎推荐”评级,每股价值区间12-16元。

1.事件公司发布了2012年三季度报告2012年三季度,公司实现营业收入31.66亿元,同比增长30.4%;归属于母公司股东的净利润5.27亿元,同比增长73%,最新股本EPS0.35元。 2.我们的分析与判断1)金融控股与航空创投,公司业务有序发展.自8月底恢复上市以来,公司各项业务稳步发展。公司共有5家金融子公司,主要经营证券、期货、租赁、财务、信托等金融业务,母公司为投资管理型公司。同时,公司参股航空领域股权。未来,随着中国航空事业的快速发展,中航投资必将逐步参与到航空企业的大发展中。2)公司主要股东解禁承诺安排凸显对公司发展之强大信心中航工业自股权分置改革方案实施并恢复上市之日起,在三十六个月内不转让在重大资产重组过程中所认购的公司股份。自前述三十六个月锁定期限届满后,中航工业通过证券交易所挂牌交易出售公司股份的价格不低于25元。公司原非流通股主要股东承诺,自本次股权分置改革方案实施之日起,在十二个月内不上市交易或者转让。在本次股权分置改革实施完成后,如果承诺人持有公司股份总数为百分之五以上,则在前项承诺期期满后,承诺人通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份,出售数量占公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五,在二十四个月内不超过百分之十。 3)“X”因素--进入航空领域全产业链.未来,随着中国航空事业的快速发展,中航投资必将逐步参与到航空企业的大发展中。依托于中航工业强大的股东背景,我们认为,“X”因素将是中航投资未来最有优势的产业发展方向。3.投资建议预计中航投资2012-2014年EPS分别是0.5元、0.65元、0.85元,分别对应当前股价PE为22X、17X、13X。我们认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及航空创投将得到大力发展,给予“推荐”评级。

中航投资整体注入上市公司。在本次重组方案中,中航工业将中航投资100%股权注入原SST 北亚,使原SST 北亚恢复持续经营能力和盈利能力,进而恢复上市。根据重组方案,中航投资2011-2013 三年承诺净利润为5.33 亿元、6.39 亿元、7.61 亿元,2011-2013 三年承诺EPS 为0.35 元、0.42 元、0.5 元。 金融控股与航空创投,双平台协同作战。金融控股——5 家控股金融子公司。中航投资主要经营证券、期货、租赁、财务、信托公司等金融业务与财务性实业股权投资业务,母公司为投资管理型公司。“13”模块——参股航空领域股权。截止2011 年底,归属上市公司股东的13 家参股公司所有者权益为14 亿元。 “X”因素——进入航空领域全产业链。未来,随着中国航空事业的快速发展,中航投资必将逐步参与到航空企业的大发展中。 依托于中航工业强大的股东背景,我们认为,“X”因素将是中航投资未来最有优势的产业发展方向。 估值与投资建议:使用分部估值法对其进行估值。我们把公司资产分成四类:金融资产、西飞集团、其他股权投资、现金类资产。公司合理估值区间为153.7-221.5 亿元,公司每股价值区间为10.1-14.6 元。给予推荐评级。 主要风险因素:宏观经济及资本市场波动可能导致公司盈利大幅度波动。

1.事件 公司发布了2012年中期报告 2012年上半年,公司实现营业收入42.62亿元,同比下滑19.7%;实现归属于母公司股东的净利润2.78亿元,同比下滑8.92%,2012上半年EPS0.46元。加权平均净资产收益率为7.86%。 2.我们的分析与判断 1)中融信托贡献利润达2.45亿元,占比达88% 2012上半年,公司子公司中融信托实现净利润6.7亿元,同比增长22%,占公司上半年净利润的88%。上半年扣非后的归属于上市公司股东净利润为1.64亿元,同比下滑45.9%,主要原因是本报告期公司出售咸阳经纬织造机械有限公司股权,导致投资收益大幅度增加。 2)公司主营业务亏损 公司主营业务上半年亏损约8000万元。2012年国内外棉花价格差过大导致纺织行业运行不景气,进而导致公司纺机业务市场需求明显减少,公司上半年主业营收下滑33.88%。 3)信托的惊蛰年代,房地产信托风险相对可控2012是信托行业的惊蛰年代。未来行业应该定位于财富管理人与投资银行家双重角色。信托行业的创新能力及灵活性是其他金融行业所无法比拟的。2012信托市场运行现实已经证明“信托行业兑付风险”是个伪命题。虽然目前房地产信托仍受管控,且信托行业未发现除地产信托之外的其他大体量行业载体,但我们预计信托行业将在低风险发展中找到业务方向。 3.投资建议 预计公司2012、2013年EPS分别为0.92、1.25元。当前股价对应2012、2013年的市盈率分别为11、8倍,给予“推荐”评级。

