发展趋势: 纺织服装板块稳健发展、毛利率提升明显;地产业务预计今年预售金额可达去年的70%,明年的结算高峰值得期待;金融投资有不确定性、要看市场表现。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为0.95/1.18元。 估值与建议:维持推荐评级。 雅戈尔是我国最大的男士正装品牌,门店自营比例高、利润率高且稳定。公司的主导产品雅戈尔衬衫和西服分别连续十六年和十一年位列全国第一。 目前股价对应其服装业务2011年0.40元的每股收益的市盈率为25.7倍,总体资产价值被低估。2011/12年的总体市盈率为10.8/8.7倍,2011年经营性净利润的市盈率仅为14.3倍,处于板块低端,公司的资产价值和和增长潜力被低估。我们计算雅戈尔的NAV为12.35元,对应目前股价有20%的上升空间。 风险:房地产调控、大市调整。

三季报业绩符合预期:2011年前三季实现营业收入44.6亿元,同比增长23.5%;净利润7.2亿元,每股收益0.72元,同比增长25.0%,符合预期。剔除公允价值变动收益和投资收益等因素,净利润同比增长22%。 营业收入增速显著回落。前三季营业收入同比增长24%,其中三季度单季同比增长仅为9%,主要受到棉价大幅回落的压制。 毛利率同比稳定、环比下滑。公司在今年一、二、三季度的毛利率分别为31.8%、36.0%和31.8%,尽管棉价回落,我们认为鲁泰的高价棉库存仍需时间消化。 期间费用占比有所提升,其中销售费用在前三季同比下降0.4个百分点,管理费用由于相对固定、且人工成本上涨趋势明显,其占收入比在三季度单季提高2个百分点。 外汇套期保值规避汇兑风险,前三季为公司带来3700万元的净收益,抵减了人民币升值带来的汇兑损失。 库存周转环比缓慢回落。前三季度库存周转天数分别为160、176和168天。高价棉库存还在逐步消化中。 发展趋势:鲁泰80%以上的收入依赖对欧美地区的出口,中长期欧美经济下行风险将使鲁泰的收入增长承压。展望四季度,我们认为纺织行业出口将持续疲软,收入增速难有大幅改善。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为0.94/1.08元。 估值与建议:维持审慎推荐评级。公司2011/12年市盈率分别为9.9和8.6倍,处于行业和历史的中低位。我们看好鲁泰的行业龙头地位、以及其在产品和技术升级、提高核心竞争力方面的潜力。但作为出口纺织企业,人民币升值和棉价波动将给业绩带来不确定性。建议短期观望,待负面影响完全反映后逢低介入。 风险:人民币升值。

三季报业绩符合预期: 2011年前三季实现营业收入13.3亿元,同比增长49.1%;净利润2.5亿元,每股收益0.42元,同比增长55.5%,符合预期。 营业收入增长势头良好。前三季营业收入同比增长49%,主要受益于终端网点稳步增加、终端市场稳健增长和部分产品的提前发货。 毛利率持续提升。公司在今年一、二、三季度的毛利率分别同比提高7.3、2.9和3.3个百分点,得益于产品提价和直营收入增速较快。 期间费用总体增速回落。其中,销售费用三季度单季同比仅增6%,主要受益于公司购置店铺、在租金和销售扣点上形成节约;管理费用上升显著,主要由于新购自用办公楼的维护费用增加、员工薪酬增加、新产品研发投入增加。 周转速度下降。受益于秋冬产品的提前发货,三季度单季存货周转与上季基本持平,但前三季累计周转天数仍在200天以上;应收账款周转天数持续增加,前三季累计达到99天(去年前三季37天),主要由于赊销额度增加。 重资产化趋势延续。前三季投资现金流出6.8亿元,较上半年3.98亿元的现金流出增长72%。 发展趋势: 2010年中国男正装市场规模约1000亿元,未来三年增速为5-10%,品牌是驱动要素。 报喜鸟在品牌运营和产品细分上起步较早,未来有望通过持续稳健经营,尤其是渠道扩张和毛利提升为后续发展注入活力。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为0.59/0.78元。 估值与建议: 维持审慎推荐评级。公司2011/12年市盈率分别为23.9和17.9倍,处于行业和历史中位。行业层面来看,男士正装的市场容量小于商务休闲男装市场,增速上也低于后者。公司层面来看,报喜鸟的精细化管理和多品牌经营是特色,有望借此实现平稳持续增长。我们预计未来两年报喜鸟收入和净利润的年均复合增长可分别达到30%和35%。

