事项:中工国际公布2016年上半年业绩,实现营业收入27.12亿元,同比下降0.95%;实现归母净利润4.14亿元,同比增加22.99%;全面摊薄EPS为0.44元。 业绩增长符合预期,毛利率有所下滑。公司2016H1营收27.12亿元,同比下滑0.95%,其中2季度单季度营收14.14亿元,同比下滑5.13%;归母净利润4.14亿元,同比增长22.99%,公司业绩增长超过收入增长主要得益于1)人民币贬值导致公司汇兑收益增加(上半年1.28亿),2)收回委内瑞拉部分应收账款导致已计提坏账准备冲回(上半年计提-0.58亿坏账)。2016H1公司综合毛利率为19.52%,同比下降3.57个百分点,主要源于高毛利项目结算减少;同比提高2.97个百分点。 在手合同充裕,订单逐渐生效,经营现金流净流出。公司上半年新签合同额5.47亿美元,在手合同余额累计80.48亿美元,合同充裕利好长期发展。上半年生效合同额6.91亿美元,生效订单增加一方面保障短期业绩增长,另一方面也使得采购支出增加,叠加收到项目预收款较去年同期减少,导致经营性现金流净流出7.27亿元,不及去年同期净流入4亿元,其中2单季度经营现金流为净流入0.17亿元。 沃特尔正渗透技术商业应用加快。子公司沃特尔(持股比例47.46%)拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术,凭借华能长兴电厂斩获“全球年度最佳工业水处理项目大奖”,后续又获得多家大型企业的废水“零排放”项目订单,应用领域不断拓展。为加快商业化运营步伐,沃特尔公司引进新的战略投资者,参与增资OASYS公司(持股比例24.66%),并通过非公开发行股份的方式收购江南环境100%股权,进一步完善产业链。 国内水务环保板块已有斩获,有望成为新亮点。公司5月成立了中工水务,以打造独立的水务投资平台;子公司中工武大牵头签署鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同,合同暂估2.8亿元,中工武大负责项目勘查、设计和总承包项目管理,公司在流域治理、水生态修复市场领域的技术优势获得市场认可,水务环保板块有望成为新的亮点。 盈利预测及估值。考虑到公司1)业绩2016-2017年仍有19%的股权激励增速要求属业内稀缺;2)水处理板块进展有望超预期,我们预计2016-2017年EPS分别为1.35元和1.61元,给予2016年18-20倍的动态PE,合理价值区间为24.33-27.04元,维持“买入”评级。 不确定因素。海外政治风险,项目进展不及预期风险。

事项:中衡设计公布2016年上半年业绩,实现营业收入4.19亿元,同比增长32.95%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长35.30%。 增长主要来自外延,经营现金流净流出增加。公司2016年上半年实现营业收入4.19亿元,同比增长32.95%;归母净利润0.63亿元,同比增长35.30%,其中2015年12月卓创设计并表,今年上半年贡献净利润约2670.96万元,剔除卓创并表,归属净利增速为-22.44%。上半年经营现金流为净流出5.95亿元,较去年净流出增加149.66%,主要是公司支付其他单位资金往来约1.83亿;截止2016年6月30日,应收账款规模为4.17亿元,较年初增加30.44%;收现比为82.09%,较去年同期增加11.64个百分点。 工程咨询收入大幅增长,但毛利率有所降低。2016年上半年公司设计咨询收入2.13亿,同比增加92.20%,总包收入1.72亿元,同比增长0.67%,工程监理及项目管理业务收入0.32亿,同比小幅下降3.15%。毛利率方面,设计咨询业务的毛利率为47.62%,较去年同期增加3.43个百分点,总包业务毛利率为5.70%,较去年同期下降1.46个百分点,工程监理及项目管理业务毛利率为46.96%,同比上升4.29个百分点。 综合毛利率略有提升,费用率增加,净利率基本持平。2016年上半年公司毛利率为33.71%,同比上升5.03个百分点。三项费用率为11.71%,同比上升2.71个百分点,其中管理费用率为11.08%,同比上升0.70个百分点;财务费用率为0.63%,同比大幅提高2.01个百分点。受以上因素影响,归属净利率为14.93%,同比提高0.26个百分点。 外延并购实现区域扩张,参股卢浮印象,切入VR应用领域。