上半年业绩同比增长129%,符合预期 2013上半年营业收入25.3亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润1.3亿元,同比增长129%,落入之前的预增区间120%-140%,符合市场预期。 考核机制改革、煤价下跌带来成本下降20%,未来应可持续 上半年单位水泥生产成本同比下降40元/吨(下降20%)171元/吨,这是业绩同比大幅增长的主要原因。我们估算,其中受益于考核机制改革,单位电耗和煤耗下降、熟料发电量提升贡献约12元,煤炭价格下跌贡献约28元,我们认为,成本端的下降是可以持续的。公司的三大费用率也都有一定的下降。 混凝土业务开始发力,对收入贡献占比提高至17% 公司延续之前的产业链纵向一体化的发展战略,混凝土的收入同比大幅提高114%,混凝土业务对于公司收入的贡献由2012年的11%提高至17%。从毛利率来看,混凝土业务的毛利率比水泥业务高约3个百分点。 估值:维持目标价和“买入”评级 我们维持之前的盈利预测不变,基于瑞银VCAM 现金流贴现绝对估值模型得出,给予公司16.00元目标价,其中WACC为9.4%,重申“买入”评级不变。从估值水平来看,我们认为,目前公司的股价并没有充分反映公司成本的可持续下降以及混凝土业务的高速增长。

湖北水泥价格有望见底回升,预计成本仍将继续维持低位 年初至今湖北市场低/高标号水泥价格分别下跌了18%/21%,主要是由于重点工程项目需求略显疲弱,我们认为9月份季节性旺季的来临、经济保底限带来的新增项目增加以及落后产能淘汰的执行都将使得供需能够有一个环比的改善,水泥价格有望见底回升。上半年单位生产成本同比下降了13%,主要是由于煤炭价格同比大幅下降20%,我们认为成本仍将维持低位。 塔吉克斯坦水泥项目开始投产,盈利能力远高于国内水平 海外水泥项目已经开始投产,我们预计塔吉克斯坦的水泥售价在1000元/吨以上、净利率超过30%。考虑到公司持股比例为38%,我们保守估计2014年海外项目(合并报表)将贡献归属母公司股东净利润高达7000-8000万。 混凝土业务高速增长,生活垃圾处理等环保业务有望成为新亮点 2013年上半年混凝土销量263万方,同比增长124%,贡献收入和毛利近10%,我们认为未来3年混凝土销量的复合增速将高达30%以上。生活垃圾处理业务正有序进行,目前项目盈利能力一般,随着政府补贴的潜在提升、以及盈利能力高的项目的运行,我们预计未来将是公司新的增长点。 估值:小幅上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 我们将2013/14/15年的EPS从0.91/1.13/1.33元小幅上调至1.00/1.22/1.44元,主要反映超预期的煤炭价格下降带来的成本下降,并基于瑞银VCAM绝对估值模型,将目标价从13.10元上调至14.30元(WACC为9.5%),维持“买入”评级

上半年业绩符合预期 公司上半年实现营业收入66亿元,同比增长3%,净利润 -1.7亿元,较去年同期大幅下滑249%;2季度单季实现盈利2.4亿元,同比下降33%,符合我们和市场的预期。 吨毛利同比下滑,财务费用压力较大 冀东上半年水泥和和熟料总销量为2942万吨,同比下降4%,需求略显疲弱。 水泥价格并没有明显上涨,同时成本端压力依然较大,导致上半年吨毛利为47元,同比下滑6%,其中2季度吨毛利为55元,同比下滑21%。财务费用率上半年和2季度单季分别为10.2%/7.7%,同比分别提高了4.6/0.9个百分点,财务费用压力较大。 股价已经基本反映盈利的悲观预期,华北市场的供需改善值得期待 从估值来看,目前冀东水泥的PB估值仅为不到0.8x,处于历史最低水平。我们认为股价已经基本反映了公司盈利下滑的悲观预期。考虑到华北市场新增产能的减少、淘汰落后产能的逐步执行到位、集中度的提升,我们认为供给端将会有一定的改善,同时,华北地区经济发展水平较低,固定资产投资的潜力较大。我们认为华北市场供需的改善仍然值得期待。 估值:维持目标价和“买入”评级 综合考虑盈利和估值,我们维持公司“买入”评级和10.30元的目标价,其中目标价的推导是基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC 7.7%)得到的。

限制性股票正式授予。 公司已经确定2013年8月19日为向激励对象授予限制性股票的授予日。限制性股票的授予数量总数由之前的1800万股调整为1701万股,其中首次授予1631万股,预留70万股,解锁期为4年。考虑到分红,公司将授予的价格从7.03元调整至6.83元。 股本小幅增加4.95%,摊销费用总额提高至1.28亿元。 公司授予完成后总股本将增加1700万股,即增加4.95%;由于公司股价持续上涨,导致摊销费用总额从之前预计的5700万元提升至1.28亿元,预计2013/14/15/16/17年计入管理费用的摊销费用分别为3039/6968/2002/547/206万元,也即影响公司EPS分别为0.07/0.17/0.04/0.01/0.00元。 摊销费用的增加市场已有预期,股权激励将继续增强管理层的动力。 我们认为,摊销费用的增加市场已经有所预期,我们的盈利预测中也包含了管理费用提高带来的影响。我们认为,限制股票的正式授予将继续推动公司管理层不断释放业绩。 估值:维持“买入”评级,目标价31.00元。 我们重申之前的推荐逻辑,借鉴塑料管行业龙头中国联塑的成功经验,我们认为5年之内东方雨虹的市场份额从目前的3%提升至10%并不难,维持“买入”评级和31.00元的目标价不变。目标价基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8.5%。

2季度单季业绩增速开始反转 公司2013年上半年实现EPS为0.58元,同比增长4.89%,基本符合我们预计的0.57元,也符合市场预期。2季度单季EPS为0.40元,同比/环比分别增长27%/122%,这是从2011年4季度以来单季度业绩同比增速首次实现正增长。 我们认为2季度是公司业绩的一个拐点。 上半年运营稳健,预计下半年业绩有望超预期 上半年随着产能利用率的稳步提升以及新增产能投产,水泥+熟料总销量同比增长28%至1.03亿吨,尽管平均售价同比下滑10%至229元/吨,但是由于煤价下跌带来公司成本下降12%至165元/吨,因此吨毛利只同比下降了6%至64元/吨。其中2季度单季水泥销量同比增长20%至5700万吨,吨毛利同比上升9%至71元/吨。考虑到7月底至今水泥价格的超预期上行,我们预计3季度淡季销量和吨毛利都有望维持高位,下半年盈利有望超预期。 预计兼并收购有望加速 海螺水泥上半年实现自由现金流29亿元,净负债率已经下降至29%,在手现金高达92亿元,资金非常充裕。我们预计公司未来有望加速整合。 估值:重申“买入”评级,目标价20.00元 给予公司2013年13x的PE估值,我们得到目标价20.00元。我们认为3-4季度业绩超预期是大概率事件,重申“买入”评级。