核心观点 受益于手机外壳发展大趋势:1)手机金属外壳业务持续增长:一体成型金属机壳正渗透至中低端市场。长盈具有完备的高端精加工制程,大力发展自动化,将随国产品牌份额和金属机壳渗透率的提高实现持续高增长。2)中框价值量可能比一体成型机更高:a)金属中框的材质可能是硬度较高的7系铝合金和不锈钢,整体结构也较为复杂,因而CNC的加工时间将可能高于一体成型机壳。b)金属中框不仅仅是外部的一圈,内部还需要金属中板、小结构件等额外的零部件,给机壳厂商带来业务机会。c)防水等性能的加强提升外观结构件的加工要求。此外,中框供应商有望承担玻璃后盖与中框的贴合工序,从而进一步增加产品价值量。3)结盟三环,引领陶瓷外壳长期潜在大趋势:两公司将投入87亿元引领陶瓷手机外壳的产业化。 积极布局消费电子防水市场:iPhone7搭载IP67级别的防水功能,消费电子迎来防水大趋势,液体硅胶密封性防水是当前主流技术。长盈增资控股防水精密结构件公司广东方振,是国际主流厂商的供应商,也将与长盈的外观结构件产品形成协同效应,形成防水外壳的综合解决方案。 加快推动智能汽车电子战略:汽车线束和连接器是汽车电气系统关键部件,单车价值量随汽车智能化、新能源化显著提升,2018年我国汽车线束和连接器市场空间分别将超过1000亿元、250亿元。公司近年来大力布局汽车电子领域,汽车连接器、门锁、软排线等零部件已实现批量供货全球汽车巨头,未来将进一步研发生产新能源汽车充电设备、充电枪、高压连接器、车内线缆等零部件,成熟的精加工技术保证了规模化进入汽车电子领域的能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、1.11和1.62元,根据可比公司,我们给予公司2017年34倍P/E估值,对应目标价为37.7元,维持买入评级。 风险提示 金属结构件客户相关产品销量不达预期。防水和汽车电子等新业务增速不达预期。陶瓷业务发展不及预期。

核心观点 与三环共同大手笔投入:长盈精密和三环集团拟共同投资成立陶瓷外观件及模组领域的合资公司,投资总额暂定为87亿元,预计年产能可达1亿件以上。按照手机陶瓷后盖降价后120元单价和15%的净利率计算,我们预计该投资有望为合资公司带来120亿元以上的营业收入和18亿元以上的净利润。 投资将在6年内完成,公司的第一期投资将超过3.4亿元。 陶瓷外观件优势多:虽然未来三年金属一体成型和金属中框+玻璃后盖仍将是手机的主流技术,随着手机外观创新程度的多样化以及无电磁屏蔽的需求,陶瓷等新兴材料的机壳也已逐渐进入大众视野。小米和苹果2016年分别在手机和手表上开始采用陶瓷外观件。5G移动通信技术的无线频段更加复杂,对手机外壳防信号屏蔽能力提出更高的要求,同时随着无线充电技术的逐渐普及,需要手机机壳具备强大的防电磁干扰能力。以陶瓷为代表的新材料机壳不会对电磁信号产生屏蔽作用,还具备坚固的硬度和温润的手感。 陶瓷外观件难度大,长盈和三环优势互补:陶瓷机壳加工工艺复杂,成本和难度高。以小米5的陶瓷后盖生产为例,从陶瓷粉末到产品包装出货共需16道工序。前段工序以陶瓷粉末为原材料,经过流研成型、冲压、排胶烧结等工序生产出陶瓷毛坯。后段工序主要采用CNC、抛光等工艺把毛坯加工成产成品。三环集团在陶瓷机壳前段制程方面具有很强竞争力,小米相关产品由其独家提供。长盈精密在后段工序的CNC、抛光等工艺优势突出。在小米MIX机壳的700-800元生产成本中,CNC等后段加工价值量更是高达500-600元。长盈与三环的合作是强强联合,在整个陶瓷机壳加工环节实现优势互补,有望快速提升整体产能和良率。 财务预测与投资建议l本次投资化解了部分投资者对长盈3年之后的CNC面临风险的担忧。我们预测公司16-18年每股收益分别为0.73、1.11和1.62元(原预测分别为1.12、1.59和2.13元,调整的原因为除权),根据可比公司,我们给予公司17年33倍P/E估值,对应目标价为36.6元,维持买入评级。 风险提示l陶瓷业务发展不及预期;主要客户相关产品销量不达预期。