新华保险2018H1业绩保持稳定增长。公司2018H1营业收入836.7亿元,同比增加8.5%,归母净利润58亿元,同比增加79.1%。利润大幅增长的主要原因是750天移动平均国债收益率曲线在2018H1较年初上行,降低了保险准备金补提的压力,释放了1.47亿元的利润,而去年同期减少了19.9亿元的利润。 公司新单保费业务边际改善,总保费实现正增长。公司2018H1新单保费收入为128.5亿元,同比下降28.3%,新业务价值也在新单保费的影响下出现了9.8%的负增长。二季度单季度的新单保费为62.8亿元,同比增长25.5%,较一季度同比下降49.2%大幅好转,新单保费边际在持续改善。 公司2018H1的总保费实现10.8%的正增长,其中续期保费增长27.6%带动了总保费增长。从业务上看,公司健康险的总保费收入同比增速最快,增速高达33.9%,是公司今年及未来保费增长的核心动力。 业务结构和业务质量均有所改善,价值率亦有所提升。公司2018H1的业务结构上,续期保费在总保费中的占比为79.2%,同比增长10.4个百分点,十年期及以上期交在首年期交中的占比保持在60%以上。业务质量上,13个月继续率和25个月继续率同比分别增加了1.5个百分点和2.4个百分点。另外,从公司上半年新业务价值的下降幅度远小于新单保费的下降幅度来看,可以推测新业务价值率同比有明显的提高。 资产配置更为谨慎,投资收益优于同业。2018上半年,公司主要加大了风险较低的协议存款的配置,协议存款的占比由年初的6.1%上升至7.8%,增加了1.7个百分点;债权型金融资产和股权型金融资产占比分别为63.5%和17.3%,较年初分别下降了3.9个百分点和1.8个百分点。公司上半年的净投资收益率和总投资收益率分别为5.0%和4.8%,同比基本持平,总投资收益率优于同业(国寿、太保和平安的总投资收益率分别为3.7%、4.5%和4.0%)。 我们小幅调整公司2018年、2019年和2020年的EVPS 分别为56.78元,65.40元和75.31元,EPS 分别为2.58元,3.19元和3.80元,以2018.08.28收盘价计算,对应的PEV 分别为0.83,0.72和0.62,对应的PE 分别为18.16,14.71和12.33,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费收入不及预期;投资收益下降。

新单保费收入边际有所改善,健康险业务带动总保费的增长。公司2018H1新单保费收入为1253亿元,同比下降24.3%,新业务价值也因此出现了23.6%的负增长。但二季度单季度的新单保费同比增长21.9%,较一季度同比35.2%的负增长有明显好转,边际在持续改善,主要原因是二季度的长期保障型产品受134号文的影响较小,并且二季度的保费基数也远低于一季度。公司2018H1的总保费为3605亿元,同比增长4.2%,其中寿险业务、健康险业务和意外险业务的保费同比增速分别为1.2%,28.8%和3.4%,健康险业务保费的增速成为推动总保费增长的主要推动力。我们认为下半年新单保费的同比增速在基数效应下边际会逐渐改善,而健康险业务也仍会保持较高的增速,持续推动总保费的增长。 保费结构进一步优化,业务质量也有所提升。公司2018H1的长险新单保费中,期交的占比为89%,同比提升了33.1个百分点,主要原因是公司今年对于银保趸交的大幅压缩;续期保费在总保费中的占比达65.2%,同比也增长了12个百分点,保费结构进一步的优化。公司2018H1业务质量也有所提升,14个月和26个月的保单继续率分别为92.3%和86.8%,同比分别增加了0.7个百分点和1个百分点。在期交保费占比和保单继续率均有所提升的情况下,我们认为公司未来续期保费的占比还会有所增长,逐渐形成续期带动保费增长的可持续发展的模式。 资产配置有所优化,总投资收益率受二级市场影响有较大的下滑。截止到上半年末,公司的固定收益类资产占比为81.9%,较年初上升了1.2个百分点,主要在上半年利率上行时加大了长久期债券的配置,优化资产负债匹配;权益投资类资产占比为15.4%,较年初下降了0.4个百分点,主要降低了股票的占比。投资收益上,公司2018H1的净投资收益率为4.64%,同比略微下降了0.07个百分点,主要原因是基金的分红有所下降;总投资收益率为3.7%,同比下降了0.92个百分点,总投资收益率出现较大的下滑主要原因是受到国内二级市场表现不佳的影响。 我们小幅调整公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为28.99元,33.18元和37.84元,EPS分别为1.52元,1.82元和2.01元,以2018.08.23收盘价计算,对应的PEV分别为0.77,0.68和0.59,对应的PE分别为14.74,12.33和11.18,我们给予审慎增持评级。 风险提示:保费收入不及预期,投资收益下降。

