抢占出口市场。太阳能热水器主要是中国市场,占全球比例80.65%,国外市场仅仅19.35%,太阳能热水器海外市场空间狭小。但是,2010年我国太阳能热水器出口额超过1.08亿美元,占全球份额仅仅5.68%;2011年出口金额为1.24亿美元,占全球份额6.46%,出口成长空间较大。 SHC对全球太阳能热利用远景规划庞大。到2050年,太阳能热水和取暖集热器将累计达到3500GWth;工业低温(<120℃)太阳能集热器累计达到3200GWth;太阳能空调装机容量将达到1000GWth;太阳能热游泳馆装机容量将达到200GWth。 国内家用太阳能热水器未来4年复合增长率16%左右。城市家庭25%,县镇家庭65%,农村家庭90%,农村家庭热水器保有率从目前20%提高到50%,预计太阳能热水器的需求量估计为11711万台,复合增速在16%左右。 太阳能热利用系统工程,或许是未来成长动力。根据SHC规划,工程项目与家用利用比至少为1:1,城市住宅小区、学校、宾馆、饭店、纺织、洗浴中心为主体的工程快速发展,07、08年占25~30%,将远快于行业速度。 行业龙头将受益于产业集聚。家电行业,销售为王,产业处于集中时期,公司凭借募集资金加大销售渠道部署,从东向中西部布局,将抢占中西部市场先机,有利于市场占有率的提高。 工程项目高速增长、真空管自给率增加提高盈利能力。预计12年工程收入将增长100%左右,公司充分利用资金优势,加快工程业务拓展;同时,真空管自给从25%提高到75%,家用太阳能热水器盈利能力将提高。 风险提示:家电下乡等政策变动、行业竞争加剧使得产品价格下降等。

公司经营状况: 税控业务增速下滑。作为国内最大的防伪税控系统及设备供应商,公司该项业务2005-2010年收入年复合增长率为15.21%。进入2011年后随着新增税户数量增速的降低,公司在该领域的营业收入增速也随之回落。截止2012年中报,公司共实现税控业务收入13.21亿元,同比下滑0.45%。 非税控业务收入增加、毛利下滑。公司非税控业务主要包括渠道销售和网络、软件及系统集成两大块,2012年H1两项业务分别占营业收入的50.1%和25.1%,同比增长28.3%、50.1%。 主要观点: 金税卡降价预期强烈。公司原有金税卡产品的售价约为1,350元/套,而为“营改增”用户设计生产的金税盘仅售790元左右。两个产品从功能上并没有什么太大区别。因此,发改委很有可能在未来调降公司金税卡产品的销售价格至790元附近。2011年公司该产品收入规模在7.5亿元左右,如果降价将对公司2013年的净利润产生一定影响。 降价后税户规模扩容可期。我国在税控系统的推广过程中,降价已不是第一次,然而,每次设备降价后都伴随着税户规模的扩容。 “营改增”作为“十二五”期间我国主要的税制改革方向之一,现阶段首批“6+1”改革试点区已经扩容至10个省市。根据财政部、国家税务总局去年11月在“扩大营改增试点工作会议”上披露的数据,已纳入试点范围内的企业户数在90万左右。本着“营改增”三步走的原则,2013年下半年该试点或将进入第二阶段,一方面,选择部分行业在全国范围内进行试点;同时,试点行业也会扩容,其中涉及到铁路运输、邮电通信、建筑安装等行业。另一方面,现阶段“营改增”税户的起征点为年收入500万元以上,与工业和商业税户50万、80万的起征点相差甚远,我们预计降价后,这一起征点有可能下调。税户总量的提升,有望对冲一部分由降价给公司净利润带来的负面影响。 渠道是公司现有业务的核心竞争力。为更好地服务客户,公司在各主要省市和地区均设有销售及服务网点。这些网点已成为公司开拓新业务和发现客户需求的主要渠道。公司各站点除提供税控机的销售和运营维护外,还提供必要的电子设备销售以及为客户提供财税相关的培训,满足客户一站式采购的需求,预计2013年培训收入将达到1亿元左右。同时,08年起公司利用省一级渠道,成为联想等品牌的一级代理商,08-11年公司分销收入年复合增长率为15.9%。 布局物联网和银行卡芯片。在新业务领域,公司自主研发的“物品溯源系统”曾用于2008年北京奥运会期间。此次公司以该系统为基础进军物联网领域,现阶段公司正在倾斜有利资源协助粮食局为国内主要粮仓设计安装信息化管理系统,2012年公司已经与江苏省签约,为省内200余座粮仓配套信息管理系统,现仅完成17座,预计2013年将完成30余座,价格在100-500万元不等。在银行卡芯片领域,由于公司旗下上海航芯没有银联资质,公司计划通过收购的方式进入该领域。 盈利预测。考虑到公司所处税控设备行业未来所面临的问题与机遇,以及公司新业务的拓展情况,预计公司2012~2014年的EPS分别为1.11元、1.20元、1.40元。动态PE为13.6X、12.5X和10.7X,我们给予公司“增持”评级

