归属于母公司股东净利润达40亿元,同比增速25% 2019年3月22日,公司发布2018年年报:公司实现营收436亿元,同比增速16.08%,归属于母公司股东净利润40.08亿元,同比增速25.24%,基本每股收益0.91元,同比增速15.56%,业绩略低于我们前期预期,或因2018Q4中厚板价格下行。公司主要下游为建筑、能源及船舶,我们预计2019年钢材供需关系恶化,钢价或下行。四大矿资本开支收缩,铁矿石供给拐点已到,且年初VALE矿难加剧短缺,焦炭面临供给侧改革压力,因此预计原料成本或上行。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.58元、0.60元、0.63元,维持“增持”评级。 公司分红比率33%,较2017年度上行26个百分点 2018年公司拟向公司全体股东每10股派发现金红利人民币3元(含税)。以2019年3月22日总股本44.22亿股计,共计分配利润人民币13.27亿元,占2018年归属于母公司股东净利润的33%,高于2017年7%的分红比率。按2019年3月22日收盘价4.35元/股计,公司股息率为6.9%。2018年12月19日,公司发布《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》,明确2018-2020年每一年度拟分配的现金红利总额应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%,有利于稳定市场的分红预期。 2018年公司钢材销量919万吨,产销比超100% 2018年度公司生铁、粗钢、钢材产量分别为909、1005、917万吨,同比增速分别为-1.21%、2.04%、4.43%;钢材销量919万吨,同比增速5.19%,钢材产销率为100.19%。2018年板材、长材产品中优特钢占比超90%、60%,公司产品平均售价(不含税)4087元/吨,同比上行551元/吨。 公司立足科技创新、智能制造,双主业或突破周期 公司注重科技创新,公司及旗下金恒科技、宿迁金鑫等3家公司为国家认定的“高新技术企业”,2018年,公司研发新产品47个,新增授权专利101件。公司积极布局“智能制造”,依托“JIT+C2M”模式,针对客户需求实现定制化,致力于深海工程、核电工程、LNG储罐等高尖端产品研发。钢铁行业周期性强,公司确立钢铁及新材料、环保、“互联网+”等相关多元业务并举的双主业格局,“双主业”或支撑公司业绩突破周期。 2019年业绩或承压,维持公司“增持”评级 我们预计钢材供需关系或恶化,钢价或下行。铁矿方面资本开支收缩,供给拐点已到,且年初VALE矿难加剧短缺;焦炭方面面临供给侧改革压力,预计原料成本或上行。预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.60、0.63元,对应PE为7.45、7.26、6.91;前期预测2019、2020年EPS为0.95、0.86元,对应PE为4.07、4.52。可比公司PB(2019)平均值为1.22,目前公司PB(LF)为1.25,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,2019年预测BPS为4.06元,对应目标价4.67~4.87元,维持“增持”评级。 风险提示:短期内公司多元布局业绩增长不及预期;宏观经济不及预期。

公司2018 年实现盈利30.9 亿元,符合前期预期 2019 年3 月25 日,公司发布2018 年年报:公司实现营收151.61 亿元,同比增速60.68%,归属于母公司股东净利润30.90 亿元,同比增速257.96%,基本每股收益0.36 元,同比增长0.26 元,业绩符合我们前期预期。钒产品价格于2018 年11 月后已出现回落,表现低于我们的预期,主要因钢厂使用硅锰、改善工艺流程等方式替代添加钒产品,未来钒产品需求仍需关注地产、基建投资。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5;前期预测2019、2020 年EPS为0.42、0.38 元;参考可比公司估值,维持公司“增持”评级。 钒产品销量增幅超20%,毛利率上行14 个百分点 2018 年五氧化二钒(98%片,四川)均价达26.69 万元/吨,较2017 年上涨131%。受益于钒产品需求上行,2018 年度公司钒产品(以V2O5 计)销量2.32 万吨,同比上升20.24%;钒产品毛利率37.21%,同比上行14.44pct。另从公司关联交易信息可知,2018 年钒粗渣采购价为2709 元/吨,较2017 年增长500 元/吨。 针对晏家钛业项目,2018 年计提资产减值2.18 亿元 2018 年,公司资产减值损失2.18 亿元,其中在建工程减值损失2.01 亿元,主要因晏家钛业在建工程项目-环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2.01 亿元。