公司业绩符合预期。公司公告,2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润2920万元-3020万元,同比增长44.80%-49.76%。公司的净利润是在没有考虑收购的三家医药子公司的情况下,化工板块2014年的业绩。我们在2014年对公司的盈利预测结果是净利润2979万元,同比增长47.73%。因此,公司的业绩符合我们的预期。 公司原有业务属于化工行业,稳健发展,未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP与下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。 公司目前正在布局大健康行业。公司2014年设立了天津雅瑞兹,另外,今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列举措,我们认为是其在加紧布局大健康行业。 对公司发展战略的思考。由于公司的PVP产品市场容量较小,即使需求扩大十倍,PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业,如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展,可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变,通过自身的内延发展和外延并购,打开成长的天花板。 内延发展,设立天津雅瑞兹,切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品,年产2500吨的生产线已投入试生产并取得合格产品,下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹,其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。 外延并购,收购三家公司,布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,是未来肿瘤无创早期诊断的龙头;三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;三家公司都有望成为各自所在领域的前三名,并且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过与这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务。 维持“买入”的评级。我们调整自己的盈利预测模型,将收购的三家公司自2015年开始纳入合并范围,预测公司2015-2016年的净利润将会达到6825万元、8819万元,维持“买入”的评级。

投资要点: 番外篇:新开源原为民族证券化工组研究覆盖,我们认为公司在宣布收购三家公司之后,处于市场盲区,存在预期差,故现在民族证券医药组和化工组向市场联袂推荐。 新开源是PVP行业世界第三,国内第一。新开源的前身是博爱县化肥厂,公司1987年开始引进技术,生产聚维酮产品,经过20多年的发展,公司目前的以NVP来计算,目前公司的产能达到了5000吨,世界第三,国内第一。 公司原有业务属于化工行业,稳健发展,未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP与下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。 对公司发展战略的理解--三个字,“大健康”。由于公司的PVP产品市场容量较小,即使需求扩大十倍,PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业,如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展,可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。如此发展犹如盲人瞎马,危险之极。公司需要一个合适的契机,实现华丽的转身。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变,通过自身的内延发展和外延并购,打开成长的天花板。 内延发展,设立天津雅瑞兹,切入口腔护理领域。欧瑞姿(PVM/MA乙烯基甲醚和马来酸酐共聚物),作为新开源公司近年开发的新产品品种,年产2500吨的生产线已投入试生产并取得合格产品,下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹,其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。 外延并购,收购三家公司,布局大健康行业。新开源拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,是未来肿瘤无创早期诊断的龙头;三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;三家公司都有望成为各自所在领域的前三名,并且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过与这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务。 投资建议:行业切换,理应给予高估值!从公司战略发展的层面看,目前公司处于一个转型的过程,所处的行业实际上已经发生了切换,从单纯的制造企业,未来将变成研发型服务企业,成长性高,理应给予高估值。我们将收购的三家公司纳入合并范围,预测公司2014-2016年的净利润将会达到5204万元、6825万元、8819万元,以2014年1月16日的收盘价对应的公司市值33.00亿元来看,公司的市盈率水平为63倍、48倍和37倍,维持“买入”的评级。

投资要点: 事件:公司公告董事会议案和资产收购意向案,拟通过公司控股子公司KRS,以现金斱式购买澳洲弗兰兊林业务资产(FranklynBlindsAwningsSecuritybusiness)相关资产及库存存货,总交易对价不超过1800万澳元,KRS公司拟支付1000万澳元用于对业务资产的收购,对库存存货部分的收购值将根据后续审定值再予以最终确定。 弗兰克林公司的资产将会增厚公司未来业绩。弗兰兊林公司是在澳大利亚布里斯班及昆士兰东南部地区的窗帘、百叶窗、遮阳蓬和安全网等产品的先进制造商和零售商,弗兰兊林百叶窗拥有完善的品牌、良好的市场占有率和口碑。根据我们查找,弗兰兊林公司拥有自己的网站:http://www.franklyn.net.au/,有兴趣的投资者可以对其产品、业务模式等进行进一步的了解。弗兰兊林公司是由FrankGalea于1985年在布里斯班创立,如果未来收购成功,FrankGalea将会继续留任,原有的134名员工将同时获得留任。公司估计本次幵购将会给KRS的营业额带来30%左右的增长,有效促进KRS每股盈利的增长。 未来的发展模式路径已经清晰——KRS已经成为公司海外业务的重要整合、拓展平台。先锋新材除了国内原有的募投项目产能释放之外,海外市场的拓展已经成为公司发展的另一大中心。而海外市场的拓展幵非单纯指阳光面料的外销比例提升,公司更是主动出击,才去走出去的策略,利用外延收购来进一步发展自己。本次资产收购意向案充分说明公司的控股子公司KRS在公司今年三季度完成收购之后,已经成为公司海外业务的重要整合、拓展平台,公司未来除了致力于恢复KRS的盈利能力之外,还将依靠KRS进一步拓展澳洲的市场份额。我们前期对公司进行了调研,获得的最新信息是:澳洲的窗帘、百叶窗、遮阳蓬等市场的容量大约是40亿澳元,市场容量巨大,KRS的市场份额和盈利能力的提升空间很大。 维持“买入”的投资评级。我们暂时不调整原有的盈利预测模型(原先的估值模型中幵不考虑KRS幵表带来的业绩提升和本次资产收购的影响),预计公司2014-2016年EPS为0.21元、0.27元、0.32元,维持“买入”的投资评级。

