事件 公司公告2013年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润为21938-22852万元,同比增长20-25%,非经常性损益对净利润的影响金额约为-1551万元,扣非后净利润增长预计在25%-30%,符合预期。 评论 继续推进飞秒手术占比:飞秒手术比普通准分子激光手术价格提高50-100%,对公司业务转型高端和盈利能力都有明显提升,目前飞秒占比超过一半,有望进一步提升。2013年三季度综合毛利率同比环比均提升约2个百分点;净利润率较此前几个季度提升约2个百分点,业务结构高端化对公司影响还将继续。 业务板块均衡发展,重点打造视光业务:准分子、白内障、视光三大业务板块均衡发展,预计2014年视光业务占比将有所提升(2013年预计占比不到20%),较国际同行水平偏低,未来将通过视光门诊部等模式扩张(第一家门诊部2013年7月在长沙开业),提升视光业务占比。眼视光门诊部是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索,可以将简单眼病截留在社区,并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。 部分地区试点眼部整容,探索新的业务增长点:在眼科疾病方面,公司已经占据较高的学术地位和市场地位,而眼部美容的市场更大,公司部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)已经试点推出眼部美容项目,有可能形成新的业务增长点。 地市级网络布局继续推进:到目前为止,公司已经开业的连锁医院达到49家,三级连锁模式的运作已经积累了丰富的经验,省会城市的布局基本完善,地级市和县级市的市场潜力还非常大。 投资建议 医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,医疗诊断相对独立,对医生资源的依赖程度适中,连锁复制的成功对管理层要求非常高,经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。 我们认为,公司具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2013-2015年EPS为0.53元、0.70元和0.91元,同比增长24%、30%和30%,维持“增持”评级。

市场开拓力度大,国际制剂开发低预期:公司公告修正2013年预计业绩,预测比上年同期增长30-40%,低于此前预测的50-80%,主要是国际制剂出口业务低预期,健康饮品、新上市专利中药(夏荔芪胶囊、枣椹安神口服液)费用投入较高产生亏损; 三大支柱产品进入新的发展阶段:新基药目录、越南医保、JACC杂志认可、连花清瘟入选流感治疗指南。三大主力品种进入基药目录,二三级医院基药使用比例提升能给公司产品带来新的发展;通心络进入越南医保目录,海外市场的销售将提速;芪苈强心的研究成果获得国际医学界(JACC杂志)高度认可,对中药国际化打下基础;连花清瘟被列入卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案》,成为一线主流感冒药。 2014年仍然处于费用投入期,静待丰收的果实:营销方面,网络建设还在完善中,销售人员和学术会议营销仍然会增加,2013年上市的新产品会重点投入;研发方面:多个徇证医学实验加快推进,专利中药和中药国际化的研发力度加大;我们预计2014年公司仍然处于费用投入期,但产出的成效也将逐步体现。 以中药为主业,辅助发展化药、医疗、生物药和健康保健业态。以络病理论为指导的中医药是公司发展的主业,围绕心脑血管、肿瘤、糖尿病等大病种领域,未来几年将会有若干个专利中药陆续上市;辅助发展国际制剂认证和健康医疗服务板块,抓住健康产业的发展大机遇。 投资建议 我们认为公司围绕络病理论进行药品研发和学术营销,大病种、多产品具备长期的发展潜力,老品种挖潜、新品种加大推广,伴随基层队伍建设,基药空间巨大。 估值 我们预计2013-2015年EPS为0.44元、0.67元和0.88元,同比增长34%、49%和32%。公司短期估值较高,但从长期看是有潜力的公司,维持“增持”评级。 风险 国际制剂开拓低预期;健康饮品销售低预期;新品推广慢。基药招标价格风险。

