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蒋孟钢

东莞证券

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欣旺达 电子元器件行业 2015-04-03 19.96 -- -- 22.16 11.02%
33.30 66.83%
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事件:公司发布2014 年报,公司2014 年实现营业收入42.8 亿元,同比增长94.21%;归属于母公司所有者净利润1.68 亿元,同比增长107.29%。公司拟每10 股派发现金红利1 元,同时每10 股转增15 股。 点评: 全年业绩较去年同期大幅度增长,主要原因在于公司原有核心业务发展迅速,公司成为国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要模组供应商,数码类小型电子产品的电池模组营收同比增长135.74%,巩固了公司手机电池模组主要供应商地位。值得注意的是公司在A 系客户的新品手机中保持较高的份额,在年底销量放量的情况下,公司弹性值得关注。公司Q4 收入放量达到14 亿元,到达历史最高峰值。 净利润率持续提高,自动化水平提升更具潜力。过去几年中,受到多方面成本上升因素 的影响,公司净利润率水平处于持续下降状态,前三季度已经低至3.32,四季度提升到5.17%。而随着公司进入A 公司供应链,也帮助公司逐步提升整体的自动化水平,特别是在公司目前主要客户小米、华为纷纷推出出货量近千万级的中高端主力机型的情况下,自动化能力的提升将有效的优化公司的生产管理效率,提升整体的盈利能力,我们 预计公司2015 年净利润率水平将随着自动化率的提升稳步向上。而在A 客户2015 年计划推出的笔记本、智能手机、平板电脑等多款新品中,公司正积极争取切入更多产品供应体系,寻求更大的业绩空间。 首次给予“谨慎推荐”评级:锂电模组未来还是电子业中期发展的大趋势不改,我们看好消费电子电源及电动汽车行业未来对公司业绩的拉 动作用,作为领先的电池模组及电源管理系统供应商,公司积极进行自动化改造,符合工业4.0 的趋势,继续推动公司生产率水平向前。我们对公司未来业绩的增长,相对乐观。但公司股价目前处于阶段性高位, 我们首次给予公司“谨慎推荐”评级,2015-2017 年EPS 为0.99、1.48 和1.78 元,对应PE 分别为50.32、33.45 和27.48 倍n 风险提示。行业价格战,A类大公司订单波动,电动汽车销售低于预期。
美的集团 电力设备行业 2015-04-03 33.65 -- -- 38.88 12.47%
41.49 23.30%
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投资要点: 事件:公司披露其全年实现营业总收入1423.11亿元,同比增长17.36%,其中四季度实现332.27亿元,同比增长22.03%; 备考利润表口径下全年实现归属母公司股东净利润105.02亿元,同比增长43.88%,其中四季度实现15.49亿元,同比增长19.23%;公司全年实现EPS 2.49元。 点评: 稳健发展符合预期,长期较高增速趋势确定。在行业整体需求转淡大背景下,公司各品类出货增速均优于行业,同时产品结构持续优化带动均价有所提升,量价齐升助公司收入稳健增长;分品类来看,公司空冰洗业务规模分别增长17%、20%及24%;后续随着公司多元化协同效应持续显现、产品力稳步提升、电商业务公司化运作及海外重点市场突破等内外部因素共同推进,我们预计公司未来收入增速仍较为确定。 多重因素推动公司毛利率净利率双高:公司全年毛利率25.41%,同比提升2.14个百分点,主要还是由于主要原材料铜、铝、钢板、塑料等价格持续下行,另一方面则由于公司产品结构改善,中高端高毛利产品占比提升;在毛利率改善带动下公司业绩增速明显优于营收,此外虽然公司销售费用率同比小幅提升,但良好的现金流使得财务费用率及管理费用率分别下滑0.27及0.29个百分点使得期间费用率改善0.44个百分点。 首推合伙人计划,前景良好:公 司推出核心管理层暨美的合伙人持股计划以及第二期股权激励,其中持股计划将有效推动公司“经理人”向“合伙人”身份转变,有助于实现股东利益一致化并加强,前景良好。 维持“推荐”评级:从长期角度看公司其绝对估值及高分红使其具备较强避险价值,短期从目前牛市背景下,在积极的持股计划与股权激励措施带动下,公司估值有望得到进一步提升;预计公司15、16年EPS 分别为3.1、3.75元,对应目前股价PE 分别为10.16、8.14倍。 风险提示:股权激励目标不达标,房地产出现衰退。
