公司19Q2扣非业绩9.1亿元,同比下滑26% 2019年8月26日,公司发布2019年中报:19H1营业收入241.0亿元(YoY+11.4%);归属于母公司股东净利润18.4亿元(YoY-19.6%),扣非后为16.9亿元(YoY-24.7%)。19Q2营业收入122.8亿元(YoY+9.1%、QoQ+3.9%);归属于母公司股东净利润10.0亿元(YoY-21.6%、QoQ+20.0%),扣非后为9.1亿元(YoY-26.0%、QoQ+18.2%),业绩符合我们业绩前瞻报告预期(2019.7.9)。但相较于前期公司点评报告(2019.4.29),19H1产、销双升,故上调业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.78/0.80/0.86元,前值为0.69/0.74/0.75元,维持“增持”评级。 公司19Q2产、销量同比上升,毛利率环比改善 19Q2钢材产量为250万吨(YoY+5.6%、QoQ-1.1%),销量为249万吨(YoY+6.1%、QoQ-1.2%),钢材均价(不含税)为4095元/吨(YoY+2.9%、QoQ+3.3%),其中板材价格上行幅度最大。销售毛利率、净利率分别为16.6%、9.6%(YoY-6.8、-3.9pct,QoQ+2.3、+1.4pct),环比改善。 19Q2对下游占款能力改善,财务费用显著下降 19Q2,公司销售所得现金占比为90.3%(YoY+15.1pct);应收、应付款项占比分别为52.0%(YoY-10.4pct)、97.9%(YoY-18.3pct),可以看出公司对下游占款能力改善、对上游占款能力减弱。费用方面,销售费用1.7亿元(YoY+10.7%、QoQ+3.1%);财务费用0.6亿元(YoY-41.9%、QoQ-38.4%),主要因长期借款到期偿还等、利息支出下行,以及公司持续使用闲置自有资金理财、利息收入上行;管理费用2.2亿元,同、环比基本持平;研发费用1.3亿元(YoY+16.0%、QoQ+2.4%),主要因公司加大智能制造等领域投入。 公司“双主业”并行,非钢业务逐渐贡献业绩增量 公司注重科技创新,打造钢铁主业和非钢产业相互赋能的复合生态系统,其中非钢业务主要涉及智能制造、互联网+、供应链、环保、新材料等领域,未来双主业格局或支撑公司业绩突破周期。19H1,公司非钢业务经营向好,金恒科技(100%股权)实现营收7737万元(YoY+23%);钢宝股份(81.12%股权)实现营收31.2亿元(YoY+17%);柏中环境(42%股权)实现营收2.9亿元(YoY+8.7%)、净利润7594万元(YoY+47%)。 南钢发展少数股权或并入;继续维持“增持”评级 据公司公告,收购控股子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%股权工作正在进行,其中南钢发展为公司的重要经营主体,解决少数股权问题后有望增厚公司业绩。我们预计公司2019-2021年业绩为34.4/35.5/38.1亿元,EPS为0.78/0.80/0.86元。可比公司PB(2019E)均值为0.87,考虑公司双主业格局带来业绩韧性,给予公司0.87-0.92倍PB估值,BPS(2019E)为3.95元,对应目标价3.44-3.64元,维持“增持”评级。 风险提示:下游行业景气度下行,宏观经济不及预期。

2019Q2公司盈利 3.18亿元,同比增长 345%2019年 8月 22日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 95.42亿元(YoY+16.2%);归属于母公司股东净利润 1.24亿元(YoY-42.6%)。 2019Q2营业收入 56.19亿元(YoY+16.9%,QoQ +43.2%);归属于母公司股东净利润 3.18亿元(YoY+ 345%,QoQ +264%)。新疆 2019年固定资产投资目标增速 5%,前 3月、前 6月累计增速分别为-9.1%、7.3%,今年或有望完成固投目标;叠加公司复产欧冶炉,产量提升,我们上调前期盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.31、0.38、0.43元,对应 PE 分别为 10.22、8.37、7.24倍,上调至“增持”评级。 疆内投资需求转好,欧冶炉复产,公司供需两旺公司具备年产 660万吨铁、800万吨钢、870万吨材的产能,2019H1,公司建材、板材疆内市场占有率分别为 33.4%、80%(YoY+0.4、+5pct)。 19Q1为新疆淡季,公司产、销量分别为 102.8、107.4万吨;19Q2进入新疆需求旺季,叠加公司在 3月复产欧冶炉(产能 135万吨,采用熔融还原铁技术,不需要焦炭),公司产、销量分别为 160.5、 147.3万吨(YoY+22.5、+14.6%,QoQ+56.1、37.1%),产销提升改善公司营业收入,并摊薄固定成本,改善产品毛利率,Q2毛利率 13.06%(YoY+2.5pct,QoQ+9.5pct)。 经营性现金流转负,上下游占款能力减弱2019H1公司销售所得现金占营业收入比例为 103.0%(YoY+12.3pct) ,回款能力小幅上升,但因钢材销售单价下跌,原料成本激增,经营性现金流转负。 2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为 4.08%、 13.39%(YoY-2.7、-4.4pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 83.18%、10.56%(YoY-24.3、+9.4pct),公司上下游占款能力减弱。费用方面,2019H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%,财务费用减少主要因贴现费用降低所致,研发费用下降主要因新产品投入减少所致。 