投资要点: 公司前3Q 收入微降1.4%,归母净利润下降23%,业绩符合预期,其中单3Q 收入增速已转正:公司前3Q 实现收入45.1亿,同比下降1.4%,归母净利润5.5亿,同比下降23%,扣非净利润5亿,同比下降26%,EPS 为0.57元,符合预期。单3Q 实现收入15.7亿,同比增长7.6%,继前两个季度收入降幅逐步缩窄,3Q 单季度收入增速已经转正;归母净利润2亿,同比下降12.4%,利润降幅今年来也是逐季度缩窄。 前3Q 毛利率同比下降3pct,但单季度毛利率逐步提升,资产质量保持稳健:1)公司前3Q 毛利率同比下降3pct 至28%,预计主要是由于公司产品50%以上出口,欧洲需求疲弱压制订单价格,而国内人工成本等刚性上涨。但从单季度角度看,今年3个季度毛利率逐步提升,单3Q 毛利率回升至29%。公司作为行业龙头,本身拥有相对较大的议价权,且不断通过新品研发与提供设计服务来提升市场竞争力。2)销售与管理费用率分别小幅提升0.3与0.5pct 至3.2%与10.4%。净利率下降3.4pct 至12.2%。3)资产质量整体仍保持稳健,3Q 末存货较年初下降1.8亿至15.7亿,应收账款较年初增加0.5亿至2.7亿。经营性现金流净额同比小幅减少1%至8.3亿。 长绒棉价格今年来保持相对平稳,16年开始海外产能逐步释放,未来将充分受益于TPP 落实:1)长绒棉价格去年4Q 开始下跌,今年来基本保持平稳,目前正处在底部,预计向下风险较小,未来有上升的空间;2)柬埔寨与缅甸工厂预计16年分别释放250与100万件衬衫产量,越南纺纱工厂预计今年12月份投产,3000万米色织布预计在16年2Q 末至17年1Q 开始分三期投产,占整体近14%。海外市场劳动力成本更低廉,招工更容易,未来TPP 落实带来的关税减免也将使龙头受益。未来公司仍有望加大海外投资。 棉价处在周期性底部,公司今年业绩见底,明年开始随海外产能逐步释放,业绩有望逐步回升,且公司即将启动A+B 股回购,维持买入评级。公司拟以不超过10亿元回购,回购A 股价格不高于15元人民币,回购B 股价格不高于11.8港元。根据公司海外产能的释放节奏,暂不考虑回购对公司股本影响,我们小幅下调16-17年盈利预测,预计15-17年EPS 分别为0.84/0.97/1.11元(原16-17年EPS分别为1.04/1.19元),对应PE 分别为15/13/11倍,维持买入评级。

公司2015年前3Q收入增长7%,归母净利润下降10%,扣非净利润增长22%,基本符合预期。公司2015年前3Q实现收入16亿,同比增长7.2%;归母净利润2.8亿,同比下降9.8%;扣非净利润3.6亿,同比增长22%,EPS为0.48元。单3Q实现收入5.8亿,同比增长10%;归母净利润5373万,同比下降39%;扣非净利润1.2亿,同比增长32%。 前3Q毛利率提升2pct,单3Q出现投资亏损拖累净利润,资产质量保持稳健。1)公司前3Q毛利率小幅提升2pct至57.8%。2)前3Q销售与管理费用率分别小幅下降1.6pct与1pct至22.7%与8.8%。前3Q投资收益同比减少48%至2831万,其中单3Q投资收益为-2187万,预计主要是由于3Q市场下跌,公司购买的基金与股票等出现一定程度的亏损。前3Q净利率同比下降3.2pct至17.3%。3)公司资产质量依旧稳健,3Q末存货较年初小幅增加727万至6亿,应收账款较年初下降0.4亿至1.4亿。经营性现金流净额同比增长49%至4.1亿。另外公司流动性依旧充裕,账上现金+理财约20亿。 男装行业拐点向上,公司收入复苏较快,员工持股加强激励,外延投资值得期待。 1)公司收入端复苏趋势较明确:我们认为男装行业正处在拐点向上阶段,优质龙头领先行业复苏。公司在调整期努力提升店效与快速反应能力,今年连续3个季度收入正增长,且增速呈现加速趋势。2)3Q员工持股计划已购买完成:公司到9月末完成第一期员工持股计划的股票购买,共成交2.8亿,成交均价为15.61元,参与对象为包括董监高及其他员工在内的217人,锁定期1年,更好绑定员工与公司利益。3)设立规模超15亿的两支产业投资基金,投资互联网与新文化时尚产业:公司已设立互联网时尚产业基金,规模为10亿元,基金管理人为业内具有良好投资业绩的景林投资,3Q已分两次投资电商巨头韩都衣舍,累计占其注册资本8.1%。公司还设立华软新文化产业投资基金,规模不低于5.1亿元,基金管理人为华软投资。对外投资有助于完善公司打造时尚产业集团的发展布局。 主业复苏趋势较为明确,男装行业领先,投资收益短期影响公司利润,员工持股计划购买完成提供一定安全边际,互联网与新文化时尚产业的对外投资值得期待,维持增持评级。考虑到3Q以来投资收益方面变动对公司业绩的影响,我们下调15年盈利预测。预计15-17年EPS分别为0.62/0.78/0.91元(15年原预测为0.68元),对应PE分别为28/23/19倍,维持增持评级。

