事件:我们近期调研了正泰电器,参观了其子公司上海新华。公司领导介绍了上海新华近年的经营情况和正泰电器未来的发展策略。 评论:1、工控行业是正泰未来的重点发展方向之一 上海新华的主业火电厂DCS在本世纪初就已经在行业内建立起较好的声誉,但是由于和GE的合作水土不服,且签订了禁业协议,所以直到前几年发展都没有起色。正泰在2012年8月收购了新华,就是看重新华在自动化领域的实力,而且是正泰实现“产品硬件制造”向“软件开发系统集成服务商”转型的重要一步。 2、海外项目、轨道交通、仪电总包是新华重点拓展方向 未来新华未来的发展方向主要有三个:电力DCS市场做好存量市场改造,重点拓展海外项目,在印度、伊拉克、伊朗、孟加拉等市场作重点拓展;开拓轨交机电总包项目,抓住全国地铁建设的机会;关注市政自动化项目的仪电总包,可以在拿到自动化订单的同时带动正泰低压电器产品的销售。 3、低压新产品提毛利,海外业务开始发力 我们认为,未来新产品的持续推出将是正泰毛利率继续提升的重要因素之一,原材料的下跌也将推升毛利率,对业绩也有正面的贡献。海外业务去年受到南美经销商被竞争对手收购影响而负增长,但是今年反弹趋势将非常明显,原因是去年12月11日,正泰集团和IFC签署了一份合作备忘录,在新兴市场开发太阳能电站,收购提供配套产品和服务的当地公司,并在新兴市场开设工厂。这些举措将大大推动正泰新老产品对国外的销售。 投资建议:我们认为受新产品推出和原材料价格低迷推动,正泰电器14年毛利率或将有持续小幅提升;高额的在手现金使得正泰外延式扩张加速可能性提高;目前正泰的低市盈率和高分红可保障投资安全性。不考虑外延式并购,预计14-16年EPS分别为1.79、2.08、2.42元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

事件:英威腾2013 年实现营业收入92.8 亿元,同比增长26%;实现归属于母公司净利润1.23 亿元,同比增长36%;基本每股收益0.42 元(送股后加权平均数,全面摊薄为0.35 元),此业绩与我们3 季度的预测基本一致。 评论: 1、Q4 毛利率创新高,平台策略清晰. 英威腾Q4 的毛利率达43.1%,为2 年以来的新高,我们认为,主要原因是毛利率较高的新产品占比提升所致。在变频器和伺服的发展策略上,2013 年公司明确了在通用型上开发专机的模式,在节约研发费用的同时,缩短专机的开发时间;在行业攻坚上,今年的方向为机床、纺织、石油机械、建筑机械等。高毛利的GD 系列平台目前已经基本成熟,将在未来全面替代CH 系列,行业专机的比例也将上升,这些因素将推动公司毛利率将持续提升。 2、子公司整合初见成效,从产品生产商向解决方案提供商转变. 英威腾在11 年陆续收购的子公司在2013 年开始进入整合年,上海御能、西安合升、无锡德士卡勒三家子公司分别改名为上海英威腾工业技术、西安英威腾电机和无锡英威腾电梯控制技术有限公司,且部分子公司已通过集团搭建的营销平台输出产品和服务。增强集团管控可以使子公司与母公司间产生协同效应,互相带动产品和服务的销售。我们认为,这是英威腾从产品生产商向解决方案提供商迈进的重要一步,从去年部分子公司盈利转好也可见此策略初见成效。 3、预告1 季度增长30-50%,14 年高增长将持续. 英威腾预计一季度净利润同比增长30-50%,增速较快。我们预计,由于公司各项业务发展重上轨道,年内维持高速增长可期。 投资建议:由于平台策略清晰,集团管控加强,销售产生协同效应,我们预计英威腾将迎来另一个快速增长年。预计14-16 年EPS 分别为0.47、0.65、0.87 元,目前股价对应14 年PE 为31.4 倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:行业攻坚进展缓慢、子公司盈利恢复缓慢、人才流失

