估值持续受制于市场对于房地产的担忧,股价跌破增发底价。 市场的主要担心在于:房地产企业销售变差、现金流恶化、投资下滑,导致公司的防水材料需求下滑、应收账款上升、毛利率下降。公司估值持续受压,股价从高点下跌近30%,目前股价已经低于公司计划的增发底价22.39 元。 房地产行业下滑对于公司的影响应有限,份额提升的逻辑依然存在。 公司下游需求中房地产占比约为70%,其他为基建、市政工程等。其中,直接面向万科、保利等大地产客户直销的比例约为20%-25%,大地产商对于公司销售价格和应收款账期有影响,但幅度有限;零售渠道和工程渠道对于公司的应收款账期以及销售价格影响更小。我们认为公司份额提升的逻辑依然存在,如果房地产持续不景气带来防水材料需求超预期下滑,具备竞争力的龙头可以进行行业整合、反而更有利于公司份额的提升。我们维持4-5 年内份额提升至10%的观点不变。 零售渠道毛利率高达40%-50%,收入有望持续高速增长。 目前零售渠道占公司收入的比例约为10%左右,收入占比虽小但是毛利率水平要高于工程渠道和直销,我们预计为40%-50%。我们认为面向个人消费者的零售市场空间广阔,并且个人消费者对于品牌的忠诚度在不断提升。我们认为零售渠道将是未来公司超预期增长的亮点。 估值:维持33.00 元目标价不变,重申“买入”评级。 公司股价已经跌破增发预案的底价,我们认为股价继续下行的空间有限,1季报有望成为公司股价上行的催化剂。目标价基于瑞银VCAM 估值模型,WACC 假设为8.9%。

2013年业绩预增:同比增长70%-100%;超出市场预期 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年净利润同比增长70%-100%,对应的EPS为0.227-0.267元,业绩虽然略低于我们预计的0.28元,但高于市场的一致预期。 成本下降、销量提升是业绩大幅增长的主要原因 受益于煤炭价格的下跌、成本端的控制,我们预计2013年公司的生产成本下降至170元/吨以下,成本的下降带来吨毛利超过55元/吨。同时,水泥与熟料的总销量有所增长,我们预计同比增长近10%。 环保带来的“去产能”有望持续,我们继续看好2014年华北市场的触底回升 我们看好2014年华北地区因为环保问题带来的“去产能”,供给端的收缩将带来行业供需的明显改善,我们继续看好华北市场的盈利回升。 估值:重申“买入”评级,目标价10.30元,弹性大 目前股价对应的2013E的PB为0.79x,处于历史最低的水平。我们认为公司2014年的盈利弹性非常大,重申“买入”评级和10.30元的目标价,其中目标价的推导是基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC7.7%)得到的。

公司预计2013年净利润同比增长约446% 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年归属上市公司的股东净利润同比增长446%至约15亿元,EPS约0.72元,高于我们预计的0.54元。 扣非后净利润与我们预期的基本一致 2013业绩超预期主要是来自非经常性损益:深圳南玻显示器件科技有限公司,核算方法由成本法转为权益法,公允价值增值贡献了业绩4.86亿元;同时太阳能业务的资产减值损失等降低公司净利润约1.6亿元,我们测算扣除掉非经常性损益后的净利润约11.8亿元,与我们预测的11.1亿元基本一致。 预计2014年精细玻璃和太阳能业务将是主要的增长点 我们认为公司经过前期的战略调整,基本上将不良资产充分计提损失、亏损业务充分剥离,未来业务重心将逐步转移到精细玻璃和太阳能业务上,我们认为2014年精细玻璃和太阳能业务将是业绩的主要增长点。 估值:维持“买入”评级,目标价12.60元 我们维持公司2013/14/15年的EPS盈利预测不变,基于瑞银VCAM绝对估值模型给予12.60元的目标价(其中beta为1.27,WACC为9.5%),维持“买入”评级。