2015年底非公开发行收购重庆卓创100%股权,目前已获得证监会审核通过。2016年1月公告拟收购苏州华造建筑51%股权,在提高苏州地区市占率的同时增强了本部的设计实力。7月份公告拟出资900万增资卢浮印象,增资完成后公司持有卢浮印象15%的股权,切入VR应用领域。 定位“开发区(新城)服务专家”,大力拓展总包业务。公司致力于成为卓越的开发区(新城)建设工程技术综合服务专家,2016年公司签订中马钦州产业园区,以及与济宁经济开发区和中国路桥签订了《战略合作协议》,共同开展开发区及产业园区业务。近期公司公告拟出资1亿元成立中衡设计集团工程建设有限公司,发展总包业务力度加大。 盈利预测及估值。预计公司2016-2017年EPS分别为0.50元和0.57元,考虑到业绩弹性大,外延并购战略持续,我们给予17年35-40倍估值,合理价值区间20.12元~23.00元,维持“增持”评级。 主要风险:回款风险;并购整合风险;经济下滑风险。

事项:苏交科公布2016年上半年业绩,实现营业收入12.24亿元,同比增长40.07%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长26.02%。 业绩增长稳健,咨询业务承接额大幅增长。公司2016H1营收12.24亿元,同增40.07%;归母净利润1.26亿元,同增26.02%,收入增速高于净利增幅主要是因为低毛利的施工业务收入大幅增加;经营现金流净流出5.95亿元,较去年增加56.19%,主要是公司业务规模扩大承包业务垫付资金增加以及支付美国TA公司交易保证金所致。上半年公司咨询业务承接额同增超过60%,通过PPP产业基金成功中标贵阳小湾河综合整治PPP项目(中标金额14.62亿元),以投资带动设计获取项目设计、管理及运营维护的尝试初显成效。 毛利率和归属净利率均有所下滑。2016H1公司毛利率为31.12%,同比下降3.21个百分点,主要是总承包业务占比增加及毛利率下降较多所致;期间费用率达到13.98%,同比减少1.38个百分点,其中管理费用率同比减少0.88个百分点,销售费用率同比减少0.70个百分点;归属净利率同比减少1.15个百分点,达到10.27%。 收购TestAmeirca 100%股权,打造国内第三方检测龙头。苏交科拟支付1.32亿美元购买TestAmeirca 100%股权。TA是美国领先的环境检测公司,在水资源、固废和空气三个领域的检测水平均排名全美第一。收购完成后,公司在帮助TA提升盈利能力实现扭亏为赢的同时,搭乘国内“土十条”和“水十条”推出的政策东风,充分发挥TA在环境监测产业链、实验室管理系统和一站式服务等领域的竞争优势,实现在国内第三方检测市场地位的快速崛起。 增资控股“EPTISA”,实现业务领域和海外市场“双拓展”。公司拟以1600万欧元增资“EPTISA”以持有其90%的股权,并计划后续购入剩余9.45%的股份。“EPTISA”位列2014年ENR国际工程设计公司225强第94名,在西亚、东欧、南亚地区经营多年,核心技术覆盖水利、交通、社会经济发展等领域。“EPTISA”的加盟,既能够补齐苏交科主业短板完善“全产业链”布局,又能作为海外项目承接平台,加快推进苏交科国际化战略。根据公司规划,未来仍将围绕规划咨询、综合检测、环保节能、PPP、智慧城市等领域,持续打造基础设施及公共服务一站式方案提供商的核心能力,借力“一带一路”战略进一步加快国际化业务布局。 盈利预测及估值。预计公司2016-2017 年EPS分别为0.69 元和0.83 元,我们看好公司并购扩张战略以及机制体制优势,给予17 年30倍估值,目标价格24.90 元,“买入”评级。 主要风险:回款风险;并购整合风险;资金短缺风险。

事项:公司公告拟通过项目注入、成立合资公司的方式解决与外经公司同业竞争问题。并且非公开发行获得国资委批复。 同业竞争解决方案落地,共同出资设立路桥国际。7月29日公司公告,为解决与外经公司同业竞争问题,公司通过:1)托管外经公司原东帝汶LOT1项目,解决存量资产同业竞争;2)与外经公司共同设立合资公司路桥国际(公司现金出资3300万元,持股比例66.67%),未来国际工程业务均由合资公司完成。2015年公司海外业务收入达到4.11亿元,分布在非洲阿尔及利亚、越南、伊拉克等地区,本次同业竞争解决方案落地,将实现优势互补,产生业务协同效应,海外市场竞争力有望快速提升。 非公开发行获国资委批准,引入战投利好长期发展。