事件:金风2013年实现销售收入123亿元,同比增长8.7%;实现归属于母公司的净利润4.28亿元,同比增长179%;EPS0.1587元,基本符合预期。 评论: 1、2.5MW机型占比上升,风机毛利率快速回升。2013年金风科技1.5MW和2.5MW两种主力机型交货量分别达到了2262MW和650MW,2.5MW交货量占比从12年的14%上升到13年的22%。同时毛利率分别大幅回升6.3和7.9个百分点至20.2%和20.5%。虽然风机单价略有下降(主要是交货不含塔架的原因,风机价格基本保持平稳),但是由于内部管控和零部件采购价格的下跌,成本下降幅度更大,导致毛利率大幅好转。我们认为,未来2.5MW机型产量的增加将使得其成本降低,虽然目前毛利率与1.5MW类似,但预计未来将超过1.5MW机型,其占比上升将使风机板块毛利率仍有小幅上升空间。 2、风电场开发业务将加速发展。金风科技的风电场业务在2013年发展加速,2013年下半年,金风科技完成了700MW的新建风场,权益装机达到1305.6MW,较12年底增加近560MW,预计新增量将在14年中完成“240”测试投入商运。 2013年金风旗下风场利用小时数已经达到了2366小时,同比增加174小时。以金风科技目前的资本开支和现金流状况看,未来每年有能力支持开发800MW至1GW的项目,所以风电场开发业务将加速发展,成为利润的主要贡献部门之一。 3、风电装机持续增长,在手订单保障未来交货。金风科技管理层认可今年18GW的装机目标,并认为15年及以后年装机将在18-20GW左右。另外,金风13年底在手订单总额为7520.3MW,可保障今年及明年的出货量。我们认为,凭借金风龙头老大的地位,其风机制造板块份额或仍将小幅度上升,板块增速略超行业装机增长,预计今年风机出货量增加15%左右至3.35GW。 投资建议:我们认为金风科技在2014年的两大看点是2.5MW机型交货占比上升提升风机板块毛利率,风场开发加速增加利润贡献。预计14-16年EPS分别为0.30、0.42、0.51元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:风机价格大幅下滑、风电场开发进度缓慢、电价下调幅度高于预期

事件: 正泰2013年实现销售收入119.57亿元,同比增长11.71%;实现归属于母公司的净利润15.42亿元,同比增长22.21%;基本每股收益 1.53元,全年每股现金红利1元。此业绩略超预期,高于我们预测的EPS 1.48元3.3%。 评论: 1、新收购子公司收入增速较快,诺雅克首次盈利2013年,正泰的主要收入来源配电、终端、控制电器受宏观经济的影响,收入增速较慢,均未达到10%;而光伏逆变器(电子电器)与2012年收购的仪器仪表、建筑电器和上海新华的收入在去年均实现了较高速的增长,使得公司整体收入增速超过了11%。2013年,诺雅克公司实现收入3.56亿元,同比增长54.6%,取得净利润1807.63万元,实现首次盈利,进军高端市场策略又进一步。 2、Q4毛利率创新高,应收款导致资产减值损失上升从正泰的毛利率看,2013年逐季度上升,Q4达到34.8%的高位,全年合计31.6%,同比提升1.5个百分点。我们认为,主要原因是高毛利新产品收入增加以及原材料采购成本下降。销售和管理费用率基本稳定;由于正泰购买理财产品,所以利息收入下降拉高了财务费用率。Q4应收款余额大幅增加,导致减值准备计提量增加,资产减值损失上升。总体净利润率较去年同期增长1个百分点。 3、智能电网、新能源、城镇化保增长,原材料价格下跌提利润我们认为,2014年电网投资增加、光伏和电动汽车的爆发式增长、城镇化的持续将使得低压电器的需求持续稳健增长,弥补房地产市场不景气带来的负面影响,另外,近期国际期货市场上铜价大幅下跌,白银继续回撤,国内钢铁价格也萎靡不振,预计年内原材料价格大幅上涨的可能性较低。由于产品价格相对刚性,原材料的下跌都有利于正泰电器继续提升毛利率,对业绩也有正面的贡献。 投资建议与风险提示:我们认为正泰电器14年达到年报中提出的收入增长12%、净利润增长13%的目标是大概率事件,外延式扩张或会加速,高分红可保障安全性。预计14-16年EPS 分别为1.79、2.08、2.42元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