据公司公告,该项目计提减值主要因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,该项目账面价值2.65 亿元,预计可回收金额0.65 亿元。 2019 年钒制品需求仍有增量,关注地产新开工增速 钢筋新标在2018 年、2019 年的实施时间分别为2 月、12 月,尽管部分钢厂通过其他工艺流程替代添加钒产品,但2019 年全年看钒产品需求仍有增量。2019 年前2 月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3.1pct,但低于2018 年新开工面积全年17.2%的增速,我们认为螺纹钢后期需求将承压;同时,2019 年环保限产放松、螺纹钢供给增加;我们认为全年螺纹钢均价将下行,钒制品涨价传导能力或被削弱。综上,我们认为2019 年钒产品均价将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持公司“增持”评级 公司目前实控钒制品产能约为4 万吨(含托管的西昌钢钒的1.8 万吨产能),行业龙头地位未变;西昌钢钒有望于2020 年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。预计公司2019-2021 年EPS 为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(ttm)为14.45,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,给予公司2019 年10.46-11.36 倍PE 估值,2019 年预测EPS 为0.39 元,对应目标价4.12~4.47 元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。

全年并表朝阳钢铁,盈利80亿元,同比增速20% 2019年3月18日,公司发布2018年年报,按全年并表朝阳钢铁后口径,公司全年实现营业收入1052亿元,同比增速14.70%,归属于母公司股东净利润79.52亿元,同比增速19.80%,业绩符合我们预期。我们认为2019年环保限产力度减弱、需求低迷,钢价下行压力增加,叠加铁矿等原材料成本上行,故2019年行业业绩、公司业绩或将下行,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.81元、0.86元、0.87元,维持“增持”评级。 公司分红比率20%,较2016-2017年度下行10个百分点 公司2018年度利润分配预案为以现有总股本72.35亿股为基数,向公司全体股东每10股派发现金红利人民币2.2元(含税),共计分配利润人民币15.92亿元,同时,以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。公司2018年度现金分红占当年归属于母公司股东净利润的20%,而2016、2017对应的占比分别为30%、30%;按2019年3月18日收盘价6.05元/股计算,公司股息率为3.6%。 2018年公司钢材销量2410万吨,同比增加4.60% 2018年度,公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2479、2616、2413万吨,同比增速分别为2.66%、5.12%、5.24%,公司钢材销量2410万吨,同比增速4.60%,钢材产销率为99.86%。2018年度,公司成功收购朝阳钢铁100%股权,使公司的产能规模和盈利能力得到了进一步的提升。 2019年钢铁业面临钢价下行及铁矿石成本上行压力 我们在2019年年度策略报告《反者道之动,否极泰自来》中提及过,据统计局数据,2018年黑色金属冶炼及压延工业投资增速高达16.46%,主要为环保设备投资及环保搬迁,钢企的环保投资将有利于减少未来生产的环保限制,等同于有效产能增加。我们在前期的铁矿石行业深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及过2019年铁矿石面临供给拐点,废钢增量大幅减少,叠加淡水河谷的矿难事件,铁矿价格预计转强势。我们预计2019年钢铁产能增加,叠加建筑投资及汽车消费低迷,钢价下行压力较大,此外,原料端价格强势,也将进一步削弱钢厂的盈利能力。 关注促汽车等消费政策落地,维持公司“增持”评级 2019年1月,国家发改委等在促进居民消费电视电话会议上提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的要加大政策支持力度。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,我们将积极关注政策落地情况。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.86、0.87元,对应PE为7.44、7.08、6.99。可比公司2019年预测PB平均值为0.83,目前公司PB(LF)为0.84,给予公司2019年0.83-0.87倍PB估值,取2019年预测BPS为8.00元,对应目标价6.64~6.96元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。

