事件: 8月24日晚公司发布半年报,上半年实现营业收入25.39亿,同比增加8.01%,实现归母净利2.29亿,同比减少22.37%,实现归母扣非净利2.03亿,同比减少19.99%,业绩低于预期。 投资要点: 二季度由于缬沙坦事件以及环保相关支出影响,业绩低于预期。 公司第二季度实现营收13亿,同比增长6.45%,实现归母净利0.67亿,同比减少57%,上半年业绩整体低于预期。缬沙坦事件影响本期营收1.70亿,影响净利润1.06亿。本期成品药销售14.81亿,同比增加27.78%,毛利率提升0.60个百分点,预计海外制剂增长较快;原料药和中间体实现销售9.64亿,受缬沙坦召回影响收入下滑11.44%,但毛利率提升3.46个百分点,预计与部分原料药涨价有关。 本期销售费用增加近1亿元,除产品推广服务费增加0.3亿外,缬沙坦产品召回费用0.33亿。管理费用本期增加0.93亿,其中排污费增加约0.5亿。除此之外,公司的缬沙坦库存减值使得本期存货跌价损失增加约0.3亿,导致本期利润大幅下滑。 我们预计下半年公司经营好转:1、原料药涨价。Wind数据显示缬沙坦、厄贝沙坦以及部分普利类原料药价格小幅上涨,预计下半年业绩有所体现。 2、部分城市开展一致性评价带量采购,华海药业目前有10个品种通过一致性评价,在仿制药进口替代过程中将会受益。 海外ANDA以及国内产品获批进展顺利。 2018年公司获得ANDA6个(坎地沙坦酯氢氯噻嗪片、吡格列酮片、氯吡格雷片、非布司他片、罗氟司特片、利格列汀片);奈韦拉平片通过一致性评价,通过一致性评价品种达到10个(15个品规);海外上市品种缬沙坦、伏立康唑国内获得注册批件,制剂在海外、国内销售持续增长有保障。 维持推荐评级。 公司作为仿制药优质企业,多个ANDA获批带动仿制药出口、国内一致性评价领先,长期趋势向好。由于缬沙坦事件对原料药销售、国内缬沙坦片的销售影响以及增加的环保支出,不考虑或有的诉讼以及赔偿,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.69、0.85元,对应8月24日收盘价,PE分别为40、30、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示缬沙坦事件后续诉讼、赔偿风险;制剂销售低于预期。

事件: 8月22日晚公司公布半年报,上半年实现营收18.44亿,同比增长10.9%,实现归母净利2.02亿,同比增加5.38%,业绩略低于预期。 投资要点: 银杏、金振口服液增长较快。 公司第二季度实现营收9.49亿,同比增加6.11%,实现归母净利1.07亿,同比增加2.41%。 分版块看,1)口服液板块上半年实现营收2.12亿,同比增加68%,第二季度实现营收1亿,同比增长49%,主要受金振口服液带动,其自提价换包装以来增长较快;2)注射液板块上半年实现营收10.76亿,同比增长24.75%,环比略有下滑。预计热毒宁受流感因素带动销售增长,同时热毒宁增加了销售薄弱的东北区域的推广;PDB数据显示银杏二萜内酯第一季度同比增加约2千万元,销售数量环比第四季度大幅增加,银杏二萜内酯进国家医保以来快速增长。3)胶囊剂实现营收3.3亿,同比减少26%,预计其中桂枝茯苓胶囊等品种销售下降。 销售费用增长较快拖累业绩。 本期销售费用8.5亿,同比增加1.1亿,其中产品及推广费增加0.74亿,是销售费用增长的主要因素。目前热毒宁在新版医保限制下开拓多科室以及销售薄弱地区的推广,新入国家医保目录的9个品种也在推广期,导致销售费用处于较高水平,预计短期内销售费用仍然较多。 维持推荐评级。 鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制剂品种众多,长期看好公司发展。但新入医保品种目前体量尚小且销售推广费用较高,向下调整2018-2020EPS至0.66、0.71、0.79元,对应8月22日收盘价,PE分别为16、15、14倍,维持推荐评级。 风险提示热毒宁下滑;银杏产品销售不达预期。

毛利率提升带动公司业绩增长,千金净雅销售稳健增长。 公司第二季度实现营收7.99亿,同比下降6.58%;实现归母净利0.33亿,同比增长89.34%。 上半年公司毛利率为47.44%,提升3.3个百分点,带动上半年业绩提升。分版块来看,1)中药板块上半年实现营收3.77亿,同比增长2.4%,毛利率提升2.06个百分点,预期大品种千金胶囊/千金片与去年持平;2)西药实现营收3.27亿,同比下降12.38%,系渠道消化库存所致,毛利率同比提升8个百分点,毛利率提升由于低开转高开所致;3)卫生用品实现营收1.2亿,同比增长16.89%,毛利率提升2.95个百分点,预计是原材料采购招标降低了采购成本所致。4)零售业务增长较快,千金大药房本期实现利润1609万,比去年增长86%。 费用管控良好。 公司上半年销售费用增加4.22%、管理费用同比降低2.13%,财务费用下降115万,三项费用率合计增加1.68个百分点,其中销售费用主要系协力药业以及卫生品业务销售费用增加较大所致,整体三费保持平稳。 维持推荐评级。 公司深耕妇科大健康领域,品牌优势明显,化药渠道库存消化后销售有望在下半年好转,维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60,0.72,0.87元,对应8月22日收盘价,PE分别为15、13、11倍,维持推荐评级。 风险提示 千金净雅销售不达预期;化药消化渠道库存不达预期。

事件: 8月17日晚公司发布半年报,上半年实现营收45.65亿,同比增长6.78%;实现归母净利6.33亿,同比增加25.66%;实现归母扣非净利5.71亿,同比增加25.45%,业绩符合预期。公司发布前三季度业绩预告,归母扣非净利润为7.95-8.62亿,同比增加17.06%-26.95%,其中第三季度归母扣非净利2.24亿-2.91亿,同比增加0-30%。 投资要点: 上半年公司西药制剂同比增长14.18%,专科制剂销售增速分化。 得益于制剂业务策略促进低产医院品种上量、开发空白医院市场,亮丙瑞林和消化道类用药雷贝拉唑、艾普拉唑维持快速增长,Q2销售同比分别增长34%、32%、26%。原有大品种参芪扶正和鼠神经生长因子继续承压,参芪扶正、鼠神经生长因子上半年销额同比分别下降35%、18%。 原料药稳健增长。 上半年公司原料药实现营收11.99亿,同比增加19.49%,毛利率23.40%,同比下降1.17个百分点;第二季度原料药实现收入6.24亿,同比增加17.33%。原料药高端抗生素中部分品种在非规范市场销量明显增加。小品种米尔贝肟、盐酸万古霉素持续增长。 维持推荐评级。 公司亮丙瑞林、消化道类制剂、精神类制剂销售增速较快,原料药小品种快速增长,诊断试剂自有品种比例提升,且公司丽珠单抗融资展开促进公司研发推进、股权激励重启,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.49、1.70、1.95元,PE分别为26、23、20倍,维持推荐评级。 风险提示 研发不及预期;鼠神经生长因子、参芪扶正下滑