公司公告与中信国安投资有限公司签订战略合作协议,中信国安及其关联公司将在后期项目中,优先采购森源电气输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装置,此举是公司推进“大电气”战略,向综合电气总包商迈进的又一举措,加快进入高端地产市场,空白市场的开拓将为公司提供新的成长点,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 牵手实力央企,推进总包业务。中信国安集团有限公司为中国中信集团有限公司全资子公司,经营业务涉及信息产业相关业务、资源开发、房地产、旅游、葡萄酒、金融业务,具备可持续发展能力的大型综合性企业集团,是中信集团在国内最大的实业子公司之一。公司此次与中信国安投资有限公司签订战略合作协议,将优先进入中信国安相关项目的电气设备供应和电气工程总包,为公司业务拓展开辟新的市场。 战略伙伴电气设备需求巨大。中信国安投资在房地产开发、地产金融领域具有较强的开发实力和丰富的开发经验,下属项目业态包含住宅、写字楼、酒店和会议会展、旅游、体育设施等多种形态。截至2013年9月,公司实施的土地一级开发项目总面积1028万平米,房地产二级开发土地总面积596万平米,总建筑规模264万平米。按照每平米电气配套设备投资130元计算,中信国安投资、在建与储备地产项目配电设备需求约18亿,将为森源电气业务成长提供有力支持。 推进“大电气”战略,向综合电气总包商加速迈进。公司年初中标信阳高铁站电气总包,本次签约中信国安投资有限公司表明公司坚定推进总包项目,通过大型项目带动公司产品销售,迅速扩大市场占有率,充分发挥上市公司的资金优势和品牌优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司在新产品、新模式、精细化管理的共同推动下,收入规模和利润将保持高速增长速度,2014年EPS1.05元,对应当前PE20倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。交货进度缓慢,项目回款放缓。

事件:金风公布了13年业绩快报,2013年公司实现营业收入123亿元、营业利润4.76亿元、归属于上市公司股东的净利润4.28亿元、基本每股收益0.16元,分别比上年同期上升8.69%、255.88%、179.41%、179.40%。 评论:1、第四季度收入略有下滑,净利率同比大幅回升 由快报披露的数据计算2013年4季度公司收入约为51.9亿元,比去年同期低3.5%;但是公司4季度的净利润率达到4.6%,大大高于前三季度的2.6%。我们认为,公司的高价风机订单在去年下半年开始陆续实现收入,毛利率连续三季度回升,虽然公司未披露4季度毛利率,但是持续回升概率较大。另外,随着公司收入的增长,费用率也将逐渐下降,提升净利润率。 2、风电行业利好频出,持续增长动力十足 随着输电通道建设加速以及可再生能源补贴的上调及加速下发,2013年风电装机已经达到了16GW,同比增长23%,弃风比例也从2012年的超过19%下降到11%左右。另外,国家能源局2月14日印发了“十二五”第四批风电项目计划。通知显示,列入“十二五”第四批风电核准计划的项目总装机容量为2760万千瓦,远高于市场预期的2000万千瓦。我们认为,多重利好推动风电行业的复苏将在未来几年持续,年度装机增速仍将维持在10%-20%之间,持续增长动力足。 3、整机龙头,受益份额提升 根据中国风能协会的初步统计数字,2013年金风科技的市场份额已经达到了22.4%,较2012年上升了接近3个百分点。随着华锐装机跌出前三,金风未来将持续一家独大的模式,市场份额有望继续小幅上升。 投资建议和风险提示 金风的短期投资逻辑在于高价订单执行带来毛利率的回升以及风场开发业务带来的弹性,长远来看,我国风电行业在未来几年仍然将持续快速增长,随着其市场份额的提升,金风将取得快于行业的增速,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:输电通道建设缓慢、风机价格下跌、风场出售不达预期。