四季度板卷价格下行明显,下调业绩预期2019年1月22日,鞍钢股份发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约78亿元,同比增长约17.51%。业绩低于我们的预期,主要因前期高估四季度热卷、冷板价格。考虑环保限产逐渐放松,及汽车、家电业景气度下行,我们下调未来钢铁价格预测,并将公司2018、2019、2020年EPS 从1.36、1. 14、1.14元下调至1.08、0.81、0.86元,仍维持“增持”评级。 2018年汽车行业增速为负,拖累板卷价格据中汽协,2018年汽车销量增速-2.76%,是1990年来的首次负增长,其中2018Q4同比增速-12.30%,低于2018Q3同比增速-6.5%。四季度汽车销量同比下滑,叠加环保限产不及预期等因素影响,板卷价格下跌明显。 2018年9-12月份,热轧卷板价格分别为4309、4205、3894、3761元,冷轧卷板价格分别为4968、4927、4671、4437元,热轧、冷轧卷板产能占公司总产能近90%,公司盈利受影响明显。 积极关注促进汽车、家电消费的相关政策2019年1月18日,国家发改委、商务部、国家市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会议称:当前我国经济运行总体平稳,但稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻、不确定性增大;优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显;党中央、国务院高度重视促进消费工作,提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的地方要加大政策支持力度。我们后续将积极关注促汽车、家电的消费政策支持,及落地执行情况。 朝阳钢铁并表,盈利能力向上,维持“增持”评级2018年9月,公司并表朝阳钢铁;此外,公司持有安士泰国际有限公司90.91%股份,将继续推进安士泰现有的印尼钢铁投资项目。目前未见地方政府出台具体的汽车促消费政策,华泰汽车预计2019年、2020年汽车销量增速分别为-2%、3%,因此我们下调后期板卷价格预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为1.08、0.81、0.86元,对应PE 为4.81、6.40、6.08。以2019年1月22日收盘价计,可比公司平均PB(LF)为0.82,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2018年0.78-0.85倍PB 估值,取2018年BVPS 为7.03元,对应目标价5.46~5.98元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。

公司2018年业绩符合预期,下调未来业绩 2019年1月21日,攀钢钒钛发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润30-32亿元,同比增长248%-271%。我们前期在首次覆盖报告中预测公司2018年盈利33亿元,公司业绩符合预期。 预测值略高于业绩预告上限值,或源于公司对环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2亿元(2018年12月12日公告)。因钒制品需求增长低于预期,且价格受钢价压制,故下调2019、2020年钒制品等价格预测,将公司2018、2019、2020年EPS从0.39、0.48、0.41元,下调至0.36、0.42、0.38元,仍维持“增持”评级。 螺纹新标实施提振需求有限,价格传导受阻 2018年2月钢筋新标出台,已于2018年11月实施,因新标执行效果、钢厂寻求钒制品替代,钒制品价格未能维持或继续上行。2018年9-12月,四川五氧化二钒价格分别为32、46、48、30万元/吨。此外,螺纹钢现货价格下行,也阻碍了钒制品涨价传导,2018年9-12月,上海螺纹钢价分别为4579、4636、4299、3869元/吨。 2019年钒制品需求仍有增量,关注新标执行 螺纹需求依赖于地产新开工,华泰地产研究预测2019年、2020年地产新开工面积增速分别为4.9%、7.9%,显著低于2018年的15.4%,预计螺纹新增需求较为有限。但2019年全年均将执行螺纹新标,因此钒制品需求相对于2018年仍有增长,增量大小或依赖螺纹新标的执行程度,存在不确定性,我们将持续跟踪。