小天鹅A 家用电器行业 2015-03-24 17.38 -- -- 20.00 12.99%
26.96 55.12%
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投资要点: 事件:小天鹅A披露14年财报:报告期内公司实现营业收入为108.04亿元,同比增长23.79%;实现归属股东净利润6.98亿元,同比增长68.91%,其中四季度实现1.84亿元,同比增长105.48%。同时每10股派发现金红利4.5元。 点评: 核心制造优势凸显,收入增速优于行业:由于前期刺激政策对国内需求透支较为明显,洗衣机行业4季度总销量仅同比持平,但公司营收增速依旧稳健且明显优于行业,我们判断这主要是由于公司在产品力提升背景下市占率稳步提升所致:一方面在去年同期转型带来的低基数背景下公司加大渠道及营销投入,随着转型成效逐步显现营收实现恢复性增长,外销逐步打开。另一方面,产品力提升以及结构改善推动均价持续上行使得营收增长更为确定。 均价提升&成本下行,毛利率继续上行:公司全年毛利率为25.89%,同比提升0.93个百分点,其中四季度毛利率为25.3%,同比下滑0.2个百分点,公司毛利率持续改善主要体现在两方面:一方面,在战略转型及消费升级趋势推动下结构升级趋势明显,均价持续上行;另一方面,大宗原材料价格较去年同期有明显下行,成本压力有所减缓;从长期看,在升级趋势确立及产品力提升背景下公司毛利率仍有提升空间。 费用率改善明显,盈利高于预期。公司盈利能力的提高得益于期间费用率的回落,14年公司销售及管理费用分别减少0.45和0.42个百分点,整体费用率下改善1.3个百分点。 盈利能力突现,调高到“推荐”评级:目前公司在集团整体转型背景下经营成效已逐步显现,产品力及市场份额均有明显提升,同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空间,业绩增速较为确定;预计公司15、16年EPS分别为1.28及1.41元,对应目前股价PE为13.4及12.1倍,估计估值合理,调高到推荐评级。
格力电器 家用电器行业 2015-03-20 44.54 -- -- 46.50 4.40%
66.10 48.41%
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投资要点: 事件:2015年3月18日下午,董明珠参加中山大学博学大讲堂 ,在现场董明珠称格力手机应该开发出来,并且指出可用三年。 点评: 转型大姿态难能可贵。在李克强总理强调未来是互联网时代的未来之下,传统企业积极转型十分重要,在家电行业中,各巨头自2014年以来纷纷加速转型,相比之下,市场并未认可格力向商业空调等高端装备方面的转型。而此次格力开始做手机,使得市场态度有望从否定走向肯定, 风向标作用不可小视。 期待后续产品跟进。在业界,董明珠董事长以执行力强而闻名,在强大的制造业基础上,后续智能家居、智能手机产品有望在短期落地跟广大消费者见面, 调高到“推荐”评级:从中长期基本面来看,公司转型有望重塑公司估值,利润率水平有望继续保持上行趋势,预计公司15、16年EPS 分别为5.44、5.99元,对应目前PE 为8.46、7.58倍。 风险提示。行业价格战,欧美经济复苏无力,产品升级趋势终止。
盛路通信 通信及通信设备 2015-03-02 35.30 -- -- -- 0.00%
85.61 142.52%