1.事件:公司发布了2012年中期报告2012年上半年,公司实现营业收入57.88亿元,同比下降22.91%;归属于母公司股东的净利润22.49亿元,同比下降24.37%,EPS0.20元,同比下降33.33%。 2.我们的分析与判断:1)半年业绩实现增长,差于行业总体表现2012年上半年全市场股票交易量较去年同期下滑近30%。据中国证券业协会统计,今年上半年112家证券公司实现营业收入706.28亿元,同比下滑6%;累计实现净利润226.59亿元,同比下滑13%。 与行业整体相比,公司营收同比下滑22.91%,净利润同比下降24.37%,公司业绩表现差于行业整体表现。 2)市场低迷及公司不再并表华夏基金是业绩下滑主因2012年上半年公司资产管理业务实现营业收入1.7亿元,同比大幅下滑89.94%。公司经纪业务实现营业收入19.39亿元,同比下滑22.32%,低于行业平均水平。证券投资业务营收同比增长32.6%,证券承销业务营收同比增长58.71%。 3)收购里昂证券,迈出国际化重要一步2012年7月公司董事会审议通过以12.52亿美元收购里昂证券100%股权,目前已经完成19.9%股权交割,其余股权收购正在进行当中。我们认为收购里昂证券是公司实行“走出去”战略的重要一步,未来整合国际资源将对公司各项业务发展带来空间。 3.投资建议:受益于“新政策、新业务”,券商行业盈利模式得到优化,预计公司2012、2013年EPS分别为0.5、0.7元,当前股价对应2012、2013年的市盈率分别为21和15倍,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2012年中期报告 2012年上半年,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长30%;归属于母公司股东的净利润1.03亿元,同比增长24%,最新股本EPS0.18元。 2.我们的分析与判断 1)公司信托资产规模增幅达30% 据中国信托业协会披露,2012年上半年全行业信托资产规模由2011年底的4.8万亿,增长到2012年6月底的5.5万亿,增幅达15%。公司2011年底信托资产规模500亿元,截止到2012年6月底信托资产规模达到663亿元,实现增长30%,高于行业水平。 上半年公司实现信托营业收入22.1亿元;分配信托受益人收益11.1亿元;实现信托手续费净收入1.59亿元,较上年同期增加0.9亿元,增幅135.21%。上半年公司新增信托项目68个,金额196.72亿元。上半年清算兑付信托项目60个,金额105.60亿元,全部安全兑付。 2)增资后净资产达31亿元,公司资本实力得到加强 2012年4月公司完成定向增发工作,共募集资金21亿元,公司净资产达到31亿元,未来业务空间及抗风险能力得到加强。 公司董事会确定的2012年度经营计划是:营业收入40,600万元,营业支出控制在15,500万元之内,新增信托规模220亿元。公司中期财务报告显示,实现主营业务收入20,545.27万元,完成年度经营计划的50.60%;营业支出6,693万元,占年度计划的43.18%;新增信托规模196.72亿元,占年度经营计划的89.42%。 3)股东优势利于公司未来开展矿产及能源类信托 公司上半年完成定向增发,大股东陕西煤业化工集团有限责任公司在陕西国资委下属企业中盈利能力稳居前三甲,综合实力强,预计公司业务未来在矿产及能源信托领域将有所发展。 3.投资建议 2012是信托行业的惊蛰年代,信托行业将定位于财富管理及投资银行双重角色,预计公司2012、2013年EPS分别为0.45、0.70元,当前股价对应2012、2013年的市盈率分别为29和18倍,给予“推荐”评级。