中国平安2018H1营收保持稳定增长,净利润大幅增加。公司2018H1实现营业收入5,348亿元,同比增加15.3%,归母净利润581亿元,同比大幅增长了33.8%。归母净利润增加的主要原因是资产管理业务和金融科技与医疗科技业务贡献的归母净利润较去年同期有显著的提升,以及750天移动平均国债收益率曲线上行释放的准备金带来的利润。我们认为上述两个原因在下半年均可持续,全年利润增长的逻辑不变。 寿险及健康险新业务保费收入边际逐渐改善,新业务价值实现同比正增长。平安的寿险及健康险个人新业务规模保费二季度同比增长了7.3%,比起一季度的同比下降16.6%有明显改善,主要原因是二季度的长期保障型产品受134号文影响较小及二季度保费基数低。公司2018H1的新业务价值为387.6亿元,同比增长0.2%,在新单保费和新业务价值率齐增的带动下扭转了一季度新业务价值负增长的局面。我们认为平安下半年的主要产品策略和保费基数均与二季度相似,因此该趋势将持续。 产险业务保费收入稳定增长,综合成本率同比有所下降。公司2018H1产险业务保费收入为1189亿元,同比增长14.9%,增速高于行业平均,其中车险和非车险保费收入同比增速分别为为5.6%和47.4%。公司2018H1的产险综合成本率为95.8%,同比下降0.3个百分点,保持优于行业水平。 资产配置持续优化,投资收益有所承压。平安的资产配置根据市场变化在持续优化,固定收益类资产占比较年初上升了1.7个百分点,主要加大了国债和其他政策性金融债的配置;权益投资类资产较年初下降了0.7个百分点,主要降低了股票的占比。投资收益率上,平安2018H1的净投资收益率和总投资收益率分别为4.2%和4.0%,同比分别下降了0.8和0.9个百分点,在今年资本市场表现不佳的情况下,投资收益有一定的压力。 我们小幅调整公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为55.45元,65.78元和77.79元,EPS分别为6.31元,7.99元和9.41元,以2018.08.21收盘价计算,对应的PEV分别为1.07,0.90和0.76,对应的PE分别为9.42,7.44和6.31,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费收入不及预期,投资收益不及预期。

新华保险坚定转型战略,已初步形成期交和续期拉动发展的模式,推动业务高质量发展。新华保险在2016年开始进行转型战略,大幅压缩低价值的趸交业务,大力发展期交业务,新单保费中期交的占比和总保费中续期保费的占比均有大幅度的提升,已初步形成期交和续期拉动发展的模式。 两年的转型使新华的业务质量有明显改善,退保率下降,保单继续率由下降的趋势转为向上增长,新业务价值率也大幅提高。 大力发展健康险业务,打造创新型健康险产品,布局健康管理产业链,推动保费增长。从2010到2017年,新华健康险业务的保费收入年复合增速达32.8%,占总保费收入的比重由4.7%提升至28.6%。新华近年来的健康险主力产品均有其特色,以客户需求的角度出发在保全保足上提高产品竞争力,并且积极布局健康管理公司和康复医院等产业链,有望从未来整体健康险市场的高速增长中获得更大的收益,推动保费增长。 资产管理上,新华坚持在审慎稳健的原则下兼顾收益。新华的资产配置中,权益类资产占比近年来增加的较多,从2014年的11.3%上升至2017年的19.8%, 略高于同业,但投资的股票和基金均以高分红的蓝筹股为主;新华的非标资产在总投资资产中的占比在2017年达到了35%,也远高于同业,但AAA 级占比超过95%,且有对应的增信措施,总体风险可控。 估值处于相对低位。我们预计新华保险2018年、2019年和2020年的PEV分别为0.76倍,0.65倍和0.56倍,处于历史相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费收入不及预期,代理人增速低于预期,投资收益下降。

