事件:金风科技公告以3.19 亿澳元对价出售澳洲全资子公司GRWF 的部分资产和负债给京能持股75%、金风持股25%的New GRWF。此次交易对价3.19亿澳元,金风科技将获得约3785.5 万澳元的收益。 评论: 1、GRWF 出售收益良好,执行风险较小。 金风澳洲GRWF 风场共规划165.5MW,预计在14 年下半年并网。此次收益相对于交易对价来看,收益率达11.8%,对大型项目来说已经非常理想。我们查阅了GRWF 风场今年4 月的进展情况,整个73 台风机今年4 月已经有61 台安装完成,预计总体建设6 月完成。我们认为,目前项目进度较快,在明年5 月底前并网风险不大,收益率理想,预计将为金风贡献8 分钱的每股收益,全年风场出售量基本符合我们的预期。 2、风电招标量持续增长,风场开发渐入佳境。 根据大智慧报道,上半年我国风电招标量达到11.5GW,同比增长40%。这说明今年风电装机增长持续,市场无忧。另外,海上风电的启动长期来看也将为金风带来增量订单。2013 年金风科技风机制造板块的毛利率已经回升至20%以上,我们预计由于毛利较高的海外项目增多,全年风机毛利率同比或有小幅提升。金风科技的风电场业务在2013 年发展加速,年底权益装机达到1305.6MW,14Q1约24 亿在建工程转固,我们可以推测13Q4 新增的装机在14Q1 基本已经并网,年内有效装机和发电收入会大幅增加。根据我们估算,未来金风每年有能力支持开发600MW 以上的风场,持续向下游拓展。 3、投资建议和风险提示。 我们认为金风科技在2014 年的两大看点是海外项目提升风机板块毛利率以及风场开发加速增加利润贡献。预计14-16 年EPS 分别为0.46、0.61、0.76 元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:风机价格大幅下滑、风电场开发进度缓慢、电价下调幅度高于预期

我们预计公司低压电器业务在二季度出货状况良好,市场担心的房地产业下滑对公司的影响有限。我们认为,今年下半年正泰在保持低压电器业务内生性稳健增长的同时,将加快工控等业务的外延式发展,走国际巨头施耐德之路。正泰股价在经历了近期调整以后,目前估值较低,值得提前布局。 智能电网、新能源、城镇化推动主业稳健增长。2014 年电网投资增加、光伏和电动汽车的爆发式增长、城镇化的持续等将使得低压电器的需求持续稳健增长,弥补房地产市场不景气带来的负面影响。正泰作为低压电器行业拥有定价权的龙头企业,将凭借其优势取得快于行业的收入增长。 低压新产品提毛利,海外业务开始发力。除了原材料价格,高毛利的新产品的持续推出将是正泰毛利率继续提升的重要因素之一。正泰13 年新产品销售同比增长35.6%,14 年公司计划新产品收入同比增长50%以上。海外业务今年反弹趋势明显,原因是去年12 月11 日正泰集团和IFC 签署了在新兴市场开发太阳能电站并收购提供配套产品、服务的当地公司和在新兴市场开设工厂的合作备忘录。这些举措将大大推动正泰新老产品对国外的销售。 从制造走向系统集成,工控领域外延式发展或将加速。2012 年正泰电器收购的上海新华主要业务在火电厂DCS 和轨道交通领域,是正泰实现“产品硬件制造”向“软件开发系统集成服务商”转型的重要一步。2013 年由于正泰收购标准较高的原因,并没有并购发生。但是,我们相信,在低压电器龙头地位稳固的同时,正泰电器走施耐德式外延发展之路的方向不会改变,14 年下半年外延式并购或将有所加速。在并购领域上,我们认为,与低压电器产业链相关的工业控制领域将是主要方向之一,如变频器、伺服、传感器等相关的公司,以完善正泰产品线和提高设计整体解决方案的能力。 投资建议和风险提示:我们认为正泰电器14 年超过年报中提出的收入增长12%、净利润增长13%的目标是大概率事件,外延式扩张或会加速,高分红可保障安全性。预计14-16 年EPS 分别为1.85、2.24、2.71 元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

