事件: 昊华能源发布2014 半年报,上半年收入28.7 亿元,同比下降25%;净利润8100 万元,同比下滑78%;EPS 为0.07 元。其中,二季度单季收入14.8亿元,同比下降17.5%,环比增长7.2%;二季度净利润1433 万元,同比、环比分别下降91%和78.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.06 元和0.01元。 点评: 我们认为,昊华能源中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下:本部产量略有减少,贸易量下降致商品煤销量大幅回落。昊华能源上半年原煤产量586 万吨,同比减少7 万吨,降幅1.2%。其中,京西矿区无烟煤产量225 万吨,同比减少23 万吨;高家梁煤矿产量361 万吨,同比增加16 万吨。商品煤销量742 万吨,同比减少115 万吨,降幅13.5%,其中煤炭贸易量168 万吨,同比减少95 万吨,降幅36%。由此可见,昊华能源上半年销量下降主要是煤炭贸易量大幅下降所致。 商品煤均价大跌80 元/吨。上半年,昊华能源商品煤综合售价359 元/吨,同比大跌80 元/吨,跌幅18%。整体来看,煤价下跌一是二季度开始执行的2014 财年出口冶金煤价下调,另一方面,北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌。 北京矿区吨煤净利大幅下降,但本部盈利能力仍高于高家梁矿。细分来看,昊华能源北京矿区上半年净利润1.3 亿元,商品煤销量224 万吨,吨商品煤净利58 元,同比下降112 元。高家梁矿上半年净利润1686 万元,商品煤销量350 万吨,吨商品煤净利5 元,同比下降10 元,若考虑到二季度煤价进一步下跌,高家梁矿二季度或已亏损。尽管北京矿区吨煤净利大幅下降,但从绝对水平来看,北京矿区盈利能力仍高于高家梁矿。 增长点:红庆梁矿和非洲煤业将于2016 年之后贡献产量。作为昊华能源“十二五”的主要增长点,红庆梁矿(600 万吨,60%)已开工建设,预计2016年投产,可贡献权益产能360 万吨;非洲煤业(23.6%)拥有3 个矿井,总资源量9.03 亿吨,在建产能800 万吨,预计2017 年投产,最终产能可达1700万吨,低成本优势决定其盈利能力较强,并将成为昊华新的增长点。 维持“增持”评级。我们预计昊华能源2014-2016 年EPS 分别为0.13 元、0.11元和0.15 元,对应PE 分别为48 倍、60 倍和44 倍。尽管昊华短期缺乏亮点,PE 估值水平也偏高,但PB 仅1.15 倍,重置价值突出,故维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。

事件: 西山煤电发布2014 半年报,上半年收入122.5 亿元,同比下滑19.8%;净利3.7 亿元,同比下滑58.3%;EPS 为0.12 元。其中,二季度单季收入59.3亿元,同比和环比分别下滑22%和6.3%;二季度净利润1.4 亿元,同比、环比分别下滑61.3%和42.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.08 元和0.04元,二季度盈利同比环比均大幅收缩。 点评: 我们认为,西山煤电中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌所致。具体分析如下: 煤炭业务:量价齐跌,收入下滑27%. 原煤产量下降10.6%。2014 上半年,西山煤电原煤产量1369 万吨,同比减少163 万吨,降幅10.6%,仅完成全年计划的45%;商品煤销量1283万吨,同比减少151 万吨,降幅10.5%,其中瘦精煤产量下降23%、洗混煤产量下降17%。我们推断,公司上半年产销量下降与焦煤价格大幅下跌、下游企业大幅去库存有关。 商品煤综合售价大跌109 元/吨,跌幅18%。2014 上半年,西山煤电商品煤综合售价496 元/吨,同比大幅下跌109 元/吨,跌幅18%。上半年焦煤需求疲弱,价格大幅下跌,预计下半年供需失衡的状态仍将持续,焦煤止跌需等待产业链由去库存转向温和补库存。 吨原煤成本下降46 元。上半年,西山煤电吨原煤成本270 元,同比下降46元,降幅14%,我们认为公司吨原煤成本下降主要是调整安全生产费用计提标准、延长折旧年限所致。 