投资要点: 公司前3Q收入同比增长8.8%,归母净利润减少9.5%,符合预期。公司2015年前3Q实现收入6.9亿,同比增长8.8%;归母净利润3462万,同比减少9.5%;扣非净利润1396万,同比增长8.9%,EPS为0.21元,符合预期。公司单3Q收入下滑12%至2.5亿,归母净利润下滑3%至1431万,扣非净利润增长1.2倍至1043万。 综合毛利率微升,资产质量整体保持稳健,账上流动性充裕。1)公司前3Q综合毛利率同比提升0.1pct至21.2%,销售费用率同比小幅提升0.2pct至10%,管理费用率小幅下降0.3pct至6.2%。财务费用率受汇兑收益增加影响而减少0.9pct至-2.17%。前3Q净利率下降1pct至5%。2)3Q末存货较年初减少0.7亿至2.3亿,应收账款增加0.3亿至1.4亿,经营性现金流净额因支付往来款增加而降至-860万。3)公司账上流动性依旧充裕,现金+理财超8亿。 经营稳健、资产夯实,大股东与高管已完成增持,员工持股购买也已完成过半1)公司经营稳健,目前以出口代工业务为主,未来增长亮点在于多品牌西服销售与单量单裁业务,盈利能力有望逐步提升。且公司尚有土地、厂房等隐形资产,资产夯实。2)大股东与高管已完成增持,其中大股东大杨集团增持25万股,成交均价为11.13元,包括副董事长、总经理在内的7位高管合计增持6.3万股,成交均价在10.22元—18.52元。3)公司第一期员工持股计划已购买470万股,成交金额7071万,成交均价15.05元。该员工持股计划目标是总计购买不超过1亿元,1:3倍杠杆,参与对象为包括董监高及中层核心员工在内的246人,预计公司后续还将继续购买。另外,大股东大杨集团于10月20日质押股份1460万股,占所持股份22%,为公司上市以来大股东首次股份质押,我们预计或主要与员工持股计划提供资金有关。 公司市值小,资产夯实,大股东、高管增持及员工持股提供较高安全边际,账上流动性充裕提供弹性空间,维持增持评级。公司目前市值27亿,在同行中处于较低水平,7月初被千石资本举牌(成交均价11.21元,目前持股6.43%)公司资产夯实,安全边际较高,同时账上流动性一直保持充裕,不乏外延扩张的预期,向上具有较大弹性空间。根据三季报情况,我们微调盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.28/0.32/0.39元(原预测为为0.27/0.32/0.40元),对应15-17年PE分别为59/52/43倍,目前市值尚小,维持增持评级。

投资要点: 公司2015年前3Q收入同比增长93%,归母净利润下滑18%,基本符合预期。公司前3Q实现收入19.4亿,同比增长93%;利润总额2亿,同比下滑3%;归母净利润1.5亿,同比下滑18%,EPS为0.04元。单3Q收入增长2.3倍至12.7亿,归母净利润下滑60%至2244万。收入大幅增长主要是由于易游天下3Q并表,净利润下滑则是由于旅行板块亏损,且由于高新认定尚未完成,前3Q所得税率仍暂按25%计算。 前3Q户外用品业务同比增长1%,旅行板块贡献收入9亿。1)前3Q户外用品业务收入同比增长1.2%至10亿,其中ACANU增长44%至962万,Discovery增长3.3倍至5635万,增速相比上半年均有所放缓,显示出户外用品行业整体增速放缓且竞争加剧。单3Q户外用品收入预计同比下滑12%,降幅相比2Q有所扩大,预计4Q或将有所好转。2)继极之美4月份并表后,易游天下7月份并表,前3Q旅行板块贡献收入9.3亿,占公司总收入48%,超出年初制定的全年目标,旅行板块已成为公司重要的收入来源。 旅行板块拖累综合毛利率,资产质量仍处在合理水平。1)前3Q综合毛利率同比降低22pct至27%,主要是由于旅行业务目前毛利率低仅为2%,而户外用品业务毛利率同比小幅提升约1pct至50.6%。2)前3Q销售与管理费用率分别下降了5.9与5.3pct至11.6%与5.7%。前3Q净利率下降10pct至7.6%,其中旅行板块亏损1524万,户外用品业务净利润小幅下降9%。 3)3Q末存货较年初增加2亿至5.2亿,主要是四季度备货所致;应收账款较年初增加1.6亿至3亿,主要是加大对优质加盟商的授信额度;经营活动现金流净额下降至-2.2亿,主要是由于户外用品板块现金回款减少,以及新并表的旅行板块现金净流出。 户外用品板块等待优质加盟商并表,旅行与体育板块未来发展空间大。1)户外用品行业增长有一定压力,公司加大对加盟商扶持,并在9月拟收购4家优质加盟商51%股权,未来3年有较高业绩目标,今年4Q预计将并表,不仅可增厚业绩,还有望增强对零售终端的掌控并完善用户的O2O体验。2)旅行板块发展空间大,易游天下(出境游)+极之美(定制游)+绿野(周边游)发展方向明确,旅行规划师已招募1000多位,未来收入有望快速增长。3)体育板块将以有差异化特色的滑雪场为突破口,拟在河南嵩山建第一个滑雪场,一期工程造雪面积约25万平方米,戏雪配套设施完善,预计年底开始试运营,前景值得期待。 公司户外用品主业保持平稳,旅行与体育行业成长性好,期待板块间协同效应的产生,以及体育板块进一步取得突破,维持买入评级。未来加盟商并表有望推动公司业绩增长,旅行与体育行业发展前景良好,与主业协同可期,体育业务执行力也正在逐步被市场验证。公司8月份由于市场因素取消股权激励,未来不排除重启的可能。我们维持盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.63/0.69/1.06元,对应PE分别为33/30/20倍,维持买入评级。