公司在依靠精细化管理,牢固确立国内特种电磁线龙头地位,相对主要竞争者盈利能力和成长性具有明显优势;并购进入军工、通讯线缆用特种导体领域,精耕盈利空间和成长性较佳的市场,有利于盈利能力的快速提升和估值的提高,大股东资金注入,表明对公司发展前景的认可,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 军品生产加速,受益军品国产化推进。公司2013年并购恒丰公司,成为国内主要军用射频电缆制造企业的特种导体供应商;随着电子战、信息战在未来战争中的重要性不断增加,军事装备线缆的国产化进程正在加快;公司并购恒丰公司后,改变原有军工、民品混合生产方式,调整为分厂区、分设备的独立生产方式,以保证产品质量、提高产品投入产出率,同时加快对新购厂区的改造,为军品市场扩大打下坚实基础,年初至今军品销售大幅超越去年同期水平。 4G网络建设,带动通讯、电子线缆的销售。公司是国内主要高频、射频通讯电缆的制造企业的供应商,也是富士康、伟力创等电子设备制造企业的合作伙伴,2014年我国4G网络建设速度加快,使得通讯基站建设速度再次提升,通讯技术的升级也带动相关电子产品销售增加,这些为公司通讯类线缆的销售创造了良好的外部环境。 精益管理构筑红海堤坝,未来市场占有率仍将持续扩大。公司电磁线市场占有率达10%左右,其中在家电用电磁线领域市场占有率达35%左右,处于行业绝对龙头地位,生产规模位居国内第一、世界第三。在这个完全竞争的市场中,公司通过精细化管理,盈利能力和成长性超越了国内其他主要竞争者,行业盈利能力有限,加速了中小企业的退出,未来行业集中度将继续提升。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司参股民生电商,积极探索产业发展新模式,大股东资金注入,表明对公司发展前景的信心,传统经营稳健增长,军工、4G业务快速发展利于提升估值水平,预估每股收益14年0.20元,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级,目标价5.5元。 风险提示:军品、通讯线缆的销售不达预期,国内家电市场需求下滑严重。

2014年电网投资规模继续扩大,有利于公司电网业务平稳发展。2014年两网投资增速超过12%,远距离输电和配电网是投资重点,公司在输电网二次设备市场地位稳固,在国家电网前两批集中招标总量下降的背景下,公司中标金额仍然增长,配电网自动化集中招标,公司是非电网所属企业唯一中标主站的企业,终端中标比例达到限额上限,表明公司在配电网自动化领域具有较强竞争实力,全年展望电网业务仍将保持稳定增长的局面。 电厂业务快速发展,产品竞争力不断提升。公司依托原有ECS产品的竞争优势,加大对电厂客户新产品的推广,在励磁、综合保护、DCS、主控系统、大功率高压变频业务领域寻求发展。煤炭价格的下跌,使得发电企业盈利状况改善,企业进行技术升级的意愿增强,外部环境改善使得公司电厂业务发展保持较快增速。 工业市场需求放缓。受宏观经济整体放缓的影响,公司原有煤炭、钢铁、冶金、石化企业的需求不振,工业市场业务发展增速低于公司整体增速。电力电子业务发展尚可,保定三伊电子电源类产品的仍然保持两位数的增速。 直流输电业务值得关注。公司传统高压直流输电相关业务位于ABB四方合资公司,今年上半年ABB四方获得南方电网金中直流换流阀订单,同时+800kV产品通过行业鉴定,为后期项目订单获得铺平道路,西电东输通道建设公司将持续受益。 维持“审慎推荐-A”投资评级。今年公司北方生产基地将搬迁至保定,技术研发投入也将加大,公司盈利增长将慢于收入增速,预估每股收益2014年1.01元、2015年1.27元,对应当前股价的PE分别为14x、11x,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:电力行业投资进度不达预期。