19H1疆内需求改善,19H2或能持续2018年,新疆固定资产投资增速目标为 15%,实际全年增速-25.2%,完成度较差;2019年,新疆固定资产投资增速目标 5%,实际上半年增速为7.3%(YoY+56.2pct),完成度较好,考虑到去年下半年的高基数,今年若新疆完成全年目标,则下半年需求将较上半年好,公司将直接受益。 三季度下游需求有望继续保持,上调至“增持”评级我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.31、 0.38、 0.43元,对应 PE 为 10.22、8.37、7.24倍;前期预测 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.31、0.33元。可比公司 PB(2019E)均值为 1.03,考虑疆内需求环比改善明显,三季度下游需求有望保持,且公司可适时调整疆内外销售结构,因此给予公司1.2-1.25倍 PB 估值,对应目标价为 3.53-3.68元,上调至“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;疆内需求不及预期等。

公司 19Q2盈利 5470万元,同比增长 108%2019年 8月 23日,公司发布 2019年中报: 2019H1营业收入 6.08亿元( YoY+34.3%);归属于母公司股东净利润 8435万元( YoY+106.4%)。 2019Q2营业收入 3.20亿元( YoY+54.6%, QoQ+10.9%);归属于母公司股东净利润 5470万元( YoY+108.4%, QoQ+84.5%), 符合前期预期。 综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.29/0.37/0.45元,前值为 0.32/0.40/0.47元, 维持“增持”评级。 铁精粉量价齐升, Q2费用率下降明显2019H1铁精粉销量 64万吨( YoY+4.0%), 单位售价、 成本、 毛利分别为745、 544、 201元/吨( YoY+38.6%、 39.4%、 36.3%),主要受益于矿价上涨;同期,铁矿石澳洲 PB 粉均价 711元/吨( YoY+33.7%),其中 2019Q2均价达到 743元/吨( YoY+55.4%、 QoQ+19.5%)。 2019H1公司铁精粉毛利率 27.0%( YoY-0.4pct),我们认为外采矿增多、侯庄矿开采难度加大,是成本微增主因。 2019Q2,公司期间费用率为 7.4%( YoY-7.6pct、QoQ-3.6pct), 占比较高的管理费用下降较多, Q2管理费用 2078万元( YoY-5.6%、 QoQ-8.0%),主要是员工薪酬下降。 Q2现金流显著改善,期末应付项目减少2019Q2, 公司经营性现金流净额 1.77亿元( YoY+198%、 QoQ+169%),占营业收入比例为 55.3%( YoY+26.6、 QoQ+32.5pct),主要是公司销售所得现金同环比增多。 2019H1,公司应收、预收项目占营业收入比例为78.6%、 12.8%( YoY-23.3、 +9.3pct),应付、 预付项目占营业成本比例为15.9%、 4.8%( YoY-20.4、 -0.01pct),对上游占款能力下滑。 预计 19Q3、 Q4矿价回调, 中长期仍看多我们预计矿价 19Q3、 19Q4季度环比下行,主要是同期铁矿需求环比增量少于同期四大矿产量环比增量。 但未来 2年我们仍然看多铁矿均价,主要是铁矿产能仍然处收缩阶段,而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。 我们预计 2020、 2021年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为 4600/3700、 4700/1000万吨, 中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价 2019-2021年上行的判断,预计今年均价同比上涨 150元/吨。 矿价回调或致盈利减少, 维持“增持” 评级因 2019Q3、 Q4矿价或环比回调,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-21年 BVPS 为 4.31/4.68/5.13元(前值 4.34/4.74/5.21元), PB1.22/1.12/1.02倍,可比公司平均 PB(2019E)为 1.72倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司 2019年 1.30-1.40倍 PB,目标价 5.60-6.03元,维持“增持”评级。 风险提示:铁矿石价格回调幅度加大;需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑。

公司2019Q2盈利6.0亿元,同比下滑34% 2019年8月19日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入137.9亿元(YoY+13.8%);归属于母公司股东净利润10.1亿元(YoY-42.7%)。2019Q2营业收入71.4亿元(YoY+14.0%,QoQ+7.3%);归属于母公司股东净利润6.0亿元(YoY-33.7%,QoQ+48.6%),公司业绩符合我们预期。考虑公司区位优势明显、内部仍有降本空间,我们仍维持前期业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 铁矿石价格大幅上涨、特钢业务亏损,拖累公司业绩 2019H1,公司分别产铁、钢、材318、364、340万吨,同比增长20.6%、21.5%、22.3%。2019H1环保限产放松、钢材供给扩大,钢价同比下行,同时铁矿进入产能收缩周期,叠加Vale矿难,推动矿价上行,行业盈利普遍下行。同期,公司吨钢价格、成本、毛利分别为3354、2927、428元/吨(YoY-7.2%、2.4%、-43.5%),毛利率12.7%(YoY-8.2pct)。