目标价24.9 元,维持“买入”评级: 预计公司 12-14 年EPS 分别为0.83、1.10 和1.45 元。公司股价对应12 年仅20.8 倍市盈率,目前估值已颇具吸引力,我们维持“买入”评级,目标价24.9 元。

事件:公司公布 11年年报:实现营收3.91亿元,同比增32.8%;营业利润同比增61.2%;归属上市公司股东净利为6,497万元,同比增43.7%,摊薄后EPS 为0.57元;公司扣非后净利同比增58.6%。利润分配预案为每10派1。 深耕客户奠定增长基础,公司12年业绩确定性高:公司主要客户均是海外一流企业,公司一贯服务方针是集中优质资源服务具有长期发展潜力的一流客户。我们判断公司第二大客户为瑞穗总研,公司11年来自瑞穗总研的收入同比增长205%,我们认为以瑞穗总研为代表的大客户持续放量是公司11年公司营收同比增32.8%的主要原因。考虑到公司核心客户未来将持续放量,我们认为公司12年营收增长仍有望接近30%。 公司净利同比增 43.7%,超过营收增速,我们认为主要原因是毛利率的大幅上升和期间费用率的显著下降。公司净利增速大幅低于营业利润增速,一方面是递延收益转入下降导致营业外收入下降,另一方面则是受国家规划布局内重点软件企业申报延后影响,公司按15%计提所得税。我们认为公司继续获评将是大概率事件,未来所得税的返还将提升公司12年业绩确定性。 对美业务将成一大亮点,移动互联网业务或有惊喜:受美元汇率贬值和公司产出缺口影响,公司11年对美业务仅增长4.8%,大幅低于公司整体增速。公司年报中提到今年将积极布局面向美国市场的营销体制,加强开拓美国市场的力度。凭借公司卓越的技术实力和市场竞争能力,我们认为公司对美外包业务未来存在爆发式增长的可能。 海隆宜通是公司主要的移动互联网业务平台,公司持有其 55%的股份。 本期海隆宜通净利虽继续亏损,但销售收入实现329万元,同比增长逾6倍。 根据目前资料判断,今年8月我国3G 渗透率有望达到20%,根据国际经验,20%是移动互联网市场达到爆发式增长的临界点。我们认为海隆宜通短期内虽难以显著贡献业绩,但中长期则有可能为公司业务带来惊喜。 目标价22.5元,维持“买入”评级:由于股票激励计划摊薄影响,我们适当调低公司 12-14年EPS 预测,分别为0.75、0.98和1.29元。公司股价对应12年仅21.9倍市盈率,目前估值已颇具吸引力,我们维持“买入”评级,目标价22.5元。 风险提示:未来公司人员增长不达预期。

事件:公司发布业绩快报,收入增长48.8%至22.3亿元,营业利润增长44.7%至5.2亿元,归属母公司股东净利润为4.54亿元,同比上升21.8%,折合每股收益0.61元。 业绩并未低于预期,退税延迟与税率变化影响净利润增速我们认为公司业绩实际上并未低于预期,比我们预想的还要略好,主要在于营业利润增长与收入实现了基本同步,改变了前三季度收入增长较快而营业利润增长较慢的状况。 公司净利润增速显著低于收入与营业利润增长,主要是受到两方面因素的影响。一方面,由于增值税退税延期以及政府补贴同比减少,公司营业外收入同比下降了38.7%;另一方面,由于 2011年度国家规划布局内重点软件企业名单尚未公布,母公司所得税率按15%计算,而去年同期为10%,导致所得税大大增加。经我们大致测算,增值税退税延期与税率变化对公司净利润的影响在3000-3500万左右。 4季度经营情况较好,下游需求基本稳定从单季度情况来看,4季度公司收入增长34.5%,营业利润更是增长了58.2%,我们认为这可能是源自毛利率上升和管理费率的下降。我们认为公司未来毛利率将能维持在35%-40%的区间,而费用率也将保持基本稳定。 另外,我们了解到,公司下游需求依然相对平稳,这一方面是由于公司中高端客户较多,这些企业的盈利与现金流情况较为稳定,将继续产能建设以期获得更大的市场份额;另一方面,公司近年来推出的新产品在性能等方面拥有显著优势,因此受到下游客户的广泛欢迎。 维持买入评级,调整目标价至21.25元我们修正公司2012-2013年EPS预测至0.85元、1.11元,维持买入评级,调整目标价至21.25元,对应2012年主营业务EPS为25X。

下游需求依然相对稳定,维持买入评级 我们了解到公司下游需求依然相对平稳,这一方面是由于公司中高端客户较多,这些企业的盈利与现金流情况较为稳定,将继续产能建设以期获得更大的市场份额;另一方面,公司近年来推出的新产品在性能等方面拥有显著优势,因此受到下游客户的广泛欢迎。 暂不考虑收购给公司带来的利润贡献,我们维持公司11-12年0.65元、0.90元的盈利预测,不过考虑到近期板块估值中枢的下移,下调公司目标价至22.5元,对应2012年主营业务EPS 为25X。

日资背景奠定公司对日出口先天优势 海隆软件前身为中日合资公司,历史上日资长期占据控股地位。公司主要从事对日软件外包服务出口业务,来自日本的收入占比接近80%。我们认为深厚的日资背景是公司开展对日外包服务的先天禀赋优势。 核心客户持续放量,公司高成长可期 公司前三大客户为野村综研、瑞穗情报总研、日本欧姆龙软件。根据野村综研的最新报告显示,其12年对华发包业务量将提高到140亿日元,对华发包总量将重拾升势,对公司营收增长将提供较高保证。而自10年底才开始放量的瑞穗情报总研,目前离岸外包业务仍处于起步阶段,其在中国外包合作伙伴只有两家,我们认为公司来自瑞穗情报总研业务量至少将达千人规模。公司此前业务主要来自欧姆龙软件,来自欧姆龙株式会社的业务很少,11年公司来自欧姆龙株式会社的业务出现了高速增长,考虑到欧姆龙集团主要业务是欧姆龙株式会社的制造业,公司未来有望打开新的业绩成长空间。 目前公司占中国对日软件服务出口市场的份额仅为1.7%,我们认为,基于如此低的市场份额认为公司外包业务与日本经济增长存在较大关联度的观点有失偏颇,受益于公司深耕大客户的战略和下游核心客户持续放量的趋势,我们认为公司未来增长的确定性非常突出。 股票激励计划稳定公司核心团队,移动业务或成公司一大看点 由于公司 09年之后薪酬上升速度趋缓。公司此时推出限制性股票激励计划将利于稳定公司核心技术人员,未来将有效提升公司的业绩释放意愿。 统计资料显示国内 3G 渗透率已经达到12%,这标志着我国移动互联网已经达到了成熟的商业运营水平,并即将达到爆发式增长的临界点。公司10年7月即成立子公司海隆宜通进军国内移动互联网市场。未来移动互联业务有可能会成为公司营收增长的一个潜在爆发点。 目标价23.38元,维持“买入”评级 考虑激励费用的情况下,我们适当调低公司 11-13年EPS 预测,分别为0.63、0.83和1.13元。由于有业绩预告和激励计划双重保险,公司11年业绩低于预期可能性几乎为零,最终业绩甚至有超出预期的可能。综合公司表现出的超凡竞争能力和核心客户持续放量的确定性前景,我们维持之前的“买入”评级,6个月目标价23.38元,对应12年约28倍的动态市盈率。