2013 年业绩预计同比增长110%-136% 公司发布业绩预增公告,预计2013 年归属母公司股东净利润同比增长110%-136%,对应的EPS 为0.98-1.10 元。业绩预增区间符合我们预计的1.03 元,但略高于市场预期。 4 季度水泥价格持续上涨超出市场预期 正如我们预期的那样,4 季度华东水泥市场供需持续改善、水泥价格上涨幅度超出了市场预期,公司所处的主要区域江西、福建市场盈利能力提升明显。 管理提升带来成本的下降、产业链延伸效果初显 受益于考核机制改革、管理提升,公司的单位电耗和煤耗均有所下降、熟料发电量也有所提升,我们估算合计贡献成本端下降约10 元/吨。同时,混凝土业绩快速增长,我们预计2013 年收入同比增长100%以上,产业链延伸效果明显。 估值:Key Call, 维持目标价和“买入”评级不变 我们继续看好公司盈利的持续改善,我们认为目前股价被大幅低估。基于瑞银VCAM 现金流贴现绝对估值模型,我们给予公司16.00 元目标价,其中WACC 为9.4%,重申“买入”评级不

4季度销量和价格持续向好 尽管我们看好水泥行业4季度的表现,但是9月至今水泥价格涨幅和销量增长都超出了我们的预期。在核心市场华东和华南,公司水泥价值累计上涨了60-75元/吨,超出我们之前预计的50元/吨,销量也持续走高、库存持续下降。 预计2014-15年行业供给端将继续收紧 今年进入旺季以来,由于华东和华南地区供给端增长有限,主要水泥企业的销量持续高于产量,导致供需偏紧。我们判断,随着2014-15年新增产能的进一步放缓,进入下一个旺季时供给端将会更紧。 调高销量和价格假设,上调盈利预测 我们将2013/14/15年的盈利预测从之前的1.64/1.98/2.16元上调至1.77/2.16/2.37元,主要是调高了销量和均价的假设,我们预计海螺水泥4季度的EPS为0.76元,销量6800万吨,吨毛利为93元。 估值:上调目标价至23.01元,重申“买入”评级 我们继续给予2013年13x PE估值,将公司的目标价从之前的21.32元上调至23.01元,重申“买入”评级。目前股价对应的动态吨企业价值为330元(低于重置成本约400元/吨),考虑到龙头领先的盈利水平,我们认为公司股价被大幅低估。

3季度单季净利润同比增长124%,再次超预期 公司1-3季度实现归属母公司股东净利润2.3亿元,对应的EPS为0.67元,同比增长98%,其中3季度单季EPS为0.39元,同比增长124%,超出我们和市场的预期。同时公司预计2013年全年净利润将同比增长80%-100%。 毛利率提升、销售费用率下降是超预期的主要原因;应收款质量可控 3季度公司毛利率为34.6%,环比/同比分别提高0.8/3.6个百分点,销售费用率环比/同比分别下降1.1/2.5个百分点,是超预期的主要原因。我们分析毛利率提升的主要原因是原材料沥青价格3季度同比/环比均有所下降,我们认为沥青的价格不具备大幅上涨的条件、随着公司采用进口的糊沥青的替代,我们认为毛利率仍有继续提升的空间。期末应收票据较期初增长124%,其他应收款增长90%,我们认为应收款质量仍处于可控区间。 上调毛利率假设,上调2013/14/15年盈利预测 由于公司的单位成本低于我们之前的假设,因此我们上调了公司2013/14/15年的毛利率水平至34.5%/34.3%/34.2% , 将2013/14/15 年的EPS 从之前的0.89/1.26/1.67元上调至1.01/1.40/1.87元。 估值:上调目标价至33.00元,重申“买入”评级 考虑到盈利预测的上调,我们相应地将目标价从31元上调至33.00元,目标价的推导是基于瑞银VCAM估值模型,WACC假设为8.9%。我们认为公司的竞争力和增长潜力有望不断超预期,继续看好其发展前景,重申“买入”。

