公司2012年一季度实现全面摊薄EPS0.31元,同比下降34.57%。一季度公司实现营业收入15.45亿元,同比下降11.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元,同比下降34.58%。经营活动现金流2.70亿,同比下降87.05%。 一季度行业低迷导致主营业务同比下降。公司氯化钾产品销售较去年同期减少21万吨,导致利润降低;公司综合利用项目化工一期项目处于试生产阶段,产品目前不能量产,产生亏损6310万元;海虹公司处于试生产阶段,产品目前不能量产,产生亏损3549万元万元;子公司新域公司所属的青海百货由于青百二期新开业,摊销前期费用发生形成亏损632万元,水泥股份公司由于原材料价格上涨,价格下降,一季度属于销售淡季,销售量减少,产生亏损1940万元。 国内库存逐步消化,氯化钾供需有望改善。进入二季度后氯化钾市场需求相对企稳,国内大型复合肥厂家前期采购较为充分,近期随着下游需求的放量库存逐步消耗。三月下旬中方与BPC谈判最终确定的钾肥进口价格470美元/吨与去年下半年持平,对国内市场价格也起到了一个支撑作用,采购量90-100万吨显著少于往年,预计上半年氯化钾库存将得到消化,侠需格局有望改善。 海外市场需求回暖,国际钾肥价格有望走高。预计在未来几个月时间内国际市场需求将有所增加,巴西和印度等市场现货销售活跃,库存将有明显下降,国际钾肥企业计划将巴西5月销售价格提高至550-560美元/吨到岸价,届时国内低库存和海外价格回升可能给国内氯化钾行业带来转机。 风险因素。农产品价格低迷影响钾肥需求。化工项目进度低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。氯化钾需求随着今年春耕复合肥的放量逐步走出低谷,进口合同价格起到支撑作用,预计随着钾肥库存的消化下半年供需形势将有所起色。维持公司2012/2013/2014年全面摊薄EPS为2.70/3.46/3.70元的预测,给予2012年20倍动态市盈率,目标价54.00元,继续维持“买入”评级。

公司2011年实现全面摊薄EPSl.56元,同比增加9.38%。2011年公司实现营业收入67.77亿元,同比增长15.20%;实现归属于上市公司股东的净利润24.81亿元,同比增长9.38%。经营活动现金流11.89亿,同比下降60.18%。 氯化钾需求有望走出季节性低谷。2011年全年公司共生产氯化钾242万吨,销售240.75万吨,与上年同期销量基本持平;氯化钾产品平均单价为2782元/吨比上年同期增加523元/吨。四季度钾肥需求回落造成价格小幅走低,同时铁路运力紧张使得公司销售受到影响。今年春季化肥需求呈现良好态势,预计玉米、果蔬用肥将带动氯化钾市场走出季节性低谷。 进口合同确定,钾肥市场预期改善。中国钾肥进口联合谈判企业与国际钾肥生产商签订了2012年上半年钾肥进口合同,合同价为CFR470美元/吨,与2011年下半年持平;合同采购量合计90万吨(另加可选量10万吨)。随着今年春耕复合肥企业持续维持高开工率,预计6月份后国内钾肥库存将有所降低,届时巴西等海外需求有望支撑钾肥国际价格,预计下半年钾肥市场供需形势将得到改善。 综合利用项目实现公司多元化战略。公司利用青海盐湖地区资源优势,继续推进业务多元化战略。综合利用项目化工一期整体项目今年上半年联动投料试车,部分装置已经产出合格产品;二期项目基本建成,预计2012年底至2013年初试车;钠镁资源综合利用项目进展符合预期。 风险因素。农产品价格低迷影响钾肥需求。化工项目进度低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。氯化钾需求随着今年春耕的启动逐渐回暖,进口合同价格支撑市场信心,预计随着钾肥库存的消化下半年供需形势将有所起色。考虑到国内钾肥自给率的提升,国际市场对国内价格拉动作用减弱,下调公司今明两年盈利预测,预计2012/2013/2014年全面摊薄EPS为2.70/3.46/3.70元(2012/2013年EPS原预测为3.12/3.83元),给予2012年20倍动态市盈率,目标价54.00元,继续维持“买入”评级。