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事件:公司报告期内,预计实现营业收入5.26亿元,同比增长65.15%;营业利润5204万元,同比增长867.12%;利润总额56,71万元,同比增长732.14%;归属于上市公司股东的净利润4757万元,同比增长951.16% 点评: 14年收入增速提高的主要原因是4G天线业务拉动。另外合正电子与公司14年3季度并表,对公司主营业务进行了优化,提升了盈利能力。 智能汽车概念流行趋势明确,智能汽车终端有望放量。据《华尔街日报》周五曾报道,苹果CEO蒂姆·库克约1年前就批准了汽车研发项目,目前已经组建了数百人的团队,研发一款电动汽车,这一项目的内部代号为“Titan”。 市场普遍认为具有人车交换功能的全自动汽车是未来的发展趋势。汽车厂商会通过不断推出联网型以及半自动化汽车的方式,开拓无人驾驶汽车市场,我们认为苹果对于汽车未来进化的各种可能都十分感兴趣,不局限于无人驾驶汽车,但多种传感器附带的人车互动系统是智能汽车的核心控制系统是明确的。我们认为苹果此举有望产生足够大的连续效应,推动整个汽车行业的智能控制软硬件的升级,放量。 公司DA系统成熟度高,核心技术壁垒明显,15年保守估计订单30万套。目前公司车载产品按开发思路主要是希望做简单,将所有应用转移到手机上,车机需要的应用手机完成。目前,国内尚无可竞争的商务产品。车载产品的核心是用户体验,合正非常注重用户体验的细节。此外公司DA系统充分发挥DA的映射功能,做到产品简约,但功能丰富。根据合正在前装、特装以及后装市场的布局情况以及产品在国内领先优势,我们预测其DA产品2015年的产量有望达到30-40万台。 投资建议:维持“推荐”评级,不考虑公司未来对军工业务的重组,我们调高公司预测15\16年EPS值分别为0.61元和0.88元,对应PE分别为53和36倍。其现阶段估值在高速成长期的智能终端设备公司中仍属合理,未来业绩增长空间较大,我们因此调高其评级到推荐。 风险提示。其他硬件制造商突破手机映射这个软件壁垒。
拓邦股份 电子元器件行业 2015-02-10 15.57 -- -- 18.28 16.81%
23.81 52.92%
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事件:拓邦股份今日披露14年度业绩快报:2014年公司业务情况整体表现良好,销售收入11.15亿元,同比增长11.64%。归属于上市公司股东净利润为6,500.68万元,同比增长60.44%。报告期三项费用中,财务费用同比减少894万。 点评: 四季度收入增速符合预期,预计15年上半年盈利增速仍将超收入端。公司4季度单季实现收入3.32亿元,同比增长10%,基本符合预期,净利润增速达到35%,收入与净利润增幅差维持在高位,我们预计受益于公司主营中高端智能控制芯片在产业链中的进一步升级,公司15年上半年盈利能力增速仍将超过收入端。 14年业绩好于预期,净资产收益率创新高,公司产品升级趋势明显。在13年同期高基数背景下,14年公司营业利润率及净资产收益率仍分别提升1.87及4.15个百分点,公司ROE创下5年来新高,从而使得14年全年业绩再超预期。我们认为净利润率大幅改善的主因仍在于公司控制器产品的中高端转型。目前,公司第一名客户已经不是家电、半家电领域客户,而是电动工具客户,公司通过对应用领域拓展可以实现销售收入增长,应用领域拓展包括工业控制、工业电源及专业仪器设备,这三个行业市场容量较大,近几年不会出现天花板;2、专业化分工促进公司在家电、半家电领域份额增加,由于品牌溢价体现出来,整机厂家自己做的毛利率会逐渐释放;3、智能家居领域:随着国内政策推动,节能环保、智能家居、物联网产业推进,该市场比较近的包括单体产品智能化、TFT触屏显示技术、单体产品联网技术和行业内的互通互联及后续大数据,这些产品会给控制器带来较大增量,这部分控制器硬件毛利率较高。 维持“推荐”评级:公司智能控制器行业领先,智能家居推广将带来行业发展新契机。同时,新能源汽车启动在即,公司在大巴动力电池上已取得下游厂商技术认证,将成为新能源汽车启动后收益最明显、弹性最大的电芯提供商之一。预计公司15/16年EPS分别为0.40/0.55元。
格力电器 家用电器行业 2015-01-22 44.00 -- -- 44.44 1.00%
51.28 16.55%
