公司发布2013年度报告、2014年一季度业绩快报 2013年,公司年实现收入、归属母公司净利润分别为35、1.3亿元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.22元,符合预期。2014年一季度,公司实现净利润4234-5081万元,同比增长50-80%,略超预期。 新业务拓展成绩斐然。锂电池:报告期内公司通信锂电在印度和中国市场开拓顺利,收入2.1亿元,同比增长379%;铅酸电池:高温电池收入2,370万元,同比增长157 %;储能业务方面,公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进,收入13,924万元,同比增长65.72%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。 产品结构优化致毛利率保持稳定。锂电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)毛利率分别为32%、24%,显著高于普通铅酸电池盈利能力,因此,尽管动力电池(铅酸)毛利率下滑至10.66%,公司整体毛利率仍能保持稳定,未来随着动力电池毛利率企稳甚至回升、公司新产品占比进一步提升,公司整体毛利率水平亦有望逐步提升。 锂电业务:市场定位明确、产能释放适宜、未来规划清晰。4G带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴;同时,公司已然在布局动力锂电,尽管目前收入贡献尚少,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,动力锂电有望成为公司继通讯锂电之后新的增长点。 铅酸业务:有望进入快速增长期。1、通信行业4G时代全球范围到来,通信铅酸电源将迎来新一轮采购高峰;2、低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,铅酸电池行业未来两年仍有望维持较高速增长(13年增长约17%)。公司作为行业龙头之一,受益于环保整治带来的行业集中度提升、产能扩张恰逢其时,铅酸业务增速有望超越行业平均水平,进入快速增长期。 维持“增持”评级。预计公司14-16年EPS 0.34、0.49、0.62元/股,其中锂电池业务有望贡献0.14、0.22、0.28元/股,现估值30、20、16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 4G网建进度低于预期;锂电渗透进程显著低于预期。

事件: 公司于3月15日发布公告称,公司与银河锂业(江苏)有限公司于成都签署了《委托加工合同》,公司提供锂辉石原料,委托银河锂业为公司加工碳酸锂8000吨,合同有效期为一年,自2014年3月13日起生效。 点评: 委托加工扩大产品供应,提升市场占有率。公司现有碳酸锂产能11000吨(工业级+电池级),此次通过委托加工增加产品供应能力8000吨,合计约19000吨,公司在不增加投资及现金流的前提下实现供应能力大幅提升73%,市场占有率显著提升。 产能近港口,委托加工产品提升单吨利润。天齐锂业生产基地位于四川射洪,吨锂精矿自港口运至四川运费约300-400元;而银河锂业(设计产能17000吨/年)工厂设于张家港保税区,运输成本较天齐锂业大幅减少,因此,天齐锂业委托银河锂业生产可直接节省生产成本至少2300元/吨,吨盈利显著提升。 以资源为依托,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。 维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.59亿股):0.98、1.21、1.39元,因本次与银河锂业委托加工合同加工费尚不清楚,暂未调整盈利预测,对应当前股价PE为45.6、36.8、32.0倍。收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期已悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。 风险提示: 新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。