智能电网发展再加速,国内外市场并进。公司在调度领域开拓大用户工业系统能源管控系统、交易运营系统,调度系统运维服务市场,保持国内业务稳定发展,加快开拓国际业务带动调度业务重回高速增长;推进新一代调度系统研发,产品升级将注入新的成长动力。自动化保护产品线不断完善,2013年各电压等级保护取得良好业绩,电研华源、北京科东资产注入丰富了公司配网自动化解决方案,配网自动化建设的大规模起动,公司受益明显。 新能源业务加快发展。公司电厂新能源业务板块将以新能源业务为主要增长动力,产品序列齐备,可谓各类新能源电站提供所需监测、控制、并网设备,优化产品设计,提高盈利能力,充分利用公司总包能力提供一体化电站解决方案,通过电站总包快速占领市场。 多领域推进节能和环保业务发展。公司按照集团部署加快推及节能环保产业,密切配合电网节能服务公司,开发电网节能项目;利用国电富通在水处理、灰沙综合应用等领域的技术优势,开拓工业客户,以设备供应为主,兼顾EMC和EPC、BT等模式,推进节能环保业务。 轨道交通快速发展带动工业控制业务。未来几年轨道交通快速发展,公司在保持监控系统市场占有率的情况下,积极开发新产品,参与新建和改造项目,通过总包逐步进入信号系统领域,提升整体竞争力。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。资产注入后公司竞争力再度提升,电网投资增速加快,节能环保、新能源、轨道交通快速发展带动公司业务增长,预测2014年EPS 0.88元,对应当前PE 19倍,上调投资评级至 “强烈推荐-A”。 风险提示:订单增长不及预期。

许继电源业务注入上市公司,公司电动汽车充换电业务产品线逐步完备,集团具备项目总包能力优势明显,总包建设的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站受电网企业领导认可;公司换电技术优势明显,市政电动汽车推广阶段受益最大,增发完成后EPS2014为1.69元,对应当前股价23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 电动汽车充电业务注入上市公司,充换电产品线日趋完备。公司定向增发注入上市公司许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品,承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内的北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程,在电动汽车充换电市场占有先机。公司青岛薛家岛换电站6条换电机器人满负荷运转,单线每天换电60次,南京换电站单线每天换电78次,及时满足当地电动公交系统快速运行的需求。公司加快各类充电桩开发,开发适用于写字楼的30kW壁挂式快速充电桩已经进入测试阶段,充换电产品线日趋完善。 集团总包能力突出,市政电动汽车推广阶段受益显著。集团公司具有较强的总包能力,总包建设了当时世界上功能最全、规模最大、服务能力最强的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站,投资3.3亿的项目,许继集团仅用了80天时间就建成完工,充分体现了许继集团雄厚的电力系统解决方案和系统设备集成能力,获得国网领导赞许,这为集团后期开拓市场增加筹码;目前我国电动车市场将在市政、出租等领域推广,公司换电技术优势明显,在运业绩最多,换电机器人拥有大量专利,在当前电动汽车以市政车辆为主的推广阶段受益最为明显。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电动汽车充电业务竞争优势明显,公司多点布局业绩增长持续性强,按照当前业务测算EPS2014年为1.57元,增发完成后1.69元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电动汽车政策、技术及商业模式不确定导致建设速度不达预期。