3季度净利润同比增长129%,高于我们预期 1-3季度累计实现EPS为1.02元,同比增长37%;其中3季度单季营业收入134.2亿元,同比增长15%,归属母公司股东净利润为23.2亿元,对应的EPS为0.44元,同比增长129%,好于我们预计的0.39元。 价格上涨、成本下降带来盈利大幅提升,3季度资本开支加速 3季度单季水泥销量约为5900万吨,同比增长10%,比我们预计值高10%;均价为229元,同比增长5%,但比我们预计值低13%;吨成本下降9%至155元/吨,低于我们预计值18%,吨毛利为75元,与我们预期一致。3季度单季投资现金流净支出50亿元,我们判断未来资本开支有望继续提速。 4季度盈利料将进一步上行、有望好于去年同期;小幅上调盈利预测 公司3季度的成本低于我们的预期,因此我们小幅下调了公司的4季度的成本假设,预计未来煤价仍将维持低位;尽管3季度水泥价格也低于预期,但考虑到水泥价格持续上涨、目前华东华南等地区的均价已经高于去年同期水平,因此我们只是小幅下调了4季度的均价假设,最终将4季度的吨毛利从之前的79元/吨上调至86元/吨。我们将2013/14/15年的EPS从1.54/1.95/2.12元上调至1.64/1.98/2.16元。 估值:重申“买入”评级,小幅上调目标价至21.32元 我们给予公司2013年13x的PE估值(历史中低端估值水平),上调目标价至21.32元(原20元),重申“买入”评级不变,我们认为龙头的价值被明显低估。

毛利率水平连续3个季度回升,ROE有望持续改善 受益于行业盈利改善、公司自身的战略转型和技术革新,公司毛利率和净利率水平已经持续3个季度连续回升,我们认为公司ROE改善的趋势已经确立,预计2013/14/15年ROE分别为15.4%/17.9%/19.2%。 太阳能业务触底回升,技术革新带来成本下降 受益于行业的供给端收缩、国家政策支持带来的下游需求改善,公司250W及以上的高效组件已经开始量产、实现盈利,超白压延玻璃3线受益于成本下降也实现盈利;同时,多晶硅生产线已经开始试生产,我们预计成本将下降至18美元/千克以下,我们认为,2014年公司太阳能业务将实现全面盈利。 战略调整将重点打造“超薄+精细”玻璃等高毛利产业 公司已经将亏损的深圳浮法玻璃剥离减少包袱,同时出售深圳显示器件部分股权意在打造独立的资本运作平台,我们预计2014年将新增两条高毛利的超薄玻璃生产线,一系列的战略调整都将重点打造“超薄+精细”玻璃等新兴产业。我们预计,2015年精细玻璃的毛利占比将达到20%,超薄玻璃有望贡献平板玻璃业务总利润26%,未来超薄与精细玻璃将是潜在超预期的亮点。 估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至“买入” 我们将2013/14/15年的EPS预测从之前的0.43/0.58/0.66元提高至0.54/0.70/0.83元,基于瑞银VCAM绝对估值模型,我们将公司目标价从10.00元上调至12.60元,其中beta为1.27,WACC为9.5%,将评级从“中性”上调至“买入”。

3季度单季EPS0.22元,同比增长39%,基本符合预期 3季度公司实现营业收入39.7亿元,同比增长19%,实现归属母公司股东净利润2.03亿元,同比增长39%,EPS为0.22元,基本符合市场预期。 销量上升、成本下降是业绩增长的主因,分步购买股权导致投资损失我们判断,3季度单季水泥+熟料总销量为1312万吨,同比/环比分别增长12%/2%,主要是由于去年收购带来的产能增加以及产能利用率的提升;煤炭价格延续下跌的势头,我们测算3季度单季的水泥生产成本为185元/吨,同比下降约4%。受分步购买股权影响,3季度单季投资损失约4300万元。 “两湖”水泥价格继续回升,海外项目开始贡献业绩,4季度应会更好 湖北+湖南地区水泥价格已经在9-10月份开始反弹,我们判断受益于需求的回升价格仍有望继续上涨;塔吉克斯坦水泥项目已经于8月份试生产,我们估算4季度有望贡献至少3000万的净利润(并表)。我们预计4季度公司的业绩将环比3季度有大幅的提升。 估值:目标价14.30元,评级“买入” 我们的目标价14.30元,是基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC为9.5%,beta为1.71)推导得到的。