太保寿险“聚焦营销,聚焦期缴”战略,成功转型。太保在2010年末提出此战略后,主动压缩趸交占比高、价值较低的银保渠道,重点发展期交占比高、价值率较高个险渠道,期缴占比逐年提升,大量的续期保费能够贡献长期稳定的利润,新业务价值率也从2010年到2017年复合增速高达23.5%。在重点发展个险渠道的战略下,代理人质量齐升,人力规模和人均产能均保持高速增长,推动保费持续增长。 产险上,综合成本率得到有效控制,保费增速重回高增长,进入质量同升的新阶段。太保产险在2014年综合成本率达到103.8%的高点,出现亏损。此后太保便通过控制承保质量、降低赔付率的方式降低综合成本,实现盈利,但产险保费增速大幅下降,低于同业。2017年,产险在综合成本率为98.8%,保持有效控制,保费同比增速开始回升。2018年一季度,产险保费同比增速达19.6%,超过同业平均水平,进入质量齐升新阶段。 资产管理上,太保坚持稳健的投资风格,注重长期价值投资。太保的资产配置中,固定收益类资产占比长期超过80%,高于同业,权益类资产占比长期低于15%,低于同业。因此太保的总投资收益保持行业平均水平,受二级市场影响相对较小,波动也相对较小。太保非标资产配置近年有所提升,但仍贯彻控制风险为主的理念,AAA级占比超过90%。 估值处于相对低位。我们预计公司2018年、2019年和2020年的PEV分别为0.92倍,0.79倍和0.68倍,处于历史相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费收入不及预期,投资收益下降。

中国太保2018Q1业绩增长超预期。公司2018Q1营业收入1244.38亿元,同比增加14.79%,归母净利润37.51亿元,同比增加87.6%。归母净利润大幅增加的主要原因在于750天移动平均国债收益率曲线在2018Q1较年初上行,降低了准备金补提的压力,增加了利润。 寿险新单保费业务承压,存量业务贡献大量保费收入。公司2018Q1新单保费收入为200.69亿元,同比减少了28.2%,主要原因是受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降。公司一季度寿险新业务承压,但由于公司产品结构良好,坚持以长期保障型业务为主,大量的存量业务能够贡献长期稳定的收入,续期保费收入为618.68亿元,同比增长55.9%,因此总保费收入仍保持增长,同比增长20.5%。 产险业务快速增长,业务结构转型有所成效。公司2018Q1产险业务保费收入为313.94亿元,同比增长19.5%。其中,机动车辆险业务收入222.55亿元,同比增长14.1%,主要原因是在商车费改的监管政策下,行业龙头有规模优势成本较低,相对于中小公司竞争力更强,,行业集中度持续提升,我们估计太保机动车辆险业务收入将进一步增长;非机动车辆险业务收入91.39亿元,比同比增长高达34.7%,说明公司持续优化业务结构,加快以创新型农险为主的新型业务领域布局已取得一定的成效。 公司估值相对较低。我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为37.01元,43.16元和50.00元,EPS分别为2.32元,2.99元和3.77元,以2018.04.27收盘价计算,对应的PEV分别为0.85,0.73和0.63,对应的PE分别为13.65,10.58和8.38,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:寿险新业务收入不及预期。