投资要点:合同能源管理业务步入收获期,充电站(桩)拓展盈利空间 依托技术领先的电源业务平台,积极开拓新的业务领域:公司作为电源行业的技术领导者,凭借品牌、质量和客户认同度,产品市场占有率居行业前列;同时公司依托电力电子和IT技术领先平台,利用协同效应发展相关业务,着重发展综合节能业务(合同能源管理形式)和锂电相关的新能源业务,12年这两项业务收入分别同比增长33%、197%。我们认为,随着节能环保和新能源行业发展不断提速,公司业绩也有望迎来新一轮爆发期。 节能产业爆发在即,市场空间广阔:随着国家对节能环保业政策支持的不断加码,以及耗能企业出于国家淘汰落后产能和自身控制成本的双重压力,宏观和微观双轮驱动合同能源管理行业爆发在即,预计15年节能服务行业市场总容量或可超5000亿元。 公司作为综合节能定制服务商,未来高速增长可期:公司节能业务运用合同能源管理模式,历经7年不断自我提高,从制造商(单一设备节能改造)逐步升级到节能服务商(高能耗企业云能源管控平台);同时公司凭借良好的“人才、资金”管理优势,确保合同能源管理核心要素的顺利运转,为业绩增长保驾护航;截至13年底,公司合同能源管理项目的累计投资约达3亿元。未来三年,公司在手订单将依次进入业绩收获期,且每单订单的利益分享期长达5-7年,公司未来高成长的预期明确。 充电站(桩)有望拓展公司未来盈利空间:公司利用其电源管理相关领域的领先优势,不仅自主研发了电动车充电站的相关产品及专利,更是与中石化形成战略合作关系共建新能源车充电示范站,在全国充电站建设浪潮的到来之际,其盈利空间有望打开。 给予“增持”评级:基于1)合同能源管理业务带动盈利步入快速增长期;2)4G时代助力公司传统业务重回上升通道;我们预计公司13-15年有望实现主营业务收入8.3、10.7、13.7亿元,实现归属母公司净利润约0.34、1.17、1.78亿元,基本每股收益0.13、0.45、0.69元/股。对应目前股价,公司14年估值为26X,低于行业平均估值(34X),考虑到1)公司节能业务相较业内其他公司处于较高阶段应享受一定的估值溢价,2)公司充电站(桩)业务亦将提升公司的盈利和估值空间,因此我们认为公司或被低估,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)节能环保行业发展速度低于预期;2)4G时代下通信行业投资不及预期。3)合同能源管理行业竞争环境恶化,导致公司毛利率水平大幅下降。

投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 因我们的疏忽,外发版本有误,现更正。 高温铅酸电池有望进入快速推广期。公司的高温电池运行中实际节能超过85%,在经历两年市场开拓与培育期后,海外市场推广已渐入佳境。国务院已将大气污染治理工作上升至战略高度并给出14 年100 亿的补贴计划,大力支持节能环保核心技术攻关和相关产业发展;我们认为政府后期给予高温电池相应政策补贴的概率较大,有利于国内市场的快速启动。同时,基于完整的专利,截至目前公司该产品的竞争较少,随着市场的快速启动公司有望享有显著的领先优势,并进一步提升市场占有率。 铅炭电池或将成为下一个利润增长点。铅炭电池是一种电容型铅酸电池,电池性能有所提升,现主要应用于储能领域。我们认为,出于节能减排的战略考虑,国家后期出台强制要求汽车装配启停系统政策的概率较大,而铅炭电池有望凭借优异的性能成为配套电源,市场空间巨大;公司在此业务上已先行一步,开始接触车厂并逐步完善产品性能,也取得了一定进展,若通过主流车厂认证,市场有望逐步打开,届时铅炭电池有望成为公司下一个盈利增长点。 锂电业务:通信在手,动力在望。4G 带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G 带领下的通信锂电行业盛宴,预计2013-2015 年锂电业务将贡献利润0.08、0.13、0.22 元/股。另外,公司在储能市场快速增长的同时,已然在布局动力锂电,尽管目前动力锂电产品尚不能实现盈利,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,未来有望成为公司继通讯锂电之后新增长点。 上调14 年盈利预测至0.34 元:基于1)4G 投资带来的国内外需求快速增长,2)海外市场开拓和孕育两年的高温电池市场有望打开,3)行业集中度再提高至公司市占率提升,我们认为公司通信、储能用铅酸电池产能利用率有望超预期,并上调公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS:0.22、0.34、0.51(原预测0.22、0.30、0.42 元/ 股),3 年复合增速50%,维持“增持”评级。 风险提示: 1、4G 网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 13年业绩预报符合预期。公司预告归属上市公司净利润为1.26-1.5亿元,同比增长0~20%(12年归属净利为1.26亿元),符合我们之前净利为1.3亿元的预期。同时值得注意,公司公告称,13年外销业务,尤其是外销锂电业务收入实现大幅度增长,对公司的业绩贡献较大,这也初步验证了我们的判断:公司借助海外市场,锂电业务弯道超车的路径清晰,从“铅酸龙头”到“锂电新贵”转型初现成效。 4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。新一轮通信锂电采购高峰即将到来,根据我们的测算,中性情境下(锂电渗透率由12年的0.7%提升至15年的6%),12-15年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%。对应通信锂电采购金额为3、6、12、26亿元(考虑锂电价格下降趋势)。 公司锂电产能扩张恰逢其时。公司目前锂电产能300MWH,二期设计产能可达1520MWH,释放节奏主要依市场开拓进程而定。而公司市场开拓规划清晰,沿着“通信海外à通信国内à动力电池”的路径推进,我们认为,乘着国外、国内通信4G网建投资高峰来临之东风,加之公司在通信电池领域的客户和渠道优势、以及海外通信锂电的先发优势,其有望尽享通信锂电需求爆发之行业盛宴,其产能释放指日可待。 锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股,其中锂电池业务,维持13-15年利润预测,分别0.08、0.13、0.22元/股,3年复合增速约66%。 维持“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值,扣除铅酸业务估值(2014年20倍),当前股价下公司锂电业务对应估值40X,低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,维持“增持”评级。 风险提示:1、通信电渗透进程显著低于预期;2、公司锂电市场拓展情况不达预期。