业绩修正:预计1-3季度盈利同比增长80%-100% 公司将1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增速由之前的60%-80%往上修正至80%-100%,超出我们和市场的预期。我们预计3季度单季净利润将同比大幅增长约90%-130%。 预计3季度收入同比增长超40%、毛利率也有小幅改善 防水材料行业消费升级带来需求的爆发式增长,考虑到公司2013年新增的卷材和涂料产能预计超过30%、产能基本是处于满产状态,同时工程施工业务有望延续上半年的高速增长势头,我们判断3季度营业收入同比增长超过40%。预计3季度沥青价格同比有所下降,公司毛利率环比同比都有一定的改善。 4季度业绩仍有超预期的可能,2014年高增长趋势有望延续 同时考虑到公司定增在即、限制性股票已经授予完毕,我们认为公司管理层有动力继续提升业绩,4季度业绩仍存在超预期的可能。随着公司潜在募投项目逐步投产、工程施工业务的进一步拓展,预计公司业绩的高增长势头有望延续至2014年。 估值:维持“买入”评级,目标价31.00元 我们维持盈利预测不变,给予31.00元的目标价,目标价的推导是基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8.5%,重申“买入”评级。我们的盈利预测和目标价存在一定的上行风险。

业绩修正:预计1-3季度盈利同比增长80%-100% 公司将1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增速由之前的60%-80%往上修正至80%-100%,超出我们和市场的预期。我们预计3季度单季净利润将同比大幅增长约90%-130%。 预计3季度收入同比增长超40%、毛利率也有小幅改善 防水材料行业消费升级带来需求的爆发式增长,考虑到公司2013年新增的卷材和涂料产能预计超过30%、产能基本是处于满产状态,同时工程施工业务有望延续上半年的高速增长势头,我们判断3季度营业收入同比增长超过40%。预计3季度沥青价格同比有所下降,公司毛利率环比同比都有一定的改善。 4季度业绩仍有超预期的可能,2014年高增长趋势有望延续 同时考虑到公司定增在即、限制性股票已经授予完毕,我们认为公司管理层有动力继续提升业绩,4季度业绩仍存在超预期的可能。随着公司潜在募投项目逐步投产、工程施工业务的进一步拓展,预计公司业绩的高增长势头有望延续至2014年。 估值:维持“买入”评级,目标价31.00元 我们维持盈利预测不变,给予31.00元的目标价,目标价的推导是基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8.5%,重申“买入”评级。我们的盈利预测和目标价存在一定的上行风险。

1-3季度业绩预增196%-223% 公司发布业绩预增公告,预计1-3季度归属母公司股东净利润同比增长196%-223%,对应的EPS为0.54-0.59元;其中,3季度单季预计EPS为0.21-0.26元,同比增长400%以上,略低于我们预期,基本符合市场预期。 预计生产成本大幅下降是业绩大幅提升的主要驱动力 受益于煤炭价格的同比大幅下降、单位煤耗电耗的下降,我们预计公司的单位水泥生产成本从2012年3季度的200元/吨下降至目前的175元左右,吨毛利预计由去年3季度的38元/吨提高至目前的67元/吨左右。成本的下降是公司业绩大幅提升的主要驱动力,我们预计未来成本仍将维持在低位、短期上行的可能性不大。 预计4季度盈利势头强劲,2014年供需格局有望更好 尽管3季度盈利略低于我们的盈利预测,但考虑到水泥价格9月份在继续上涨,我们预计10-11月份还将有一轮新的价格提升,我们判断4季度盈利比我们先前的预测要好,因此我们维持2013年全年盈利预测不变。展望2014年,我们认为公司所在区域的供需格局将会更好。 估值:KeyCall,维持目标价和“买入”评级不变 基于瑞银VCAM现金流贴现绝对估值模型,我们给予公司16.00元目标价,其中WACC为9.4%,重申“买入”评级不变。