先锋新材发布2014年业绩快报:预计2014年全年业绩增长约20%-50%,盈利2626.15万元——3282.69万元(2013年公司盈利2188.46万元)。2014年非经常性损益对净利润的影响金额约为284万元,影响较小。 KRS纳入合并报表,我们认为KRS的业绩今年对公司的贡献较小。KRS于今年第四季度纳入公司的合并范围,符合我们三季报点评中的预期。由于仅有一个季度的业绩贡献,而且公司目前还对KRS的采购渠道、融资管理、广告开支等进行进一步的优化,我们认为KRS在2014年第四季度的业绩(对应KRS的2015财年第二季度)不会有大幅度的改善,而且考虑到今年要约收购KRS带来的并购费用支出(各类中介费用、融资利息)对公司净利润有所拉低。因此,我们判断KRS对公司今年全年的业绩贡献较小,甚至可能拉低了公司的业绩。 公司明年的主要看点有两个:KRS业绩大幅好转和募投项目产能释放。 看点一:KRS的业绩大幅好转,汇率带来业绩弹性。KRS是澳大利亚历史最久的品牌,作为遮阳材料和窗饰公司,在过去,盈利模式主要依托于门店销售。由于近几年采购成本、融资成本、广告成本等影响,公司的盈利能力降幅明显。我们查阅过历史资料,KRS历史上最佳盈利能力约为1000万澳元。在收购前,KRS的业绩仅有100万澳元左右。我们认为未来公司业绩可能会出现大幅改善,加上汇率1:5的影响,我们认为并表带来的业绩弹性将会很大。 看点二:募投项目产能逐步释放。公司上市以来,对产能进行了扩张,同时利用超募资金对一体化窗等项目进行了投资,根据投资进度,我们预计明年会有产能的进一步释放,带来业绩的提升。 维持“买入”的投资评级。我们暂时不调整原有的盈利预测模型(原先的估值模型中并不考虑KRS并表带来的业绩提升和财务费用的影响),预计公司2014-2016年EPS为0.21元、0.27元、0.32元,维持“买入”的投资评级。