其中,普、特钢业务毛利率分别为14.7%、-5.6%(YoY-7.3、-17.9pct),特钢业务盈利转负,或致公司2019H1盈利下行幅度高于行业,目前公司正计划转让宝特韶关50%股权。 经营现金流承压,财务费用同比下降34% 2019H1,公司经营现金流承压,销售所得现金占营业收入比例为108.6%(YoY-3.4pct)。期末应收款项、预收款项占营业收入比例为5.6%、7.1%(YoY-3.0、-1.8pct),应付款项、预付款项占营业成本比例为29.3%、2.7%(YoY-14.9、-1.6pct)。费用方面,财务费用同比下降34%,主要因短期借款同比减少、利息支出同比下降。 关注粤港澳大湾区建设,有望带动钢材需求 粤港澳大湾区从2009年起步,战略定位高,2019年2月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区建设进入实质性阶段。纲要中提出,要加快基础设施互联互通,特别提到要构建现代化的综合交通运输体系。2019年8月18日,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见中提到“助推粤港澳大湾区建设…”,大湾区建设已箭在弦上,或带动区域用钢需求,公司或将受益。 拟投资韶关港降低物流成本,维持“增持”评级 公司区位优势明显,粤港澳大湾区建设或拉动区域需求;且公司内部仍有降费空间,8月19日公司公告称将合资成立广东韶关港有限公司(占股70%),或将降低物流运输成本,公司盈利波动或小于行业。预计2019-2021年EPS为0.77、0.79、0.85元,对应PE为5.01、4.91、4.57,可比公司PB(2019E)为1.2,给予公司1.2-1.3倍PB估值,2019年预测BPS为3.33元,对应目标价3.99-4.32元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工不及预期,宏观经济不及预期。

2019Q2公司盈利 2.08亿元,同比增长 26%2019年 8月 19日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 63.86亿元(YoY+3.8%);归属于母公司股东净利润 2.94亿元(YoY+15.0%)。 2019Q2营业收入 33.57亿元(YoY+6.7%,QoQ +10.8%);归属于母公司股东净利润 2.08亿元(YoY+ 26.0%,QoQ +141.9%),19Q2业绩明显好于普钢企业。我们维持前期盈利预测,预计公司(重组兴澄特钢后)19-21年 EPS分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍,目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 公司特钢行业属性凸显,Q2毛利率小幅下行2019H1,公司及时调整海外用户和产品品种,并开拓东南亚等市场,期间钢材产量、销量分别为 121.23、120.64万吨(YoY+8.7%、+8.3%),吨钢价格、成本、毛利、净利分别为 4833、4243、590、244元/吨(YoY-6.7%、-4.8%、-18.3%、+6.2%),吨钢成本降低主要因吨钢综合能耗同比下降。 2019Q2,公司毛利率、净利率分别为 14.1%、6.2%,在原材料成本上行情况下,公司毛利率仅略低于去年同期,销售净利率创 2012年来新高。 上下游占款能力继续保持,财务费用大幅下降2019Q2公司销售所得现金占营业收入比例为 90.9%(YoY-1.7pct) ,回款能力小幅下滑;2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为39.6%、1.8%(YoY+2.2、-0.5pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 41.2%、1.3%(YoY+5.5、+0.7pct),公司上下游占款能力基本稳定。 费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.6%、+13.7%、-2.6%、-101.7%,财务费用大幅减少主要因利息收入增加所致。 公司背靠中信特钢集团,可挑选景气下游客户2018年,公司产品下游为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、航空航天等、中信泰富特钢产品下游为汽车、机械制造、金属制品等,下游相对分散。 尽管 2019年上半年,汽车产销景气度差,但制造业工业增加值同比增长6.4%(YoY-0.5pct),部分子行业如铁路船舶航空航天、电气机械及器材表现较好,工业增加值分别同比增长 10.6%、10.0%(YoY+7.2、+2.4pct)。 公司及所属中信特钢多年深耕特钢、市场敏锐度好,有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。 具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级公司重组已获得证监会有条件通过,重组后公司将形成沿海沿江 1300万吨产能布局,且具备内生外延增长空间。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍。考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。

