扣非净利润增长41.35%,内生外延同步驱动增长 公司发布业绩快报,收入增长48.75%,归母净利润增长32.8%,扣非净利润增长41.35%,整体收入和利润的增长较快,符合此前业绩预告给出的预期。从单季度看,四季度单季度收入增长71%,扣非净利润增长56%。增长部分来源于收购的欧洲CínicaBaviera以及9家新增医院的影响,整体收入影响约7亿;不考虑外延因素的影响,预计纯内生的收入增速约30%,预计利润增速在20%-30%,内生表现仍然很好,我们认为公司作为唯一的眼科上市龙头,目前上市公司78家医院和并购基金136家医院的品牌影响力已经形成,未来成长确定性非常高。 高端消费增长更快,增长具备可持续性 从各项业务来看,不包括收购欧洲业务的影响,预计公司各项业务收入增速在30%-50%之间,屈光手术收入增速最快,视光业务和白内障业务保持快速增长。其中白内障手术受到去年上海和重庆地区筛查政策的阶段性影响,今年逐步恢复,预计已恢复到正常增长;屈光手术客单价持续提升,高端飞秒和全飞秒手术的比例仍在提升,而且屈光手术本身也具备一定的医美属性,未来高端需求的增长确定性较高,我们认为这块业务是消费升级的重要增长点。从整体看,我们预计公司参与合伙人计划的医院绝大多数都完成既定的业绩目标,内部管理效率也有持续的提升。 预计17-19年业绩分别为0.47元/股、0.61元/股、0.78元/股 全国综合布局的唯一眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润7.40亿、9.64亿、12.42亿,增长33%、30%、29%。按最新收盘价计算对应PE79倍、61倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术的诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

公司预计2017年归母净利润增长50%-60%。 公司披露2017年业绩预告,预计2017年归母净利润比上年同期增加6810万元到8170万元,同比增加50%到60%。扣非净利润与上年同期相比增加6630万元到7960万元,同比增加50%到60%。相当于四季度单季度盈利约2200万-3600万,远高于去年同期的1240万,表明四季度经营景气度仍然较高,确定了全年50%以上的可持续快速增长,我们更加确定杭州口腔新院和过去两年投建的医院进入盈利拐点,未来两年有望继续维持快速增长。 管理层信心充足,作为A股口腔连锁龙头有望持续壮大。 前期公告多位核心高管预计增持3000万-8000万,显示了公司核心经营和管理人员对公司未来经营情况的乐观预期;同时宁波口腔医院1.7亿购买建筑面积2.5万平米的物业用于扩建新院,预计牙椅数量200张以上,预计将建设成为省内第二大旗舰中心医院,规模有望接近杭口,后续成长性得到保障。结合省外六大口腔医院有望迅速壮大成全国性的口腔连锁龙头。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.87元/股、1.17元/股。 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.79亿、3.74亿,增长49.4%、37.3%、33.4%。 按最新收盘价计算对应PE56倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。

宁波口腔医院扩建超预期,打造第二家省内旗舰中心医院。 公司子公司宁波口腔医院1.7亿购买宁波海曙区壹都文化广场3号楼,建筑面积2.5万平米,预计在该地址扩建为宁波口腔新院,建设规模超出市场预期,旧院区面积5700平米,拥有94张牙椅,属于当地中型口腔医院,此次扩建牙椅数量有望大幅提升,对比公司核心医院杭州口腔医院新院面积3.3万平,我们认为宁波口腔新院将建设成为省内第二大旗舰中心医院,规模有望接近杭口;浙江省是经济大省,持续看好省内市场的增长空间。 核心业务高管增持,彰显公司经营信心。 杭口院长王仁飞、副院长王维倩、董事章锦才(集团多家省外旗舰医院法人)、监事会主席臧焕华及部分员工计划于未来6个月内增持公司股票,增持金额3000万-8000万,未设定增持价格区间,这是公司核心经营和管理人员对公司近期运营情况的充分肯定,考虑到公司四季度以来实际运营情况较好,我们预计公司2017年和2018年的经营业绩增长有望持续。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.87元/股、1.17元/股。 公司从地方口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.79亿、3.74亿,增长49.4%、37.3%、33.4%,按最新收盘价计算对应PE51倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。