事件: 新开源1 1月14日晚间发布资产收购预案,公司拟以非公开发行股份方式收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家公司各100%股权,总交易金额为5.432亿元,拟发行价格13.20元/股。 同时,拟向王东虎、王坚强和胡兵来3名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过1.81亿元,用于交易完成后的标的资产整合、运营资金的安排,发行价格同样为13.20:元/股。 三家并购企业分别从事肿瘤早期诊断、分子诊断、二代基因测序,是当前体外诊断行业中发展最快的领域。 (1) 武汉呵尔医疗科技发展 是注册在武汉“光谷”的高科技企业。公司引进国外技术,2003年自主研发出“SPICM-DNA全自动细胞肿瘤筛查分析系统”,该系统能够自动扫描脱落细胞、精确测量出单个细胞DNA含量进行比对和病理分析,检查敏感度较常规的细胞学方法大为提高,填补了国内在子宫颈癌早期预警方面的空白。目前,在北京301医院、北京妇幼医院、武汉大学中南医院等均有使用。 呵尔医疗100%股权预估值为2.6亿元。 业绩承诺:2014-2018年扣非净利润分别不低于895万元、1385万元、1815万元、2415万元、3310万元。 (2) 长沙三济生物科技有限公司 生产研发中心位于长沙,管理中心位于北京。公司与中南大学湘雅医学检验所、中国药物基因组学奠基人周宏灏院士及其团队合作,主要从事分子诊断、个体化药物基因诊断试剂盒的开发,为药企和医院提供药物基因组学研究和应用的整体解决方案。公司拥有国内规模领先的个体化合理用药分子体外诊断试剂生产车间及研发平台,在药物基因组学、个体化医学检测领域受到广泛关注。 三济生物100%股权预估值为2亿元。 业绩承诺:2014-2018年扣非净利润分别不低于40万元、750万元、1200万元、1920万元、3072万元。体现了巨大的增长潜力。 方华生等22名股东的股份最短锁定期是24个月,且解锁份额与当年净利润完成程度相关联。 (3) 晶能生物技术(上海) 成立于2010年,是国内华东地区最早一批提供二代DNA高通量测序和基因芯片技术服务企业,公司同时也是Illumina CSPro的服务供应商。预计并购后,将与三济生物产生协同效应。 晶能生物100%股权预估值为8320万元。 业绩承诺:2014-2018年扣非净利润分别不低于460万元、598万元、777万元、1010万元、1313万元。 看好公司原有化工版块的两大逻辑并未改变 我们重申看好公司的两大理由:第一,募投项目投产、行业洗牌,公司的营收规模会逐步回升:第二,影响公司业绩的最大因素是成本端,上游原料BDO产能严重过剩,且仍有新产能投产,因此公司盈利能力将会得到持续提升,毛利率会逐步回升。 10月计划投资进入下游义齿稳固剂行业,其竞争度低于PVP行业,有望成为公司新的增长点 公司设立天津雅瑞兹医药科技有限公司的目的是为国内老年人提供安全、方便、高品质的口腔保健护理产品与服务,主要的产品将会是义齿固定剂。义齿固定剂是公司欧瑞兹产品( PVM/MA)的下游产品。目前义齿固定剂产品是一个很成熟的产品品种,全球的需求量比较大,但目前几乎都是国外的品牌,比如葛兰素史克一保丽净、日进齿科一雅友,国内的牙科诊所使用的就是这些产品,因此国内的义齿固定剂行业竞争并不激烈,未来的空间比较大,另一方面,目前国内对PVM/MA有需求的厂家比较少,仅有少数几家齿科材料企业向新开源寻求样品货少量采购,公司如果进军下游,有望借助国内巨大的市场(人口众多、老龄化程度不断提高)来实现欧瑞兹产品的销售(消耗),扩大欧瑞兹产品单元的整体业务量。 底部首家推荐,上调投资评级至“买入” 我们在去年10月公司股价底部之时开始强烈推荐公司,是市场上坚定推荐公司的首家机构。不考虑本次重大资产重组因素,只看目前化工版块业绩的话,我们目前预计公司2014-2016年EPS为0.26元、0.30元、0.39元,上调投资评级至“买入”。

公司公布三季报:今年前三季度实现营业收入17.32亿元,同比增长6.43%,净利润1.37亿元,同比增长68.87%;EPS 0.31元。今年第三季度实现营业收入6.09亿元,同比增长3.51%,净利润4580万元,同比增长49.89%,EPS 0.11元。公司费用控制较为得当。 建议关注价差来跟踪涤纶工业丝业务盈利情况。第三季度是涤纶工业丝的传统旺季,但是由于今年PTA行业格局有所变化,三季度PTA价格联盟提价,降低了涤纶工业丝与原料的价差,因此三季度公司整体毛利率有所下滑。不过进入第四季度,油价暴跌和PTA企业竞相提高开工率,PTA价格大幅下降,涤纶工业丝价差大幅提升,如果未来两个月情况仍然保持,预计公司今年业绩有望达到区间上限,甚至超预期。 新业务模块改变公司原有价值分布,对天花膜和石塑地板两个业务模块须加以重视。公司过去几年业务模块其实可以进行简单的估计:涤纶工业丝模块大致贡献收入13-14亿元,毛利率18%-14%,灯箱广告布贡献收入4-5亿元,毛利率15%-20%,其余业务模块基本可以忽略。但是,随着公司对新产品和市场的培育成熟(天花膜的销售已经逐步打开),目前公司的天花膜和石塑地板两个业务模块未来有望开始发力(其实公司这两块业务模块偏向于建材)。公司今年中报所披露的天花膜收入超过去年全年收入,毛利率30.22%,第三季度收入增长也很强劲。环保石塑地板是公司今年的大手笔(虽然投资小,但是对公司未来价值的影响可能很大)。在欧美,石塑地板市场这几年发展迅速,渠道与天花膜有一定的重合,公司有望复制在天花膜模块上的成功。 维持“买入”的投资评级。暂不调整模型,预计公司2014-2016年EPS为0.41元、0.49元、0.58元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。地博矿业官司失败的风险,涤纶工业丝价差缩小的风险。