业绩简评 公司1-9 月营业收入18.30 亿,同比增长72.18%,归属上市公司股东净利润2.23 亿,同比增长38.95%,每股收益0.4 元;三季度营业收入6.74亿,同比增长87.11%,归属上市公司股东净利润7129 万,同比增长281.7%。 经营分析 收入增速较快,主力品种保持高增长:公司主力品种通心络、参松养心、连花清瘟均实现了较大幅度的增长,收入增速恢复良好。 费用率逐季缓慢下降,管理费用率趋于合理,销售费用率还有一定的下降空间:Q1-Q3 销售费用率分别为45.20%、41.94%和41.75%,管理费用率10.72%、9.80%和9.69%,同比环比均有所下降,本年度管理费用中包含股权激励的费用,我们认为管理费用率已经区域合理,销售费用率仍处于行业较高水平,城乡队伍组建完成之后,费用率有一定的下降空间。 三季度期间费用率同比下降明显,净利润增速超过收入增速:3 季度销售费用率41.75%,同比下降12.6 个百分点,管理费用率9.69%,同比下降4.17 个百分点,由于近两年的营销改革逐步深入,从去年下半年开始组建城乡队伍,本期费用投入增幅已经趋缓,期间费用下降带来净利润增速超过收入增速。 四季度至明年基药招标陆续展开,三大基药品种销售值得关注:近期各地基药招标陆续展开,通心络、参松养心、连花清瘟三大品种的放量进程值得关注。 盈利调整 我们维持公司2013-2015 年EPS 为0.590 元、0.792 元和1.046 元,同比增长79%、34%和32%,对应PE53、40 和30 倍。 投资建议 我们认为公司围绕络病理论进行药品研发和学术营销,大病种、多产品具备长期的发展潜力,老品种挖潜,新品种加大推广,伴随基层队伍建设,基药空间巨大,看好公司在基层领域的发展。公司短期估值较高,但从长期看是有潜力的一家公司,维持“增持”评级。

业绩简评 公司1-9月营业总收入8.49亿元,同比增长25.92%;归属上市公司股东净利润3.51亿,同比增长49.37%,每股收益0.61元,超我们的预期(45%)。 三季度营业收入3.43亿,同比增长45.5%,归属上市公司股东净利润1.20元,同比增长99.05%;预计2013年全年业绩增长40-60%,经营分析 血液制品盈利能力维持高水平:提价和调整增值税率对盈利能力提升较为明显,报告期血液制品仍然维持了较高的毛利率和净利率水平,由于母公司主要是血液制品的销售,其毛利率水平已经达到67%,血液制品价值回归逐步兑现。 三季度疫苗销售陆续销售,销售费用和毛利率小幅下降,净利率上升:公司1-9月综合毛利率61.61%,同比下降2.79个百分点,净利率40.88%,同比上升3.3个百分点,同期销售费用绝对值下降,通过拆分合并报表和母公司报表,我们预计主要原因是疫苗销售政策变更所致,疫苗毛利率和销售费用都有所下降,血液制品仍然保持高盈利能力,综合净利率上升。 疫苗销售过亿,存在较大弹性:我们测算公司三季度疫苗销售收入已经超过1亿,疫苗营销改革继续,三季度流感疫苗销售形势较好,预计四季度疫苗销售存在一定的弹性。 新业务布局着力长远发展,基因药物研发迈出第一步:公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1亿元成立华兰基因工程有限公司,致力于基因工程重组及单克隆抗体药物的研发和生产,看好公司在新品研发方面的布局。 盈利调整 维持公司2013-2015年EPS为0.818元、1.078元和1.404元,同比增长57%、32%、30%。 投资建议 我们继续看好血液制品的价值回归,公司盈利能力提升显著;疫苗业务改善正在进行中,销售形式较好,公司已经着力于基因药物研发布局,看好公司的长期发展,维持“买入”评级。

事件 公司公告2013年1-9月营业收入15.07亿,同比增长23.63%;归属上市公司股东净利润1.82亿,同比增长22.93%;三季度收入6.06亿,同比增长27.18%;归属上市公司股东净利润8008.62万,同比增长41.76%;每股收益0.42元,三季度增长超我们的预期。 评论 收入和利润增速逐季提升,三季度业绩超预期:2012年“封刀门”事件的影响给公司业务发展带来一定的影响,2013年以来,Q1-Q3收入增速分别为16.59%、25.70%和27.18%,利润增速分别为2.38%、21%和41.76%,单季度收入和利润同比提升很快,验证患者对近视手术的信心已经恢复,公司业务的发展回归到快速增长的轨道。若扣除对外捐赠和困难患者手术费用减免等非经常性支出,公司1-9月营业利润增长35.74%,Q3营业利润增长62%,业绩增速超我们的预期。 高端手术占比继续提升,毛利率、净利润率上升显著:三季度毛利率47.72%,同比环比均提升约2个百分点;净利润率13.04%,较此前几个季度提升约2个百分点,基本回到2011年水平,我们测算,主要是高端的飞秒、白内障手术量占比持续提升,带来整体整体盈利能力改善。 业务板块均衡发展,重点打造视光业务:准分子、白内障、视光三大业务板块均衡发展,视光业务占比不到20%,较国际水平偏低,未来将通过视光门诊部等模式扩张(第一家门诊部2013年7月在长沙开业),提升视光业务占比。眼视光门诊部是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索,可以将简单眼病截留在社区,并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。 连锁扩张继续,品牌效应凸显:截止报告期,公司已开业的医院达到49家,覆盖了全国主要省市区域,亏损医院数量减少,品牌拉动效应越来越强。 政策环境持续向好:2013年8月28日国务院常务会议研究部署促进健康服务业发展,并于近日印发了《关于促进健康服务业发展的若干意见》,要求加快形成多元办医格局,落实相关支持政策,引导非公立医疗机构向高水平、规模化方向发展,鼓励发展专业性医院管理集团。政策环境对于民营医院的扶持力度将越来越大,并且未来有可能会通过减税、降低费用等各种优惠措施鼓励民营资本的发展。 投资建议 医疗服务是我们长期看好的品种,公司整体业务发展向好,随着多板块业务逐步发展均衡,公司抗风险能力更强,多业务领域的延伸也带来业绩的持续增长,虽然目前估值较高,但仍然具备长期成长潜力。我们预测公司2013-2015年EPS为0.53元、0.70元和0.92元,同比增长25%、30%和32%,“增持”评级。