公司区位优势明显,首次覆盖给予“增持”评级 公司为中国宝武旗下钢企,主要优势有三:一是公司地处广东,广东GDP全国占比超过其粗钢产量全国占比,为钢材净流入省份,钢材较北方地区有溢价,且靠港临海,较内陆钢企原材料运输成本更低;二是公司计划转让宝特韶关50%股权、在普特兼营的经营战略下优化业务结构;三是公司人均钢产量表现抢眼,内部管控初见成效,未来仍有较大降本空间。考虑2019年环保限产放松、下游需求转弱,钢铁行业或面临下行压力,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,对应PE分别为4.88、4.78、4.45,首次覆盖给予“增持”评级。 2019年底未分配利润或转正,公司具备分红条件 公司2018年营业收入、归属于母公司股东净利润均创新高,分别同比上行7.95%、28.20%。自2015年起,受益于钢铁行业供给侧改革及需求好转,公司盈利大幅好转,叠加内部降本增效,费用下行,资产负债率逐年改善,2019Q1已低于行业平均水平。受前期亏损影响,公司自2008年后未进行分红;近年来盈利好转,2018年期末未分配利润已接近转正,2019年公司或具备分红条件。 广东为钢材净流入省份,未来或受益大湾区基建 广东为全国经济第一大省,多年来经济增速高于全国、投资增速不弱于全国,但粗钢产量占比低于GDP占比,周边也无产钢大省,多年来为钢材净流入省份,钢材价格较北方地区高。粤港澳大湾区战略地位高,2019年2月纲要的发布表明大湾区建设已进入实质规划布局阶段,未来相关基础设施的建设或可拉动用钢需求。 基建补短板,2019Q3制造业投资增速或短暂反弹 地产方面,7月中央政治局会议内容,叠加非标、信托融资渠道收紧,新开工后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看地产投资建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,19H2基建投资增速或有望温和上行;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,19Q3制造业投资增速或可短暂反弹。 公司有降费空间,但行业下行,给予“增持”评级 2019年下游需求转弱,且7月中央政治局会议内容表明19H2地产管控趋严,钢铁行业面临下行压力;公司区位优势明显,且内部仍有降费空间,盈利波动或小于行业。以2019年8月15日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)均值为1.17,公司PB(LF)为1.39,给予公司PB(2019E)估值1.2-1.3倍,公司BPS(2019E)为3.33元,目标价3.99-4.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。

中国制造业优质资产,首次覆盖给予“买入”评级公司重组获证监会有条件通过,中信特钢将实现整体上市。中信特钢是国内少见的深耕特钢且有良好盈利的一线特钢企业,现产能 1300万吨、全球最大,国内市占率 30%,产品下游为汽车、军工航空、石油开采、工程机械、新能源等高端装备制造领域,也是中国制造升级的原材料提供商,是中国制造业的优质资产。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE 分别为 9.95、 8.74、 8.14倍,目标价14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 公司或成全球特钢龙头,定价权有望维持业绩韧性若重组完成,公司将拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地,形成沿海沿江 1300万吨产能布局,同时拥有完整特钢产业链及国内外大量知名企业的供应商认证资格,渠道、管理、技术等核心竞争力凸显。公司与兴澄特钢多年深耕特钢,具有品牌溢价和龙头定价权,市场敏锐度好,或有能力视市场情况,将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。历史数据显示,公司与兴澄特钢的吨毛利、吨净利均表现一定韧性,现金回收能力强。 特钢需求增长空间仍大,但壁垒多,新进入者寥寥特钢产量增速与制造业工业增加值增速相关,随着我国制造业增长,预计特钢需求将扩大。参考德日,中国特钢产量占比未来或达 20%, 假设未来粗钢产量 6亿吨,则特钢产量或达 1.2亿吨,仍有 2倍增长空间。特钢产品及下游均分散,知名客户多通过供应商认证、认证追溯等方式筛选供应商,且不轻易更换,行业渠道壁垒明显。此外,行业还存在政策、技术及管理壁垒,叠加特钢企业多盈利差、资本回报率低,较难吸引资本进入。 重组后公司实力强,且整合经验丰富,可外延扩张从过往案例看,中信特钢整合能力强,具体表现在善于选择收购标的、自身实力强大、自身优势可向收购标的复制等方面。此外,国内特钢企业普遍经营差,部分中小型特钢冶炼或加工企业可能面临着业绩差、负债重等问题,有较大的整合空间,或打开公司外延成长空间。 公司具备内生、 外延成长能力,给予“买入”评级中信特钢系少见的、坚持特钢的传统特钢企业,其他同业或破产、或兼做普钢。公司具备内生、外延成长能力,我们预测公司重组前 2019-2021年EPS 分别为 1. 14、 1.21、 1.24元,对应 PE 分别为 11.23、 10.56、 10.32倍;公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE分别为 9.95、 8.74、 8.14倍。考虑下游需求较为稳定, 且公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 重组事项未通过;标的公司业绩不及预期。