投资要点: 2014年前三季度,公司实现营业总收入15.54亿元,同比增长11.42%;归属于母公司所有者的净利润1.2亿元,同比增长10.44%,每股收益0.35元,基本符合预期。 全资子公司重庆明珠投资的PE 管道项目和BOPA 薄膜项目预计年底前完工达产。公司PE 管道和BOPA 薄膜产品均已成为行业细分市场的领军企业,销售网络体系遍布全国各地,形成稳定的供销状态,国际市场销售网络也日渐承受成熟。西南厂区的投产将进一步扩展公司销售半径,减轻物流成本。 公司自主研发的锂离子电池隔膜产品已经实现了规模化生产,成为国内少数能量产动力锂电隔膜的企业,产品凭借其良好的一致性和稳定性进入到国内较大锂电池厂供应链体系,毛利率也逐步提升至60%左右,技术上继续向产品品质更高的湿法隔膜进军。公司引进的新能源汽车行业TS—16949质量管理体系获得认证通过,将为今后获得锂电池企业的合格供应商资格提供支撑。 公司筹划增发拓展锂电隔膜与西南市场规模,发行价格为不低于8.98元/股,募集资金3.44亿元投向,年产 2,000万平方米干法和2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目,另有 8,000万元补充重庆明珠的流动资金,解决“1.5万吨PE 燃气给水管道项目”和“5500吨BOPA 项目”投产的营运资金需求,节省财务费用支出。大股东东塑集团拟以现金认购不低于乙方本次非公开发行股份总数的 10%,显示股东对于公司的信心。 维持“增持”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS 为0.53元、0.69元、0.85元。前期公司股价跟随新能源汽车板块的热点已经有一定涨幅,最近小幅回调,但是我们依然看好公司在PE 管道与锂电隔膜方面的前景。 风险提示。重庆明珠运营初期管理存在磨合期,锂电隔膜扩大产能之后销售方面存在压力。

本期KRS还未进入公司三季报的并表范围,我们预计第四季度KRS可能会并表。 业绩持续增长,收购KRS的费用化支出拉低当季业绩。今年前三季度,公司的营业收入2.01亿元,同比增长22.33%,归属母公司股东净利润2059.21万元,同比增长18.34%,EPS0.13元。今年第三季度,公司营业收入6898.40万元,同比增长13.57%,由于公司全资子公司圣泰戈(香港)贸易有限公司对KRS实行幵购产生了费用化支出,导致公司第三季度业绩下降明显,净利润476.37万元。 目前公司的估值看似过高,实则偏低,公司价值被低估。公司目前动态市盈率60倍左右,看似过高。我们认为目前公司的价值被低估,主要的原因是:KRS未来幵表之后业绩改善带来的巨大弹性(人民币和澳元汇率产生的)。我们建议有余力的投资者可以查阅KRS的年报(澳交所网站可以下载),对公司财务数据进行分析。 目前的风险点判断。我们认为目前市场对公司价值丌确定性的判断主要集中在KRS在未来如何整合?整合后能够产生的业绩有多少?以及业绩释放的时间这三个问题。我们今年对公司进行了2次调研,根据调研的结果和我们的后续分析判断,我们认为2015年公司业绩大幅反转是大概率事件,因此目前是极佳投资时点。 维持“买入”的投资评级。我们暂丌调整模型,在丌考虑KRS幵表的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS为0.21元、0.27元、0.32元,我们认为公司目前的股价处于低估的水平,维持“买入”的投资评级。 风险提示。外遮阳低于预期的风险,KRS被收购之后整合低于预期的风险,股市下行的风险。

