核心观点:2016年上半年实现营业收入22.93亿元(-1.20%),营业成本13.96亿元(1.3%),归母净利润7.39亿元(+73.48%),扣非后归母净利2.92亿元(-12.30%),EPS:0.32元/股(+77.78%);扣非后EPS:0.12元/股(-14.29%)。 口径调整致营收微降,主业通行费收入同增8.19%。 报告期内公司实现营业收入为22.94亿元(-1.20%);扣非后归母净利润2.92亿元(-12.30%),营收下降主要系本期工程公司、嘉和公司不再纳入合并报表范围所致,15年两者分别贡献净利6007万元、759万元。 16年上半年公司通行费收入15.04亿元,同比增长8.19%。通行费显著增长主要为梨温高速技改限高解除后,昌樟高速通行服务收入增长显著;省界马当站的开通,致彭湖高速通行服务收入快速增长;同时公司持续推进三率归零、收费营销、引车上路等增收堵漏活动。昌九、昌樟、九景、昌泰四条支柱路产收入占比87.38%,分别同增6.01%、10.28%、2.88%、13.39%。 转让国盛证券实现5.47亿投资收益促净利润大幅增长。 2016年5月6日收到华声股份支付给本公司购买国盛证券20.0114%股权的现金对价款6.93亿元。公司收益5.47亿元促净利同增73.48%l 路段改建完工,利息费用化致财务费用同增26.27%。 报告期内昌樟、昌泰两条高速改扩建完工导致工程借款利息费用化,公司财务费用3.34亿元(+26.37%),其中利息支出3.45亿元(+21.90%) 投资建议:预计公司16-18年EPS 分别为: 0.498、0.328、0.333元/股,对应估值:9.55x(扣非后17x)、14.32x、13.88x。给予谨慎增持评级 风险提示。 地方经济下滑、重大交通事故影响车流;

核心观点: 2016年上半年公司实现营业收入30.12亿元(+2.31%),营业成本9.71亿元(-5.77%),归属上市公司净利润12.08亿元(+26.63%),基本每股收益0.264元/股(+28.78%)。 折旧方式变更增厚上半年利润,下半年同比影响消除。 报告期内公司公路主业实现通行费收入29.21亿元(+4.95%),营业成本9.14亿元(-11.74%)。营业成本大幅下降主要系公司于15年7月1日起将路产折旧由固定折旧改为车流量折旧,折旧费用大幅下降。受此影响,上半年公司路产毛利率同比提升5.92%至68.7%,贡献了上半年主要的利润增量。 今年下半年由于折旧口径趋于统一,同比影响消除。 利率下行显著降低财务费用。 公司报告期内财务费用1.74亿元,相比去年的2.90亿元同比下降40.05%,主要受益于利率下行。 地产板块加速盘活,将贡献下半年主要的利润增量。 公司于6月17日公开挂牌转让“青岛华景”60%股权、“财富纵横”51%股权及“雪野湖公司”41%股权,以及全部债权,并预计转让完成后增厚公司 2016年净利润 4.04亿元。 8月5日公司再度公开挂牌转让下属地产项目“畅和苑” B3、 B6住宅地块,预计实现税前利润为 3.32亿元。 公司加速剥离盈利不确定性较大的地产板块,在贡献可观的利润增量的同时,也有助于降低公司财务负担,专心主业的做大做强。公司现挂牌项目地产约占地产项目总量的一半,预计未来板块的盘活将继续进行,并持续贡献投资收益。 投资建议:预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.70元、0.73元、0.70元,预测18年EPS 下降主要是考虑到济青高速扩建对主业带来的负面影响;对应市盈率8.3、7.9、8.2倍。公司分红比率不高,但提升空间较大;即使保守按照30%分红比率计算,16年业绩对应股息率也能达到3.7%。鉴于公司估值明显低于行业均值水平,维持买入评级。 风险提示:车流量不达预期,济青扩建负面影响强于预期,地产项目转让不顺利。