事件:签订合作框架性协议 公司发布签订合作框架性协议书的公告。实施项目主体:咸阳东方雨虹建筑材料有限公司(拟成立公司暂定名,最终以工商部门登记为准)。投资规模和建设内容:总投资10亿元人民币,建设5万吨聚氨脂、聚脲涂料;20万立方保温挤塑板;20万吨涂料、砂浆类产品;4000万平方米防水卷材等。建设期限为36个月。 非公开增发募投项目进一步延伸,西北市场开拓稳步推进 公司此前公告的非公开增发募投项目中计划投资2.5亿元在咸阳建设2000万平的防水卷材、4万吨涂料,项目是计划1年内完成的。此次公告的合作框架是非公开增发募投项目的一个延伸,计划新建的总产能是公司现有产能的近50%,但未来项目的实施进度尚存在一定的不确定性。我们认为西北市场将是未来一个新的增长点,市场开拓稳步推进。 股权激励、定增需求都有望促使公司有动力继续提升业绩 公司的限制性股票已经授予完毕,定增预案刚刚出台,我们认为公司有动力继续提升业绩。 估值:维持“买入”评级,目标价31.00元 考虑到项目的未来进度存在一定的不确定性,我们维持盈利预测不变,但面临一定的上行风险,维持“买入”评级和31.00元的目标价不变,目标价基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8.5%。

旺季逐步来临,华南市场相对更好 进入9月,需求有比较温和的环比复苏,公司水泥日均发货量达到67万吨左右,环比略有提升。我们认为,基建项目需求增速仍将维持高位,农村需求也将有所提升。目前公司库容比水平在50%左右,处于历史中低端。分区域来看,华南市场2013年上半年并不景气,但从6月份开始逐步见底回升,目前华南供需基本平衡、产能利用率维持高位,市场景气度相对更好。 龙头整合步伐有望加快 我们认为,行业龙头未来并购的步伐有望加快,公司优异的现金流状况有望推动公司更加积极地进行行业整合。 2014年供需形势有望进一步改善 2013年下半年新增产能增速明显放缓,华东区改善尤为明显。我们预计进入2014年全国新增产能同比增长3%以内,考虑到落后产能的进一步淘汰,预计新增产能更低。需求端来看,尽管2014年固定资产投资存在一定的不确定性,但仍有望高于供给增速,供需形势有望进一步改善。 估值:重申“买入”评级,目标价20.00元 我们基于2013年13x的PE估值,得到目标价20.00元。我们认为3-4季度业绩超预期是大概率事件,重申“买入”评级。

事件:非公开增发预案出台 公司公告将非公开发行不超过5700万股,发行价格不低于22.39元/股,预计募集资金总额不超过12.7亿元,计划2.5亿元偿还银行贷款,剩下的募投资金将用于新建8000万平方米防水卷材、17万吨涂料和1万吨的非纺织布产能。 全国产能布局有望进一步完善,2年有望再造一个新雨虹 定增方案新增了唐山和咸阳两个生产基地,预计分别投资3.6亿元和2.5亿元,是本次募投项目的重点。我们预计截止到2013年底公司防水卷材产能8500万平方米、涂料产能9.5万吨,定增募投的产能项目有望使得公司产能翻番,2年或再造一个新雨虹。我们认为公司的全国产能布局将进一步完善,非纺织布项目的逐步投产也将提高公司原材料的自给比例、降低成本。 增发对于业绩的摊薄或有限,盈利预测存在上行风险 增发股本占现有股本的比例约为16%,但考虑到行业拐点带来需求的大幅增长、目前产能供不应求,我们认为募投项目有望带来利润的大幅提升,增发对于业绩的摊薄有限。考虑到募投项目的进度还存在一定的不确定性、我们之前的盈利预测部分包含了产能的增加,因此我们暂且维持2013/14/15年的EPS不变,分别为0.89/1.26/1.67元,但未来存在一定的上行风险。 估值:维持“买入”评级,目标价31.00元 我们维持“买入”评级和31.00元的目标价不变,目标价基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8.5%。