前三季度业绩预期大幅上调到增长35%-50%。公司半年报中给出的前三季度业绩增速预期是10%-35%。此次大幅上调增速至35%-50%,归母净利润预计2亿-2.23亿。上调主要来源于按摩椅行业增长持续超预期以及公司自主品牌国内市场的营销情况大幅改善,旗舰产品御手温感大师椅的推广成效显著。我们认为此次上调保障了全年业绩成长的确定性,很多市场担心的风险因素也随之化解,后续按摩椅市场的增长仍有持续超预期空间。 拟建百万产能基地,长期成长可持续。今年以来国内市场渗透率的提升和共享按摩椅的快速普及推动公司投建新产能;公司拟投建年产100万台智能按摩椅的生产基地,目前共享按摩椅等商用需求仍有持续上升趋势,公司订单数量超过5万台,预计随着共享运营商数量的增长,公司订单有望超预期。 按摩椅占比提高,盈利能力显著提升。上半年公司占比最高的按摩器具类产品增速达到27%,较去年和前年均有显著加速;其中按摩椅增速从速去年的10%提升到上半年的35%,贡献了核心增量,从盈利能力看,由于旗舰产品御手温感大师椅的推出,按摩椅毛利率提升3%,且整体自主产品占比持续提升,达到46%。从旗舰产品的销量看,3月刚上市的御手温感大师椅亚洲地区上半年累计销量超过5500台,5月上市的爱沙发销量超过5000台。预计三季度的销售数据仍有持续超预期空间。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;维持2017-2019预测EPS0.60元、0.80元、1.07元,增长35%、33%、33%,对应估值28倍、21倍、16倍,维持买入评级。

上半年收入增长25.5%,归母净利润增长36.1%。上半年实现收入8.33亿,增长25.48%,归母净利润1.34亿,增长36.14%,扣非净利润1.22亿,增长30.69%,EPS0.23元,符合预期。二季度单季实现收入4.18亿,增长29.36%,归母净利润6532万,增长34.75%,扣非净利润6003万,增长28.66%。主要来自胶囊产品的快速增长和二线贴膏类产品的快速成长。 贴膏板块增长22.5%,伤湿止痛膏和舒腹贴膏表现突出。上半年贴膏板块收入5.9亿,增长22.5%,其中占比最高的通络祛痛膏销售收入约2.5亿,二线品种伤湿止痛膏增速超过30%,舒腹贴膏翻倍以上增长,实现多产品驱动核心业务增长。毛利率也提升了1.4个百分点,贴膏板块盈利能力持续提升。 胶囊和软膏产品增长超过45%。胶囊产品贡献1.4亿收入,增长45.8%;软膏贡献2825万,增长52.5%;得益于公司持续进行的营销改革和基层推广,培元通脑胶囊增长超过40%,即使考虑高开等因素的影响,内生增长也超过30%。 片剂表现一般,主要由于丹鹿通督片战略重点从医院转向OTC,短期牺牲了部分市场,下半年有望带来新增量。 期间费用率下降0.55个百分点,毛利率提升3.18个百分点。上半年公司毛利率70.40%,提升3.18个百分点,受益于高毛利产品占比的持续提升。期间费用率51.33%,下降0.55个百分点,其中销售费用率42.35%,提升1.57个百分点,管理费用率8.56%,下降1.98个百分点,财务费用率0.41%,下降0.14个百分点,每股经营性现金流-0.06元,下降51.95%。 积极寻求外延整合机会,后续外延超预期概率高。公司账面资金充足,出售亚邦股份股权将带来更充裕的流动性,公司在积极寻找渠道协同性高的外延标的和产品,预计后续外延概率较高,考虑到公司近期经营改革效果良好,全年业绩确定性提升,我们维持2017-2019年预测EPS0.39元、0.52元、0.68元,同比增长-33%、33%、31%,对应预测市盈率29倍、22倍、17倍,考虑公司准现金资源充足,报表质量较高,未来有持续超预期空间,维持买入评级。