公司加快业务转型,从传统电缆制造企业向能效解决方案系统集成商发展,业务将由制造环节向工程总包发展,资产盈利能力将有所提升;公司积极探索工业品电子商务发展模式,发展空间将随模式的清晰、交易产品的丰富不断扩大。内部管理加强,盈利能力提升,预测2014年EPS 0.43元,考虑公司行业龙头地位以及新业务的快速发展,按照现有电商业务40亿市值考虑,目标价12.00元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 定位“全球能效管理专家”,从制造向系统集成发展。公司明确系统集成为公司未来发展战略,向高附加值业务发展,提升公司资产使用效率。公司具有良好的品牌优势、质量控制优势以及客户资源优势,相关业务单元组建后,将能快速打开市场空间,同时带动公司整体业务的发展。 打造“一网两平台”,探索电力设备网络营销模式。公司依托在电缆行业的优势,建立电缆行业信息交流和原材料、产品交易平台,探索B2B、B2C发展模式,业务发展速度迅猛。我们认为电线电缆材料及产品交易量巨大,电商模式有利于电缆制造企业与用户之间的信息沟通,降低流通环节成本。在模式不断完善后可扩大产品覆盖范围,向电力设备网络信息及交易平台发展,市场空间可快速打开。 市场需求仍在增长,公司盈利能力提升。电缆行业需求仍在增长,公司传统制造业务仍将稳定增长,碳纤维复合导线逐步受到电网企业认可,产品技术升级有利于公司市场份额的扩大。2014年公司强化内部管理,重新优化ERP工作流程,对制度流程做系统梳理、合并,进一步提升管理能力和效率,公司盈利能力有提升的空间。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。当前股价仅反映了公司电缆业务的市值,并未体现公司电商及业务转型可能带来的市值提升。考虑到新业务的快速发展以及公司市场地位,按照现有电商业务40亿市值考虑,目标价12.00元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:铜价大幅波动,系统集成战略进展缓慢,电商业务发展不达预期。

年初出台的《阶梯水价改革指导意见》规定15年前设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度;5月21日召开的国务院常务会议也开始部署加快推进节水供水重大水利工程建设,国家对水资源基础设施建设将加速。三川作为智能水表的龙头,“智慧水务+环保水工”策略清晰,将持续受益智能水表推广、行业集中度的提升以及对下游水务运营商的整合。 《意见》利好行业,改造资金来源多样化。《意见》指出,2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度。而目前,已推行阶梯水价的城市不足30%,改造空间巨大。在改造资金方面,《意见》规定,未来“一户一表”改造的费用可通过政府财政、企业债、提高水费等种渠道筹集,解决目前由水务公司或者用户掏钱的问题,为加速更换保驾护航。 未来智能水表行业年复合增速将在30%左右。13年全行业智能水表的产量大致在1000万台左右,约占水表总产量的15%。我们保守地假设到15年,智能水表占比达到30%,未来两年的复合增长率将超过30%,行业总市场规模将接近70亿元,较现有20-30亿的市场规模有较大的提升。 智能成表比例上升持续推升毛利率。三川股份毛利率在这几年稳步提升,主要得益于公司11年起向智能成表制造的转型。智能成表的毛利率高于基表十几个百分点,所以未来几年成表比例的提升将使得公司毛利率持续向上,对公司的净利润率带来持续的正面的影响。 整合水务公司资源,打造“智慧水务+环保水工”:三川未来的定位不仅仅在做领先的表计生产商,还要依靠国德软件等平台推广水务管理系统,增加客户粘性。另外,三川将在目前已经收购的水务公司基础上,继续整合下游资源,为从单纯表计制造商向系统服务商转变做好准备。 投资建议:我们预计公司14-16年每股收益为0.55、0.68和0.86元,目前股价对应14年的PE、PB分别为20.6、2.5。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价14元。风险提示:房地产市场大幅下滑、阶梯水价推进低于预期、铜价大幅上涨。