行业竞争力强,首次覆盖给予“增持”评级 公司优势集中于三点:一是公司非原料生产成本及费用低,行业竞争优势明显,盈利能力强、亏损概率低;二是公司区位优,福建及周边区域基建需求大、为钢材净流入区域,钢价较北方高;三是公司不断扩张产能,生产基地向港口靠近,以降低物流成本。钢铁行业在2019年面临有效产能扩大、铁矿成本上行等不利因素,但公司借助于内外优势,仍有望保持相对较好的业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为5.27、5.11、4.91,首次覆盖给予“增持”评级。 内部管控卓越,区位优势明显,坐享南北溢价 与产品接近的同业公司比较,公司在非原料生产成本及费用上有较明显的优势,部分指标仅次于方大特钢。在需求变差时,成本优势有助于公司保持较高的产能利用率及产销率,摊薄固定成本、降低亏损概率。此外,公司亦有较好的地理区位,福建及周边区域基建需求大,且钢铁企业少,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。 仍有约300万吨产能扩张空间,不断优化布局 公司2018年6月并表三安钢铁,现有粗钢产能950万吨,为省内第一大钢企。公司近年来一直保持扩张姿态,如购买三钢集团资产包、收购三安钢铁、竞拍山钢新疆公司产能指标及计划收购罗源闽光。山钢新疆公司粗钢产能指标100万吨,后期将用于与亿鑫钢铁组建合资企业,由公司控股。罗源闽光为三钢集团全资子公司,粗钢产能200万吨,公司的收购计划已获得福建国资委批复。三安钢铁、罗源闽光均为临海、临港布局,公司通过收购,巩固福建龙头钢企地位,并优化生产基地布局,降低物流等成本。 地产不悲观,基建有亮点,制造业投资或反弹 公司产品以建筑用钢为主,下游主要对应地产、基建及制造业投资。地产方面,地产投资已进入下行通道,后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,基建增速或向上;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,制造业投资增速短暂反弹。 考虑成本优势及产能扩张,给予“增持”评级 凭借成本控制及优质区位,公司竞争力强,盈利能力突出,亏损概率低。且公司近年一直保持扩张态势,扩大产能,并优化区位布局。山钢新疆产能指标落地时间及罗源闽光并入时间未知,盈利预测中暂不考虑。以2019年7月16日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)为1.35,公司PB(LF)为1.36,考虑后期钢铁行业仍将面临下行压力,公司BPS(2019E)取为7.82元,给予公司PB(2019E)为1.25-1.35,目标价9.78-10.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。

19H1业绩符合预期,维持“增持”评级 2019年7月10日,金岭矿业(以下简称“公司”)发布2019年半年度业绩预告,预计2019H1实现归属于上市公司股东净利润7400-9500万元,同比增长81%-133%,我们在7月10日发布的钢铁行业中报前瞻中预测公司上半年盈利7522万元,公司业绩符合我们预期。基于港口、钢厂低矿石库存现状,我们认为Q3铁矿均价环比上行格局尚在;Q4受vale矿山复产影响,铁矿均价可能环比回调,全年看均价或较去年增长226元/吨。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司EPS至0.32/0.40/0.47元(前值0.29/0.37/0.45元),目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 矿价或继续上行,预计四季度价格回调 2019Q1、Q2铁矿石均价分别为622、743元/吨,同比分别增长14%、55%,环比分别增长9%、19%。因年初矿难影响,巴西铁矿发货量同、环比下行较多,叠加2019Q1/Q2(4-5月)生铁产量环比变动-0.5%、10.7%,同比上行9.8%、10.0%,需求上行较多。此外,港口铁矿库存不断下行,6月已降至1.1亿吨,为近两年最低水平,同时疏港量仍维持高位,钢厂进口矿库存仍低于往年同期,总体仍有利于矿价上行。考虑四大矿复产节奏,四季度矿价或承压。我们预计Q3、Q4矿价环比分别变动100、-50元/吨。 行政因素压制矿价,未来或抬高价格中枢 2019年7月初以来,中钢协发言称希望有关部委及监管机构进一步加强调查核监管力度,规范市场行为,维护铁矿石市场的正常的竞争秩序,促使铁矿石价格合理合规。我们认为抑制矿价长期有效手段是扩大低成本的铁矿供给,行政干预短期或压制矿价,但也给矿山带来不确定性,降低矿山扩大资本开支的意愿,或抬高了未来的价格中枢。 我们维持铁矿2-3年中长期景气观点 我们在前期的首次覆盖报告及年初发布的铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中已提出,四大矿资本开支周期预示,2019年铁矿中长期供给拐点来临,价格中枢上移。铁矿作为钢铁产业链中供需格局最好的品种,易获得产业链利润分配的倾斜;在需求非断崖式下跌情况下,螺纹钢价格不会大幅下行,一定程度上保证铁矿议价空间。我们更新预测,预计2019-2021年矿价分别变动226/50/50元/吨(前值150/50/50元/吨)。 受益于铁矿涨价,维持“增持”评级 公司专注铁精粉、球团矿生产,有望充分受益于涨价带来的业绩高弹性;矿储下滑或倒逼公司开拓新矿源。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年BVPS为4.34/4.74/5.21元(前值4.31/4.68/5.13元),PB 1.45/1.33/1.21倍,可比公司平均PB(2019E)为2.08倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司2019年1.60-1.65倍PB,目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 风险提示:复产超预期或政策影响,铁矿石价格上涨不及预期;钢铁需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑或成本、运输费用上升,致业绩下滑。

