风险因素:煤矿、电厂等新项目核准进度影响公司业绩;煤价变动影响火电盈利状况。 维持“买入”评级。鉴于公司发电量低于预期,我们微调公司2012~2014年EPS至0.23/0.29/0.32元(原为0.25/0.30/0.33元),对应P/E分别为11.0/9.0/8.1倍。考虑公司资产布局平衡及目前近4%的股息率,给予2012年13倍P/E,目标价3.0元,维持“买入”评级。

维持“增持”评级。综合考虑到此次长春项目中标较早有利于年内收入确认进度,以及公司目前在手及潜在订单情况,我们小幅上调2012~2014年盈利预测至0.80/1.01/1.27元(原为0.75/0.95/1.18元)。随着逐步进入招投标旺季,建议关注公司后续订单的持续获取,兼顾其在餐厨垃圾处理等领域的拓展潜力,给予公司行业平均的2012年26倍P/E,目标价20.8元,维持“增持”评级。

2011年年报0.47元,2012年1季报0.03元,符合预期。2011年公司完成发电量946亿kWh,同比降6.0%(主要受来水偏枯影响),主营收入同比降5.4%,毛利率下降2.6个百分点至59.3%,净利润同比降6.4%,EPS为0.47元,符合预期;分配方案为10派2.55元。2012年1季度,受发电量同比降6.7%影响,丰营收入同比降3.5%,毛利率同比降3.8个百分点至40.6%,净利润同比降36.1%,EPS为0.03元,符合预期。 来水偏枯是拖累业绩主因。2011年长江来水较历史同期偏枯24.7%、较2010年偏枯16.5%,具体来看,除1、3、11及12月外,三峡水库2011年其余月份入库流量均值较2004~2010年均值降幅在3~2g%,持续偏枯的来水导致公司业绩出现同比回落,目前业绩不能反映公司的真实盈利,我们预计在正常来水年份,公司真实盈利应达约0.60元。 公司长期价值突出,股息率吸引力提高。从重置成本来看,按较为保守的投产机组10,000元/kW计算,扣除其目前承担负债,公司重估后P/B仅为0.75倍,二级市场价值明显低于熏估价值。此外,值得注意的是,根据《公司幸程》公司每年现金分红原则上不低于当年实现可供股东分配利润的50%,目前股价对应股息率已近4%。 风险因素:来水情况将决定公司年度业绩;水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司长期盈利。 维持“买入”评级:在考虑2012~2013年来水有所恢复的情况下,我们维持公司2012~2014年EPS为0.52/0.60/0.62元,对应P/E为13/11/10倍。 结合DCF估值9.7元和现价对应的股息率约4%,我们给予其8.0元的目标价并维持“买入”评级。

一季报业绩0.16元,略好于预期。2012QI,受固废业务工程及设备集成收入增加影Ⅱ向,公司实现主营收入3.27亿,同比增长24.6%;营业成本1.94亿元,同比增长17.4%;单季毛利率40.7%,同比上升3.7个百分点;归属母公司净利润0.67亿元,同比增40.7%,EPS为0.16元,略好于预期。 现金流未见改善,毛利率继续提升。截至一季度末,公司应收账款余额依然处于11.9亿元的历史高位。而随着项目的不断推进,一季度公司预付款、工程进度款及设备款相应增加导致经营性现金流净额降至-1.32亿元,公司现金流压力在继续加大。毛利率方面,随着固废业务的不断展开,公司综合毛利率延续了自2011Q3以来的上升趋势,同比及环比分别提高3.7及4.1个百分点,或与固废项目中后期毛利率较高的设备集成收入占比提升有关。 公司有望受益垃圾焚烧发电价格政策规范化。发改委于3月发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》,按Ⅱ屯垃圾计算上网电量280kWh执行统一标杆电价0.65元/kWh,该价格有利于现行电价较低的中西部垃圾焚烧厂,并有助于垃圾焚烧行业长期健康发展。预计公司有望通过陕西西安、重庆南川焚烧及山东临朐等焚烧项目逐步成为该领域的重要参与者,在获取建设期工程设备利润的同时,通过BOT等方式锁定长期的稳定运营收益。 固废平台定位进一步明确。公司公告全资子公司湖北合加将收购集团持有湖南静脉园公司32.5%股权,从而完成了上市公司对于静脉园项目平台公司的实际100%控股,集团对于上市公司在固废领域的平台定位进一步明确。 我们认为,后续配股将有助于解决未来项目投资建设的资金需求,二季度建议关注静脉园(由于具体项目有待明确,我们也暂未考虑未来运营期的收入及利润贡献)及西安等项目的进展情况。 风险因素。公司湖南静脉产业园等项目审批、环评、选址、建设等时间进度存在不确定性;应收账款回收风险等。 维持“买入”评级。暂不考虑配股影响,维持公司2012--2014年0.92/1.19/1.55元的盈利预测,目前股价对应P/E为25/19/15倍。考虑静脉园等多个项目即将步入建设期及公司在固废领域中长期的良好发展前景,参考行业平均估值水平,给予公司2012年28倍P/E,目标价25.8元,维持“买入”评级。