从“铅酸龙头”到“锂电新贵”。公司致力于成为全球通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案领导者。上市以来,已完成了“通信、动力及储能”领域全面布局,14年进入新产能投放期,收入和盈利有望实现新一轮跨越增长。更值得注意的是,公司顺应锂电替代铅酸的长久趋势,已全面布局锂电池产业,并精准定位通信锂电市场,依托海外渠道优势,成功引导客户转用锂电,为公司打开销售市场,占据绝对领先地位,13年前三季通信后备用锂电池收入同比增长412%。 4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。 铅酸行业:稳定增长中不乏亮点。铅酸电池行业下游需求不乏亮点,低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,整体预计将保持8%的年复合增速。而供给方面,行业整顿进行时,集中度仍将逐步提升,龙头公司市占率有望进一步提高。 锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年有望实现主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股。其中,锂电池业务:伴随全球4G建设通信锂电有望迎来采购高峰,而公司锂电池产能扩张恰逢其时,我们预计13-15年锂电池业务有望贡献EPS分别为0.08、0.13、0.22元/股,净利润占比37%、43%、53%,3年复合增速约66%。 给予“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值;而公司锂电业务基数低,增速快,且增长较确定,我们认为给予行业平均估值水平较合理。扣除铅酸业务估值,当前股价下公司锂电业务对应估值为34X,远低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,给予“增持”评级。 风险提示: 1、4G网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点: 天齐锂业非公开发行方案二次修订,主要修订内容包括: 因天齐集团于日前与洛克伍德签订协议,受让文菲尔德14%股权予洛克伍德,故公司获取文菲尔德(持有泰利森100%股权)的股权比例由此前的65%下降至51%,那么本次募集资金总额由40亿下降至不超过33亿元,非公开发行股票数量不超过1.35亿股,发行价仍维持24.6元/股不变。 公司增加了对泰利森2013、2014年盈利预测,分别为2.3、2.7亿元。 本次修订案增加了对泰利森的盈利预测承诺,公司承诺2014年、2015年、2016年度的净利润预测数分别为4030、6474、9989万澳元,折合人民币约2.4、3.8、5.8亿元(按照12月9日人民币兑澳元的汇率计算),较为保守。 点评: 按照最新增发预案及公司对泰利森的业绩预测,公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.82亿股):1.考虑一次费用影响(印花税及存货期初公允价值评估增值),预计公司13-16年EPS 为-0.07、0.29、1.02、1.44元,对应当前股价PE 为-、104、30、21倍。2、剔除一次费用影响(印花税及存货期初公允价值评估增值),预计公司13-16年EPS 为0.63、0.70、1.02、1.44元,对应当前股价PE 为48、43、30、21倍。 承诺偏谨慎。根据公司的业绩承诺测算,公司预计泰利森2013、2014年锂精矿销量分别为:38、39万吨,我们认为或偏保守;同时,随着天齐锂业、赣锋锂业、银河锂业等国内锂盐产能逐步达产,锂精矿需求有望进一步增大,尽管盐湖产能投放将构成一定补充,但锂精矿供需紧张程度仍然较高,锂精矿价格有望维持强势,综合量价两方面,公司业绩超预期概率较大。 增速显信心。尽管公司对14年业绩预测偏保守,但14-16年合计净利润约12亿元, 3年复合增速达57%,仍彰显公司对锂行业景气提升以及泰利森盈利能力的充分信心。 维持“增持”评级。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升,在锂行业开启长期景气周期背景下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升。