2014年交直流特高压建设均将加速,公司受益交流特高压建设,业绩弹性较大,同时受益直流特高压建设,直流场开关设备技术门槛较高,具有较好的利润空间,交流场开关市场占有率较高;集团其他业务快速发展,中压开关、避雷器、总包业务竞争力强,2014年国家电网公司提出产业公司整体上市,集团快速发展的业务为今后资产注入提供储备,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年特高压建设将加速,公司同时受益于交直流项目。2014年能源局将加快跨区输电通道建设列为年度十项重点工作之一,国务院常务工作会也将推进跨区输电通道建设列为大气污染治理的重要举措,交直流特高压建设均将加速;公司受益交流特高压项目,业绩弹性较大,交流特高压项目中皖南经南京至上海项目、雅安至武汉项目、锡盟至枣庄项目准备文件已经齐备,仅需能源局最终核准即可招标建设,蒙西至天津南项目正在以超常规速度推进,年内交流特高压建设将加速。公司在直流特高压项目中同样受益明显,直流场开关等设备技术门槛较高,产品盈利能力高于其他产品,交流场设备公司产品竞争力强,具有较高占有率,在特高压建设加速阶段,公司业务增长潜力较大。 集团业务快速发展,为后期资产注入提供储备。上市公司之外的集团业务快速发展,目前集团所属资产包括威海公司、廊坊东芝避雷器公司、电力工程公司、通用电气公司、海外工程公司等,各业务单元在相应的市场领域具有较强的竞争力。2014年国家电网公司年度会议提出加快推进产业公司整体上市,虽目前尚无整体上市具体安排,但快速发展的集团业务,为今后资产注入提供充足储备。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为2014年特高压建设加速是大概率事件,按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(定增摊薄后)0.66元,净利润同比增长90%,对应当前股价19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:一季度特高压产品交货数量尚不确定,特高压项目审批低于预期。

事件: 天顺风能(苏州)股份有限公司全资孙公司天顺风能(欧洲)有限公司拟以自有资金出资2,950万丹麦克朗(以2014年2月13日汇率1丹麦克朗兑人民币1.1112计算,合人民币3,278.04万元),收购GARDIT A/S 和Anpartsselskabet位于丹麦埃斯比约(Esbjerg)用于工业产品表面处理工厂的经营性资产。 评论: 1、收购将有效扩大欧洲工厂生产能力 天顺已经于 2012年收购了维斯塔斯的Varde 风塔工厂,具备年产405套大型风塔的能力。在经历了2013年的整合期以后,Varde 工厂有望在今年实现盈利,而新收购的两个表面处理工厂能有效地提高生产能力,为欧洲经济复苏后风塔需求的上升做好准备,成为公司欧洲市场的桥头堡。 2、太仓海上风塔基地投产保障今年业绩增速 天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,与其他客户也在接触中,预计收入将在2014年大幅增长。我们预计,若达成招股书中预测的60%产能利用率,新增收入将达约6亿元。 3、战略板块布局长期可持续增长 天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。 4、投资建议与风险提示 天顺今年增长确定性强,短期长期均不缺乏看点。我们预测公司 13-15年EPS分别为0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB 分别为22.1、3.0,维持 “强烈推荐-A”的投资评级,上调目标价至20.00元。风险提示:海上风塔订单不达预期、风塔反倾销范围进一步扩大、风场投资不达预期。

世界风电行业将持续稳健增长。虽然13年装机数据不佳,但是据GWEC的预测,世界风电仍将持续稳健增长。到2017年,世界风机年均装机将达到61.2GW,13至17年的复合增速达11%。其中欧洲、北美、亚洲、拉美、大洋洲、中东非洲的复合增速分别为10.7%、20%、7.6%、1.7%、10.7%和56.5%。 世界风电发展潜力仍然巨大。 风塔行业空间巨大,集中度较低。我们估计2012年世界风塔行业的市场容量达400-500亿元,占比最大的企业份额也未超过4个点,行业集中度较低。 未来,拥有例如维斯塔斯、西门子、GE等大客户资源,质量过硬,性价比较高的企业将脱颖而出,抢占市场份额,行业集中度将持续提升。 天顺优势明显,海上风塔推动业绩增长。天顺风能是风塔行业领军企业,是唯一同时通过GE和Vestas认证的中国风塔生产商,质量和认证壁垒使得其优势凸显。其海上风塔工厂已经投入运行,并已经取得西门子、维斯塔斯、日立等厂商的试订单,今年有望为公司贡献较多收入。 四大板块布局长期增长。天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。 投资建议与风险提示:我们认为,天顺风能短期看海上风塔,长期看四大板块发展,未来潜力巨大,估值较低。我们预测公司13-15年EPS分别为0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB分别为17.4、2.3,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价16.49元。 风险提示:海上风塔订单不达预期、钢材价格大幅下跌、风塔反倾销范围进一步扩大。

