2012年中期利润增长30.08%,业绩超市场预期。2012年公司中期业绩快报称,2012年上半年公司营业收入为483.03亿元,同比增长20.04%;实现营业利润32.64亿元同比增长111.31%;归母净利润28.71亿元,同比增长30.08%。每股收益0.955元,同比增长21.9%.公司中期业绩超预期,此前公司一季度收入和净利润增长分别为16.11%和25.56%,由此推算,公司二季度营收、营业利润和净利润分别为282.15亿、19.09亿和16.97亿元,同比,营收、营业利润和净利润增长环比分别为22.86%、10.3%和33.63%。 公司1-5月销售数据同比持平。据产业在线数据统计,2012年1-5月份季度,格力电器销售空调1595万台,同比减少了1.24%,其中内销增长了4.28%,出口下滑了7.35%。一季度在空调行业增速低迷的大环境下,公司依然实现了16%的收入增长,大大超越行业下滑5%的平均水平。 受益于原材料价格下跌,盈利能力持续增强2012年上半年,空调核心原材料铜价同比显著下滑了10%-15%,而铜占空调成本整体的占比约为30%,我们推算,同比对公司产品毛利率的提高贡献了约3-4.5个百分点,2012年1季度同期公司盈利能力出现回升,净利润同比增长了26%,约12亿元,二季度盈利能力随着铜价下行继续回升,净利润同比增长了33.63%,约17亿元。 应收节能补贴可能仍未收到。11年底有接近10亿元的节能补贴未收到,从快报看销售收入增长与上半年利润的增幅基本符合,节能补贴收入应该在上半年还未收到,盼下半年节能补贴政策开始后,能够着手解决上期节能补贴政策的遗留补贴问题,也暗示了国家对继续推进家电补贴底气不足。 龙头股彰显逆境成长的决心:今年上半年,家用空调市场状况如期不佳,但格力电器上半年良好的业绩表现再次彰显了龙头企业逆境中国内市场份额提升、盈利能力增强的特征,但我们也看到占比较高的空调外销在目前呈现了一种复杂的回落触底过程,这块业务目前我们认为形式并不乐观,公司出口业务可能仍旧保持下滑的趋势,美国在下半年有可能推出QE3可能对铜等大宗商品价格的影响也可能弱化公司的盈利能力,但我们对公司未来的发展保持乐观。 维持推荐评级。我们看好公司发展前景,预计公司2012和2013年的EPS分别为2.36、和2.73元,维持推荐评级。

品牌力迅速提升:公司上半年扩大销售队伍并增加传统网点覆盖率;另外也加强市场推广力度,2012年在推广投入与去年也会相应有加大投入,合理适当投入以前不曾涉足的电视广告,如在中央电视台、各地方台已有相应投入,极大的推动了公司品牌力。 募投主题项目进展顺利: 公司近日公告中止了工程技术研发中心项目、国内市场营销网络建设项目、及关键部件(蒸发器)新建项目,三个募投项目,我们认为主要原因有三点1、IPO 募集资金量的相对较小,不能维持大规模的投入。2、项目短期没有投入产出比较低。3、公司自有资金要优先保证内销营销费用的增加。其他主体募投项目上,五厂一期项目已基本达产一半,大容量风冷冰箱和冰柜(一厂)改扩建项目暂时还未实施。 自主品牌内销方面:公司在上市后与供应商、代理商、银行实现共赢。IPO 本身也对公司内销有内在推动力,虽然全行业整体依然基本处于小幅收缩的状态,但公司内销由于基数较小、性价比高的内因,仍然在迅速增长,增长点主要有四个来源1、在大润发、沃尔玛等综超连锁上稳定增长,2 电商(公司在京东冰箱销量排名前三)公司从去年9 月份开始进入电商,电商收入约占内销总收入的10%。3、加大与苏宁等KA 的合作,去年在珠海苏宁做试点,效果比较理想,目前已覆盖华南、福建及江西部分地区, 合计100 多家分店。在广东苏宁地区白电收入占比进入前五。4、传统渠道商如专卖店、直营店等。我们预期全年自主品牌内销销售额可达10 亿以上规模,但公司相应的广告、专柜、展台、促销物料上投入也会相应增加。 给予推荐评级。预计公司 2012-2014 年收入为38.6、44.8、52.7 亿元,增速为21.0 %、16.0%、17.5%; EPS 为1.02、1.24、1.49 元, 净利润增速15.7%、21.2%、20.8%。对应当前股价的PE分别为12.6、10.4和8.6倍。因此我们调高公司评级,给予推荐评级。

事件:公司公布12年一季报:一季度实现营业收入186.89亿元,追溯调整后同口径增长6.58%,实现归属于母公司的净利润6.21亿元,同口径增长5.74%,实现基本每股收益0.23元。 行业需求下滑,公司各项业务增长稳健。公司一季度实现营业收入186.89亿元,追溯调整后同口径增长6.58%,与格力电器一季度营收增长基本持平,而美的电器一季度营收下滑了41%。根据产业在线提供的数据显示一季度公司空调总销量份额为7.53%,环比四季度4.8%的份额,提升了2.73个百分点,份额增长56.8%,1-2月份洗衣机份额26.04%,环比提升了1.31%,1-2月电冰箱份额22.60%,环比提升了1.53%。公司在一季度行业下滑的情况下,各业务均呈现了增长,体现很强的逆周期性能力,也反映出公司之前对待政府家电补贴发展家电业并不看好的态度。 海尔发力中高端,深挖渠道保证品质。我们认为因为海尔一直发力中高端,定价在行业中等偏上,以品质取胜,根据我们电话采访和草根调研的情况发现,从3月份开始格力与美的单边大幅提升了空调的终端供货价格(30%-50%),而海尔并跟进,也是海尔空调份额大幅提升的重要原因之一。公司在一季度行业整体需求下滑的情况下,主要业务都实现了增长。在渠道方面,服务于日日顺专卖店、及海尔专卖店的日日顺“B2B社会服务平台”下沉到县镇一级也支撑了公司在3线城市及农村市场的爆发增长。 原材料价格下降毛利率提升由于12年一季度原材料价格相比去年同期有所回落,公司一季度毛利率23.96%,同比提升0.58%。我们认为在原材料价格维持低位的前提下,随着公司在中高端市场的占有率不断提升,高端卡萨帝产品的逐步推广,公司毛利率能够维持稳中有升的态势。 管理费用率略有下降,规模效应逐步突出。一季度管理费用率5.13%,销售费用率13.91%,在公司加大的研发投入的情况下,期间费用率仍小幅下降0.37个百分点,显示出在逐渐扩大的规模效应下,公司经营管理效率得到进一步优化。未来随着公司销售规模的持续稳定增长,费用产出比也有望获得持续下降。 投资建议从一季度公司的运行情况来看,青岛海尔的品牌加品质战略相对行业内靠规模效益的竞争对手来说取得了完胜,我们认为未来行业没有政府刺激消费政策出台,公司在未来几年仍将保持较高的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为8%、12%和12%,EPS分别为1.51元、1.73元和1.93元,对应的PE分别为7.41、6.43倍和5.78倍,给予公司推荐评级。