公司发布三季度业绩预告,三季度盈利1914.02万元-2436.03万元,业绩同比增长10%至40%。 全面要约收购的费用化支出拉低了利润,正常利润增幅应为35%-65%。公司在今年三季度对澳大利亚上市公司KRS(克雷斯塔)进行了全面要约收购,实施主体是公司全资子公司圣泰戈(香港)贸易有限公司,本次并购计入三季度的费用化支出(各类中介费用、融资利息等)约为430万元,对三季度净利润产生了拉低作用。如果不考虑这些因素的影响,公司三季报业绩应该同比增长35%-65%。 KRS收购完成后须看整合效果,我们乐观其成。我们强烈推荐公司的主要原因之一就是看好KRS收购完成之后产生的协同效应。虽然收购之前KRS的整体业绩堪忧,而且很多买方从国内公司海外收购的历史角度出发--国内企业收购海外并购标的之后的整合并不甚乐观,认为公司对KRS的整合可能也会出现困难。我们研究过KRS的相关财务数据,我们认为今年KRS的数据应该不会有较大起色(对应至KRS新的财年的上半年),但是后续随着公司管理层的调整以及相关经营策略的变化,公司的基本面预计会有一定程度的改善,同时对先锋新材本身产生协同效应。我们对KRS未来还是比较乐观。 维持“买入”的投资评级。在不考虑KRS并表的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS为0.21元、0.27元、0.32元,我们认为公司目前的股价处于低估的水平,维持“买入”的投资评级。 风险提示。外遮阳低于预期的风险,KRS被收购之后整合低于预期的风险,股市下行的风险。

事件:公司召开董事会,通过两项议案。议案一,公司购买荷兰PolyVation Cosmeterials B.V.(聚合物化妆品材料公司)专利技术--专利WO201002278,该专利用于合成N-乙烯基吡咯烷酮和马来酸盐共聚物产品的新的功能性聚合物系列,公司将分三年付清200100欧元的专利转让费。议案二,公司拟向PVME/MA下游产业链拓展,在天津设立全资子公司--天津雅瑞兹医药科技有限公司,经营范围拟定为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。 公司两项议案仍然围绕完善产业链布局展开,专注主业。在目前市场上跨界成长之风盛行,公司由于市值偏小而受到一定程度的关注。我们认为公司目前的议案体现出公司仍然围绕着主业进行精心经营,完善产业链布局,做大做强自身。 义齿稳固剂产品行业竞争度低于PVP行业,有望成为公司新的增长点。公司设立天津雅瑞兹医药科技有限公司的目的是为国内老年人提供安全、方便、高品质的口腔保健护理产品与服务,主要的产品将会是义齿固定剂。义齿固定剂是公司欧瑞兹产品(PVM/MA)的下游产品。目前义齿固定剂产品是一个很成熟的产品品种,全球的需求量比较大,但目前几乎都是国外的品牌,比如葛兰素史克-保丽净、日进齿科-雅友,国内的牙科诊所使用的就是这些产品,因此国内的义齿固定剂行业竞争并不激烈,未来的空间比较大。另一方面,目前国内对PVM/MA有需求的厂家比较少,仅有少数几家齿科材料企业向新开源寻求样品货少量采购,公司如果进军下游,有望借助国内巨大的市场(人口众多、老龄化程度不断提高)来实现欧瑞兹产品的销售(消耗),扩大欧瑞兹产品单元的整体业务量。 原有推荐逻辑保持不变。我们之前连续发布几篇公司跟踪报告,详细阐述了推荐逻辑,这些逻辑并未发生重大变化,我们在此不再赘述。维持“增持”的投资评级。我们目前预计公司2014-2016年EPS为0.26元、0.30元、0.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。义齿固定剂市场开拓不力的风险。