电网投资增加明确,公司业绩弹性较大。国家电网公司2014年计划投资规模较2013年完成额增长了13%左右,配电网是建设重点,其投资额度增长将高于均值;置信电气70%以上收入来源于电网,电网投资增加对公司收入弹性影响明显;2013年公司实施了整合产品序列、原材料采购纳入国家电网集中采购、加大重要零部件自给率等措施,2014年产品毛利率水平将较2013年有所提高,主营配电设备2014年有望高速增长。 非晶变压器推进趋势不变,公司龙头地位稳固。总结配电变压器发展,考虑当前节能减排的压力,我们认为配电变压器随产品能耗降低而加速更换的趋势并不会改变;公司在此领域具备原材料供应和铁心退火工艺双重优势,龙头地位稳固,非晶变压器推广会推动公司业绩成长。 集团加速发展节能业务,公司定位契合国网要求。国网电科院加大节能环保业务的扶持力度,制定较高任务目标。公司定位建筑、市政、综合节能服务,与国家电网2014年重点开拓节能市场吻合,自上而下的业务开拓模式有利于节能业务持续展开,网外市场拓展有利于发挥电网所属企业优势,节能业务经过一年多布局后将加速发展。 同业对标对公司形成压力,股权结构有改变可能。国网所属产业2013年业绩靓丽对公司形成的对比压力明显,这将对2014年业绩形成促进作用;对比国网所属上市公司的股权结构,公司股权结构存在变化可能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测2013~2015年EPS分别为0.40元、0.70元、0.98元,维持公司强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:节能服务业务发展较慢。

公司业绩快报,2013年营业收入38.1亿,同比增长16%,归属上市公司股东净利润3.97亿,同比增长191%,超出年初3.88亿目标2.3%。按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(摊薄后)0.64元,对应当前股价16.3倍,具有较好安全边际和成长空间,上调投资评级至强烈推荐-A,目标价15.40元。 特高压合同贡献显著:公司2013年末获得浙北至福州特高压项目17亿合同,共16个间隔GIS产品,年度交货间隔数量达11个,收入贡献约为10亿,流转2014年交货10个间隔,现有订单为2014年特高压收入奠定基础。 根据国家电网公司2014年工作会的安排,2014年力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工,并要将淮南-南京-上海、锡盟-枣庄、蒙西-天津南、靖边-潍坊等特高压交流工程纳入国家大气污染防治行动计划实施方案。目前淮南-南京-上海、雅安-武汉的项目已经过中国国际工程咨询公司的评审,蒙西-天津南的项目推进速度正在加快,我们认为特高压交流一直争议较大,但从蒙西-天津南的项目推进看,治理大气污染这一重要任务对特高压建设是有推动作用的,且京津电网是电网安全的重中之重,若此项目开工,特高压交流建设将会加速。 中压及海外市场将增添动力。公司定向增发获得批准,中压设备业务将注入上市公司,2013年国家电网总部直接组织的招标中,平高集团10kV开关柜中标数量第一,35kV中标数量第二,公司在开关领域的技术积累保证了公司产品质量,中压业务并入,为公司后期成长再添动力,国家电网加快海外工程项目投标和设备出口,也将推动公司业绩增长。 上调投资评级至强烈推-A。我们按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(定增摊薄后)0.64元,对应当前股价16.3倍,具有较好安全边际和上涨空间,上调投资评级至强烈推荐-A,目标价15.40元。 风险提示。特高压新项目无进展。