公司布局“智能、节能、新能源”三大领域,新能源领域探索多种模式以应对短期和中长期的发展,灵活的战略伙伴合作模式,即可积极参与EPC建设领域,也能在分布式光伏运营中规避电费回收的风险,新能源领域多模式探索,将保证公司未来长期稳定发展,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。  多种合作机制探索新能源发展模式。公司在保证传统用电设备业绩稳定的同时,积极开拓节能、新能源领域业务。公司是行业最早参与光伏设备制造和电站运营的企业之一,对光伏行业发展及项目建设运营风险理解深刻,公司正尝试多种合作模式开发新能源业务,通过参股或签订战略合作方式,承接光伏电站EPC 总包项目,快速扩大业务规模,获得项目收益;采用与当地电力节能服务公司或三产企业合资,进入分布式光伏运营领域,可以降低后期运营电费回收的风险,保证运营项目的收益率。  庞大的销售队伍有利于分布式光伏业务的开展和维护。公司2013年底拥有销售人员196名,分布在全国各地,与当地政府和电力企业建立起良好的合作关系,便于分布式电站项目开发;公司根据分布式电站小而散的特点,扩展销售人员的业务范围,在销售的同时提供售后服务,减少业务扩展带来的人员增长的压力,希望通过及时的服务推动公司分布式光伏业务的发展。  分布式电站仍处起步期,后期政策利好仍可期待。2014年国家加快推进分布式光伏的发展,目前进展较为缓慢。当前各省正加快分布式光伏的项目申报以及项目的备案审核,我们认为后期各地政府会根据地方特点推出相应鼓励政策,分布式光伏概念将会再度引起实业和资本市场的关注。  首次给予“审慎推荐-A”投资评级。由于电能表及采集系统的建设范围扩大到农网范围,未来几年安装数量仍将保持稳定,海外市场的扩展将为公司表计业务提供增量。光伏业务的合理布局为公司新能源业务的持续发展提供保证,我们预计2014、15年每股收益1.31元、1.63元,对应当前股价14x,11x,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级;  风险提示:电网智能电表及采集设备采购下滑。

公司推行大电气战略以来,新业务发展迅猛,电能质量治理、LED 照明、光伏电站业务发展势头良好,公司从设备制造商全面向电气工程总包商快速转型,新业务的快速发展,将带动公司收入及利润规模快速增长,预计2014、2015 年EPS分别为1.11 元、1.69 元,对应当前PE 为26x、17x,维持强烈推荐-A 投资评级。 大电气,新格局,高速发展。公司推行大电气战略,以新兴领域作为发展方向,通过电气工程总包模式快速扩大公司经营规模,带动原有产业同步发展。 我们认为公司在大电气战略是发展模式的转变,而并非简单的扩张产品制造范围,工程总包模式更加贴近客户,可以获得制造之外的设计、建设、服务等利润,同时带动公司整体制造业务发展;新业务以新兴产业为突破口,可以避免原有市场激烈的竞争,产业发展受政策扶持,便于规模快速扩大。 电动汽车充换电站为电能质量治理设备提供新的市场空间。电动汽车快速充电设施建设对有源滤波装置需求较大,公司电能质量治理设备全国市场占有率第一,有源滤波产品已经应用在电动汽车充换电站,电动汽车大规模应用将为公司产品提供新的市场。 LED 路灯照明业务发展迅猛。随着2016 年白炽灯强制淘汰临近,各地LED节能路灯推广正在加速,公司以路灯照明为突破,推出LED 网电路灯、智能离网型风光互补照明系统,通过直接产品销售和合同能源管理等形式推广LED 产品,销售规模快速扩大,销售区域从省内向省外多地扩展。 光伏电站带动公司业务规模迅速扩大。公司近期一系列光伏电站建设协议将使公司业务规模快速扩大,省内地缘优势保证项目能够顺利实施,主要设备自主供应保证项目盈利状况良好,目前协议项目若建成转让,可以为公司贡献近8 亿元利润,相当于2013 年公司净利润3 倍。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2014、2015 年EPS 分别为1.11 元、1.69元,对应当前PE 为26x、17x,考虑到公司光伏电站建设已经进入实施阶段,LED 产品订单增长较快,2014 年业绩增长确定性强,维持目标价35.0 元,维持“强烈推荐-A” 投资评级。风险提示:后续光伏电站审批速度不达预期。