公司2011年度实现全面摊薄每股收益EPS0.62元,同比增加24.00%。2011年度公司实现营业收入76.26亿元,同比增长39.13%;实现归属于上市公司股东的净利润4.36亿元,同比增长39.15%。公司业绩略低于我们预期,主要原因是随着公司销量的快速增长和新市场开拓,渠道下沉导致销售费用同比增速较快,同时菏泽子公司所得税优惠延迟确认。 控释肥将成为主要增量,加快开拓中西部地区市场。2011年国内复合肥市场呈现需求良好、价格稳步提升的有利态势,公司普通复合肥收入同比增长46.33%,控释肥收入同比增长48.40%。预期控释肥产品将成为下一阶段主要增量。公司在稳定传统华东市场的同时,进一步加紧开拓中西部地区市场。 借力政策东风,抢占新型化肥市场高地。化肥行业的发展趋势是向作物专用肥料和缓控释肥、高效复合肥方向发展。公司拥有国家缓控释肥工程技术研究中心和复合肥料国家地方联合工程研究中心两个国家级研发平台,有望充分利用国家鼓励种肥同播、化肥产品结构升级的行业战略性机遇,开发推出硝基复合肥、水溶性肥料、功能性肥料,形成以缓控释肥、复合肥为主,其他新型肥料为补充的格局,确立国内高端肥料供应商的技术优势和龙头地位。 上游合理布局、下游异地扩张。公司计划以上游靠近资源为原则,西南地区向磷资源延伸,其他重点地区如辽宁、河南、安徽等地针对市场需求快速建设小基地布局下游,与经销商合作,参与分销与服务。 风险因素。农产品价格波动导致复合肥需求下降,公司快速异地扩张导致产能消化低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司异地扩张带来的营销费用增加,我们下调公司2012-2014年盈利预测,预计2012/2013/2014年全面摊薄EPS为0.92/1.26/1.65元(原预测20 12、2013年1.02/1.41元。但我们认为复合肥行业在“十二五”期间将迎来快速发展的战略机遇期,公司适时的产能扩张和前瞻性的产品结构将在未来的竞争中脱颖而出,给予2012年20倍动态市盈率,目标价18.40元,继续维持“买入”评级。

投资要点 公司2011年度实现全面摊薄每股收益EPSl.09元,同比增加70.53%。2011年度公司实现营业收入17.20亿元,同比增长32.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长70.54%。 公司复合肥产品量价齐涨。2011年国内复合肥市场呈现需求良好、价格稳步提升的有利态势,公司氯基复合肥收入同比增长29.32%,磷酸一铵收入同比增长57.43%,是收入增长的主要原因。公司在华东地区销售收入增长37.90%,进一步强化在安徽、江西等东部省份复合肥市场的优势。 募投项目及营销网络稳步推进。公司将充分利用国内化肥复合化率提高、行业集中度快速上升的战略机遇,进一步扩大产能。募投项目70万吨氨化造粒缓释复合肥扩建项目预计将在今年下半年投产,同时合肥子公司的设立将以化肥贸易、农资连锁等形式拓展华东市场,进一步完善公司营销体系。 上游矿产资源整合及综合利用强化公司成本优势。公司充分整合利用当地硫铁矿等矿产资源优势,推进宣城公司20万吨硫铁矿制酸、35万吨硫磺制酸及余热发电技术。公司300万吨固废磷石膏项目将有效降低磷矿石利用成本,此外公司在钾长石综合剩用方面的研究储备可望为改善氯化钾资源瓶颈打下基础。 风险因素。农产品价格波动导致复合肥需求下降,上游氮、磷、钾等资源价格大幅波动影响公司盈利水平。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为复合肥行业在“十二五”期间将迎来快速发展的战略机遇期,公司适时的产能扩张和配套营销网络建设将有望助其强化华东地区优势地位,上游矿产资源的整合空间将有利于提升公司未来的盈利能力,上调公司2012-2014年盈利预测,预计2012/2013/2014年全面摊薄EPS为1.57/2.11/2.70元(原预测2012/2013年1.46/1.94元),给予2012年25倍动态市盈率,目标价39.25元,继续维持“买入”评级。

事件: 巨化股份公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入40.46亿元,同比增长43.31%;营业利润4.33亿元(去年同期亏损0.27亿元);归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长517.44%,按6.12亿股的总股本计算,实现每股收益0.63元(扣除非经常损益后为0.55元),每股经营活动产生的净现金流量为1.44元。 其中7-9月单季实现营业总收入14.82亿元,同比增长51.07%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元(去年同期亏损0.37亿元),实现每股收益0.25元(扣除非经常损益后为0.21元),高于市场预期。