中国平安2018Q1业绩保持稳定增长。公司2018Q1营业收入3104.52亿元,同比增加16.8%,归母净利润257.02亿元,同比增加11.5%,主要原因是资产管理业务和金融科技与医疗科技业务贡献的归母净利润较去年同期有显著的提升。根据监管要求,公司本次执行的IFRS9准则对利润产生较大负面影响,如果以修订前的会计准则计算,归母净利润达305.48亿元,同比增长32.5%。公司提议派发30周年提别股息每股0.2元,将在年度股东大会审议通过后实施。 寿险新业务承压,产品结构持续优化。公司2018Q1寿险及健康险业务首年保费收入为659.63亿元,同比下降16.6%,新业务价值为198.97亿元,同比下降7.5%,主要原因是受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降。从产品结构看,公司调整业务结构,加强价值率较高的长期保障型产品的推动力度,新业务价值率高达30.2%,同比上升3个百分点。截止到2018年一季度末,公司的代理人规模为135.3万人,较去年年末下降超过2%,但公司二季度将推动高检均的保障型产品,提升代理人收入,我们估计代理人规模将有所上升。 产险业务保费稳定增加,综合成本率保持优于行业。公司2018Q1产险业务保费收入为632.17亿元,同比增长17.8%,综合成本率为95.5%,同比持平,保持优于行业水平。产险业务一季度净利润为32.68亿元,同比下降3.6%,主要原因是受到税率调整的影响,所得税支出增长导致利润略有下降。在商车费改的监管政策下,行业龙头有规模优势成本较低,相对于中小公司竞争力更强,,行业集中度持续提升,我们估计平安产业业务收入将进一步增长。 公司估值相对较低,我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为54.43元,65.54元和78.8元,EPS分别为6.02元,7.60元和9.40元,以2018.04.27收盘价计算,对应的PEV分别为1.12,0.93和0.77,对应的PE分别为10.12,8.01和6.47,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:保费收入不及预期,新业务价值负增长。

新华保险2018Q1业绩保持稳定增长。公司2018Q1营业收入461.59亿元,同比增加3.5%,归母净利润26.09亿元,同比增加42%,主要原因是手续费及佣金支出和业务管理费用较去年同期总共下降了约20亿元,同比分别下降了20%和28%。归母净利润增加的另外一个原因是750天移动平均国债收益率曲线在2018Q1较年初上行,降低了保险准备金补提的压力,提高利润。 公司新单保费业务承压,续期保费收入大幅增加,价值转型的成效有所体现。公司2018Q1新单保费收入为63.42亿元,同比减少了49.2%,续期保费收入为321.29亿元,同比增加了36%。公司一季度新单保费的下降主要受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降,另外公司处于价值转型期间,去年开始逐渐减少银保业务,转向价值较高的个险业务,并提高新单保费期交的占比,需要代理人员逐渐适应并扩增代理人员,因此短期内新单保费收入下降幅度较大,但未来有较大的提高空间。从公司续期保费大幅增加来看,公司去年增加的保费期交的占比做出了贡献,成效有所体现。公司2018Q1个险新单保费中,期交保费占比为89.4%,产品结构继续保持健康。 公司2018Q1总投资收益率略有下降。公司2018Q1总投资收益率为4.3%,同比下降了0.2个百分点,主要原因是股票市场在2018年1季度表现不佳,导致权益类资产的收益不及去年同期。在股票市场走势不明朗的情况下,公司加大了固定收益类投资,以确保未来受股票市场波动的影响下降,其中定期存款增加了28.3%,变化最为明显。我们估计公司2018年的总投资收益或较去年有所下降,但能保证相对稳定,风险相对较小。 公司估值相对较低,我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为57.88元,67.84元和79.35元,EPS分别为2.55元,3.18元和3.90元,以2018.04.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.72,0.61和0.52,对应的PE分别为16.29,13.06和10.62,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费收入不及预期;投资收益下降。