业绩简评 2013 年1-6 月公司实现营业收入90,127.25 万元,同比增长21.35%;实现营业利润14,013.73 万元,同比增长19.61%;实现归属于母公司的净利润10,196.06 万元,同比增长11.32%,每股收益0.24 元,符合预期。 经营分析 各业务板块均衡发展,准分子业务增长较快,抗风险能力加强:报告期内准分子手术收入2.51 亿,同比增长21.1%,已经回归到较快的增长水平;白内障手术1.70 亿,同比增长11.77%;视光业务1.53 亿,同比增长32.38%。准分子、白内障、视光业务分别占收入28%、 19%、17%,公司各板块业务的发展趋于均衡,对准分子手术的依赖性逐步降低。 视光配镜业务快速增长,逐步成为公司核心业务板块:上半年视光业务收入占比17%,比上年同期提升2 个百分点,公司努力进行市场教育以区分医学配镜和普通配镜,宣导医学配镜对于视力保护的重要性,首家视光门诊部已经在长沙开业,未来将积极扩充视光配镜的品类,医学配镜的发展空间很大。 全国性网络布局继续推进,市占率进一步提升:2013 年上半年公司新增咸宁、成都康桥、宁波、成都麦格4 家连锁医院,已营业医院网店达到48家,覆盖全国23 个省市,市场占有率进一步提升。 新建医院减亏,成熟医院继续保持稳健增长:报告期内收入前十大医院收入合计5.13 亿,净利润1.21 亿,继续保持了平均10%以上的增长,亏损的医院仍然较多,我们预计随着下半年业务的继续发展,今年新医院减亏的步伐将会加快。 盈利调整 维持公司2013-2015 年EPS 为0.57 元、0.79 元和1.05 元,同比增长35%、38%和35%,“增持”评级。 投资建议 作为不受政策干扰的板块,医疗服务是我们长期看好的品种,爱尔眼科整体业务的发展向好,随着多板块业务逐步发展均衡,公司抗风险能力更强,多业务领域的延伸也带来业绩的持续增长,虽然目前估值较高,但仍然具备长期成长潜力。