事项: 公司近期发布2012年中报,报告期内公司事项营业收入424.5亿元,同比增长5.8%;实现营业利润25.8亿元,同比增长为-12.6%;归属母公司所有者净利润为19.2亿元,同比增长-6.2%,实现每股收益0.15元 主要观点: 轨道车辆业务收入增减不一。作为国内从事轨道交通车辆业务的两大企业之一,公司近年来受益于国内铁路大规模建设,在产品技术和销售规模方面都有不俗的表现。报告期内,公司动车组业务营收规模保持良好增长,同比增加37.4%,表明公司动车组在手订单充足,虽然,从2011年开始铁道部就没有就高速动车组整车进行招标,但短期内并不会影响公司该项业务的营收增长。受到铁道部采购产品结构的调整,公司机车业务收入报告期内下滑幅度较大,同比下滑43.4%。 毛利率持续上升,财务费用有所改善。受到公司高毛利产品营收规模增加以及上游原材料价格下降的影响,上半年公司综合毛利率增长近1个百分点至18.9%。在三项期间费用方面,受到折旧费用增加、研发费用加大以及销售队伍扩充,报告期内公司销售费用和管理费用分别同比增加11.5%、27.3%。然而值得一提的是,公司在降低财务杠杆控制财务费用方面效果显著,上半年公司财务费用同比下降26%。 年内铁路投资额上调,下半年是重点。与去年相反2012年以来铁路固定资产投资力度前低后高,截止6月底我国共完成铁路基础建设投资和铁路设备投资分别为1487亿元和290亿元,仅完成年初铁道部计划投资额度的35%左右。预计今年下半年铁路固定资产投资情况将有明显好转,7-12月累计投资额同比或出现25%以上的增长。 关注公司新接订单情况。公司是典型的订单驱动型企业,2011年以来随着我国铁路建设降温,车辆新增订单增速也开始放缓,再加上动车组和大功率机车等高毛利产品的新增订单极少,仅依靠公司在手订单很难维持长期的业务增长,因此,下半年铁道部的车辆招标力度将直接影响到公司后续的业绩稳定性。我们认为,随着年内哈大、石武等高速铁路的相继建成通车,铁道部或开始为后续项目布局,大规模的铁路车辆招标可能集中在年内4季度。 盈利预测。预计公司2012-2014年每股盈利为0.30元,0.36元和0.43元,对应的动态PE分别为,14.1X、11.7X和9.7X倍。维持公司“增持”评级。 风险提示。 1、客户进一步拖延货款,导致公司资金短缺 2、我国铁路建设速度进一步放缓 3、铁道部车辆招标启动试点不确定

尤洛卡(300099.SZ)发布半年报,2012H1 共实现营业收入8685 万元,同比增长35.21%;营业利润4184 亿元,同比增长29.66%;归属上市公司股东净利润3830 万元,同比增长33.28%,摊薄后EPS 为0.37 元;公司业绩符合预期。 我们暂不考虑新储备产品的收入贡献,预计公司2012-2014 年的EPS 分别为1.01、1.28 和1.61 元,对应的PE 分别为 22、17 和14 倍。我们认为,公司顶板监测系统龙头地位稳固,未来核心业务有望保持稳定增长,而随着销售能力的不断增强,公司新业务拓展可期。给予公司2012 年25 倍PE,目标价格为25.19 元,维持“增持”评级。