非煤业务:电力业务收入下降,焦化业务毛利率大幅回升电力业务收入下降14.6%,而毛利率同比提高3 个百分点。上半年,西山煤电售电量67 亿度,同比下降13%;电力业务收入21.8 亿元,同比下降14.6%,我们推断公司售电量下降与地方经济增速下滑有关。同时,燃煤价格下跌导致电力业务毛利率同比提高3 个百分点至21%。 焦化业务毛利率提高4.3 百分点。上半年,西山煤电焦炭产量232 万吨,同比增长8.4%;焦油产量6 万吨,同比持平;煤气产量7.5 亿立方米,同比增长4.6%。焦化业务总体收入29 亿元,同比下滑11.5%,而焦化业务毛利率同比提高4.3 个百分点至4.5%。 通过调整安全生产费用计提标准以及固定资产折旧年限延缓业绩下滑。公司从2014 年开始调整安全费用计提标准:1、西山煤电股份母公司:调整前67.5 元/吨,结合各矿瓦斯高突情况,分别调整为:西曲矿31 元/吨、镇城底矿34 元/吨、西铭矿41 元/吨、马兰矿50 元/吨。2、晋兴能源:调整前30 元/吨,调整后15 元/吨。3、临汾能源:30 元/吨。 维持评级:“增持”。我们预计西山煤电2014-2016 年EPS 分别为0.20 元、0.16元和0.19 元,对应PE 分别为30 倍、37 倍和31 倍。我们认为,西山煤电估值水平偏高,短期缺乏刺激因素,维持对西山煤电的“增持”评级。 风险提示:煤炭价格超预期下跌。

投资要点 事件: 永泰能源公告,经承担此次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量为2000亿立方米左右。目前贵州地区页岩气收储价格为2.78元/立方米,相关补贴为0.4元/立方米。项目将对公司资产增值产生较大影响。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作,并择机收购页岩气相关资产。 点评: 永泰从2012年开始涉足页岩气产业,2013年获得贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证,并与国内外页岩气研究机构合作,突破开采技术难题。尽管永泰页岩气业务短期难以贡献利润,但我们看好永泰由单一煤炭业务向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的多元化产业转型,维持“增持”评级。 永泰能源与长江地勘院于2013年5月共同出资设立贵州永泰能源页岩气公司,对贵州凤冈二区块页岩气矿产资源进行勘查开发,勘察区域内页岩气储量2000亿方,大大超出了此前1272亿方的预期。截至目前,贵州页岩气项目共完成1:50000地质调查面积1030.4平方公里、路线162条,累计地质调查线路3265公里,1:5000实测地质剖面6条,共计28.5公里。完成二维地震勘查线17条,测线总长度392.82公里。分别完成勘查区域内志留系龙马溪组、寒武系牛蹄塘组钻井2口,并开展了页岩气测井工作。勘察区域内页岩气储量2000亿方,大大超出了此前1272亿方的预期。 凤岗页岩气区块可压裂性及储气性较好,开采成本有望控制在较低水平。经化验,该区主要目的层牛蹄塘组含高有机质页岩层段总厚86米。TOC值一般在3%-8%之间,最高在12%左右;Ro值在3.0-3.5之间;页岩中石英含量30%-70%,大多大于45%;孔隙度一般在2%左右;扫描电镜镜下显示页岩中孔裂隙发育。上述数据说明该区牛蹄塘组高有机质页岩层厚度较大,有机碳含量高,热演化程度高,可压裂性好,储气性较好。参考重庆涪陵地区中石化页岩气项目,我们预计凤岗页岩气的综合开采成本在2.5元/立方米,销售价格(含补贴)3.18元/立方米,假设建成投产30口井,产量10万立方米/日,公司年产气量约10亿立方米,可贡献净利润约6亿元,增厚EPS0.17元,增幅达130%。 维持评级:增持。不考虑页岩气盈利贡献、定向增发及资产收购计划,预计永泰能源2014-2016年EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元(按送股后最新股本计算),对应PE分别为17倍、16倍和14倍。我们看好永泰能源强大的资源获取能力,其“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的战略布局已具雏形,未来永泰将发展成为综合性能源集团,维持“增持”评级。 风险提示:页岩气开采进度低于预期;能源物流仓储收购项目进度低于预期。