投资亮点: 1、公司调整进入尾声,业绩有望恢复。2014年三季度报;、营业利润、归属上市公司净利润分别为21.0、2.3、1.9亿元,同比分别增长+1%、-31%、-28%;通过公司两年的调整,直营占比占比增加,营收增速有负转正,但是由于公司大幅度促销使毛利率下滑、且减值损失仍较多,拖累盈利表现; 2、未来国际馆和O2O 成为增长点。公司2014年4月定增募集4亿元,投资建设150家国际馆,助力升级“新终端”。同时公司重视O2O 发展,让国际馆成为支持020和高级制定的实体渠道。 3、我国人均鞋数量消费较低,未来龙头企业受益大。从人均鞋业消费上看,我国与其他国家比还有很大差距,中国人均消费1.9双鞋每年,其中城市居民人均消费2.5双鞋每年,美国人均消费7.3双/年,日本的4.9双/年,韩国人均消费2.7双/年,巴西的3.0双/年。同时根据Frost & Sullivan 的调研报告,二、三、四线城市逐渐成为消费的主要动力。未来龙头企业和中低端品牌将受益。 奥康国际公司的品牌主要是中低端品牌,集中在三、四线城市,市场占有率为1.3%,排在第四位。 盈利预测:我们预计公司2014年至2016年收入增速保持在4.66%、12.50%、12.86%;EPS 分别为0.64、0.87、1.03元; 风险提示:终端销售持续低迷;国际馆推进低于预期;

投资亮点: 1、公司产品成本中40%左右是棉花,今年来棉花价格的大幅下滑,使得产品价格下跌。由于公司的订单是提前一个季度左右,所有受高价棉,低价产品的影响,1至3季度的毛利率下滑。但是预计到明年棉花会趋于稳定,同时由于国内外棉价差缩小,公司的成本优势将逐渐体现; 2、产能持续投放,估值较低。公司10万纱锭项目将于第4季度陆续投产(产能增加约5.6%),明年1季度将全部投产;同时公司在柬埔寨投资的二期300万件衬衣项目将于明年3-4季度投产;今年7月在缅甸投资的衬衫300万件加工厂将于2015年底投产(产能增加13%)。海外的扩张抑制持续,但目前公司的估值一直处于低位。 3、经营稳定、高分红率。公司自上市以来经营稳定,在同行业中成本优势、技术优势明显。同时公司分红率高于行业其它公司,从2000年以来已实施现金分红14次,分红率达到37.06%。2013年分红率为36.35%,对股东回报丰厚。 盈利预测:我们预计公司2014年至2016年收入增速保持在1.18%、8.34%、10.50%;EPS分别为1.09、1.28、1.42元; 风险提示:国内需求持续恶化,海外需求不及预期;国内棉价大幅波动。

投资亮点: 1、公司产能从2010年后就进入扩张期,色纺纱的销量2013年的15.13万吨是2010年9.29万吨的了163%左右,但是公司2013营业收入只是2010年的1.34倍,其中公司每吨色纺纱毛利率下滑明显,从2010年的19.44下降到2013年的13.11%。这很大原因占其成本70%-75%的棉价价格上涨。2014年开始国内棉价下滑,公司今年已经减少棉花库存,估计会在年度或明年初收购低价棉花,降低产品成本,从而提高盈利能力。 2、产能布局,降低用工成本。公司未来产能主要在淮北产区和越南。其中淮北产区:新建20万锭色纺厂;搬迁改造20万锭老色纺厂;新建10万锭紧密纺厂。越南产区预计有11万锭以上。2014年预计公司产能150万锭,2015年产能达到165万锭。 3、需求弱回升。色纺纱主要是用于针织服装,从总体产量上看,2014年针织服装产量总体好于2013年和2012年,2014年产量增速高于去年同期。 盈利预测:我们预计公司2014年至2016年收入增速保持在9.48%、12.35%、13.05%;EPS分别为0.29、0.42、0.50元; 风险因素:国内需求持续恶化,海外需求不及预期;国内棉价大幅波动。

投资策略:公司股价目前在保险股中处于最高,新业务价值倍数为7.10;内含价值倍数为1.44。综合考虑公司在行业内的长期潜在优势,以及,目前的满期给付高峰和较高的投资收益率波动幅度,给予谨慎推荐,目标价19.40元。

市场因素: 1、目前股价21.9元,公司的每股内含价值为18.23元;估值很低; 2、预计上半年末,可以看到公司应对银保渠道持续下滑的成效; 3、银监会规范银行理财业务的新监管办法下发后,一定程度上,有助于传统险企的银保渠道销售恢复; 4、随着投资新政落实、公司偿付能力提升带来额资产配置灵活度上升;净投资收益率还有不断上升的空间;净投资收益率已经逐步接近金算假设; 投资策略: 公司的依然非常坚持回归价值的转型战略,公司的管理层非常清楚地认识到转型中遇到的困难,并且非常坦诚地承认遇到了始料未及的困难;今年1-2月公司新单增速下滑35%以上;如果管理层能够有足够的对策应对银保渠道发生的新变化,在后期改善新单增速;那么新华保险2013年的业绩是值得期待的。 公司目前股价已具有相对估值优势;建议在20元买入,目标价28元。