事件:三川股份公布了一季报,实现营业总收入1.21亿元,归属净利润1481万元,分别同比增长20%,35%,合EPS0.09元。 评论: 1、业绩达到预测上限,智能成表出货大增 三川一季度净利润增长35%,达到年报预测的上限,略超我们的预期。1-3月智能成表发货量同比增长157.08%,销售量同比增长107.37%。智能成表销量的增长,直接拉动了产品综合毛利的增长,同比大幅提升2.4个百分点。是驱动公司业务收入及利润增长的主要原因。随着今年阶梯水价的全面推广,智能表需求将持续快速增长,带动三川收入和毛利率双升。 2、水工产业园投产,原厂区设立蓝川市场 三川在鹰潭高新技术产业开发区龙岗片区占地420亩的水工产业园,总投资近二亿元,建筑面积十余万平方米,是目前全球最大的单一水表制造基地。今年春节期间,三川已经完成了整体搬迁,迅速启动生产,充分缓解了公司产能不足的瓶颈。为盘活公司整体搬迁后老厂区的土地资产(土地面积约158亩,其中商业服务用地约88亩,工业用地约70亩),推动公司环保水工战略实施,公司以上述土地使用权及工业地块上的建筑物、构筑物作为出资,与江西三川集团有限公司、江西储弘投资有限公司共同设立江西蓝川市场经营有限公司,合资开发定位为环保水工、水暖家居、电商等专业市场的“江西三川国际电商城”项目,预计建成后将为公司带来较好的补充性利润。 投资建议:三川股份目前主要的投资逻辑是智能成表比例上升带动毛利率持续上升,未来,水务公司的投资以及从单纯表计生产商向服务商的转变将为长期发展打下基础。考虑到公司一季度业绩超预期,我们上调14-16年EPS至0.89、1.12和1.45元。目前公司估值接近21倍,增长有保障,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产大幅下滑、新产能利用率不达预期、铜价大幅上升

公司光伏逆变器国内市场龙头地位稳固,海外出口继续加速,公司依托在光伏行业影响力,获取光伏项目资源,与下游客户合作,进入电站总包领域,EPC项目的实施快速扩大公司收入和利润规模,我们认为公司的优势地位牢固,光伏行业仍处于快速发展阶段,公司成长可以持续,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 光伏逆变器市场地位稳固。2013年公司光伏逆变器出货量3.8GW,居国内逆变器企业第一,出货量占比31%,超出第二名出货量近1倍,其中国内市场3.5GW,海外销售293MW;国内市场需求季度差异较大,公司市场感知度较高,设备供应能力优于行业竞争者,持续研发保证了技术领先性,市场占有率将保持稳定。 海外市场继续加速。公司2013年海外逆变器出货量增速119%,保持2012年以来100%以上的增长态势,海外光伏市场增速欠佳,表明我国逆变器在海外市场的竞争力正逐步增强,公司作为国内最大的逆变器生产企业,其电站逆变器竞争力不言而喻,中小功率产品转换性能优异,优秀的成本控制增添产品竞争力,未来海外市场将成为逆变器产品增长的重要动力,同时海外市场的价格仍高于国内市场,这为盈利改善提供支持。 总包业务开始放量,支撑公司规模快速扩大。公司加大与下游运营企业合作,保证总包项目的快速移交,减少工程项目的对资金占用的影响,加快项目资金的周转速度。凭借在光伏行业的影响力,扩大与各地政府合作,去年底至今已与多地政府签订合作协议,涉及项目的年均开发数量达到500MW,公司将凭借在光伏行业的影响力和客户关系,加快项目的审批建设,2014年开发数量有望达到300MW,较2013年80MW的交付量大幅增长。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来逆变器价格缓慢下降,同时公司通过优化设计有效控制成本,海外扩展可以持续,总包业务进展加快,预估每股收益2014年1.11元、2015年1.52元,当前股价对应14年的PE26倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:国内市场竞争加剧,逆变器价格大幅下降,总包项目进展缓慢。

紧抓政策方向,从产业链顶端进入光伏领域。从目前光伏行业的发展看,下游建设和运营好于中游光伏产品制造,公司选择直接进入该领域,可以快速获取行业高速发展的红利,避免了光伏制造环节惨烈竞争和投资风险,同时可以带动公司输配电产品销售,公司推广“大电气”战略,在新能源、轨道交通、智能楼宇等领域动作频繁,在做“大”的同时不断向新兴领域拓展,公司成长将持续受益新兴领域的快速发展。 新能源总包业务支撑公司业绩快速增长。近期公布的两个光伏建设项目总投资额接近40亿,若转让大约可获得4亿左右的净利润,是2013年公司净利润的1.3倍,为公司业绩大幅增长提供保证;公司囊括了2014年国家发改委备案的河南省光伏电站全部建设任务,地缘优势明显,后续项目优势仍会保持。本地项目的实施将为公司积累项目建设和运营经验,也为公司走出河南向外省拓展提供基础。 新能源业务发展将有助于提升公司估值水平。公司优秀的生产管理和市场拓展能力,使公司传统业务相对输变电设备企业具有溢价空间,公司光伏业务发展尚处初期,订单获取速度超出市场预期,未来仍有加速可能,这有利于进一步提升公司的估值水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司大电气及新能源总包业务快速发展,现有项目即可保证未来两年约40%的复合增速,业绩增长无忧,新能源业务加速有利公司估值提振,预计2014年EPS 1.10元,对应当前股价23x,上调目标价至35元,维持 “强烈推荐-A”投资评级;风险来自于项目进展缓慢。