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投资要点: 事件:格力电器今日披露14年度业绩预告,全年实现收入1400.05亿元,同比增长16.63%,实现营业利润162.04亿元,同比增长32.14%,实现归属净利润141.15亿元,同比增长29.84%,实现EPS为4.69元;其中四季度实现收入399.86亿元,同比增长27.82%,实现归属净利润42.87亿元,同比增长30.23%,四季度单季实现EPS为1.42元。 点评: 四季度收入增速逆袭,预计15年上半年盈利增速仍将超收入端。三季度公司受累地产销售不旺、天气较为温和不及预期及去年同期基数较高等不利情况下,公司主营增速回升幅度较小,业绩略低于市场预期;目前距全年收入目标尚有400亿差额,但我们预测的公司14年四季度利润增速有可能出现多年未遇的小于收入增速的情况,并没有发生,但利润增速与收入增幅之间的差距越来越小。我们预计受益于铜等原材料价格的进一步探底,公司15年上半年盈利能力增速仍将超过收入端。 净利率仍有改善空间,公司价格战将继续扩大市场份额。在13年同期高基数背景下,四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升0.16及0.04个百分点,从而使得14年全年业绩再超预期,我们认为净利润率大幅改善的主因仍在于原材料价格继续下降及终端均价的稳定。我们认为公司行业内最顶尖毛利率及净利润率的存在是对公司价格战武器形成了强有力支撑,对2、3线品牌杀伤力极大。 维持“谨慎推荐”评级:我们认为近期大幅上涨的,格力目前一方面估值仍有优势,但另一方面股市受到两融市场政策变化的干扰产生较大波动,其中融资盘较大的格力也不能独善其身。从中长期基本面来看,公司利润率水平下降已基本成为定局,待公司股价回落后,其绝对估值及高分红使其具备较强避险价值预计公司15、16年EPS分别为5.44、5.99元,对应目前PE为7.88、7.16倍。 风险提示。行业价格战,欧美经济复苏无力,产品升级趋势终止。
美克家居 非金属类建材业 2015-01-20 10.00 -- -- 11.84 18.40%
16.92 69.20%
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事件:美克家居披露14年报告期内公司预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加35%左右。13年同期净利17200.84万元,每股收益0.27元。 点评: 转型顺利:内销增速远超行业,经营体系调整继续深化,14年上半年公司内销零售增速大幅增长13.61%,我们预计14年全年在35%左右,在房地产整体下行,一线城市继续限购等负面因素影响下,依旧远超行业4-5%的同比增速,这主要是由于公司营销体系调整使得上年同期出货基数较低;,其中前三季度公司增长不到24%,但全年增长35%,表明四季度单季增长尤为可观。另外公司旗下目前品牌体系构筑基本完毕,包括美克美家、A.R.T.以及后续将推出的Zest、YvvY等全新品牌所组成的品牌矩阵,具有差异化的市场定位,区隔的目标客群,覆盖了多个细分市场,打造更加多元化的高品位生活方式。 产品销售结构出现明显改善:公司毛利率延续改善趋势,其中前三季度毛利率达52.7%,相比上年同比改善2.7个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,公司增加采购自有品牌,及高端产品数量,淘汰部分低毛利率产品,使得销售均价提升明显;其次,毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好,此外,公司也加强了折扣管理,并通过实施零基预算有效控制各项成本费用,随着后期进一步加强对样板间商品的折扣权限管理,将进一步提升毛利水平。 房地产价格疲软,被挤压的消费能力有望释放,利好中高端家居。我们认为中国由于房地产价格上涨过快,严重挤压了装饰材料,及家具市场的消费能力。我们预计伴随工资涨幅有望在14及15年均超过房地产价格涨幅,家具消费市场有望再度迎来存量消费者的消费升级。 高端家具消费属性确定,引领行业刚性成长。近年来我国高净值人群数量保持约18%的较快增长。虽然遭遇近期反腐,但其更多是对房地产的层面的影响,而其对具有更新及装修刚性消费属性的相对中高端家具并没有什么影响,我们认为未来几年多因素将共同促使我国高端家具业较快增长中。 公司15年盈利弹性确定性高。公司15年新品及新品牌有望推出,公司预计15年产能实现供需匹配,我们预计美克美家增速将有望继续保持在上升通道。其员工持股计划中人员范围为全公司人员,计479人,对应2.7亿元股票。未来公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后,公司期间费用率有望继续下行,带来持续的盈利弹性。 投资建议:业绩迎来拐点,公司销售结构调整力度及盈利能力改善远超预期,维持推荐评级。