募投项目千呼万唤始出来。1、因前端生产环节技改,调试进度慢于计划,公司氢氧化锂产能投放缓于预期,2、原产能因政府征地提前关闭,今年氢氧化锂产量低于预期,约仅1500吨(原计划2500吨)。而根据现调试进度,2014年初募投产能有望达产(新增氢氧化锂5000吨,电池级碳酸锂5000吨,届时锂盐产能合计2万吨余)。新产线可明显降低能耗,连续生产可降煤耗约30%,生产总成本下降约5%。 最困难的时刻即将过去。因受到多重一次性冲击,公司主业同比大幅下滑,前三季实现归属母公司净利润仅443.45万元,同比下降99%,其中三季度单季亏损约288.28万元,同比降117.85%,大幅低于预期。然而,我们认为,因新旧产能交接使得产能受限、因增发等大规模资金占用大幅提升财务费用,这些一次性影响均有望于明年得到明显改善,公司经营业绩或即将触底,并有望于2014年实现反转。 泰利森业绩有望超预期。1、销量方面:国内锂盐企业今年合计新增产量约7000吨(矿石工艺,折合碳酸锂);而国内资源供应,除路翔股份新增1.5万吨锂精矿(主要增量来自国内),几无其他新增供给,供需缺口约4.4万吨;即便考虑来自盐湖的补充,锂精矿供需仍存在较大缺口,故我们对泰利森锂精矿销量维持较为乐观判断,全年有望达到50万吨。2、尽管下半年基础锂盐价格略有回落(消费淡季为主因),但锂精矿价格则持续上涨,工业级锂精矿进口价由年初的300上涨至360美元/吨。 锂产品价格分化或延续,锂精矿最强势。尽管边际产能复产、卤水提锂技术突破等因素短期缓解了供需紧张格局,而需求快速增长背景下,新增供给阶段性投放只会造成供需结构阶段性缓解而非逆转。展望未来,随新资源开发,行业边际成本仍将抬升,或推动锂价长期上涨;而随着盐湖产能补充,基于成本考量,电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整(从矿石为主,转化为矿石与盐湖工业级碳酸锂结合);我们认为,产品价格分化或将延续,而锂精矿价格仍最为强势。 维持“增持”评级。假设底价发行,1、考虑一次性费用影响,预计公司13-15年EPS为-0.13、0.59、1.25元,2、剔除一次性影响,预计公司13-15年EPS为0.71、0.99、1.25元,对应股价PE为43、31、24倍,低于行业平均水平,具有相对估值优势。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升,有望尽享锂产业景气提升向盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期

锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),

锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35元,14年EPS为1.36元,PE仅为27X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持“增持”评级。 风险提示。1、锂需求增长大幅低于预期;2、盐湖提锂出现重大的技术突破;3、泰利森产能释放进程低于预期;4、澳币贬值导致综合收益减少对资本公积金的侵蚀。

投资要点:行业景气欣欣向荣、公司弹性业内第一 锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13 年上半年的营业收入、净利润分别为1.88 亿元,881 万元,同比下滑6.83%,59.49%。业绩大幅下滑主要因为a) 收购泰利森第一阶段760 万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1577 万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少。 锂产品短期价格或趋于稳定,但中期稳步上涨且有所分化。伴随终端价格的上涨,国内一些边际产能逐步步入盈利区间,主要包括青海锂业、中信国安、西藏矿业等;同时,蓝科锂业实现技术突破,已进入中试阶段,并有望逐步放量。因此,2012 年下半年起,国内工业级碳酸锂的供应短期内快速提升。加之同期泰利森新增产能投产, 全球供应紧张局势得到缓解。展望下半年,需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定。但中长期来看,随着行业边际成本抬升,且电池级碳酸锂环节原材料结构出现调整,我们认为,未来锂产品价格走势将稳步上涨且或出现一定强弱分化:锂精矿>电池级碳酸锂(氢氧化锂)>工业级碳酸锂。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于6 月开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13 万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50 万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 公司业绩弹性高,有望尽享锂行业景气提升。1、价格弹性高,碳酸锂每提价10%(基准价为4 万元/吨,对应的锂辉石提提价15%),天齐锂业EPS 提升约0.4 元;2、产量弹性高,泰利森于2012 年3 季度完成新增产能建设(新增产能为39 万吨), 未来几年步入产能投放期,因此其产利用率为业绩弹性另一重要因素,据测算,泰利森精矿销量每增加10 万吨,天齐锂业EPS 提升约0.19 元。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、33、27倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,33 X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.62元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35元,14年EPS为1.36元,PE仅为27X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持 “增持”评级。 风险提示。1、锂需求增长大幅低于预期;2、盐湖提锂出现重大的技术突破;3、泰利森产能释放进程低于预期;4、澳币贬值导致综合收益减少对资本公积金的侵蚀。