此外,我们在前期年度策略报告中提及,因环保限产放松,螺纹钢价格中枢下移,进一步削弱钒制品涨价传导能力。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持“增持”评级 钒制品供给高集中格局未变,公司维持龙头地位。现公司钒制品产能2.2万吨(折V2O5),托管的西昌钢钒产能1.8万吨最早将于2020年注入公司,增厚公司业绩,但注入时间不确定,盈利预测暂不考虑。另钒制品需求不及预期,下调2019、2020年钒制品价格预测,预计公司2018、2019、2020年业绩分别为31、36、33亿元,对应EPS为0.36、0.42、0.38元,对应PE为9.21、8.05、8.85。公司相对估值体系切换至2019年,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,公司整体PE(2019E)目标9.14~10.04倍,下调公司目标价至3.56~3.94元,维持“增持”评级。 风险提示:螺纹新标执行严格程度;房地产新开工面积增速等。

2018公司股息率或达8.84%,具备吸引力 2018年12月3日晚,公司发布《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》(以下简称《回报规划》),拟实施“年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%”。我们预计公司2018年归属于母公司股东净利润45.98亿元,按2018年12月3日收盘价计,公司市值156亿元,按《回报规划》则股息率8.84%,对市场较有吸引力。我们维持对公司2018-2020年EPS1.04、0.95、0.86元的预测,对应2018年PE估值3.38倍,维持“增持”评级。 简化、明确分红规则,有利于稳定市场预期 与前期《公司章程》(2018年8月修订)相比,此次《回报规划》分红规则拟保留“年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%”,删去“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%”。《回报规划》拟进一步简化、明确分红规则,有利于稳定市场预期。 资本开支影响现金分红,回购视为现金分红 《回报规划》中提出,公司董事会将根据实际情况实行差异化现金分红方案,是否有重大资金安排或成为影响现金分红比例的重要因素。重大资金支出安排指公司未来12个月内拟对外投资、购买资产或者进行固定资产投资等交易的累计支出达到或者超过公司最近一期经审计净资产的40%,若期间公司有重大资金支出安排,现金分红占利润分配比例或将出现下降。此外,公司未来若以现金为对价,采用要约方式、集中竞价方式回购股份的,将纳入现金分红的相关比例进行计算。 《回报规划》将股息率从3.81%提高至8.84% 《公司章程》在最小现金分红上有两个口径,一是当年归属于母公司股东净利润30%,二是最近3年现金累计分红不低于最近3年实现的年均可分配利润的30%,公司满足二者孰低值即可。以2018年12月3日收盘价及2018年预测利润45.98亿元计,按《公司章程》条款并取孰低值,则公司2018年股息率3.81%;若按《回报规划》,则提高至8.84%。我们按公司章程等最新文件测算2018年上市钢企最低股息率,目前公司股息率最高。 目标价为3.87元-4.05元,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、0.95、0.86元,对应PE为3.38、3.70、4.11倍;选择可比公司,按2018年12月3日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为1.37,目前公司PB(LF)为1.05。考虑环保限产放松,明年业绩下行风险放大,故下调公司2018年PB估值至1.07-1.12倍(前值为1.26-1.28倍),对应目标价为3.87元-4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:《回报规划》未获股东大会通过,公司盈利不及预期,宏观经济不及预期,下游需求不振。