公司拟以不低于5.49元/股的价格发行股份,募集资金30亿元,募集资金用于泰东路项目、龙青路项目以及补充流动资金,其中高速集团认购3亿元,并且引入齐鲁投资、云南通达、社保理事会和铁路投资等战略投资者,给公司带来新的业务增量。 目前非公开发行已经获得国资委批复,后续尚需获得证监会核准。 新签订单大幅增长,业绩增长有保障。2016年至今公司新签订单约172.12亿(非公开发行预案中公告16年至4月末新签132亿,此后累计公告中标40.12亿),是2015年营业收入的2.32倍,2015年结转至2016年的重大合同约65.65亿,即目前在手合同约217.93亿。“十三五”期间山东公路建设力争完成投资1153亿,省内公路投资有望保持较高景气度,公司省内高速公路市场占有率高,有望率先受益。此外,公司预告上半年业绩:收入同比下降16.02%,主要原因是大部分今年新签项目处于前期准备阶段,归属净利同比增长10.31%,我们认为考虑到公司在手订单情况以及山东省内公路投资较高景气度,预计公司下半年业绩增长有望提速。 养护业务推进力度加大,盈利能力有望提升。2015年公司养护业务收入12.91亿,占全年收入的17.40%,毛利率达到21.63%,高于传统的工程施工业务。 公司在公路养护业务领域优势突出,省内绝大部分高速公路养护均由公司完成,并且定增引入齐鲁投资,也有利于公司养护业务订单的获取。我们认为公路养护市场空间巨大,公司立足省内,并通过技术+市场的模式,与当地市政养护公司合作,积极扩张省外,随着养护业务收入占比的提高,公司盈利能力有望显著提升。 盈利预测与估值。我们预计16-17年EPS 为0.38元和0.43元(暂未考虑本次增发),考虑到:1)十三五期间山东省内公路投资维持较高景气度;2)对应16年PE 估值约17.14倍,估值安全,16年业绩有望超预期;3)有望受益当前市场热度较高的国改概念(山东高速集团资产证券化率提高),给予公司16年20倍PE,6个月目标价7.69元,首次覆盖,给予“增持”评级。 主要风险:海外业务风险,新开工进度低于预期,经济下滑风险。

事件:中国建筑近日公告业绩预增,预计2016年上半年将实现归属净利润同比增加15%以上。 受益地产销售持续高增长,业绩略超预期。公司预告2016年上半年将实现归属净利润同比增加15%以上,略超我们预期,我们认为可能原因是:1)地产销售的持续高增长,上半年公司地产合约销售金额同比增长18.4%,超过15年同期12.8%的增速;2)降息带来财务费用大幅改善,15年下半年公司共发行70亿的中期票据,票面利率在3.25%~3.69%之间;3)5、6月份房建业务新开工持续好转。 中海外收购中信地产,实现强强联合。子公司中国海外发展公告对价310亿元收购中信地产业务(包括原中信集团住宅开发业务和原中信泰富住宅开发业),交易对价包括股份支付对价(约297亿)以及实物资产对价(以部分商业地产项目实物作价补足),我们认为若本次交易完成,公司地产业务综合实力将得到大幅提升,直接增加土地储备面积2352万平方米(大部分位于一线及二线城市),将进一步巩固自身房地产业务。 地产销售增长乏力,单月销售面积增速有正转负。公司2016年1-6月地产累计销售额为816亿元,同比增长18.4%,较前5月降低6.5个百分点;合约累计销售面积为622万平方米,同比增长7.2%,较前5月增速降低10.8个百分点,值得注意的是,6单月地产销售面积同比增速由正转负,为-21.25%。考虑到房地产调控政策效果仍在发酵,未来将会传导到地产投资领域,预计下半年地产销售将继续回落。 房建业务新签增速放缓,新开工面积增速持续提升。2016年1-6月建筑业务新签合同额8943亿元,同比增长26.8%,增速有所回落。从业务分部来看,1-6月份房建累计新签6674亿元,同比增长9.6%;基建累计新签2229亿,同比增速持续提高至142.7%。1-6月新开工面积同比上升15.9%,较前5月增速继续提高3.2个百分点,其中6月单月新开工面积2368万平方米,同比增长33.03%。 估值及盈利预测。房建业务回暖,弥补地产增长乏力,下半年高增长有望维持,我们上调16-17年EPS分别至1.00元和1.10元(原0.95元/1.03元),当前股价对应16年PE约为5.70倍,给予16 年7-8 倍的动态市盈率,合理价值区间7.00元-8.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。