核心观点: 事件:公告定增预案及员工持股计划 1、国元证券公告定增预案:拟募资不超过人民币42.87亿元,增发价格为14.57元/股,增发股份不超过2.94亿股,股本增幅15%。 2、国元证券公告员工持股计划:公司员工持股计划的参加范围为公司及下属子公司的全体员工;股票来源为2015年9月至2016年3月期间公司回购的股票;持股计划存续期为6年,锁定期为普通员工12个月,中层以上管理人员36个月;员工购买回购股票的价格为14.57元。 投资亮点:定增募资提升资金实力,员工持股彰显发展信心 1)控股股东积极参与增发,坚定看好公司发展。此次定增的发行对象中,控股股东国元控股(集团)承诺以现金方式参与认购,认购比例为此次定增股份总数17%,认购金额合计7.29亿元,限售期60个月,由此显示出控股股东积极看好公司的长期发展前景,并对公司的发展给予大力支持。 2)募资将显著提升资金实力,PB估值优势突出。16E每股净资产将由增发前的10.82元提高至增发后的11.31元,对应2016年末PB估值将由增发前的1.67倍降至1.60倍,公司PB估值在同类可比券商中相对优势突出。 3)员工持股已获国资委批复,管理层3年期锁定彰显发展信心。本次员工持股计划覆盖公司及下属子公司全体员工,其中普通员工锁定期12个月,中层以上管理人员锁定期36个月,此次大范围全覆盖的员工持股计划,已获得安徽省国资委批复同意,公司在A股层面的员工持股整体进度居于上市券商首位,管理层高效运作彰显对公司发展前景的充裕信心。 4)背靠优质股东资源,精耕皖江区域优势。a.公司实际控制人为安徽省国资委,旗下企业资源丰富:截至2016年4月底,与全国省级监管企业相比,安徽省国资委省属企业资产总额、营业收入均位居第8位,利润总额位居第10位。b. 公司作为控股股东旗下唯一上市金融平台,将优先受益于国元控股的综合金融资源:公司控股股东安徽国元控股是以金融业为主体的安徽省属国有独资大型投资控股类企业,投资领域涵盖了证券、信托、保险、银行、期货、股权投资、担保、小额贷款、典当、融资租赁、互联网金融等行业.c. 公司多年来在安徽市场精耕细作,区域市场优势地位稳固。 投资建议:基本面与估值兼具优势,维持“买入”评级 行业层面,基本面而言,从16年上半年经营数据来看,据23家上市券商已披露的业绩快报及月度经营数据进行测算,预计2016年上半年23家上市券商扣非后合并综合收益、净利润合计同比变动-62%、-58%,业绩下滑已被市场充分预期,月度业绩表现持续好转将助力券商估值修复;催化剂而言,深港通等政策红利在三季度仍值得期待。 公司层面,1)控股股东积极参与增发,募资将显著提升公司资金实力,对应2016年末PB估值将由增发前的1.67倍降至1.60倍,公司PB估值在同类可比券商中相对优势突出;2)员工持股已获国资委批复,管理层3年期锁定彰显发展信心;3)国元集团作为安徽国资重要金控平台,金融业务牌照齐全,公司作为集团旗下唯一上市金融平台,将优先受益于集团丰富的综合金融资源。 预计国元证券2016-17年摊薄后每股综合收益为0.75、0.98元,BVPS为11.32元,对应2016-17年PE(综合收益口径)为24、18倍,16年末PB为1.60倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开等

核心观点: 牵手滴滴,优势互补。 滴滴出行宣布获得中国人寿超6亿美元战略投资,其中包括3亿美元股权投资及20亿元人民币的长期债权投资。同时,双方未来还将围绕“互联网+金融”展开全方位合作。这是中国人寿继2015年投资UBER(全球)后再一次投资相关领域。作为一家大型保险企业,中国人寿牵手滴滴不仅看中了后者巨大的市场潜力,也将对其互联网化提供帮助。 投资压力增大,另类投资缓解。 由于今年市场出现股债双杀格局,保险公司面临较大投资困境。而另类投资以其灵活性和广泛性,已经成为保险公司克服传统投资压力的新方向。另类投资包含但不仅限于海外投资、房地产投资和衍生品投资等。另类投资是对比常规的权益类和固收类资产投资而论,投资品种更加宽泛,但风险也可能相应提高。 去年的保险举牌潮,本质上是由于行业感受到了投资压力,而寻求替代投资的一种本能反应。事实上,保险并购业务在近年来越发流行,且大有新兴市场超越欧美市场之势头。目前国内保险行业面临着明显的不平衡:1、保费收入维持稳健,相对市场的敏感性在下降;2、大量汇聚的可投资产却面临无源可投的窘境,尤其是利率下行和股市低迷造成两者的投资收益都大打折扣。 中国人寿:聚焦另类投资,资本布局频繁。 中国人寿近两年资本运作频繁,战略性投资布局明显,另类投资兴趣加大。公司先是于2014年和其全资子公司国寿投资签订另类投资协议,由后者专门负责集团相关另类投资管理。此次滴滴6亿美元投资,也是由国寿投资完成。中国人寿近两年资本布局频繁,去年先后收购中国邮政储蓄银行和广发银行股权,收购完成后持有其股份分别为不超过5%和43.686%。 除去战略上布局,如加强银保合作,拓展渠道,中国人寿还积极拓展海外投资,如对UBER 全球和TPG 的股权投资,均彰显出加码另类投资的战略重心。 投资建议。 中国人寿作为中央直属保险公司,近两年资本动作频繁,有望引领行业的转型和投资风潮。此次对滴滴的投入也是对新兴互联网产业的关注,背后也是股债双杀压力下庞大保费的投资需要。预计16年EPS1.10元,BVPS11.51元。 风险提示。 政策落地晚于预期等。