修正案略做细化,增发底价不变。公司6 月8 日公布增发预案修订案,拟以不超过37.9 亿元收购文菲尔德65%及天齐矿业100%股权,发行底价24.6 元/股,发行数量不超过1.7 亿股。与此前发行预案(2012 年12 月底公布)相比,主要是方案的细化及备考盈利预测的添加;发行底价不变,较目前价格,折价率约37%,具有吸引力。 主营盈利预测较保守,存在超预期可能。公司对13 年备考盈利预测较为保守,除两次交易印花税约3.66 亿元一次性计入管理费用、存货公允价值评估增值全额计入当期成本约2.7 亿元之外,对产量预测较为保守,预测泰利森13 年全年锂精矿销量仅40 万吨(同比下降3%),我们认为,尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,因此,我们预计泰利森13 年锂精矿产量仍有望达到50 万吨。而据我们的测算,泰利森精矿销量每增加10 万吨,净利增加6000 万元左右(新增产能为39 万吨),因此公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 矿权摊销难改公司现金流及投资价值。据评估报告,泰利森矿权公允价值增值约4.58 亿澳元,固定资产公允价值增值约0.22 亿澳元,因此每年需增加矿权摊销成本和固定资产折旧成本,根据披露的摊销政策,如假设2013 年锂精矿产量50 万吨,则需要增加成本约7930 万元(矿权摊销7200 万元+资产折旧730 万元)。而我们想提请注意的是,矿权摊销仅是会计处理问题,仅体现在财务报表上,最终并不影响公司的净现金流及资源的投资价值。 公司2014 年摊薄备考EPS 为1.12 元,维持“增持”评级。我们预测公司13-15 年EPS 为0.84、1.12、1.37 元,PE 为 47、35、29 倍,考虑到13 年公司备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14 年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值, 35 X的PE 显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为39.08 元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6 元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35 元,14 年EPS 为1.36 元,PE 仅为29X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74 万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持天齐锂业“增持”评级。

需求: “锂”时代有望提前而至。随着锂电性能比不断提升,储能后备电源领域有望后发先至,渗透率每提高3 个百分点,拉动碳酸锂需求约0.5 万吨。Tesla 有望推动电动车革命进程加快,渗透率提高1 个百分点,将拉动碳酸锂需求约3.2 万吨。 供给:长期靠盐湖,短期靠矿石。长期看,电动车、储能的爆发引发锂需求量级的跃升,资源分布结构决定供应缺口或需盐湖产能大规模释放填补(占全球储量60%), 全球供给或现“盐湖为主,锂辉石和锂云母为辅”格局。中期看,一方面我们对锂需求增长报以乐观预期(预计复合增速有望保持20%以上);另一方面,据已有规划产能扩产、新增产能投放等计划,中期内新增供给将可基本满足需求增长,但因供应投放的非线性,不排除阶段性出现供需缺口的可能,同时基于锂资源的特殊性,行业天然形成的寡头垄断格局有望延续,并将维持人为偏紧状态。 锂价有望稳步抬升,产品价格间或现分化。需求快速增长引发新供给投放,而随着新资源开发(低品位锂精矿、盐湖、锂云母矿),行业边际成本的逐步抬升有望推动锂价稳步抬升。随着国内盐湖等边际供给的补充,有望引发电池级碳酸锂环节原材料结构出现调整(从矿石为主,转化为矿石与盐湖产工业级碳酸锂结合),从而,未来锂产品价格涨幅或将出现一定分化:锂精矿>电池级碳酸锂>工业级碳酸锂。 维持锂行业“增持”评级,依弹性首选天齐锂业。产业已呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极态势,并进入长景气周期,维持行业“增持”评级。鉴于供给结构层面调整后,锂精矿价格涨势最为突出,我们推荐全球主要锂精矿供应商天齐锂业, 产能扩张叠加行业景气提升,公司有望尽享行业景气提升向公司盈利转化,业绩弹性最高(据测算,碳酸锂每提价10%,天齐锂业EPS 提升约0.4 元,提升幅度为39%)。 公司2013 年摊薄备考EPS 为1.03 元,维持“增持”评级。矿山业务量价齐升对公司业绩贡献度达70%,公司13-15 年EPS 为1.03、1.36、1.54 元/股,对应当前股价PE 为40、30、27 倍(行业平均95X),具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为41.5 元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6 元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35 元,13 年EPS 为1.25 元,PE 仅为33X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74 万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,继续维持天齐锂业“增持”评级 .