我们在之前的深度报告中,推荐该股的主要逻辑是1、公司美式、欧式中高档家具,大多采用经典设计,刚需特征明显,有能够超越周期的特点。其成长性受房地产的影响的相关性不强。2、未来我国高净值人群消费习惯的改变及收入的增长。(购买习惯趋向欧美舒适型)3、公司自有城市群渠道的发展潜力。4、公司有望通过加盟渠道,进行轻资产扩张优势。5、公司为行业内唯一龙头品牌企业,品牌附加值高,增加客户粘性容易,单一客户ARPU不断提升。6、人民币单边上涨周期结束,家具出口龙头企业有望赢者通吃。因此我们预计2014-2016年EPS分别为0.37元、0.45元、0.51元,对应PE为26.97倍、22.46倍、19.82倍。维持“推荐”评级。 风险提示。1、欧美经济复苏低于预期,家具行业出口可能遇冷。2、国内消费者信心出现下降,家具行业内销。3、新店难以进入成熟期。4、品牌出现被曝光的质量问题。
欧菲光 电子元器件行业 2014-10-30 21.90 -- -- 22.20 1.37%
23.29 6.35%
详细
投资要点: 事件:报告期内公司实现主营收入139.85亿元,同比增长140.6%,其中三季度实现56.75亿元,同比增长129.37%;实现归属母公司股东净利润5.24亿元,同比增长39.07%,其中三季度实现2.09亿元,同比增长33.92%;公司公告称预计全年归属净利润同比增长区间20%-40%。 点评: 业绩低于市场预期。三季度单季度毛利率11.7%,环比提升0.8pct,我们认为主要是摄像头毛利率提升贡献; 2014年业绩预测增长指引20-40%, 我们预计中值偏上限。4Q14-1Q15新品高强度投入后,2Q15年中有望在大客户放量。 三星订单减少是公司业绩低于预期的主要原因。因为三星在平板触摸屏GALAXY等品种,销售持续低迷,也未能如预期地在手机订单上给予公司更多支持。摄像头业务符合预期,8月出货近1200万颗,9月出货约1400万颗,像素结构持续高速升级,OIS模组开始出货,三星订单由于刚开始出货不久,也基本符合预期。 未来看好公司摄像头、指纹识别业务弹性。 (1)摄像头方面,鉴于三星的低迷,我们认为2015年欧菲光摄像头销售规模增速将会放缓,同时储备性业务MEMS 摄像头和镜头都具备爆发性,摄像头相关软件、应用的同步研发则将提高大客户的订单份额,在存量市场博弈中加大竞争优势。 (2)指纹识别方面,欧菲光垂直一体化模式在快速响应能力、产能、技术准备上的优势均明显,明年一季度即有望有公司的指纹识别模组手机上市,同时Apple Pay 已为移动支付爆发开启窗口,在未来韩系及国产手机的应用是大势所趋,我们对这块市场尤其期待。 首次给予“推荐”评级:鉴于平板触摸屏业务的平淡表现,我们对公司14/15年EPS 预测至0.76/1.10元。对应PE 分别为28/20倍,估值合理。另外公司摄像头放量、指纹识别布局领先等因素有望使基本面超出预期,同时融创天下慧城市有望在明年全面铺开,成长空间较大,首次给予推荐评级。
TCL集团 家用电器行业 2014-10-27 3.03 -- -- 3.46 14.19%
4.27 40.92%
详细
投资要点: 事件:报告期内公司实现主营收入692.11亿元,同比增长13.28%,其中三季度实现254.18亿元,同比增长15.36%;实现归属母公司股东净利润22.19亿元,同比增长75.44%,其中三季度实现7.46亿元,同比增长51.38%;公司公告称预计全年归属净利润同比增长区间42%-49%。 点评: 华星三季度经营表现好于预期:受益于产能利用率高位及面板价格持续回升,三季度华星经营表现再超市场预期:一方面,当期华星基板投放量达41.78万大片,同比增长14.73%,产能利用率及良品率均维持高位; 另一方面,在行业需求回暖背景下,近期32英寸面板价格持续回升;考虑到电视大尺寸趋势显现及国内32英寸面板话语权增强,预计短期内32英寸面板价格有望稳中趋升,四季度华星经营表现更有期待。 彩电多媒体业务扭亏:三季度多媒体业务实现净利润0.48亿元,而去年同期亏损1.13亿元,经营表现符合预期;报告期内公司推进组织和流程变革,加强成本及费用控制,并且智能新品推出提速,推动三季度多媒体毛利率达17.96%,同比大幅提升3.55个百分点。 通讯业务收入增幅明显,白电盈利能力有所下滑:在新品发布提速、智能手机及海外市场高速增长推动下三季度通讯业务收入增长46.88%, 同时在产品结构优化背景下均价及盈利能力均有明显改善,使得三季度净利润达2.30亿元;而家电业务销量表现好于行业,三季度空调及洗衣机分别增长20.96%及16.01%,冰箱则下滑30.83%;不过盈利能力有所下滑,三季度白电净利润仅0.11亿元,净利率为0.5%,较上半年盈利能力明显回落。 维持“推荐”评级:我们认为公司全年业绩延续较好增长也在预期之中; 总的来说,基于传统盈利模式稳健发展及新兴盈利模式持续探索,公司长期发展值得看好;预计公司14、15年EPS 为0.33、0.37元,对应目前股价PE 为9.12、8.13倍,维持“推荐”评级。