事件: 公司与中铁北部湾工程建设有限公司签订了《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》,合同总价为人民币1.64亿元。 评论: 1、由设备制作商向系统集成商拓展 公司在轨道交通领域首次成为提供全方位综合性电力应用解决方案的电气工程承包商,合同内容涵盖智能型输配电成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理设备、新能源分布式发电系统等供配电设备的生产制造及安装调试等,使公司由单一设备制造商提升为电气工程承包商,是公司贯彻“大电气”的经营战略,不断拓展产业链条的具体体现。 2、加强与轨道交通系统合作,紧跟未来发展方向 未来几年我国轨道交通建设处于大发展阶段,国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,明确实现“十二五”铁路规划发展目标,2013年新增通车里程由5200公里上调至5500公里,固定资产投资由6500亿元上调至6900亿元。“十二五”运营里程由12万公里上调至12.3万公里,投资规模由2.8万亿上调至3.3万亿元。预计2014、2015 每年的固定资产投资要达到7000 亿元。而城市轨道交通同样进入建设和投运的高峰,年新增里程超过600公里。 公司在轨道交通领域不断投入,紧跟国家建设步伐。公司曾为郑州地铁一号线提供低压成套设备和电能质量治理设备,良好的产品质量和服务获得用户高度认可,为继续合作奠定良好基础;TWLB电能质量治理设备是针对轨道交通供电系统开发,能够有效解决轨道交通谐波和无功等电能质量问题;本次合作增加了公司系统集成的业绩,再次扩大了公司的业务领域,提升在轨道交通领域的竞争力。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司订单增长稳健,重大项目中标能力增强,“大森源、大电气”战略不断推进,公司高速发展趋势明显,维持 “强烈推荐-A” 投资评级。风险为交货进度缓慢。

事件: 1月3日,发改委网站公布,“为引导居民节约用水,促进水资源可持续利用,近日,国家发展改革委、住房城乡建设部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,部署全面实行城镇居民阶梯水价制度。” 评论: 阶梯水价全面推广,拟设置不小于三级的阶梯水量。 指导意见明确,2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度;具备实施条件的建制镇也要积极推进。各地要按照不少于三级设置阶梯水量,第一级水量原则上按覆盖80%居民家庭用户的月均用水量确定;第二级水量原则上按覆盖95%居民家庭用户的月均用水量确定;第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3的比例安排,缺水地区应进一步加大价差。 智能水表将加速推广,潜在市场规模接近70亿元 要实施阶梯水价,首要的条件是实施一户一表准确计量用水情况,而目前大部分市县都需要进行水表改造。智能表相对普通水表具有自动计量、节约抄表费用、减少差错、解决收款问题等好处,在未来阶梯水价改革中,必将加速推广。2013年我国的水表产量约为7000万台左右,智能表占比约15%,水表市场年增速10%。按照15年智能表占比30%保守估计,市场规模将达到2700万台,按照每台250元估算,市场规模将接近70亿元,是现有规模的约3倍。 三川股份向智能成表制造转型加速,产量毛利率双升 三川股份是我国水表行业产能和产量最大的企业,预计13年产量将超过千万台。 过去几年里,三川的大部分产能都是用来生产普通水表,从11-12年起,三川转变策略将智能成表作为主要发展方向。由于成表的毛利率比基表和普通表分别高出约10和15个百分点,成表比例的上升将大大推高毛利率。今年开始受益阶梯水价改革,智能成表的收入增速将进一步加快,而公司的单班产能就接近千万台,基本没有产能上的瓶颈。我们上调公司13-15年EPS 至0.66,0.9,1.25元,上调公司评级到“强烈推荐-A”,上调目标价为25元,相当于14年28倍PE。 风险提示:智能表推广不达预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