随着采煤机、掘进机的下线,公司基本实现了从普采设备供应商向“三机一架”综采成套设备供应商的转变。成套供应能力有助于公司进一步巩固和开拓市场。 公司在薄煤层综采设备领域具有较强优势。其SGZ630/150型刮板输送机为国内最早自主开发的薄煤层刮板输送机,适用于复杂薄煤层工作环境,使用寿命较中厚煤层刮板输送机延长了20%。公司研发的适用于急倾斜薄煤层工作面的AⅢM型刨运一体机,工作面倾斜角度在35°至90°,填补了国内空白。薄煤层采煤机性能同行业同类产品相比,也有了很大的改善。 公司薄煤层综采成套设备项目从2008年开始建设,其中支架、刮板运输机已经贡献业绩,未来随着薄煤层采煤机、刨运一体机的煤安证的获取及量产,薄煤层综采成套设备有望对公司2011年业绩产生较大贡献。 从整个煤机行业看,随着国家对煤矿安全生产重视程度的提升,以及煤炭行业兼并重组的推进,机械化开采是行业发展的大趋势。从企业层面来看,机械化率的提升,虽然一次性投入较大,但是生产效率提升,而且降低了人工成本,长远来看,对企业发展仍是大有益处。根据行业规划,到2015年,我国煤矿机械化率将由当前的60%提升至75%,综采设备产值将由当前的约350亿提升至约1000亿元,年复合增长率约23%。 我国薄煤层煤炭储量约620亿吨,占总体储量的17.5%,但是由于薄煤层开采难度较大,因此,年开采量仅占全国总产量的10.4%。随着薄煤层综采设备制造技术的提升,以及国家对资源合理利用的要求的提高,薄煤层开采日益受到重视,薄煤层综采设备需求在不断上升。根据测算,我国薄煤层综采设备潜在市场需求约在70亿元/年,市场前景广阔。 我们测算,公司2010~2012年收入分别为13.5、20.9和29.1亿元,净利润分别为1.17、2.15和3.12亿元,年均增幅为64.8%,对应EPS分别为0.44、0.80和1.17元。结合DCF绝对估值和相对估值两种方法,我们认为公司的合理价值区间在28~32元,对应2011年的市盈率为35~40倍,首次给予“增持”投资评级。

报告期公司实现营业收入9.88亿元,同比增加24.75%,归属母公司净利润7825万元,同比增加10.04%,对应基本每股收益0.22元。公司营业收入基本符合我们预期,但是归属母公司净利润低于我们预期。 我们认为,公司归属母公司净利润低于预期的主要原因是:综合毛利率降低及销售费用提高。毛利率降低主要有以下两个因素:一是二季度钢材价格提升;二是在为争取订单,公司降低了产品价格。报告期公司销售费用为5236万元,同比增加33.56%,主要原因是展会费用增加,以及为获取订单,销售人员相关费用增加。 上半年公司研制的YK73200外齿轮磨齿机和YK75200内齿轮成形砂轮磨齿机分别进入到了样机生产考核和样机调试阶段。“五轴联动叶片数控磨床项目”完成QMK50A研制,已进入用户工件加工试验阶段。QMK主要用于飞机发动机叶片磨削,叶片不仅对发动机的安全性有着重要影响,而且也是发动机上的易耗损部件之一,要定期检修或更换。随着我国自主研制发动机的逐渐列装,对发动机叶片的需求也将不断提升,QMK型机床也将迎来广阔的市场空间。上述新产品将成为公司未来新的利润增长点,是公司长期稳定发展的保障。 机床属高端装备制造业范畴,是“十二五”期间我国重点发展的七大战略性新兴产业之一。同时,也是国民经济不可或缺的基础性设备,随着我国产业结构调整,对高端数控机床的需求将不断提升。机床行业有望进入高景气周期。 集团整体上市目标不变。今年9月15日,公司公告集团公司引进新战略投资者昆仑天创,同时原有股东对集团公司增资。我们认为,虽然集团整体上市具体时间难以把握,但是上述行为应是集团整体上市的前奏。 基于公司前三季度业绩情况,我们将公司2010~2012年EPS分别下调为为0.33、0.51和0.68元。维持“增持”投资评级。 风险提示:机床订单及集团整体上市的不确定性。

盈利预测与投资评级 我们预测,2010 年~2012 年公司的收入分别为58.2、69.5 和86.4 亿元,对应每股收益分别为0.42、0.56 和0.81 元,对应当前股价的PE 分别为84.9、63.7 和44.0倍。考虑到公司资产注入的预期、在我国航空制造业中的地位以及我国航空制造工业的发展前景,我们维持“增持”投资评级。

本次控股股东结构的变化,实际上是原有股东的增资 9-15 日公司公告集团公司引进了昆仑天创、华融渝富、邦信资产、长城资产等四家战略投资者对集团进行增资,四家共增资集团公司注册资本金3.33 亿元,占集团公司股权为30.69%。上述四家战略投资者除昆仑天创外,均为原有股东或原有股东控股企业。 其中,昆仑天创隶属于新天域发展(天津)股权投资管理企业,是集团新引进的战略投资者。华融渝富是华融资产和重庆渝富共同出资设立的,华融资产占比70%;邦信资产是东方资产的全资子公司。而长城资产、华融资产、东方资产均是集团公司原有股东。 新增 3.33 亿元是注册资本而非实际增资扩股价格 上述四家公司出资的3.33 亿元是集团注册资本金,而非实际增资扩股价格。由于秦川集团拥有多处优良的资产,因此,实际增资必将高于上述值。如果以35~50%溢价计算,实际增资扩股价格应该在4.5~5.0 亿元。 由于自 09 年以来,秦川集团实施了“大型精密专用铸件开发及制造项目”、江苏盐城风电增速箱等多个新项目,因此,我们认为,本次资金将用于上述项目的实施。 集团整体上市目标不变 我们认为,新战略投资者昆仑天创的引进及原有股东的增资是集团实现整体上市的前奏。集团整体上市不仅是陕西省国资委大力推进的,而且,也符合战略投资者的意愿。虽然集团整体上市的具体时间仍不清楚,但是,目前集团公司仍在致力于理顺、培养集团旗下资产。 目前集团公司除秦川发展外,还拥有宝鸡机床、汉江工具、汉江机床、精密铸造、风电增速箱等多处资产及业务。2009 年集团公司共实现收入47.58 亿元,利润2.09 亿元。 公司经营基本情况 公司订单饱满,已经排产到明年上半年。公司磨齿机除继续在整车厂商中顺利推广外,也获得了专业齿轮生产商的订单。 公司重装车间已基本建设完毕,预计明年开始投产。VTM180、VTM260 最近解决了一系列重大技术难题,订单预计会有较大突破,将是公司明年新的利润增长点。 QMK 叶片磨是公司同北京航空航天大学及沈阳黎明联合研制的产品,目前样机已经出来。虽然QMK 叶片磨还远未达到量产阶段,但是随着我国自主研制发动机的逐渐列装,对发动机叶片的需求也将不断提升,QMK 型机床也将迎来广阔的市场空间。 盈利预测及评级 我们预测,2010~2012 年公司EPS 分别为0.42、0.60 和0.76 元,对应当前股价的PE 分别为31.2、21.9 和17.3 倍。维持“增持”投资评级。