老板电器 家用电器行业 2014-10-27 31.72 -- -- 36.79 15.98%
42.45 33.83%
详细
事件:报告期内公司实现主营收入24.93亿元,同比增长36.74%,其中三季度实现8.94亿元,同比增长33.31%;实现归属母公司股东净利润3.46亿元,同比增长47.23%,其中三季度实现1.28亿元,同比增长42.00%;预计全年实现归属净利润同比增幅区间在30%-50%之间。 点评: 精细化管理继续提升毛利率:三季度公司归属净利率达14.37%,同比提升0.88个百分点,在去年同期政府补助带来的基数影响下,当期盈利能力仍持续提升的主因在于以下两方面:一方面,受产品结构优化及高毛利电商收入占比提升等因素推动,三季度综合毛利率达55.75%,同比提升0.76个百分点;另一方面,当期销售费用率下滑1.18个百分点,对冲管理费用增加的不利影响,使得期间费用率总体下滑0.95个百分点。 渠道变革与股权激励双支撑:公司目前正积极推进渠道下沉改革,包括:将一级代理商扩充为200-300个,通过扁平化管理及原团队帮助新团队快速成长,并要求原分公司给予成员股份以提升积极性,在此背景下三四级市场将成为公司新的增长引擎;同时,近期公司推出股权激励计划,行权条件为未来三年净利润增速分别在30%左右,其将为公司“三年30%”目标实现提供坚实支撑,有力打消市场对公司长期成长性担忧。 维持公司“推荐”评级:我们之前在深度报告“大行业,小公司”中指出,目前格局下公司短期增速确定且长期增长亦无须担忧,公司有望成为厨卫行业中的格力电器。我们强烈看好公司基于业绩增速确定性带来的估值切换行情,预计公司14、15年EPS 分别为1.88、2.51元,对应目前股价PE仅为16.6、12.5倍。
小天鹅A 家用电器行业 2014-10-24 11.90 -- -- 12.87 8.15%
16.27 36.72%
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投资要点: 事件:小天鹅A披露14年三季度财报:报告期内公司实现主营77.78亿元,同比增长22.49%,其中三季度实现28.04亿元,同比增长19.23%; 实现营业利润6.72亿元,同比增长61.84%,其中三季度实现2.62亿元, 同比增长78.83%;实现归属股东净利润5.14亿元,同比增长58.80%, 其中三季度实现1.98亿元,同比增长92.37% 点评: 核心制造优势凸显,收入增速优于行业:由于前期刺激政策对国内需求透支较为明显,洗衣机行业7、8月份总销量仅同比持平,但公司营收增速依旧稳健且明显优于行业,我们判断这主要是由于公司在产品力提升背景下市占率稳步提升所致:一方面在去年同期转型带来 的低基数背景下公司加大渠道及营销投入,随着转型成效逐步显现营收实现恢复性增长,另一方面,产品力提升以及结构改善推动均价持续上行使得营收增长更为确定。 均价提升&成本下行,毛利率延续改善趋势:前三季度公司毛利率为26.11%,同比提升1.38个百分点,其中三季度毛利率为25.41%,同比提升0.81个百分点,公司毛利率持续改善主要体现在两方面:一方面,在战略转型及消费升级趋势推动下结构升级趋势明显,均价持续上行;另一方面,大宗原材料价格较去年同期有明显下行,成本压力有所减缓; 从长期看,在升级趋势确立及产品力提升背景下公司毛利率仍有提升空间。 近期股价绝对涨幅较大,维持“谨慎推荐”评级:目 前公司在集团整体转型背景下经营成效已逐步显现,产品力及市场份额均有明显提升, 同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空 间,业绩增速较为确定;但考虑到公司在近期股价有较大幅度的绝对上涨额;综上,预计公司14、15年EPS 分别为0.99及1.09元, 对应目前股价PE 为12及11倍,维持“谨慎推荐”评级。