公司拟解决子公司少数股权问题,或增厚业绩 2019年4月26日,公司发布公告称拟通过发行股份向控股股东南京南钢钢铁联合有限公司(以下简称“南京钢联”)购买控股子公司南京南钢产业发展有限公司(以下简称“南钢发展”)、南京金江冶金炉料有限公司(以下简称“金江炉料”)38.72%股权,其余股权已由公司持有,并即日停牌。2019年5月7日,公司发布公告披露上述交易预案,交易金额暂未披露,发行价格定为3.39元/股(经除息调整),停牌前收盘价为3.88元/股。此次交易完成后,南钢发展、金江炉料将成为公司全资子公司,或将增厚公司净资产,增强公司盈利能力,但并入时点未知,仍维持“增持”评级。 前情提要:2017年公司因债转股对外转让部分股权 为落实国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,2017年3月,建信投资与南京钢联对公司全资子公司南钢发展进行现金增资,增资额分别为30、7.5亿元,增资后分别持有南钢发展30.97%、7.75%股权,并约定增资完成后三年内由公司或南京钢联回购其持有的南钢发展股权。此次增资后,公司资产负债率从2016年底的80.19%下降至2017Q1的70.79%。2018年3月,南钢发展实施存续分立,新设立金江炉料,公司、建信投资及南京钢联持股比例不变。2019年4月,南京钢联以现金受让形式收购建信投资所持有的南钢发展、金江炉料相关股权。 南钢发展是公司重要经营主体,并入将增厚公司盈利 南钢发展主要生产销售线材、棒材、型材,是公司的重要经营主体。南钢发展2018年实现营业收入448亿元,同比增长120.75%,同期公司增幅为16.08%;实现净利润17亿元,同比增长92.59%,同期公司增幅为47.41%。金江炉料于2018年4月新设成立,承接原南钢发展烧结、球团、焦化的生产加工业务及资产,主要产品为烧结矿、球团矿及焦炭。截至2019年3月31日,南钢发展资产负债率为61.21%,金江炉料资产负债率为38.90%,同期公司资产负债率为52.20%。 子公司少数股权并入或增厚业绩,维持“增持”评级 按2018年口径计算,若此次南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司,则公司归属于母公司股东的净利润将从40.08亿元上升至48.24亿元,涨幅20.35%。由于此次交易仍未完成,维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,对应PE为5.61、5.26、5.17。可比公司2019年预测PB平均值为1.19,目前公司PB(LF)为1.14,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,取2019年预测BPS为3.87元,对应目标价4.45~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:此次交易受阻;南钢发展、金江炉料盈利情况不及预期等。

公司2019Q1盈利4.17亿元,同比下滑78% 2019年4月30日,公司发布2019年一季报:分别实现营业收入244.63亿元(YoY+ 4.0%,QoQ-10.5%);归属母公司股东净利润4.17亿元(YoY-78.2%,QoQ-62.0%);毛利率8.2%(YoY-8.7pct,QoQ-3.3pct);EPS为0.06元(YoY-0.21元,QoQ-0.09元)。2019Q1公司业绩下滑同比、环比下滑超预期,或因公司产品价格下行、成本上行超预期,压缩盈利空间,因此我们将2019-2021年公司EPS预测下调至0.54、0.64、0.68元,前值为0.81、0.86、0.87元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 同比、环比口径供需均转差,钢材价格下行 同比看,2019Q1供给端环保限产减弱;需求端,Q1下滑较为明显的为汽车行业,2019Q1销量增速-11.3%,同比下降14.1pct。环比看,季节性表现较差,汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高,故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1热轧、冷轧、中板均价(含税)分别为3799、4433、3915元/吨,分别同比降283、423、232元/吨,分别环比降129、224、134元/吨。 巴西VALE矿难加剧矿价上行,拖累公司业绩 我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点,叠加巴西VALE矿难加剧短缺,国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1澳洲进口矿(PB粉,61.5%)均价为622元/吨,同比升78元/吨,环比升51元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行,叠加钢价下行,公司盈利空间收窄,毛利率下降至10%以下,拖累公司业绩。 拟推出家电以旧换新活动,关注后续落地情况 2019年4月11日,发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动,同时破除乘用车消费升级制度障碍,研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,家电消费有望回暖,我们将积极关注政策落地情况。 2019年业绩或季环比改善,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期;我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望季环比改善。因2019Q1公司业绩下滑明显,下调公司产品价格预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.68元,对应PE为9.44、8.30、7.82。可比公司2019年预测PB平均值为0.78,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2019年0.75-0.80倍PB估值,取2019年预测BPS为7.75元,对应目标价5.81~6.20元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。