事件:新天科技2013年实现营业收入3.28亿元,同比增长12%;实现归属于母公司净利润1.06亿元,同比增长29%;基本每股收益0.58元。 评论: 1、智能燃气表销售放量,全面推广阶梯水价利好水表需求 在2013年,新天科技的燃气表业务实现了超越50%的增长,主要是因为组建了专门的团队以及抓住机会进入了快速增长的燃气表市场。目前,公司产品在华润、新奥、中燃、港华、昆仑等五大燃气集团已经挂网运行,并在部分公司开始供货,预计14年将给更多的公司正式供货。智能水表13年增速较慢,同比仅增长5.4%,但是随着14年全国全面推广阶梯水价政策的推出,增速将会加快。 2、政府补助和退税大幅增长,房地产贷款部分利息回收 13年业绩增长的另外一大原因是年内退税的大幅增加,从去年的913万增加至2420万,主要原因是12和13年的退税同时在13年确认。另外,为了提高公司资金使用效率,去年8月公司的20%年利率对外委托贷款5000万元截至年底已经回收利息372万元,若7月底如期还本付息,将给公司带来1000万元的收益。 3、预告1季度收入增长15-35%,利润由于退税减少下降 新天科技预计一季度收入同比增长净利润同比增长15-35%,净利润同比下降35%-55%,约在1084-1566万元左右。主要原因是公司2013年第一季度收到软件产品增值税退税款1182.39万元,而2014年第一季度公司未收到软件产品增值税退税款。预计14年确认的非经常性损益将有所下降。 投资建议:我们认为,今年阶梯水价的推广将利好智能水表需求,对五大燃气公司正式供货将进一步推动燃气表销售。预计14-16年EPS分别为0.69、0.87、1.10元,目前股价对应14年PE为27.2倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:智能水表推行缓慢、产能无法消化、房地产贷款无法回收

公司发布2013年报,实现销售收入95.76亿元,同比增长15.25%,归属上市公司股东净利润16亿元,同比增长22.87%,去年增发完成后,公司产业布局进一步完善,形成电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)四大产业板块,各板块业务稳步成长,多纬度支撑公司持续发展,预计2014年EPS0.88元,对应当前PE18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 板块布局不断完善,多纬度支撑持续发展。公司2013年集团资产注入完成后,形成了电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)四大产业板块,非电网业务发展迅速,占公司总产业规模的43%,业务布局契合当前发展热点,风电、光伏、节能环保行业未来几年市场需求持续增长,公司市场份额进一步提升,光伏接入一体化设备等新设备实现突破;轨道交通建设加速,公司已有产品保持强大的竞争力,新产品推出进一步扩大可进入市场,非电网业务为公司长期稳定发展做好基础。 电网业务保持领先地位,细分市场开拓维持稳定增长。电网自动化板块继续保持龙头领先地位,全年签订合同80亿元,加快细分领域的市场开拓,在调度、计量检测系统、电能量交易平台、电能缴费终端等领域市场占有率保持行业领先,变电站保护及综合自动化新产品实现突破,公司将加快新一代调度及电网自动化产品开发,继续引领智能电网建设。 精细化管理继续发挥功效,盈利能力不断提高。公司2013年期间费用率继续下降至9%,在收入规模不断扩大的情况下,期间费用绝对值下降,有效减弱低毛利业务对盈利能力的影响,集中招标、集约化管理以及大型项目,对费用率的降低起到了积极作用。我们认为低毛利的新业务随规模扩大,毛利率具有上升空间,未来盈利能力将继续增强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司产业布局更加合理,持续研发投入为公司在新市场开拓抢占先机做好铺垫。预估2014年EPS0.88元,对应当前PE18x,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:电网及轨道交通投资建设速度低于预期。