一季度经营情况向好,但业绩受财务费用的暂时压制:公司报告期内实现营收7346万元元,归属公司净利润204万元,分别同比下滑11%、75%。在公司产品价格同比上涨10%的情况下,营收下滑的主要因素为因工厂搬迁导致氢氧化锂停产,而净利润降幅高于营收则是由于公司为实施对TalisonlithiumLimited6.64%普通股的收购,增加银行借款,致使2013年第一季度财务费用较同期增加约783万元。 未来锂精矿和碳酸锂价格上行概率仍较大:在行业有望长期呈现“需求加速增长、供应有序释放”格局下,泰利森精矿最新合约价已涨至380美元/吨,锂盐价格也随之提升,其中电池级碳酸锂及氢氧化锂价格稳步抬升至4.35万元/吨和4.45万元/吨),鉴于未来三年全球锂资源供给增量可控且下游需求对碳酸锂价格敏感性较低,我们判断锂原料及锂产品价格后期还有望继续上行。 泰利森绝对寡头地位日显、经营情况持续向好:泰利森新增产能(折合碳酸锂5万吨)是全球未来锂资源供给的最重要变量,银河资源与公司签订的为期三年的始于13年6月的锂精矿采购协议更是凸显泰利森在全球资源优势地位;目前公司通过“提价保量”销售策略确保其对下游的议价能力及对其他三大卤水巨头的价格引导能力,产品价格已同比上涨26%,我们预判泰利森一季度经营业绩超预期概率较大。 维持原有盈利预测。1、收购泰利森后,公司将由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山(泰利森),预计2013-15年泰利森分别贡献净利润约2.28、3.087、3.63亿元;2、我们调整公司锂盐业务2013-15年净利润至0.43、0.62、0.69亿元,主要基于:a)2013-15年工业级碳酸锂价格假设:41000、43500、45000元/吨,b)因收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,预计公司2013年长、短期贷款合计维稳在5亿元,贷款利率约为6%-7%,影响2013年财务费用或约2000万元;3、预计天齐矿业2013-15年净利润0.55、0.60、0.63亿元。因此,我们预计公司2013-15年合计EPS为1.03、1.36、1.54元/股(合并摊薄后,其中13年备考)。 维持“增持”评级:根据我们的盈利预测,对应目前股价公司PE为33、25、21倍,显著低于锂行业平均95X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;收购泰利森后公司业绩弹性亦随之显著提升,在整体行业景气向上的背景下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持天齐锂业“增持”评级。 风险提示:1、泰利森产能释放进程低于预期;2、锂需求增长大幅低于预期。

售价和毛利率水平显著提升,业绩基本符合预期:报告期内,公司营业收入为3.97亿元,同比略降1.47%,因2012年9月1日起雅安华汇搬迁全面停产导致氢氧化锂产量同比下降超过20%,但受益于公司产品售价全年同比增长约10%及成本控制得力,公司扣除非经常性损益的归属净利为3,554万元,同比增长6.05%,同期毛利率水平为21.36%,提高5个百分点。 调整盈利预测。1、收购泰利森后,公司将由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山(泰利森),预计2013-15年泰利森分别贡献净利润约2.28、3.087、3.63亿元;2、我们调整公司锂盐业务2013-15年净利润至4300、6200、6900万元,主要基于:a)2013-15年工业级碳酸锂价格假设:41000、43500、45000元/吨,b)公司2012年新增长、短期贷款合计约4.77亿元,其贷款利率分别约6.4%、5.1%,合计影响2013年财务费用或约2000万元,贷款中3.34亿元主要用于收购泰利森第一阶段760万股权,为一次性冲击,待增发完成后即可偿还,其余为公司经营规模扩大之运营需求;3、预计天齐矿业2013-15年净利润0.55、0.60、0.63万元。因此,我们预计公司2013-15年合计EPS为1.03、1.36、1.54元/股(合并摊薄后,其中13年备考)。