事件 公司公告拟使用超募资金及银行贷款合计1.397亿收购易生科技(北京)有限公司29.73%股权,并计划在2014年逐步收购剩余股权,直至持有易生科技100%股权。 评论 收购易生科技,战略性进入心内介入领域:易生科技主要产品为药物洗脱冠脉支架系统,属于第三代药物支架,2012年收入6168万元,净利润1279万元,此次收购相当于2013年15倍PE,低于上市公司目前的市盈率,对比近期医疗器械行业收购(美敦力收购康辉、史塞克收购创生、乐普收购新帅克、新华医疗收购远跃药机)估值合理。公司作为国内领先的骨科介入手术器械制造商,通过对易生科技的收购,将业务延伸至心血管介入治疗器械领域,属于公司战略性并购,实现微创介入治疗器械行业内部横向整合,也为未来进入其他微创介入领域打下基础。 心脏支架存量市场大,手术量增长较快:我国近年来心血管疾病发病率越来越高,卫生部统计数据显示,过去几年国内冠脉介入治疗手术(PCI)保持了持续的高速增长,2012年我国PCI手术量已达38.8万例,同比增长16.7%,而心脏支架的使用量则超过62万支;其中强生、波士顿和美敦力三家外资企业约占25%左右市场份额,国内拥有注册证的企业在10家左右,其中乐普、微创占据约50%市场较大,剩余企业市占率较低。 管理层拥有心脏支架领域的丰富资源:公司董事汪立先生曾任美敦力公司亚太区市场销售总监、微创医疗首席市场官及首席运营官,而微创医疗是心脏支架及其他心内医疗器械的生产企业,汪立先生在微创医疗工作多年,对心脏支架市场非常熟悉,凭借业内丰富的资源,抢占一定的市场份额并非难事。 丰富产品线,未来3年业绩增厚明显:公司现有的PKP和PVP产品单一,通过外延并购丰富产品线,增强抗风险能力。根据公司预测,2013-2015年易生科技预计可实现3,128.60万元、4,484.53万元、5,600.67万元的净利润,公司通过分步收购的方式逐步并表,对上市公司业绩持续增长起到促进作用。由于目前收购的股权比例为29.73%,2013年预计增厚净利润约300万,若剩余股权在2014年收购完毕,2014-2015年业绩增厚明显。 有别于市场的观点:市场普遍认为心脏支架已是成熟产品,市场竞争激烈,且有一定的降价压力,市场空间不大。 我们认为,心内科与骨科属于医疗器械领域两个100亿级别的大市场,龙头企业的市占率并不高,集中度的提升空间大;公司进入心内领域属于战略性收购,充分挖掘股东及管理层在心脏支架领域积累的优势资源,丰富产品线,使得上市公司价值最大化;尽管心脏支架市场成熟,也具备一定的竞争,但通过发挥股东层面的资源优势,无论是存量市场还是增量市场,心脏支架仍然有较大的空间,对于上市公司而言,抢占一定的市场份额带来的业绩增量,合理的价格收购具备价值。 现有的骨科PKP和PVP产品稳定增长:我们看好国内椎体成形手术市场的扩容,PKP的渗透率正在提升,主业仍将继续保持稳定的成长,公司产品具备FDA和CE认证,在招标过程中具有领先优势,市场领先地位继续保持。 投资建议 公司是骨科医疗器械领域的“大行业、小公司”,随着战略性进入心内介入领域,两个100亿级大市场给了公司更大的发展空间,随着产品的不断叠加,长期成长性值得关注。我们看好管理层挑选产品的能力,公司成长潜力很大。我们预测公司现有业务13-15年净利润为6600万/7400万/8200万,考虑并表时间这算,综合预测2013-2015年EPS为0.91元、1.31元和1.77元,同比增长26%、43%和35%,“增持”评级。

投资逻辑 我们对公司的近况进行了更新。 营销投入初见成效,上半年业绩略超预期:2012年的营销投入和研发费用增长较快,2013年仍然处于营销投入年,新品种推广正在有条不紊的进行中,利润增长仍然慢于收入增速。2013年上半年,受流感疫情刺激,连花清瘟销售超预期,新品种的增长提速,业绩回归正增长。 老品种挖潜,新品种加大推广:通心络和参松养心是公司现有成熟的大品种,过去集中在心内科,随着询证医学的开展,慢慢渗透到心外、糖尿病、脑科等与心脑血管相关的多个科室,适应症拓展还有很大的空间;芪苈强心胶囊、养正消积胶囊和津力达颗粒从2012年开始都进入重点推广期,2013年推广持续,医院覆盖面不断加大。 基药招标在即,基药品种销售有望提速:公司三个核心品种通心络、参松养心、连花清瘟进入新版基药目录,其中参松养心和连花清瘟是新近国家基药品种,各省份招标工作即将展开,新基药品种在国家政策导向之下均有望获得快速增长。 基层队伍建设不断完善,核心品种的销量增长值得期待:公司的基层队伍还在不断的建设中,近两年新增上千人的销售队伍,目前基本覆盖到全国县级区域,随着后续基药招标的展开,基层市场的销售值得期待,单品种销量在未来3-5年时间均有望翻番。 投资建议 我们认为公司围绕络病理论进行药品研发和学术营销,大病种、多产品具备长期的发展潜力,老品种挖潜,新品种加大推广,伴随基层队伍建设,基药空间巨大,看好公司在基层领域的发展。 估值 我们预测公司2013-2015年EPS为0.590元、0.792元和1.046元,同比增长79%、34%和32%,对应PE54、40和31倍,公司短期估值较高,但从长期看是有潜力的一家公司,维持“增持”评级。 风险 基药招标进展滞后;药品价格下降。