公司2018Q3业绩向好,符合预期 2018年10月29日,鞍钢股份(以下简称“公司”)发布2018年三季报:公司2018前三季度营业收入778.13亿元,同比上升18.35%,归属于母公司净利润68.55亿元,同比上升80.73%;2018Q3营业收入269.51亿元,同比上升15.95%,归属于母公司净利润24.15亿元,同比上升40.73%。据三季报,2018年9月30日公司完成对朝阳钢铁100%股权收购,且三季报已根据朝阳钢铁同期业绩进行调整,故业绩提升符合预期。考虑上述因素及政策变动,我们对盈利预测做出调整,预计公司2018-2020年EPS为1.36、1.14、1.14元(前值0.84、1.06、1.11元),维持“增持”评级。 朝阳钢铁盈利能力强,并表增厚公司盈利能力 朝阳钢铁年产200万吨精品板材,公司并表朝阳钢铁后,产能达到2700万吨,较并表前增长达8%。2017年,朝阳钢铁、公司(不含朝阳钢铁)利润总额分别为8.33、54.80亿元,按2017年口径,公司并表朝阳钢铁后利润总额较并表前增长15%。 公司海外扩张钢铁产能,国内发展多元相关 2018年7月13日,公司公告称拟以8696万元认购安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”)新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份,以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。另根据公司2018年中报披露,2017年公司投资设立鞍钢化学科技有限公司;2018年6月,公司向鞍钢气体增资,占增资后注册资本总额的60%,同时鞍钢工程向鞍钢气体增资,占增资后注册资本总额的40%,鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。 朝阳钢铁并表,盈利能力有望向上,维持“增持”评级 朝阳钢铁盈利能力强,公司盈利能力向上;采暖季在即,或致供给偏紧、钢价维持高位,公司不在限产区域内,或间接受益。预计公司2018-2020年EPS为1.36、1.14、1.14元,对应PE为4.23、5.03、5.05倍;选择宝钢股份、河钢股份、马钢股份、本钢板材为可比公司,按2018年10月29日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为0.88,目前公司PB(LF)为0.81。考虑公司2018Q4净利润为正,净资产继续增长,2018年PB应低于当前可比公司均值。给予公司2018年0.81-0.86倍PB估值,取2018年BVPS为8.03元,对应目标价6.50元-6.91元,维持“增持”评级。 风险提示:环保限产不及预期,宏观经济不及预期,下游需求下滑等。

公司2018Q3营业收入平稳增长,盈利略有下滑 2018年10月29日,南钢股份(以下简称“公司”)发布2018年三季报:公司前三季度营业收入336.41亿元,同比上升24.62%;归属母公司净利润34.37亿元,同比上升67.90%;2018Q3营业收入120.19亿元,同比上升18.84%,环比上升6.81%;归属母公司净利润11.48亿元,同比上升37.01%,环比下降10.30%。受2018Q3中厚板吨钢毛利下降影响,公司盈利环比略有下滑,符合预期。根据政策变化对公司产销及钢价的影响,我们重新进行盈利预测(说明见后文),预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、0.95、0.86元(前值1.01、0.97、0.97元),维持“增持”评级。 2018Q3中厚板吨毛利下行,公司业绩环比下行 2018Q3,公司钢材产品产、销量分别为232.82万吨、239.36万吨,环比分别减少1.72%,增加2.10%,其中板材产销占比均超过50%。根据我们的测算,2018Q3,中厚板毛利季环比下降125元/吨,同期,公司中厚板产量占比48%。受此影响,公司三季度毛利率为20.17%,环比减少3.21个百分点。 公司地处南京六合区,或受益于江苏、华北限产 从南方涛动指数看,今冬厄尔尼诺概率较大,华北或为暖冬天气,空气流通较差,唐山等产钢大市或间歇性面临较大环保压力。此外据Mysteel报道,江苏省大气办要求:2018年11月至2019年2月,2017年秋冬季PM2.5浓度超过60微克/平方米的城市,钢铁、建材、焦化等重点行业企业应在现有污染排放的基础上减排50%以上,其余城市减排30%以上。公司地处南京六合区,要求减排30%,且公司距离市区较远,环保处行业领先地位,限产压力相对较小,公司在采暖季有望受益于江苏、华北限产。 公司积极布局钢铁多元相关业务,或突围周期 钢铁是周期行业,盈利波动大,目前公司已确立钢铁及相关多元业务并举的双主业格局,后者包括新材料、环保、智能制造、“互联网+”等多个方向,并已成功投资德国科勒、中荷环保、柏林水务、恒通机器人等多个项目,未来有望多元突围周期。 预计2018Q4公司业绩稳健,维持“增持”评级 受采暖季限产范围扩大及暖冬影响,预计四季度钢价或高位震荡,公司限产压力相对较小,业绩有望保持稳健。长期看,公司多元布局将逐渐凸显,未来或发力新材料、环保及智能制造,突围强周期行业的盈利波动。预计公司2018-2020年EPS为1.04、0.95、0.86元,对应PE为3.71、4.07、4.52倍;选择可比公司,按2018年10月29日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为1.61,目前公司PB(LF)为1.25。给予公司2018年1.26-1.28倍PB估值,对应目标价4.57元-4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:中厚板毛利进一步下滑;短期公司多元布局增厚利润不明显。