2019Q1盈利8.37亿元,业绩高于预期 2019年4月30日,南钢股份(以下简称“公司”)发布2019年一季报:公司实现营业收入118.16亿元(YoY+ 14.0%,QoQ+18.1%);归属于上市公司股东净利润8.37亿元(YoY-17.0%,QoQ+46.6%);EPS为0.19元(YoY-0.04元,QoQ+0.06元)。2019Q1公司产品均价3966元/吨(不含税),同比上涨1.65%,产品价格、产销量、盈利能力均高于我们预期,因此上调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,前值为0.58、0.60、0.63元,参考可比公司估值,维持增持评级。 2019Q1产销同比增长,增强盈利能力 2019Q1公司主要产品板材、棒材、线材产量分别为125、92、14万吨,分别同比增长7.3、5.9、0.6万吨,环比增长2.1、14.5、0.7万吨;对应销量分别125、91、14万吨,分别同比增长9.3、3.7、1.5万吨,环比变动分别为-4.1、13.8、1.5万吨。 公司拟解决南钢发展少数股东权益问题 2017年2月,公司发布公告,称引进建设银行作为战略投资人开展市场化债转股,并与建设银行、公司控股股东南京钢联、公司全资子公司南钢发展共同签署《投资意向书》。建设银行通过其子公司建信投资与南京钢联分别对南钢发展增资30、7.5亿元,增资完成后,分别持股30.97%、7.75%。公告称增资1年后,公司将择机发行股份收购投资人持有的南钢发展全部股权,若未能实现,则增资后3年内,由南京钢联收购相应股权。2019年4月25日,公司公告称拟通过发行股份购买公司控股子公司南钢发展38.72%股权,若收购完成,将解决南钢发展少数股东权益问题。 期待业绩季环比继续增长,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期。我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望环比继续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,对应PE为5.61、5.26、5.17。可比公司2019年预测PB平均值为1.25,目前公司PB(LF)为1.22,考虑公司“双主业”经营致一定折价,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,取2019年预测BPS为3.87元,对应目标价4.45~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。

公司2019Q1盈利7.53亿元,同比上行61% 2019年4月23日,公司发布2019年一季报:营业总收入40.63亿元,同比上升28%,环比下降10%;归属于上市公司股东净利润7.53亿元,同比上行61%,环比下降28%;销售毛利率为25.02%,同比上升1.44pct,环比下行4.71pct;基本每股收益0.09元,同比上升0.04元,环比下降0.03元,业绩符合我们预期。钒价自2019年3月份持续下行,因此下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.34、0.35元,前值为0.39、0.40、0.40元,参考可比公司估值,下调至“增持”评级。 钒产品价格同比上行29%,促公司业绩改善 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,季同比上升29%,季环比下降45%。2019Q1公司营业收入、净利润同比改善,主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看,公司营业收入小幅下行,利润总额基本持平,所得税增加2.70亿元是公司盈利下降主因。 地产销售负增速收窄,新开工增速持续上行 据国家统计局数据,2018年地产新开工增速17.2%,地产建筑工程投资增速-2.3%,两者背离说明施工环节存在滞后。2019年前3月,地产建筑工程投资增速8.5%,超去年同期及全年;销售面积增速收窄至-0.9%,较前值上行2.7pct;新开工增速增长至11.9%,较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状,地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求,带动钒制品需求上行。 2019年钒产品需求量或受替代品等因素影响 钢筋新标已于2018年11月实行,2019年全年将实行新标、实行时间长度长于2018年,钒产品需求总量或同比上行。此外,钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响;由于2019年限产同比减少,螺纹钢价中枢或下移,对钒产品价格形成压制。 西昌钢钒未来有望注入,给予“增持”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望最早于2020年注入公司,因注入时间暂未确定,盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期,我们下调公司业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.32、0.34、0.35元,对应PE为11.97、10.99、10.95,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及公司多元化经营折价,给予公司2019年12.3-13.2倍PE估值,2019年预测EPS 0.32元,对应目标价3.88~4.17元,下调至“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。