2011年年报0.47元,略低于预期;12Q1季报0.09元,符合预期。2011年收入3.21亿,同比降4.4%;毛利率同比降2.6个百分点至40.0%;净利润0.76亿,同比降20.3%,EPS为0.47元,略低于预期(部分收入延后确认)。 2012Q1收入0.68亿,同比增116.8%;毛利率同比降14.9个百分点至28.7%; 净利润0.14亿,同比增35.5%。此外,2011年利润分配方案为每10股转增8股。 毛利率承压,现金流需要关注。宏观经济不佳、下游客户资金紧张、部分项目前期土建延后使得公司承接项目进度暂缓(例如安徽腾龙),构成2011年收入同比下降4.4%的主要原因。此外,由于竞争加剧、继续承接老客户订单、不断开拓新的下游客户等因素,公司密闭矿热炉及尾气综合利用系统的毛利率均出现不同程度下降,预计2012年仍将面临压力。此外,2011年公司经营性现金流净额大幅降至-2.03亿,未来客户回款情况需要密切关注。 在手订单依然充裕,铁合金市场值得期待。目前公司执行中订单金额接近20亿元,主要集中在电石及铁合金领域,将对2012--2013年业绩形成支撑。 从具体进度来看,新疆圣雄三期(6.5忆元)和套筒石灰窑(4.5亿元)及长江镍业(0.87亿元)项目有望顺利推进。展望2012,预计镍铁合金行业将成为电石之后的节能减排重点领域,公司或凭借先发优势进一步获取订单。 向综合能源服务商逐步转型。鉴于以电石、铁合金等高耗能行业节能减排业务具有一定的阶段性,公司也在积极布局具有长期盈利能力的业务领域。煤粉锅炉方面,将充分利用自身资金优势通过EMC方式对北京汇源51个分厂、1,500蒸Ⅱ屯、150余台链式锅炉实施技改,以分享长期节能收益,预计下半年开始贡献业绩。此外,公司在油页岩及褐煤清洁生产领域进展亦值得关注。 风险因素。竞争加剧带来毛利率下滑、业务扩张较快导致管理和技术执行能力不足、工程进度延后、上游资源项目获取存在不确定性等。 维持“买入”评级。考虑到公司目前面临的毛利率压力,我们谨慎角度出发下调2012--2013年盈利预测至1.10/1.73元(原为1.19/2.01元),并新增2014年业绩预测1.93元。公司目前股价对应2012~2014年P/E分别为18/12/11倍,在环保板块中处于相对较低水平。我们看好公司业绩释放及订单超预期可能性,给予2012年21倍合理P/E.目标价23.1元,维持“买入”评级。

2011年年报业绩0.11元,符合预期。2011年合并口径发电量增6.8%(可比口径增5.g%),主营收入同比增24.2%;毛利率降4.2个百分点至17.1%,受煤价上升及水情偏枯影响净利润降48.6%,EPS为0.11元,符合预期;分配预案拟每10股派0.15元转增5股。四季度,控股电厂发电量环比降24.2%(水电出力降低),收入降8.4%,毛利率则因水电出力减少降8.9个百分点至12.4%,季度净利环比大幅下降135.1%,单季EPS为-0.03元。 水电为利润主要来源,清洁能源助推发展。公司控股的二滩水电及小三峡水电2011年分别实现净利润5.1及2.3亿元,对应贡献EPS分别为0.11及0.06元,为公司利润的主要来源。此外,从在建的12,163MW项目及2012年25.6亿的计划投资额来看,水电及风电合计占比分别高达94.1%及76.8%,体现公司依托雅砻江水电并兼顾风电等新能源实现规模扩张的开发思路。 雅砻江投产序幕拉开,集团承诺助推外延增长。官地水电站首台机组己于2012年3月30日正式投入商业运营,标志着雅砻江流域11,400MW在建水电项目己正式步入投产期,公司电源结构将持续优化。此外,控股股东国家开发投资公司承诺将公司作为电力业务国内唯一的资本运作平台,拟在公司可转债发行完成2年内再次启动电力资产整合工作,集团非上市权益装机容量为4,093MW,为公司外延式增长奠定基础。 风险因素:水电占比逾40%,致公司业绩季度间波动加大;在建规模庞大致负债率逾80%,加息将增加公司财务压力。 维持“增持”评级。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.23/0.33/0.55(原2012--2013年EPS为0.26/0.36元),对应P/E为27.3/18.7/11.2倍。鉴于目前火电企业盈利仍低于合理水平,水电处于持续投产前期,短期P/E估值并不能反映其合理价值,故给予2011年1.4倍合理P/B,对应目标价位6.9元,维持“增持”评级。