鞍钢股份发布2018年中报,公司业绩符合预期 2018年8月27日,鞍钢股份(以下简称“公司”)发布2018年中报:公司上半年实现营业收入468.82亿元,同比上升20.02%;归属于母公司净利润34.99亿元,同比上升91.94%;基本每股收益0.48元,同比上升92.06%;加权平均净资产收益率6.79%,同比上升2.82个百分点。其中,第二季度实现营业收入253.69亿元,环比上升17.92%、同比上升28.83%;归属于母公司净利润19.09亿元,环比上升20.06%、同比上升153.18%,基本每股收益0.26元,环比上升0.04元、同比上升0.16元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.06、1.11元,维持“增持”评级。 二季度行业供需持续好转,钢材吨钢毛利季环比上行为主 受益于2018Q2制造业投资增速向上及部分地区的环保限产,多个钢材品种价格、毛利表现较好。根据我们的测算,二季度市场主要钢材品种中仅有冷轧卷板吨钢毛利出现下行,主要因乘用车产销季环比下行。公司产品板材为主、覆盖长材,冷轧卷板的产能占比仅为17%,2018Q2公司钢材产品吨钢毛利仍环比上行。 拟入股安士泰公司、拟收购朝阳钢铁,钢铁主业海内外增长 2018年7月13日,公司公告称拟以8696万元认购安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”)新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份,以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。2018年7月17日,公司公告称拟以现金或银行承兑汇票全额支付收购鞍山钢铁集团有限公司持有的鞍钢集团朝阳钢铁有限公司100%股权,朝阳钢铁全部权益账面、评估值分别为30.34、59.04亿元。 增资收购鞍钢气体、投资设立化学科技,积极发展多元相关 根据公司2018年中报披露:2017年,公司投资设立鞍钢化学科技有限公司,以货币资金出资,注册资本100万元;2018年6月,公司以现金方式向鞍钢气体增资人民币0.31亿元,占增资后目标公司注册资本总额的60%,同时,鞍钢工程以现金和未分配利润转增资本两种方式向鞍钢气体增资,增资完成后,鞍钢工程共计出资人民币0.21亿元,占增资后目标公司注册资本总额的40%,鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。 朝阳钢铁待注入,ROE有望向上,维持“增持”评级 公司拟收购资产朝阳钢铁盈利能力强,公司资产、净资产盈利能力向上;因不涉及增发股份,可增厚EPS。因公司未完成收购,故维持原有盈利预测,并维持原目标价6.39~6.77元,维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS 为0.84、1.06、1.11 元,对应PE 分别为7.26、5.80、5.50倍。 风险提示:收购未完成;下游需求下滑,环保松动等。

公司2018H1业绩不佳,符合前期预期 2018年8月23日,八一钢铁(以下简称“公司”)发布2018年中报:公司2018H1实现营业收入约82.14亿元,同比上升15.95%;归属于母公司净利润2.16亿元,同比下降46.30%。我们前期在公司首次覆盖报告《新疆龙头钢企,地域主题性强》中提示过公司2018H1业绩不佳,公司业绩符合预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.36、0.56、0.87元,维持“增持”评级。 2018H1新疆固定资产投资增速-51%,疆内钢材需求下行 2018H1,公司产销量分别为234.39、215.93万吨,分别同比减少1.75、10.1万吨。Wind数据显示,上半年新疆固定资产投资同比下降51%,主要因新疆严控政府债务,清理退库PPP项目,疆内钢材需求下降、钢材库存上行,钢价较内地偏低。且公司同期加大疆外销售,上半年运输仓储费用同比增长44%,销售费用同比增长38%。 疆内环保整顿、矿山停产,原料供应不足 2017年祁连山事件后,西北区域加强环保整顿,新疆针对多个自然保护区内采矿、探矿企业进行清退、关停,其余诸多地区矿产企业也进行停产检查。Wind数据显示2018年前6月,疆内铁矿石、焦炭产量累计同比增速为-8%、-13%。疆内原材料产量下降、供应不足,导致疆内钢厂或增加疆外原材料采购量,原材料成本上涨。 2018H2基建投资提速,新疆或成亮点,公司有望受益 在近期国常会及政治局会议背景下,2018H2基建投资有望提速,中西部是重点区域。