有别于市场的结论:公司找准了转型的方向--室内装饰领域,符合行业发展的规律。 原有业务模块稳健发展,提供现金流。公司是从灯箱广告布这一产品开始起家,之后开始向上延伸,切入涤纶工业丝领域,做强做大相关的产品--车用丝、帘子布等。这些产品有的盈利能力情况保持良好,如灯箱广告布、车用丝(气囊丝、安全带丝等),其他的如帘子布等业务,目前进展较为顺利。原有的业务模块都在稳健发展,提供了公司日常经营的现金流。 行业发展的方向是什么?我们对行业内的海外巨头进行研究,我们认为行业未来的发展潜力和空间仍然巨大,有很多新的领域有待开发,这些领域对于中国企业来说就是蓝海。以行业内的巨头德国海格斯(Heytex)为例,其业务模块分为建筑膜材、环境工程、广告膜材等几大板块。我们认为建筑材料、环保这几大领域对于国内的涤纶工业丝企业来说几乎还是空白,未来潜力巨大。 天花膜和石塑地板两大产品是公司未来成长的新动力。公司的天花膜产品最近几年才发展起来,在最新的中报里单独列示出来(即“装饰膜”),毛利率达到了30.22%,收入大幅增长,甚至超过了去年全年的收入。 根据我们调研获得的信息,8月天花膜的销售情况更加乐观,我们预感其将真的成为公司未来不可或缺的成长动力。石塑地板产品方面,公司前期公告用自有资金新建石塑地板800万平米产能。公司预计14年末投产,15年能贡献效益,15年销量估计200万平米左右。公司第一步出口为主,主要是美国、欧洲市场。由于美国市场出现井喷发展,美国当地的地板渠道商在寻找供货能力强,品质优秀的供应商。公司先期会采用OEM的方式,给渠道商贴牌生产产品。未来公司会在俄罗斯注册自己的石塑地板品牌。品牌运作方面将采用多种模式。公司考虑与渠道商建立联盟,特别是与木地板、强化地板的渠道商合作,助其向石塑地板转型,绑定利益。 维持“买入”的投资评级。暂不考虑环保石塑材料和天花膜的放量因素,我们预计公司2014-2016年EPS为0.41元、0.49元、0.58元,维持公司“买入”的投资评级。

事件1:公司高管孟凡龙先生(职务:董事、副总经理、财务总监、董事会秘书)于2014年9月3日通过深圳证券交易所证券交易系统买入公司股票10万股,承诺一年之内不转让持有的公司股份。 事件2:公司公告重大资产购买实施情况报告书,披露对KRS收购的情况。 高管增持表信心。公司高管孟凡龙先生在增持之前并未持有公司的股票,本次孟总在公司股价的历史性高位增持(增持成本12.11元/股,仅仅低于上市初期的股价)并承诺锁定一年,表明了其对公司发展的信心。 KRS后续的整合是公司发展的关键。我们认为公司收购完成KRS之后对这家有着悠久历史的澳洲企业的整合治理是公司发展的关键。根据我们对已有公开资料的搜集整理,KRS在近几年的历史最好业绩为1000万澳元以上的净利润,而公司目前的净利润只有当年的十分之一,营业成本和期间费用高企是业绩大幅下滑的原因。我们认为KRS未来的盈利能力仍然有望恢复到当年的历史最好水平,再加上和公司现有业务的产业链衔接,有望产生协同效应,可能创造出更大的价值。目前,KRS的高管出现一定的调整:2014年6月5日,KRS公司原董事和高管Mr Robert Farrar正式辞任,其代理董事Mr Hardjanto Siswandjo也相应不再担任此职务。2014年6月6日,KRS公司原高管Mr Sean Shwe和Mr Andrew Tacey被聘为公司新的执行董事。2014年8月29日,KRS公司原董事John Murphy正式辞职。我们认为KRS的高管变动只是公司调整治理第一步。 维持“买入”的投资评级。出于谨慎原则,我们暂不考虑KRS未来并表所产生的影响,仅仅从公司现有业务来判断,我们预计公司2014-2016年EPS为0.21元、0.27元、0.32元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。KRS收购之后整合时间长度超过预期的风险,外遮阳推广低于预期的风险。

