近期我们调研了天顺风能,公司是风塔行业领军企业,在国际市场占据较高地位。未来公司打算在继续做大以海外市场为主的风塔主业的同时,着重开始发展零部件供应链、风场运营及股权投资三大板块。我们认为,公司多板块发展策略清晰,明年海上风塔将放量,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风塔业务稳健。今年天顺风塔主业克服了美国对中国风塔进口征收超过60%的双反关税的不利影响,通过努力拓展其他国家和市场的新业务,使得风塔主业收入仍有一定幅度的增长。长期来看,海外风塔业务天花板远未达到,由于回款好、市场规范,发展空间仍然较大。 海上风塔将高速发展。天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于今年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计收入将在明年大幅增长。 零部件供应链业务前景良好。天顺目前有少量零部件业务收入,主要是风塔零部件的配套。由于海外客户对零部件的需求量大,公司打算开始做大这块业务,并不仅限于风塔零部件。我们认为,利用中国的低成本优势做一系列的采购并通过出口交付将是一个较好的盈利模式,未来将成为公司重要收入来源。 风场投资和股权投资布局长远。天顺计划投资的两个风电场将于15年投入运行,为公司带来稳定的现金流,公司也将评估运行情况做出进一步投资的决策。公司计划每年使用约1亿元的资金到股权投资和产业投资上,一方面通过收购在节能减排、环保、新材料等领域的有潜质的公司来实现投资收益,另一方面通过收购与风塔产业链相关的公司来增强现有业务实力。从3-5年的长远规划来看,股权投资板块将为公司贡献较多的投资收益。 投资建议与风险提示:我们认为公司风塔龙头地位稳固,风塔、零部件、风场、PE四大板块发展策略清晰。预计13-15年每股收益分别为0.46、0.65和0.81元,对应14年的PE、PB分别为14.7、1.9,考虑公司估值较为吸引,增长潜力较大,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级,目标价13元。 风险提示:全球风电行业萎缩、海上风电订单不佳、钢价大幅下跌

现金低价收购直接增厚公司业绩。公告拟以2.19亿现金收购集团公司所属郑州新能源91.6%股权,新能源公司2013年预计净利润3150万元,收购PE为7.6倍,低于公司目前28倍的估值水平,直接增厚每股业绩。 新能源业务爆发式增长,大股东承诺未来三年业绩。新能源公司成立时间较短,但业务发展迅猛, 2012年订单为5,126万元,2013年1-10月,新增订单33,944.79万元,比上年增加562.10%。同时大股东承诺郑州新能源在2013年度、2014年度及2015年度分别不低于3,158.85万元、4,313.54万元及4,576.98万元,未达将现金补偿,表明公司对新能源公司业务前景的信心。 注入与管理层激励并举。郑州新能源高级管理人员本次将以相同每股价格收购其他8.4%的股权,此举有利于更好的激励管理人员,调动管理人员的积极性,推进公司业务快速稳定发展。 “大森源、大电气”加速。公司做大做强现有主营业务的基础上,实质性地进入到分布式发电系统的新兴市场中,拓展公司产业链条,增加公司盈利能力,进入新能源领域也有利于估值水平的提升。按照集团董事长在河南工商联发言提出的2015年300亿的目标,注入后上市公司将占据集团三大业务中的两项,电力装备和新能源,集团目标的实现需要各业务板块超常规发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:资产注入直接增厚公司业绩,新业务快速发展为公司快速增长再添动力,预计2014年每股收益1.08元,按2014年25倍PE给出目标价27.0元,较当前价格有40%的空间,维持投资评级为“强烈推荐-A”。 风险提示:新产品省外市场拓展速度缓慢。

收入增长良好,毛利率大幅提升。金风Q3单季度收入为38.7亿元,同比增长57.3%%,收入增速环比大幅度改善,收入向好趋势明显。风机交货量上升,公司仍然维持全年3GW的销售量目标。Q3毛利率上升至22.7%,同比环比均有较大提升,主要原因是风电场开发板块毛利率有较大幅度提升以及风机制造板块毛利率有小幅度提升。随着13年签订高价单比例的上升,确认收入的平均价格仍将逐步回升。在成本保持基本稳定的前提下,我们预计金风的毛利率在未来几个季度仍然将持续小幅回升。 南方订单拖累销售费用,明年将会下降。金风Q3销售费用率大幅飙升,单季度达11.5%,拖累前三季度上升至9.7%,同比增加2.6个百分点。这主要是由于公司三季度交货中,南方订单较多,而公司在南方并没有建厂,交付风机的运距增加,运输费用上升。金风预计,南方项目交货较多仅为三季度的特殊状况,未来不可持续,所以我们预计明年销售费用率有较大下降空间。 风场销售收入确认延后。金风于6月底公告了赤峰天润和吉林同力两个风电场的出售,但由于细节问题,谈判有所延后,出售至今没有完成。我们预计年内完成交易的可能性较小,投资收益将推迟到明年确认。未来,风电场开发和出售板块将成为金风风机销售的有力互补。 风电服务板块将打开市场空间。金风的风电服务板块主要包括风机运维服务、风机控制系统软件的销售以及今年新建的EPC总包业务。随着装机高峰时的风机逐渐出质保期,金风提前布局的服务子公司天源科创将迎来较快的增速。 投资建议:在经历了前期大幅上涨后,金风的股价有所回调。我们认为,随着逐渐向好的业绩在未来几个季度内逐步实现,股价有进一步上升的空间。 考虑风场销售延后,调整13年EPS至0.17元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:装机不达预期,风机价格下滑,风场出售不达预期