新疆2018年全年固定资产投资增速目标15%,上半年增速-51%;在“补短板”要求下,新疆下半年固定资产投资增速有望实现同比、环比上行,其中基建投资是重点,疆内钢材需求、钢材价格有望改善。此外,二季度以来,疆内铁矿石月产量环比上升,原材料供应紧张或缓解;进入下半年后,疆外钢铁环保限产频次提高,有望抬升全国钢价。综上述,下半年公司将从销量、价格、成本、运费上受益,利润有望环比上行。 2018H2业绩有望向上,维持“增持”评级 2018年下半年,疆内固定资产投资增速有望同比、环比上行,提振疆内钢材需求,公司是新疆龙头钢企,或受益;中长期,全国范围仍将去产能,公司母公司八钢公司将主导疆内产能整合,公司疆内龙头地位将获巩固,同时南疆相对落后,基建空间较大,公司或受益。预计公司2018-2020年EPS为0.36、0.56、0.87元,对应PE为15.52、10.12、6.46倍;因公司下半年净利润为正,净资产将继续增长,2018年PB应低于当前可比公司的PB(LF) 均值2.72倍;我们给予公司2018年2.55-2.65倍PB估值,对应目标价6.49-6.74元,维持“增持”评级。 风险提示:CPI上行,2018H2疆内固定资产投资增速不及预期,疆内矿山复产不及预期,疆外环保限产不及预期。

中厚板龙头钢企,背靠复星布局相关多元,首次覆盖给予“增持”评级 供给端,2018年计划压减粗钢产能3000万吨,2019-2020年河北将压减产能1200-1400万吨。需求端,短看下半年受益于制造业、基建等投资增速向上,叠加环保限产,业绩可观;中长期,我们判断固定资产投资增速下行,供需两弱、钢价下行。公司将通过降本增效改善钢铁盈利,同时背靠复星国际,布局智能制造、新材料、环保等多元相关,未来或突围钢铁盈利强周期。我们预计公司2018-2020年EPS为1.01、0.97、0.97元,从公司区域位置等考虑,并参考可比公司估值,给予公司2018年1.57-1.60倍PB估值,目标价5.66~5.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 下半年需求向好叠加限产,公司业绩可观 国常会与政治局会议先后召开,基调基本一致,前者要求积极的财政政策更积极,后者提及基建投资补短板,地方专项债及银行保险将给予资金支持,利好基建投资。工业土地成交等积极指标仍未转向,预计下半年制造业投资增速将继续向上。2018-2019年采暖季限产征求意见稿发布,限产范围较去年扩大,且汾渭平原及长三角有望进入限产范围。公司环保佳,地处南京,2018年历次限产均未波及,可受益于其他地区限产。 公司背靠复星,布局相关多元或突围周期 复星国际业务分为健康生态、快乐生态及富足生态三大板块,公司控股股东南钢联合定位于富足生态下的投资领域,南钢联合通过投资公司运营钢铁产业,并在能源环保等领域进行投资,是复星国际旗下唯一制造业、环保平台。公司确立了钢铁及相关多元业务并举的双主业格局,后者包括新材料、环保、智能制造、“互联网+”等多个方向,并已成功投资德国科勒、中荷环保、柏林水务、恒通机器人等多个项目。 立足冶金工业机器人,打造智能制造体系 公司在现有信息化自动化基础上,基于冶金工业机器人的研发建立集智能工厂、装备于一体的智能制造体系。现已成功开发出测温取样、冲击上下料、标牌焊接、自动加保护渣、无人行车等多个具有冶金行业代表性的机器人系统,实现了炼铁、炼钢、轧钢、精整等多工序覆盖。公司与德国巴登集团签署中德巴登智能制造协同创新协议。自主集成的冶金机器人系统入选工信部14个“首批中德智能制造合作试点示范项目”之一。 公司双主业或穿越周期,给予“增持”评级 钢铁是周期行业,盈利波动大,不适用于PE估值,我们选择PB估值。从区域位置等考虑,选择新钢股份等为可比公司,按2018年8月20日收盘价计算,可比公司PB(LF)均值2.04,目前公司PB(LF)为1.56。预计公司2018Q3-Q4净利润为正,净资产将继续增长,因此2018年PB应低于当前可比公司的PB(LF) 均值,我们给予公司2018年1.57-1.60倍PB估值,对应目标价5.66元-5.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整,环保政策风险,需求低迷。

新疆龙头钢企,首次覆盖给予“增持”评级 2017年,疆内外供需好转,公司实现盈利12亿元,并收购母公司的铁前、炼铁资产,减少关联交易。2018年下半年,疆内固定资产投资增速有望同比、环比上行,提振疆内钢材需求,公司是新疆龙头钢企,或受益;中长期看,全国范围仍将去产能,公司母公司八钢公司将主导疆内产能整合,公司疆内龙头地位将获巩固,同时南疆相对落后,基建空间较大,公司或受益。预计公司2018-2020年EPS为0.36、0.56、0.87元;从疆内需求增长及公司龙头地位考虑,并参考可比公司估值,给予公司2018年2.7-2.8倍PB估值,对应目标价6.87元-7.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 2018H2基建投资提速,新疆或成亮点,公司有望受益 2018H1,受累于疆内需求下行及原材料供应减少,公司业绩或同比下滑。