大族激光 电子元器件行业 2014-09-16 19.60 -- -- 20.40 4.08%
20.40 4.08%
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事件:近日,我们现场调研并与公司管理层沟通了投资者当前关心的几个主要问题,同时就公司生产经营情况以及未来的发展战略进行了深入交流。 公司在2014 半年报中披露:2014Q3 有望实现净利润区间1.6-2.5 亿元之间,我们认为业绩结果会偏乐观。之前股权激励行权条件扣非后净利润要求在4.9 亿元,我们认为实现4.9 亿以上利润是大概率事件。下半年苹果新产品发布,有望带动小功率设备需求,数据显示,苹果公司2014 年资本开支的展望相较2013 年提升了40%,预计公司今年斩获苹果订单有望创历史新高。上半年小功率设备营业收入同比增长15%,我们预计全年有望实现30%以上的增长。 公司是以客户导向性为最大发展目标。目前公司主要业务是激光打标、焊接、切割设备以及PCB 设备。2008 年以前,公司主要业务小功率激光打标设备发展迅速,目前由于以客户的需求为导向,研发能力、设备可靠性突出,与主要大客户合作关系良好,因此苹果产业链使用公司的激光器切割器(14 年iwatch,15 年iphone6s)订单占据公司收入的大部分份额。 苹果订单预热,二季度营收环比增长超过80%,净利润环比增长6 倍: 二季度单季公司净利润为21053.86 万元,恢复订单正常轨道。从分业务增长情况来看,上半年大功率激光切割设备销售收入为47114.40 万元,占比达到20%,这符合我们之前提到的大族激光中期成长逻辑,公司A 客户出货的200 台切割设备尚未计入上半年业绩,将在三季度计入。 支持公司未来维持高成长空间的逻辑,我们认为主要有以下几点。1) 短期逻辑:苹果IPhone6 及iwatch 设备公司份额提升,三季度是备货高峰,全年苹果营收预期超18 亿。2)中期逻辑:蓝宝石切割设备支撑公司中期逻辑,蓝宝石是苹果的重大技术战略,今年已经出货200 台,未来业绩弹性增大15 年公司研磨设备有望出货,带来更大业绩弹性;3) 我们假设公司没有跟苹果签订排他性销售协议的前提下,公司蓝宝石设备在国产手机的上的应用空间更加广阔(华为P7 已量产),未来也有望成为公司的盈利支柱。3)长期逻辑来看,“大”的方面,激光设备受益于工业自动化需求爆发,高功率切割在工业、汽车等领域将爆发,利润率继续上调。“小”的方面,随着消费电子轻薄化趋势加强,精密制造工艺复杂化,苹果产业链各个环节将引入激光自动化技术,公司激光设备在微加工领域有更广阔的纵深市场。根据我们草根调研,预计线性马达供应商金龙和aac 采购2 亿元设备。公司成为消费电子机器人先发者。 “机器替代人”大势所趋,自动化装备需求今年井喷。人力成本的不断提升使得制造业、物流业等劳动力密集型行业已经到了要靠提高自动化程度降低成本的阶段,机器替代人的趋势从去年开始体现明显。通常一季度是淡季,8-9 月伴随苹果产业链订单的大量下单因此是旺季,下半年需求一般要好于上半年,电子行业产业订单周期较短一般为1-2 个月交付,今年公司的订单目标是12 亿元,力争签15 亿元,预计收入9-10 亿元。目前公司预研的几个项目年底有望落实订单。 公司CNC(数控机床)业务性价比优势明显。公司上半年与德国西门子联合推出CNC 高速钻铣攻牙中心机,已于三月份正式全面投产,估计每月产能约 300 台。据我们了解情况来看,该钻铣攻牙中心机终端销售价格约为同行进口产品价格的80%左右,而且其售后服务、配件上的价格优势更是进口产品完全不能比较的,我们对公司这块的增长持续看好,预计未来3 年的业绩的复合增长率在30%以上。 CNC 设备有望实现跨越式扩张,未来有望成为中国式ABB。因为工业自动化技术广泛应用于各个领域,因此公司在CNC 设备这块,通过并购、自我研发未来可扩张产品种类很多,我们总结为以下几大类产品:工业机器人(包括点焊、弧焊接机器人、)、自动化装配与检测生产线,公司未来有望通过CNC 切入下游行业,通过解决客户需求,转型为成套设备供应商及方案解决商,成为中国式ABB。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。看好公司保持自动化CNC 设备、客户导向性、配套设备研发能力,作为消费类机器人大平台,继续保持高增长,预计14、15 年eps 分别为0.79、0.93,目前对应14、15 年25 倍、21 倍市盈率。 风险提示。蓝宝石应用低于预期,行业景气度下滑。