上半年业绩靓丽,三季度业绩增速50%-80%。今年上半年,公司实现营业收入11.23亿元,同比增长8.09%,实现净利润9136.61 万元,同比增长80.32%。同时,公司公布今年前三季度业绩预测区间,预计净利润12184.17 万元至14621 万元,同比增长50%-80%。 资产减值损失金额较小,是前期修正业绩的主要原因。公司今年上半年资产减值损失220 万元,和第一季度的200 万元相比,基本丌变,从细分项目来看,公司丌计提存货跌价损失,和我们前期的判断完全一致!(详见我们2014 年7 月14 日的报告《业绩向上修正超预期,上调盈利预测,维持“买入”评级》)。 未来关注装饰膜和帘子布的放量情况。公司中报将装饰膜这一项目单独列出,我们可以看到装饰膜今年上半年的收入为7298 万元,收入同比增长323.84%,毛利率30.22%,提升了0.62 个百分点。公司的装饰膜也叫天花膜,在东欧等地区需求增长较快,由于今年俄罗斯和欧洲各国的冲突,大幅拉动了公司装饰膜的需求。公司今年5 月份又预定了两条压延生产线,预计其中一条有望在今年年底前投产,我们预计今年下半年装饰膜对公司业绩的贡献将会超过上半年。从帘子布的情况来看,公司的帘子布讣证情况较为顺利,第二条1.5 万吨的浸胶生产线已经签订了购买合同,高模低收缩丝市场开拓良好,1.5 万吨的高模低收缩丝已经完全开满,预计明年产能将会扩大到3 万吨。 今年上半年帘子布项目的收入增长25.99%,毛利率提升1.53 个百分点,发展趋势良好。预计随着帘子布的放量,其盈利能力将会持续提升。 维持“买入”的投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 为0.41 元、0.49 元、0.58 元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。帘子布项目扭亏为盈进展低于预期的风险,涤纶工业丝和灯箱布销量低于预期的风险,出口形势恶化的风险。

中报业绩符合预期,三季度有望顶住压力。公司公布中报业绩,今年上半年实现营业收入12.68亿元,同比增长85.67%,归属亍上市公司股东的净利润4535.67万元,同比增长137.87倍,接近之前修正后业绩公告的上限业绩,EPS0.19元(去年EPS为0元),加权平均净资产收益率达到4.51%(去年为0.03%)。经营活劢产生的现金流为1.27亿元(去年为-1445万元)。另外,公司预计今年前三季度业绩同比增长1988.92%—2038.92%,归属亍上市公司股东的净利润为6592.21万元—6750万元。从这一区间来看,公司三季度有望顶住PTA疯狂上涨的压力和7、8月行业传统淡季的影响,实现业绩的持续增长。 行业景气回升带来盈利能力和周转水平的提升,管理水平提升尤夫科技运作渐入佳境。我们前期已经重点推荐过尤夫股份,推荐逻辑请详查相关的深度报告和跟踪报告,我们在此丌予赘述。从财务指标来看,公司的盈利能力指标大幅提升,毛利率二季度达到15.79%,同比一季度提升2.24个百分点,周转能力提升较为明显,存货周转天数下降到55天,为三年以来的最低值,应收账款天数也合理地控制在43天。子公司尤夫科技是实施帘子布、特种工程用布的项目主体,去年其经营利润亏损24万元,经过补贴等净利润才达到191万元,而今年上半年尤夫科技的营业收入变劢丌大,但是经营利润达到了1014万元,净利润为953万元,有长足的进步,可见经过公司去年一年的调整,精细化管理水平提升,尤夫科技已经良好运转,渐入佳境,未来其将会持续成为公司利润的源泉。 维持“买入”的投资评级。我们对自己的盈利预测保持信心,预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.55元、0.68元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。未来业绩低亍预期的风险,生产设备发生事故的风险,原料价格疯狂上涨的风险,需求下降的风险。

公司中报业绩符合预期。公司公布中报,上半年实现营业收入1.25亿元,同比增长12.24%,归属于上市公司普通股股东的净利润1404万元,同比增长23.89%,扣非后的净利润1401万元,同比增长25.57%,EPS 0.12元,同比增长20%。 看好公司的两大逻辑并未改变,业绩完美验证了前期的推荐逻辑。我们重申看好公司的两大理由:第一,募投项目投产、行业洗牌,公司的营收规模会逐步回升;第二,影响公司业绩的最大因素是成本端,上游原料BDO产能严重过剩,且仍有新产能投产,因此公司盈利能力将会得到持续提升,毛利率会逐步回升。目前来看,公司业绩的增长完美地验证了完美前期的推荐逻辑。下图是近两年多BDO的价格走势。 重大事项停牌,由于其有不确定性和风险,因此不构成我们目前的推荐理由! 底部首家推荐,维持“增持”的投资评级。我们在去年10月公司股价底部之时开始强烈推荐公司,是市场上坚定推荐公司的首家机构。不考虑资产重组预期的话,我们目前预计公司2014-2016年EPS为0.26元、0.30元、0.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。产品价格下滑的风险,市场开拓缓慢的风险。重大资产重组事项失败的风险。