在近期国常会及政治局会议背景下,2018H2基建投资有望提速,中西部是重点区域。新疆2018年全年固定资产投资增速目标15%,上半年增速-48%;在“补短板”要求下,新疆下半年固定资产投资增速有望实现同比、环比上行,其中基建投资是重点,疆内钢材需求有望改善。此外,二季度以来,疆内铁矿石月产量环比上升,原材料供应紧张或缓解;进入下半年后,钢铁环保限产频次提高,有望抬升钢价。综上述,下半年公司将从销量、价格、成本、运费上受益,利润有望环比上行。 南疆基建空间较大,中长期或拉动用钢需求 新疆自治区2018年政府工作报告明确提出:脱贫攻坚任务繁重,特别是南疆四地州如期实现脱贫攻坚目标任务艰巨;发展不充分不平衡问题突出,南北疆之间发展差距仍然较大,特别是南疆基础设施建设相对滞后,基本公共服务能力不足,民生领域还有不少短板,群众生活还比较困难。同时,南疆资源丰富,拥有丰富的有色金属及油气资源,战略意义突出,基建等固定资产投资空间较大,中长期或拉动疆内用钢需求。 疆内产能存整合空间,八钢公司有望主导 《新疆钢铁“十三五规划”》提及:积极推动钢铁企业联合重组,减少中小钢铁企业数量,提高产业集中度;区内排名前3位钢铁企业产能占全区钢铁总产能的90%以上。目前,新疆前三钢企产能仅占全区产能的70%左右,公司母公司八钢公司是疆内第一大钢企,未来有望主导疆内产能整合。 中短期及长期均存业绩改善空间,首次覆盖给予“增持”评级 钢铁行业是周期行业,盈利波动大,不适用于PE估值,我们选择PB估值。从国企性质、区域位置考虑,选择三钢闽光、酒钢宏兴等为可比公司,按2018年8月10日收盘价,可比公司PB(LF)均值2.89。公司2018Q2-Q4净利润为正,净资产将继续增长,因此2018年PB应低于当前可比公司的PB(LF)均值,我们给予公司2018年2.7-2.8倍PB估值,预计2018年BPS为2.54元,对应目标价6.87元-7.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:2018H1业绩不佳;疆内外固定资产投资不佳;环保限产放松

公司发布2018年半年报业绩预告,符合预期 2018年7月12日,鞍钢股份发布(以下简称“公司”)发布2018年半年度业绩预告:2018年上半年实现归属于上市公司股东净利润约34.92亿元,EPS约0.483元。根据国家发改委,2017年分别淘汰0.55、1.4亿吨合规、地条钢产能,2018年将淘汰3000万吨合规产能。行业供给收缩明显,盈利持续改善,2018年上半年公司盈利同比增速约92%。二季度以来,环保限产叠加季节性需求改善,钢价、利润向好,公司二季度单季盈利约19.02亿元,同比增速约4%、环比增速约20%。中报业绩符合预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.06、1.11元,维持“增持”评级。 公司加强“走出去”,拟入股安士泰公司 公司于同日公告称拟入股安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”),以构建公司的境外投资平台。公司将以8696万元人民币认购安士泰新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。 朝阳基地200万吨产能存注入可能性 公司母公司鞍山钢铁拥有三个钢铁冶炼基地,分别为鞍山基地、鲅鱼圈基地及朝阳基地,其中朝阳基地拥有200万吨产能,但未在上市公司体内。公司年报披露,2007年公司在投资建设鲅鱼圈项目,未出资建设朝阳钢铁项目。根据公司2017年年报(2018年3月27日公告),由于朝阳钢铁与公司存在同业竞争,因此鞍山钢铁承诺在公司提出收购要求时,将以合理的价格将所持有的股权优先转让给本公司。公司现有产能2400万吨,朝阳钢铁若注入,公司产能、产量或增加8%。 朝鲜或大力发展经济,公司近水楼台 2018年4月20日,朝鲜宣布不再进行任何核试验,并进一步阐明在下一阶段集中力量进行社会主义经济建设。朝鲜国内经济建设潜力巨大,同时钢铁产能不足,若朝鲜顺利推进经济建设,中国或增加对朝鲜钢铁出口。公司地处鞍山,距离中方口岸丹东仅200余公里、车程3小时,同时周围铁路网线发达,交通条件便利,公司或受益于朝鲜改革开放、经济建设。 业绩具备外延、内生增长可能性,维持“增持”评级 我们认为行业供需将继续改善,加上公司内部可降杠杆,公司业绩、股价仍有上行空间。此外,公司地处东北,未来或受益于朝鲜经济发展;母公司旗下朝阳钢铁与公司有同业竞争,未来存注入公司可能性。我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为61、76、80亿元,对应EPS分别为0.84、1.06、1.11元,对应PE分别为6.64、5.31、5.04倍,维持“增持”评级。 风险提示:与美国贸易纠纷升级,国内信贷供给紧张,环保松动等。