2018年盈利216亿元,创上市新高 2019年4月24日,公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年实现营收3052亿元(YoY+5.4%)、归属于母公司股东净利润216亿元(YoY+12.5%);2018Q4实现营收796亿元(YoY+20.4%,QoQ+3.5%)、归属于母公司股东净利润58亿元(YoY-22.5%,QoQ+1.4%);2019Q1实现营收655亿元(YoY-3.1%,QoQ-17.7%)、归属于母公司股东净利润27亿元(YoY-45.7%,QoQ-53.1%)。2018年公司业绩基本符合预期,2019Q1业绩低于预期或因同期汽车销量同比降11%影响,故下调业绩预测,预计公司19-21年EPS分别为0.70/0.71/0.76元,维持“买入”评级。 费用变动影响公司2018年业绩 2018年,资产减值损失2.3亿元,同比减8.9亿元,主要因存货跌价损失大幅下降;公允价值变动净收益1.9亿元,同比增3.7亿元;管理费用59.3亿元,同比增16.5亿元;财务费用43.7亿元,同比增10亿元,主要因人民币贬值导致汇兑损失14.6亿元,同比增16.2亿元;研发费用70.3亿元,同比增16.8亿元,共减少税前利润48.4亿元。2018年公司拟派发现金股利0.5元/股(含税),预计分红111亿元,股息率为6.6%(2019.4.24)。2018年公司削减成本38.6亿元,超额完成23亿元目标。 成本削减力度减弱影响公司2018Q4业绩 2018Q4(欧冶云商于2017年8月划出,同比无法比较),公司资产减值损失2.3亿元,环比增2.2亿元,公允价值变动净收益-2.9亿元,环比减4.5亿元,管理费用9.5亿元,环比减10.9亿元,财务费用6.7亿元,环比减8.6亿元,研发费用24.5亿元,同比增6.3亿元,共增加税前利润6.4亿元。2018Q4公司成本削减力度有所放缓,净增加0.2亿元,环比减少7.8亿元。 汽车行业不及预期、原材料价格上行拖累2019Q1业绩 2019Q1,公司坯材销量1115万吨,同比增2.1%,环比减13.4%。一季度公司业绩同比、环比下行或因汽车销量不及预期,及原材料价格上行。2019Q1汽车销量同比降11.3%,环比下行16%,需求下行明显;且2019年铁矿石已现供给拐点,VALE矿难加剧短缺,2019Q1铁矿石加权均价为673元/吨,同比增82元/吨,环比增28元/吨,推高公司成本。 2019年业绩或承压,维持公司“买入”评级 汽车行业未来需求仍待观察,且矿价上行带来成本压力,我们判断2019年公司产品价格下行,公司业绩或承压。我们预计公司2019-2021年EPS为0.70、0.71、0.76元,对应PE为10.9、10.7、9.9;前期预测2019、2020年EPS为0.75、0.78元。可比公司PB(2019E)平均值为0.92,给予公司2019年1-1.05倍PB估值,2019年预测BPS为8.66元,对应目标价8.66~9.10元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷对钢铁行业的影响,铁矿石价格上涨超预期。

公司发布业绩预告,预计2019Q1业绩同比增长56-77% 2019年4月10日,公司发布2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现归属于上市公司股东净利润7.3-8.3亿元,较2018Q1上升56~77%,较2018Q4下降20-30%;预计基本每股收益0.085-0.097元,较2018Q1上升0.031-0.042元,较2018Q4下降0.023-0.035元,业绩符合我们前期预期。钒制品价格走势与我们前期预计相符,维持业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.40、0.40元。2019年钒制品需求同比或仍上行,且短期看地产施工或上行拉动螺纹需求并传导至钒制品价格,参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 2019Q1钒产品价格环比回落明显,销量未来增幅有限 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,较2018Q1上涨29%,较2018Q4下降45%。据公司业绩预告,2019Q1公司业绩同比上行,除钒价同比上行外,还因公司钒、钛产品销量同比增长。我们认为公司钒、钛产品产能利用率已处较高水平,若不考虑西昌钢钒相关产能注入,公司产品销量未来增幅有限。 预计2019年钒制品需求上行,关注地产建筑工程投资 钢筋新标已于2018年11月实行,虽钢企通过寻求替代品、改善工艺避免成本上行,但从实行时长看,2019年全年将实行新标,需求总量或较2018年上行,钒价后期或企稳。2019年前2月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3pct,较2018年全年同比增速下降11pct,中长期看地产或承压;短期考虑去年地产建筑工程投资增速和新开工增速背离,今年地产施工或上行,建筑工程投资增速或好于去年,短期需求或乐观。另受2019年环保限产放松、环保搬迁致有效产能上行影响,2019年螺纹钢价或下行,钒价上涨传导能力或被削弱,综上2019年钒产品均价或将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,给予公司“买入”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望于2020年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.40、0.40元,对应PE为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(2019E,wind一致预测)为10.06,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及多元化经营折价,给予公司2019年11.99-12.89倍PE估值,2019年预测EPS0.39元,对应目标价4.72~5.08元,给予“买入”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期