上半年收入增长32.5%,归母净利润增长81.5%。上半年实现收入16.78亿,增长32.5%,归母净利润9228万,增长81.5%,扣非净利润7587万,增长176.8%,EPS0.17元,符合预期。二季度单季实现收入9.03亿,增长25.99%,归母净利润7334万,增长50.61%,扣非净利润6451万,增长77.11%。主要受益于上半年旗舰产品连续推出和自营品牌经营的大幅改善,公司预计1-9月净利润1.63亿-2亿,同比增长10-35%,考虑到目前较乐观的销售增长情况,预计增速偏较高。 按摩椅加速增长,盈利能力显著提升。上半年公司占比最高的按摩器具类产品增速达到27%,较去年和前年均有显著加速;其中按摩椅增速从速去年的10%提升到上半年的35%,贡献了核心增量,从盈利能力看,由于旗舰产品御手温感大师椅的推出,按摩椅毛利率提升3%,且整体自主产品占比持续提升,达到46%。从旗舰产品的销量看,3月刚上市的御手温感大师椅亚洲地区累计销量超过5500台,5月上市的爱沙发销量超过5000台。 期间费用率下降1.25个百分点,毛利率提升0.6个百分点。上半年公司毛利率38.47%,提升0.6个百分点。期间费用率33.81%,下降1.25个百分点,其中销售费用率20.26%,下降0.59个百分点,管理费用率11.52%,下降2.91个百分点,公司大力投入广告营销的背景下销售和管理费用率下降,得益于上半年整体管理效率的快速提升。财务费用率2.03%,提升2.25个百分点,主要由于汇兑损益增多,每股经营性现金流0.16元,提升161.21%。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%; 维持2017-2019预测EPS0.61元、0.81元、1.08元,增长35%、33%、33%,对应估值27倍、20倍、15倍,维持买入评级。

上半年收入增长30.23%,扣非净利润增长32.20%。上半年实现收入21.83亿,增长30.23%,归母净利润4.95亿,增长31.23%,扣非净利润4.9亿,增长32.20%,EPS0.28元,符合预期。二季度单季实现收入11.51亿,增长31.21%,归母净利润2.63亿,增长31.29%,扣非净利润2.62亿,增长31.77%。主要受益于药品板块的快速增长。 器械板块快速增长,Nano 支架增长43%。上半年器械收入12.4亿,增长18.6%,净利润3.7亿,增长17.1%;支架系统维持17.2%的快速增长,新一代Nano支架持续对传统产品快速替代,增速高达43.5%;双腔起搏器推广迅速,完成13省事招标工作和27省上市后临床病例植入。完全可降解支架已经完成临床试验阶段的工作并申报生产,预计2018年将获批;上半年新增介入导管室23家,累计覆盖23省193家,带动设备和耗材收入2.7亿,增长32.3%。体外诊断业务收入1.5亿,增长46.4%。预计下半年器械板块仍将维持接近20%的快速增长。 药品板块增长51%,盈利能力大幅提升。公司上半年药品收入8.3亿,增长51%,实现净利润2.5亿,增长71%。核心产品氯吡格雷中标省份达到23个,收入增长57.7%,阿托伐他汀中标省份达到21个,增长123%,带动药品板块毛利率快速提升。按子公司看,乐普药业收入翻倍增长,利润增长69%;新东港实现净利润8955万,增长76.7%。预计随着新标的执行,未来药品板块的高增速将持续2年以上。 经营现金流提升10.25%,毛利率提升4.5个百分点。上半年公司毛利率64.62%,提升4.5个百分点,主要来自高毛利药品带动毛利率提升。期间费用率33.01%,提升2.65个百分点,其中销售费用率19.16%,提升2.89个百分点,管理费用率12.21%,下降0.78个百分点,财务费用率1.63%,提升0.54个百分点,每股经营性现金流0.22元,提升10.25%。 步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A 股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016年以来公司进入崭新的高速发展新时期。我们维持2017-2019年EPS 为0.52元、0.67元、0.89元,同比增长36%、29%、33%,对应市盈率42倍、33倍、25倍,维持买入评级。