三季报业绩符合预期: 2011年前三季实现营业收入67.9亿元,同比增长40.0%;净利润7.5亿元,每股收益0.74元,同比增长131.3%,符合预期。剔除政府补贴和捐赠支出等非经营性因素的影响,前三季净利润同比增长138%。 营业收入快速增长。公司的总体竞争力不断提升,直营和加盟渠道业绩均保持持续增长。一、二、三季收入增长分别为49%、53%和30%,三季度单季增速回落主要是季节性因素,符合预期。 毛利率稳步提升。前三季毛利率同比提高0.8个百分点到45.2%,其中三季度单季同比有下滑,我们认为是产品结构变化、原材料价格变动的滞后传导带来的短期波动。长期来看,随着公司品牌提升和规模扩大,毛利率可实现稳中略升。 费用控制有效。受益于对直营店铺租金的控制和管理效率的持续提升,前三季销售费用和管理费用占收入比分别同比下降4.2和1.4个百分点。 库存周转明显改善。去年底超额备货的后续影响正通过公司的供应链和库存管理得到逐渐缓解。今年前三季的库存周转天数分别为232天、311天和157天,呈逐步改善趋势。 经营现金流大幅转正。受益于经营效率的提升和流动资产管理的改善,经营性现金流截止三季度末大幅转正,达到2.7亿元,去年同期为-5.9亿元,今年上半年为-5.5亿元。 发展趋势: 公司的运营调整如期推进,利润增长和运营效率持续向好,管理团队的良好执行力将进一步增强投资者信心。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为1.21/1.64元。 估值与建议: 维持推荐评级。公司2011/12年市盈率分别为23.5和17.4倍,处于行业和历史中低位。青少年休闲服行业处于品牌化发展的初级阶段,符合大众消费快速增长趋势。美邦作为行业龙头,通过供应链和渠道构筑竞争壁垒。直营比例较高体现出公司的终端控制能力。预计未来两年公司收入和净利润的年均复合增长可分别达到30%和45%。

三季报业绩符合预期: 2011年前三季实现营业收入52.3亿元,同比增长30.2%;净利润8.1亿元,每股收益1.25元。净利润同比增长26.2%,符合预期。 营业收入稳健增长。前三季营业收入同比增长30%,其中三季度单季同比增长22%,我们认为放缓主要是受到季节性因素的影响。从需求端来看,公司的两大品牌服饰需求旺盛,经营面积持续增长,公司的店铺运营水平也持续提升。 毛利率持续提升。公司在今年一、二、三季度的毛利率分别同比提高0.3、0.6和1.6个百分点,体现出良好的成本转嫁和品牌定价能力。 单季营业利润率同比持平。公司在广告宣传、店铺租金和装修、员工薪酬等方面持续加大投入。尽管如此,受益于毛利率的提高,营业利润率在第三季度同比持平。 周转指标总体平稳。前三季存货周转天数分别为93、108和83天,考虑到季节影响总体趋势平稳。应收账款周转天数在前三季为20天。 发展趋势: 青少年休闲服市场前景广阔,对运动行业形成明显替代。在行业快速增长的同时,森马在品牌和渠道建设方面一如既往的大力投入。短期对营业利润率的大幅提高形成压力;但长期来看,随着终端覆盖的逐步完善和品牌形象的显著提升,将形成对未来业绩增长的强劲推动。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为2.01/2.62元。 估值与建议:维持推荐评级我们看好青少年休闲服和童装市场的中长期发展前景。这两个行业仍处于品牌化发展的初级阶段,品牌集中度低、优势品牌有望通过多元化的品牌组合、稳健的扩张和有效的渠道管控来实现业绩持续增长。 森马2011/12年市盈率分别为24.6和18.8倍,处于行业和历史的中低位。我们预计公司未来两年收入和净利润的年均复合增长将在30%以上。

三季报基本符合预期:2011年前三季实现营业收入16.3亿元,同比增长43%;净利润2.8亿元,每股收益2.00元,同比增长51%,基本符合预期。 营业收入维持高增长,尽管增速从年初至今由于基数逐渐增大而逐季放缓。今年一、二、三季度的营业收入增速分别为62%、52%和30%。罗莱作为中国家纺市场的领跑者,在销售规模、终端覆盖和渠道管控等方面占优。四季度旺季到来,销售增长有望提速。 毛利率稳步提升,受益于高附加值产品的销售占比增加和成功的多品牌运营。前三季毛利率比同比提升1.8个百分点到39.6%,三季度单季同比提升1.9个百分点到37.6%。罗莱在品牌建设方面持续投入的收效逐渐显现。 经营杠杆进一步优化。受益于完善的终端覆盖和有力的渠道管控,罗莱的销售费用在三季度单季基本与去年持平,前三季累计增速仅为36%,远低于同期营收43%的增长。管理费用增幅偏高主要由于公司加大研发投入,研发费用同比增长146%所致。 经营活动现金流大幅改善,今年前三季达到2.1亿元,去年同期和上半年分别为6800万元和5200万元。 发展趋势:罗莱2012年春夏季订单增长不尽理想,市场对行业前景产生质疑。我们建议把订单增长和现货销售两组数据结合来看。另外,从渠道终端的品类和品牌配置来看,今年家纺行业在百货的门店扩张势头良好,并已部分渗透到中西部地区和三四线城市,明后年的渠道拓展在基数增大的基础上会有所放缓。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为2.58/3.64元。 估值与建议:维持推荐评级。家纺行业处于品牌竞争的第一阶段,品牌化发展势头良好、行业中的主要品牌快速增长。我们预计公司未来两年收入复合增速超过40%,业绩复合增速超过45%。目前股价对应2011/12年市盈率32.4/23.0倍。 风险:订单增速放缓。