中国人寿的业绩超市场预期,公司2018Q1归母净利润同比增加119.8%。公司2018Q1归母净利润为135.18亿,与去年同期的61.49亿元相比,增加了119.8%,核心原因在于750天移动平均十年期国债收益率曲线在2018Q1较年初上行了超过3bps,导致公司的传统险折现率假设较年初增加,进而减少了保险合同准备金,增加了利润。相比之下,2017年Q1的750天移动平均十年期国债收益率曲线环比下降约10bps,导致保险合同准备金增加,利润下降。目前,国债收益率和750天移动平均十年期国债收益率仍保持超过40bps的差额,我们估计2018年750天移动平均国债收益率曲线将继续上升,进一步释放利润。 中国人寿的保险结构进一步优化,首年期交保费占比大幅提升。公司2018Q1的新单保费中,首年期交保费在长险新单保费中的占比高达86.74%,同比提高36.89个百分点。公司在不断优化保险结构,提高首年期交保费的占比,原因是首年期交保费占比的提升能够在未来贡献长期稳定的收入,有利于公司平稳发展。 中国人寿2018Q1的总保费收入同比下降1.1%,但有好转趋势。公司2018年Q1的总保费收入约为2434亿元,与去年同期的2462亿元相比,下降了1.1%,核心原因是受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降。分月来看,公司1月、1-2月、1-3月的累计总保费收入分别为1268亿元、1546亿元和2434亿元,同比分别下降21.3%、18.6%和1.1%,呈现逐月好转的趋势,我们估计此趋势可持续,总保费收入在之后将进一步改善。 我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为29.47元,33.19元和37.13元,EPS分别为1.59元,2.15元和2.42元,以2018.04.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.83,0.73和0.66,对应的PE分别为15.31,11.34和10.05,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:利率下行;保费收入不及预期。

点评: 上半年公司整体业绩偏弱,投行业务、自营业务的下滑系主要因素。 市场依赖度提升,业绩弹性空间大。公司核心业务经纪业务、自营业务合计营收占比超过70%。随着市场热度的上升,预计业绩向上弹性也会增加。 经纪:-28.0%。受市场影响出现下滑,下滑幅度持平行业。 投行:-28.0%。IPO规模增速大幅领先行业,增发规模降幅也远小于行业,但债承规模大幅下降,致投行业务整体下滑。 资管:47.6%。规模发展迅速,势头良好,收入贡献小但增速近50%。 自营:-34.5%。表现不佳,作为公司第一大收入来源,是业绩下滑的主因。 信用:减亏。各项业务规模保持稳定。今年公司负债有所减轻,一直以来的问题有所缓解,上半年利息净收入减亏。 估值与评级:假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.44元、0.53元和0.54元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫。

事件: 华泰证券公布2017年半年报,上半年共实现营业收入81.17亿元,同比上升10.34%,实现归属上市公司股东净利润29.93亿元,同比上升5.35%;第二季度营业收入43.32亿元,同比上升9.22%,环比上升14.47%,实现归属上市公司股东净利润16.63亿元,同比上升4.28%,环比上升25.03%。 2017年上半年末总资产3,688.30亿元,同比减少-8.41%;归属上市公司股东净资产为839.96亿元,同比增加6.59%。同时公司2016年度利润分配,拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.00元(含税)。 点评: 业绩同比上升,资管、自营支撑明显。公司半年报显示营收、净利同比皆为正增长,相比行业下滑10-15%有明显优势。从各业务来看,经纪、投行、资管、自营和信用同比变化分别为-29.78%、-19.37%、489.43%、36.56%和11.24%,其中资管和自营的提升明显。 要素已齐备,发展之路高速进行时。公司通过经纪入口积累了最多的客户,建立了涨乐财富通是月活最高的app平台,收购了AssetMark链接上最尖端的金融科技,构建全业务链模式保证了最灵活且高效的运营体系。所有关于向财富管理转型的要素皆已齐备,在明确的发展战略及方针的指导下,高速的发展已然进行时。 财富管理转型不断推进,客户服务摆在首位。公司明确表示已经进入下一战略阶段,如何服务客户需求,以最专业的研究、全业务链的综合支持、定制化的产品反馈来谋求最好的用户体验。市占率的进一步提升、收入的增长都将会水到渠成。如此方针源于公司的互联网基因,而这种思维方式在券商中十分稀缺。 估值与评级:公司17年分类评级已回归AA级,制约公司发展的不利因素已经消除。同时作为监管偏向的大型券商,公司在财富管理转型方面具有极大的资源优势,前方无人,行多远,都将载入史册。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.92元、1.03元和1.08元,维持其增持评级。