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张前

华泰证券

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帝王洁具 建筑和工程 2018-01-29 50.06 17.94 -- 49.96 -0.20%
55.00 9.87%
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核心观点:双主业正式起航,欧神诺工装有望放量 帝王收购欧神诺已经正式完成,此次收购将显著增厚上市公司业绩。我们认为,随着精装房的推进,工装将成为瓷砖企业越来越重要的渠道,欧神诺已经具备很强的先发优势。随着地产行业份额向龙头集中,上游瓷砖供应商的集中度也有望提升。欧神诺现有客户方面,碧桂园、万科、恒大销售面积快速增长,为订单增长奠定基础。新客户方面,欧神诺还将继续拓展其他龙头地产客户。欧神诺新增产能即将逐步落地,公司将进入发展快车道。考虑欧神诺2018年并表,测算公司2017-2019年归母净利分别为0.59、3.54、4.59亿元,维持“增持”评级。 欧神诺收购正式完成,配套资金募集尘埃落定 截至2018年1月5日,欧神诺98.4%股权的过户手续已经办理完成。2017年10月,帝王已用自有资金收购了欧神诺1.6%的股权。两次交易之后,帝王洁具已经持有欧神诺99.99%的股权,且上市公司的实际控制人不发生改变。公司向帝王洁具实际控制人、博时基金、兴全基金以47.18元的价格发行963万股,募集资金4.5亿元,目前定增事项也已完成。 欧神诺工装渠道有望放量 行业层面来看,随着精装房占比的逐步提升,工装渠道对于瓷砖企业来说将成为越来越重要的渠道,欧神诺自2011年就切入了工装,有很强的先发优势(2016年欧神诺工程业务占营收比重为57%,主要竞争对手蒙娜丽莎、东鹏控股分别为53%、19%)。出于对品牌形象和客户体验的考虑,中高端的瓷砖企业将成为地产商的首选供应商。我们认为,随着下游地产行业的份额向龙头公司集中,瓷砖行业的集中度也有望逐步提升。公司主要客户碧桂园、万科、恒大(2017H1三者合计占到欧神诺工装渠道收入的95%)增长速度较快;除此之外,欧神诺还将继续拓展其他地产客户。 洁具主业预计将保持稳定增长 帝王原有洁具主业有较强竞争力,随着产品品类的丰富、渠道的稳步扩张,公司收入有望继续保持增长,2017H1洁具主业营收/净利润同比增速分别实现17%、39%。公司IPO募投项目包括产能建设和渠道扩张,随着项目的逐步落地,有望打开洁具业务发展空间。 欧神诺工装渠道有望放量,维持“增持”评级 我们预测,帝王洁具2017-2019年归母净利分别为0.59、3.54、4.59亿元(上次预测0.59、0.65、0.75亿元,上调盈利预测主要由于2018年欧神诺并表)。参照可比公司2018年平均PE估值20倍,考虑到帝王洁具的成长空间和业绩增速,给予帝王洁具2018年20-22倍PE估值,对应目标价格区间为53.00-58.30元(前值40.50-45.36元),维持“增持”评级。 风险提示:主要地产客户销售不达预期;市场竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2018-01-12 61.29 -- -- 65.16 6.31%
67.20 9.64%
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牵手Natuzzi,加码中高端市场 顾家和Natuzzi签署战略合作协议,并取得合资公司51%的股权。合资公司将负责NatuzziItallia和NatuzziEditions两个系列产品在中国大陆和港澳的销售。我们认为本次合作将提升顾家在中高端市场的影响力。上调盈利预测,预计2017-2019年EPS为1.82、2.42、3.17元,给予2018年28-30倍PE估值,对应合理价格区间67.73-72.56元,维持“增持”评级。 顾家拟和Natuzzi战略合作 根据公司公告,顾家和Natuzzi签署战略合作协议。顾家将向Natuzzi全资子公司纳图兹贸易(上海)有限公司增资6500万欧元,取得其51%的股权。合资公司将拥有NatuzziItallia和NatuzziEditions商标的永久和独家经销许可,并在中国大陆、香港、澳门销售产品。Natuzzi将为合资公司提供产品,并给与一定折扣。 本次战略合作有望提升顾家在中高端市场的竞争力 纳图兹贸易(上海)2016年营收1.5亿元,净利润2005万元,预计并表之后对于顾家的直接业绩增厚效果不明显,但和Natuzzi的合作有助于提升公司的综合能力,尤其是在中高端市场的竞争力。Natuzzi成立于1959年,是意大利规模最大的家具上市公司,主要市场包括欧洲、美国、中国、日本等。公司也是最早进入中国市场的意大利品牌之一。公司官网显示,目前公司在中国大陆地区有近80家专卖店,产品包括沙发、扶手椅、茶几、配饰等。本次合作为顾家增加了两个中高端品牌(NatuzziItalia和NatuzziEditions),同时增强了公司在设计、研发制造、零售管理等各方面的能力。 渠道扩张推动营收增长,品类拓展打开发展空间 零售方面,顾家在国内外拥有3千多家专卖店,未来计划每年净增加门店400-500家,并在三四线城市继续加密渠道;工程渠道方面,公司与恒大签订战略合作协议;ODM方面,公司继续推进大客户战略,2017H1外销同比增长50%。顾家大家居战略日渐完善,公司立足优势品类沙发,并逐步向床垫等新品类拓展,我们认为公司此前积累的品牌、渠道、管理等各方面的优势使得新品类之间可以产生良好的协同,大家居战略将打开公司成长的天花板。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 作为软体家具龙头,顾家在品牌、供应链管理、管理能力、渠道规模等各方面行业领先,本次和Natuzzi和战略合作有望提升顾家在中高端领域的竞争力。我们判断较高增速有望持续,上调盈利预测,预计2017-2019年归母净利7.8、10.4、13.6亿元(前值:2017-2019年归母净利分别为7.8、9.6、12.4亿元)。参照可比公司2018年PE估值平均29倍,考虑到公司竞争实力、长期发展空间、利润增长速度,给予公司2018年28-30倍PE估值,对应合理价格区间67.73-72.56元,维持“增持”评级。 风险提示:战略协议履行尚存在不确定性;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名