事件 公司网站报道,7月20日,由爱尔眼科率先创办的湖南首家国际标准眼视光门诊部正式成立,社区居民可在家门口享受基本眼保健服务。 评论 眼视光门诊部试点开业,掘金社区眼保健市场:公司首先试点的眼视光门诊部致力于社区基本眼保健工作,提供基本眼健康诊查、青少年近视防控、医学验光配镜、双眼视功能检查及训练等眼保健服务。区别于社区卫生服务站和一般商业眼镜店,爱尔社区门诊主要集中解决近视、老视、视觉疲劳、儿童斜视弱视、低视力康复等问题,此外还有白内障手术、准分子激光手术前后的屈光问题,如散光、眩光、对比敏感度下降、双眼视等,功能性强,而不是简单的验光配镜。 探索社区眼保健医疗服务,渠道下沉挖掘基础医疗需求:在欧美国家,人们遇到眼部问题,60%以上首诊选择视光诊所,大大降低看病成本,节约社会医疗资源,而此类医疗服务模式在国内尚属空白。眼视光门诊部的成立是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索,可以将简单眼病截留在社区,并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。 大力发展视光业务,与国际接轨打造高水平的视光门诊终端:国际成熟的眼科医院收入构成中,第一是视光服务,第二是白内障,第三是近视激光手术,而国内民营的眼科医院收入构成则正好相反,爱尔眼科也是如此,激光和白内障手术占主要。爱尔眼科眼视光门诊部的运营模式同国际接轨,引进国际先进设备,一支由中山医科大学眼科学教授杨智宽担纲的专家团队领衔视光事业部,强大的专家队伍将打造高水平的视光业务。 公司整体业务发展趋势向好,看好眼科医疗服务的发展:经过去年“封刀门”的小波折,公司逐步进入增长的轨道,发展更加稳健,也奠定了更好的基础,准分子、白内障、视光业务、眼病诊疗、整容整形多业务板块共同发展,公司的抗风险能力更强,我们看好公司在眼科医疗服务领域的延伸发展。 投资建议作为不受政策干扰的板块,医疗服务是我们长期看好的品种,爱尔眼科整体业务的发展向好,随着多板块业务逐步发展均衡,公司抗风险能力更强,多业务领域的延伸也带来业绩的持续增长,维持公司2013-2015年EPS为0.57元、0.78元和1.05元,同比增长35%、38%和35%,“增持”评级。

事件 公司公告收到河南省卫生厅颁发的长垣单采血浆站《单采血浆许可证》,许可证号:豫卫单采血浆站字[2013]第2号,有效期限自2013年7月15日至2015年7月14日。华兰生物工程股份有限公司长垣县单采血浆站可正式采浆。 评论 长垣浆站正式运营,采浆能力持续提升:长垣位于河南省东北部,属于新乡市,县域面积1052平方公里,耕地86万亩,人口85万,辖9个镇、4个乡,600个行政村。长垣单采血浆站于2012年11月获批,建设周期历时半年多,获得单采血浆许可证意味着已经可以正式采浆,公司采浆能力的提升进一步加强。 长垣浆站具有很大的采浆潜力:河南曾是我国最大的血浆供应省份之一,估计顶峰时年血浆量达到万吨。由于历史上采浆的不规范,1996年之后艾滋病疫情蔓延,单采血浆站随后全部关停,实际上通过规范操作、严格监管和现代化的采血器械及检测手段,病毒污染的事件完全可以在采浆环节得到控制。2009年河南解除浆站禁令,新乡市封丘县浆站重开,经过近3年的运行,封丘浆站采浆量的上升迅速,已经成为公司采浆能力最大的浆站之一。长垣浆站地理位置同样的优越,道路平摊,周边交通四通八达,与封丘浆站一样,3年左右有望培育成体量巨大的采浆站。 血液制品行业的稀缺性价值将持续:血制品需求旺盛,临床缺口过半,卫生部保守测算血浆年需求可达8000吨,而目前的供给仅在4000吨左右。浆源内生增长缓,新浆站审批进展很慢,“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年,并且据此决定企业的地位。华兰在血液制品行业具备很强的浆源拓展实力和长期发展前景。从近期多起血液制品公司收购案看,标的价值持续升高,彰显血液制品行业较强的溢价能力。 吨浆收入和利润具备提升空间:华兰是小制品品种最丰富的企业,2013年增值税计税方式变更以及部分产品最高零售限价提升,税负降低,产品价值将进一步提升,预计2013年起公司的吨浆收入和利润都将有所增厚,从中报业绩修正也可以看出,2013年公司的盈利能力有所提升。 投资建议 公司是血液制品行业的优秀企业,原料供应紧张的局面在缓解,未来仍然存在更多新浆站获批的可能性,随着疫苗业务改善、新生物产品的研发,我们看好公司的长期发展。继续看好血液制品行业在2013年的价值回归,看好作为龙头的华兰生物的恢复性机会,维持公司2013-2015年EPS为0.818元、1.078元和1.404元,同比增长57%、32%、30%,给予“买入”投资评级。