双良节能 家用电器行业 2014-09-02 9.78 -- -- 11.09 13.39%
11.98 22.49%
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事件:公司公布半年报,2014年上半年实现营收30.63亿元,同比增长6.60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长6.04%, 同期实现EPS0.19元。 点评:空冷器和高效换热器产品对盈利贡献继续加大。2014年上半年,双良节能节能节水产品收入和盈利都有较大幅度提升,其中空冷器和高效换热器产品贡献显著。高效换热器产品共实现销售收入1.54亿元,同比增长71.53%,毛利率44.28%;空冷器产品实现销售收入3.11亿元,同比增长434.19%,毛利率提升至35.25%。我们认为公司在机械业务这块毛利率持续提升主要是由于两个方面的原因:1、行业格局趋向于寡头垄断, 龙头利润率水平趋向于上升。2、原材料价格有所下移。 苯乙烯价格回落,化工业务盈利能力下滑。由于国际原油价格波动,双良节能化工业务原料乙烯和纯苯价格继续维持高位。国内经济增速放缓,房地产等行业景气度下降,导致化工业务产品市场需求疲软,化工业务毛利率显著下降。双良节能化工业务实现销售收入19.80亿,毛利率2.80%,较去年同期下降3.20个百分点。 化工板块业务规模优势凸显。目前公司苯乙烯总产能达到42万吨/年, 规模优势明显;其周边100公里范围内苯乙烯需求量超过250万吨。与此同时,双良节能还打通了下游瓶颈,具备36万吨EPS产能,形成一体化生产。我们分析认为随着14年下半年国家加大环保基建的投资,公司客户的财务状况将出现好转,下游需求有望恢复。 投资建议:经济转型在即,公司环保及化工业业务将迎来稳健发展,维持其推荐评级,继续看好公司化工板块相关产品的未来发展,维持公司14、15 年的预测 EPS 分别为 0.69 和0.83 元,对应PE14.5 和12.1 倍。 风险提示。行业价格战,原油价格巨幅波动,下游需求减缓。
格力电器 家用电器行业 2014-08-28 28.37 -- -- 29.95 5.57%
30.75 8.39%
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事件: 上半年实现总收入589.30亿元,同比增长10.17%,实现营业利润68.07亿元,同比增长44.49%,其中二季度实现39.75亿元,同比增长23.13%;实现归属母公司股东净利润57.18亿元,同比增长42.41%,其中二季度实现34.63亿元,同比增长29.23%;上半年EPS 1.90元。 点评: 毛利率大幅改善,业绩表现好于预期:受益于盈利能力提升,公司业绩表现再超市场预期,而使得公司盈利能力提升的主因仍在于均价端及成本端“剪刀差”效应显现带来的毛利率提升,此外内外销结构变化也为毛利率提升带来正向贡献;公司整体毛利率为33.20%,同比提升5.60pct,其中二季度毛利率提升5.71pct至31.87%;考虑到目前消费升级趋势延续及成本端难有上行预期,下半年公司业绩增速大于收入增速格局依旧存在。 主营增速平淡,内销出口两重天:受累于海外天气及能效政策调整因素影响带来的出口下滑,其在收入层面增长平淡;但不妨换个视角,我们从内销层面来看,考虑到竞争对手恢复性增长趋势确立及公司渠道去库存因素存在,公司内销表现实质上好于市场预期;而在目前渠道库存不高且出口回暖预期存在背景下,下半年格力收入增速或有期待。 估值修复预期存在,维持“推荐”评级:前两个月蓝筹股估值整体回升,且以美的、海尔、美菱为代表的白电龙头估值均有修复背景下,格力估值依旧维持在历史底部,目前其与美的及海尔间估值差距已超过40%,我们认为格力对自身的保守定位决定了其估值水平;但我们依旧认为公司估值修复预期存在,维持公司14、15年EPS分别为4.45、5.32元,对应目前股价PE分别仅为6.6、5.51倍,维持“推荐”评级。 风险提示。行业价格战,欧美经济复苏无力,产品升级趋势终止。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名