公司发布2013年报,实现销售收入71.54亿元,同比增长8.21%,归属上市公司股东净利润5.23亿元,同比增长57.5%,公司制造能力不断提升,智能一次设备、智能仪表收入利润增速加快,柔性公司及电源公司的注入,进一步提高竞争力;预计2014年EPS1.68元,对应当前PE20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 制造优势明显,中压、仪表收入增速领先。公司2013年智能中压供用电设备及智能电表增长较快,设备中标率大幅提升,电表收入增长64.5%,14款智能电能表通过中国电科院的测试,干式变压器、气体绝缘开关设备市场实现重大突破。国家电网公司将中电装备山东电子有限公司划归许继集团,进一步加强集团在仪器仪表领域优势地位的意愿明显。 直流柔性输电及电源业务具有看点。资产注入完成后,公司在柔性输电、直流工程综合竞争力大幅提升,2014年直流输电工程加速启动,南方电网公司两个500kV直流输电项目启动招标,国家电网公司规划四条特高压直流线路加速推进,厦门柔性输电项目启动,公司直流业务发展将随之加速;在运直流输电项目中,公司直流保护市场占有率接近50%,设备维护升级利润丰厚。电动汽车推广提速,电源公司在电动汽车充换电设施建设具有先发优势,在运充换电设备市场占有率居前,国家电网公司仍是未来一个阶段建设的主导力量,充电网络建设受益最大。 盈利能力继续提升,未来仍有提升空间。公司2013年降本增效效果显著,收入增长的同时,期间费用保持不变,盈利能力大幅提高。公司将进一步提升管理水平,聚焦重大项目,继续降低期间费用率,与国家电网公司所属国电南瑞相比,公司期间费用率仍有改善空间,2014年业绩弹性依然明显。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司管理不断改善,受益特高压直流建设、电动汽车充换电网络建设明显,集团强大的总包能力为上市公司持续带来设备需求。预估2014年EPS1.68元,对应当前PE20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:配电网及直流输电项目投资建设速度低于预期。

公司2013年营业收入38.18亿元,同比增长16.26%;实现归属于上市公司普通股东的净利润39,860.32万元,同比增长194.36%。公司全系列产品盈利能力持续提升,产品线不断丰富,交直流特高压加快推进,公司业绩保持高速成长,预计2014年EPS 0.67元,对应当前股价18x,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 产品毛利率持续提升,盈利能力大幅改善。2013年公司全系列产品毛利率大幅回升,其中敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关、接地开关毛利率由去年负数分别提升为18%和27%,组合电器毛利率同比提升了3.74个百分点至27.7%,我们认为一方面与产品结构相关,交直流特高压产品的占比提升,另一方面公司对原有产品优化设计, 加强常规产品采购、生产等环节管控,使得常规产品的盈利能力大幅提升。 产品系列快速完善,巩固开关行业龙头地位。公司围绕开关领域不断完善产品系列,完成直流转换开关ERTB、NBS和NBGS的全部型式试验,增强公司在直流输电项目竞争力;ZF12-145、ZF12B-145及ZF11B-252 三种产品顺利通过60Hz全部型式试验,进一步提升了公司国际市场竞争力;公司加强液压/弹簧机构、复合绝缘子、SF6气体回收充放装置等部件的技术力量,并投资建设真空灭弧室、中低压及配网开关,在开关领域形成全产业链布局,巩固了公司在开关行业的龙头地位,也确立了公司在国家电网所属企业中开关设备的平台地位,为今后资产整合夯实基础。 特高压建设推进,中压基地投产助力公司持续成长。交直流特高压建设因大气治理已经开始加速,完善的产品系列使得公司在交直流项目均能受益,年内天津智能开关科技园将投入生产,国家电网公司拟将天津基地建设成世界高端元器件生产基地,中压市场的开拓也将为公司提供持续成长动力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司产品系列不断完善,直接受益特高压和配电网建设,总包能力同步提升,预计2014年EPS 0.67元,对应当前股价18x,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:特高压项目审批低于预期。